财务顾问的历史使命
一般来说,财务顾问特指为企业资本运营提供战略和策略咨询的专业机构及其相关业务,它是以专业知识、行业经验和信息资源为基础为客户提供在公司财务、项目融资、资本运作及其相关领域的专业咨询服务。
"财务顾问业务"与"财务专业顾问"业务是不同的两个概念。"财务专业顾问"单指注册会计师等专业会计人员向企业提供财会方面的专业顾问业务。"财务顾问"是立足于企业长期的发展战略,以增强企业竞争力为核心,为企业制定长期的投融资计划、合理的资本结构与股利分配政策,并为企业进行兼并收购提供策划等。
从客户对象看"财务顾问"业务,财务顾问的业务范围大致可以分为三个层次:第一层次是个人或机构的投资财务顾问,咨询的重要内容是客户所需要的投资和理财的分析报告；第二层次是企业财务顾问,项目范围重点是企业发展战略、资本运营策略等；第三层次是政府财务顾问,重点涉及宏观经济、国企改革、社会和产业咨询、区域经济发展等。本文所指的财务顾问业务是指企业财务顾问。现在的实践中,财务顾问业务包括独立财务顾问、并购顾问、公司重组和战略规划、投资项目评估、融资安排、IPO方案设计、银行融资谈判、股权设计、还款设计等业务。
财务顾问所能做的工作既可以是全面的,也可以是某方面、某环节的。(本文为中国证券业协会2003年度科研课题)
财务顾问业务开展现状
1、财务顾问业务所处的发展阶段
证券投资咨询机构开展财务顾问业务正处于业务发展期,在这一期间所具有的特征是:
相关的管理部门配合《公司法》、《证券法》等法律的实施而颁布了一系列法规和部门规章,特别是自《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及《实施细则》颁布后,对证券投资咨询机构开展财务顾问业务的执业资格、执业规范、职业道德和基本的业务程序作出了较原则的规范(依《证券法》第157条的授权,中国证监会本应按《证券法》的原则及市场的现实适时制订《管理办法》,但《管理办法》至今未出台),基本处于逐步有法可依的状态。
证券业协会也配合证监会对证券投资咨询机构开展财务顾问业务的执业规范、业务开拓、技术创新等作了大量的理论研讨和执业群体的意见反馈。规则的制定者和市场的参与者之间沟通的渠道是畅通的。
新闻舆论亦为证券投资咨询机构开展财务顾问业务的规范化、程序化和准入机制等公开作了大量的探讨和呼吁。
证券投资咨询机构开展财务顾问业务的实践经验的积累、人才的储备、财力的投入和理论的研究使证券投资咨询机构自身具备了结合我国国情、自主创新地开展财务顾问业务的基本能力。
我国兑现加入世界贸易组织时所作的承诺,国际上优秀的投资咨询机构将与国内的证券投资咨询机构平等地展开竞争。
既然是发展期,证券投资咨询机构开展财务顾问业务面临一些困难,甚至瓶颈也是正常的。目前,财务顾问业务处于一种相对的无序状态。
1)与其他证券业务相比,财务顾问业务的发展时间较短,还未获得广泛的市场认同,无论是证券投资咨询机构,还是其他从事财务顾问业务的参与者都没有自己的主打服务品牌。业务的自我定位、程序化、规范化发展正艰难起步。
这项业务的标准化和规范化有利于证券投资咨询机构企业财务顾问业务的深化。证券投资咨询机构在深入探索这项创新业务时,其有效途径在于要注重探索这项业务的标准化,努力使企业财务顾问业务程序化,在具体的实践中不断优化工作程序来深化这项业务的效率。
主体的弱势制约了财务顾问业务的规模、品牌发展。在证券业诸多子行业中,证券投资咨询行业是规模最小、实力最弱的一支队伍。它由两部分组成,50多家从属券商的研究部门和110多家独立的咨询机构。自1998年4月1日《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及其《细则》施行以来,经5年发展之后,证券投资咨询机构的注册资本仍是以数百万元小公司居多的现状,规模和资金短缺困扰着证券投资咨询机构。
证券投资咨询机构从事财务顾问业务的基本前提是机构具有独立、客观、公正、诚信的执业形象。特别是在市场低迷时,证券投资咨询机构本该是资本市场的"教堂",证券投资咨询机构的执业人员应客串"牧师"来帮助投资者恢复信心,从而激活市场。很遗憾,现在投资者更多的是对证券投资咨询机构从事财务顾问业务的公信持怀疑态度。执业形象缺损导致证券投资咨询机构从事财务顾问业务步履维艰。
2)市场参与者众多、规模小,没有统一的收费标准,缺乏严格的准入机制,无序竞争,不利于财务顾问业务市场的整体做大和规范发展。
由于没有相应的法规来规范财务顾问市场行为,对从事财务顾问的公司和个人都没有明确的资格认证和考核,造成了我国目前从事财务顾问机构众多,鱼龙混杂,财务顾问的独立性和公平性得不到保证。目前我国的财务顾问服务,基本上处于自由状态,收费问题也一直困扰着各个咨询机构,这在一定程度上造成了咨询机构的咨询服务不到位、责任不明确的情况。所以,要提高财务顾问的服务质量,真正发挥独立财务顾问在我国上市公司关联交易、资产重组、债务重组中应有的作用,需要制定具体的财务顾问管理办法。需要对财务顾问的服务对象、内容、资格认定,收费标准以及财务顾问业务管理、业务原则、罚则等方面尽快制订相应法规,规范财务顾问机构的业务范围,并保证其参与包括企业改制、收购兼并、公司重组、发展战略策划、融资策划等各种金融咨询业务的合法权利,才能发挥财务顾问业务的积极作用。
3)业务空间狭窄。
经营范围和业务范围受到限制,事实上严重制约了证券投资咨询机构的发展。《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及其《细则》等相关法规对证券投资咨询机构业务范围的规定在新的市场环境下明显过于狭窄。
其他方面如新的股票上市规则明确规定"上市公司拟与其关联人达成的关联交易金额高于3000万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5%"时就必须聘请独立财务顾问就该等关联交易对全体股东是否公平、合理发表意见,也就是要出具独立财务顾问报告。这一规定对财务顾问的法定业务的开展有着一定的作用,但由于这一要求只停留在一般性的规定上,对具体业务要求没有明确的规定,故独立财务顾问报告往往流于形式,很难起到独立第三人的监督作用,因此在防止上市公司董事、大股东损害中小投资者的利益方面,独立财务顾问作用不明显,发展空间也不大。
业务空间限制,加之证券市场的持续低迷导致业务拓展困难,证券投资咨询机构人才流失严重,2000余名取得执业资格的证券分析师,目前供职证券咨询公司的不足一半,导致业务能力、竞争实力相对低下。
4)立法滞后,特别是公司重组并购、外资准入、国有股减持、非流通股转让、流通等,法律、法规的规定和实践需求比较起来还是显得比较笼统,甚至是空白,对业务中经常遇到的很多具体问题的实际操作形成"雷区",制约了现有业务的规范和新业务的拓展。
中国加入WTO后,我国金融服务行业的对外开放将逐步实现,新的金融服务协议对证券市场开放的要求是:第一、对各缔约方开放证券和金融信息市场；第二、允许缔约方在境内建立证券服务公司并按竞争原则运行；第三、缔约方公司享受同境内公司同等的进入市场的权利；第四、取消跨境服务的限制；第五、允许缔约方资本在投资项目中的比例超过50%。
另外,根据服务贸易总协定的要求,任何一谈判签字方都必须把影响服务贸易措施的有关法律、行政命令及其他决定、规则和习惯做法(无论是中央政府或地方政府作出的,还是由非政府的有权制定规章的机构作出的)生效之前予以公布。我国财务顾问有关的法律法规尚未出台,如果不迅速出台有关法规,当境外投资银行的相关业务全面进入我国资本市场后,再规范和制约其财务顾问业务将变得非常困难。
5)转轨仍在进行中,法律障碍、制度缺陷、中介机构拓展业务多模仿少创新、价值取向的偏差等弊端对并购业务的制约加剧,导致收购兼并业务成功率不高。
价值取向是从事财务顾问业务的主体必需正确选择的,财务顾问业务的目的是维护证券市场的公开、公正与透明,确立证券市场的诚信机制,保护证券市场所有投资人的利益,特别是为处于信息弱势的公众投资人提供保护。这一点对我国绝大多数上市公司一股独大的特征市场尤其重要。但目前我国证券市场从事财务顾问业务的机构基本未进入职业状态,流于形式,对公众投资人的利益提供的保护不够,甚至加剧了信息不对称,伤害了公众投资人的利益。因此,在从事财务顾问业务时,证券投资咨询机构要协调政府、企业和咨询机构三方的利益关系。
6)证券咨询行业明显萎缩,整个行业面临生存威胁。、
2、需求分析
从客户的需求来看,财务顾问应是一个项目上包括购并重组、项目融资、投资理财等,内容包括方案设计、资金融通、方案实施等的综合品种。
从沪深两市上市公司发行、重组购并的实际运作可以看到,中介机构参与的比例逐步加大、介入的深度、广度逐步发展,我们认为主要有这样几个因素:一是监管部门的要求越来越高,如新颁布的上市规则要求,一些金额或比例较大的关联交易必须由中介机构出具独立财务报告；二是随着中国证券市场的发展,公司重组也越来越复杂,一些公司的重组需要一些创新性的设计,从而对中介机构提出了需求；三是中介机构已经较以往相对成熟,其提供的专业化服务已经得到许多上市公司或企业的基本认可。但是,不可否认的是,中国中介机构整体的专业化服务水准仍然有待提高。特别是证券投资咨询机构应建立起行业的公信,在这一领域占据较大的份额。
2002年影响我国证券市场的大的并购案涉案金额应超过1500亿元。今后,近10万亿元国有资产将有望进入资本运作。涉及国企改革、行业重组、战略购并、外资兼并或管理层收购的个案都具有政策性强、金额大、利益主体多、历史沉淀难以化解、程序复杂和操作周期长的特点,它们是证券市场的热点、难点,更是激活证券市场的亮点。中介机构,特别是证券投资咨询机构面临着巨大的市场需求。
3、市场参与者分析
通过附表中的对比分析,我们看到目前国内的财务顾问业务中,持牌证券投资咨询公司无论从实力与规模上都处于劣势,即使从属券商的研究部门亦是如此。面临来自国际知名咨询机构的竞争以及国内商业银行的介入,证券投资咨询机构将无法在企业所需要的专业理财服务领域中获得优势。从证券市场长远发展的角度来看,只有通过培育与壮大证券投资咨询机构的规模与实力,才可能发挥它们特有的中介优势与作用。
4、法律环境
从立法角度来看,由于《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及《实施细则》严重滞后于市场发展的现实,证券投资咨询机构从事财务顾问业务的一些基本行为没有严格的法律界定,《上市公司收购管理办法》给委托人决定是否委托证券投资咨询机构从事财务顾问业务时留有较大的弹性操作空间,加上执法尺度把握不一,法则对参与重组、并购中介业务的主体约束偏弱,业务监管不力。
5、发展财务顾问工作的必要性
由于我国的财务顾问行业起步晚,与国外同行的差距较大。在我国,财务顾问行业还没有真正成为一个产业。与国外同行相比,各家证券投资咨询机构的投资银行业务水平、发展运营、综合实力、业务重点存在极大的差别,规模普遍较小,形成自己独特的品牌形象的家数较少,财务顾问业务工作比较单一。面对入世带来的巨大压力,我国财务顾问行业面临严峻的考验。国外的大券商和相应的投资银行业务已经开始进入我国,先后涉足了我国大型企业在海外上市的财务顾问和承销业务。因此,如何迅速发展壮大我国证券市场财务顾问方面机构的规模和实力,成为在入世缓冲期内非常迫切的事情。
财务顾问业务发展前景
在市场经济成熟的国家,公司进行重组购并等资本运营时,一般都聘请专业的中介机构如投资银行担当重组购并的顾问,提供一整套的专业化服务。(未完)
从美林、摩根斯坦利、高盛等巨头近年来的收入结构看,包括战略咨询、并购重组、房地产开发咨询等在内的财务顾问咨询服务收入占了投资银行业务总收入的半壁江山,与证券发行收入相当,而以投行见长的高盛的咨询收入则超过了证券发行的收入。
政企分开、产权明晰、改变所有者空置的现状是国企改革的重点,中介机构必须发挥应有的作用,使财务顾问工作的紧迫性和重要性正逐步显现出来。
中国加入WTO后,跨国公司对我国产业的全面整合将会大规模展开,本土产业必然面临全新的市场格局。国民待遇将使国家资本、外国资本和民间资本获得相同的准入机会,民间资本将在国有股减持、非流通股入市和大行业重组等领域全面参与。在相关政策、法规日益明确,同时国内依靠低效的财政投入维持增长的经济体系日渐乏力的情况下,我国经济对资本市场的依赖加强,给证券投资咨询机构开展财务顾问业务拓宽了市场。
国内大产业集团(如电讯、金融、汽车、能源、航空)已经选择重组实现跳跃式发展。证券投资咨询机构应全面、深入地介入,提供优质的财务顾问服务。一段时间,证券投资咨询机构言必MBO,但唱者众和者寡,何也?体制障碍?法律制约?道德困惑?目标公司匮乏?这都是次要因素,主要原因是市场公平原则使然。只要公司管理层不能合法地支付获得股权的代价,管理层收购在我国就面临不可逾越的障碍。证券投资咨询机构在管理层收购这一领域有市场,但有难度。
在政策法规中明文规定独立财务顾问报告为企业资产重组的必备要件,证券投资咨询机构提供透明的财务顾问服务势必促进上市公司对资产重组、并购等行为的动态信息披露,有利于规范上市公司的重组行为,从而保护投资者的合法权益,降低投资风险；通过拓展财务顾问业务,同时也将促进证券投资咨询机构不断加强自身的研究力量以及对上市公司进行更深入的接触和调研,有利于推动证券投资咨询信息的优化,从而向投资者提供更有价值的投资建议；证券投资咨询机构通过介入财务顾问业务,有利于中介机构提高竞争力、强化诚信建设,在不断发展和壮大的基础上推动证券市场的平稳运行和健康发展。
最近出台的《上市公司收购管理办法》,对上市公司诸多收购行为均要求由独立的财务顾问提供意见,这就为证券投资咨询机构开展财务顾问业务扩大了业务范围。需要注意的是,由于收购办法中对所列出的这些财务顾问业务的硬性要求,对于证券投资咨询机构来说是实力和能力的挑战。
应对挑战立规建制
面对新业务的挑战以及来自其他市场参与者的竞争,证券投资咨询机构真正发挥财务顾问的作用需要解决的问题很多,我们认为以下七个问题需要注意和解决:
首先,自我约束,明确业务的目标定位。要以长远的眼光和战略来定位,树立起满足客户需求,维护证券市场的公开、公正、透明和诚信为从业宗旨,以追求客户成功、市场成熟和中介机构成长的多赢为高目标,通过与客户建立长期的合作关系为证券投资咨询机构带来长期的业务机会,通过做大市场来实现机构的持续发展。
其次,内强素质,造就一支精锐之师。要有自己的行业专家,练好内功。
第三、增强独立性,夯实生存的基础。
准确把握客户和证券投资咨询机构的价值取向,财务顾问业务的目的是维护证券市场的公开、公正与透明,确立证券市场的诚信机制,保护证券市场所有投资人的利益。特别是为处于信息弱势的公众投资人提供保护。
沪深许多上市公司因资产置换、回购、并购、重组等关联交易案例曾经聘请过独立财务顾问,在这些独立财务顾问中有不少曾经是该公司的股票承销商或配股承销商。承销商代表发起人股东向投资者销售股票,主要代表的是发起人股东即大股东的利益,而独立财务顾问代表的主要是中小股东即独立股东的利益。
第四、在目前的市场环境下,政府对有些企业仍具有较大的影响力,这就需要证券投资咨询机构提供财务顾问服务时具有积极协调好各方利益的能力,寻求政策面对购并重组等业务的支持和认可。
第五、担当法律责任,逐步树立客观公正、敬业诚信的机构职业形象。独立财务顾问的作用在于通过独立第三者的监督,减少成本,防止上市公司董事、大股东的机会主义、利己主义等行为,防止大股东、董事损害中小投资者的利益。
第六、证监会和证券业协会、沪深交易所应尽快对以下四项予以规范。
(一)证券业协会应牵头制订财务顾问业务收费标准,财务顾问的收费标准采取按件收费或按标的额的一定比例收费。该标准应报财政部批准,证监会、交易所备案。
(二)明确市场参与者的主体资格,营造优胜劣汰的财务顾问环境,保证并购市场参与者的主体合法、行为规范和财务顾问市场的健康有序发展。在目前的市场环境中,尤应实行市场准入机制。
目前可以承担独立财务顾问业务的机构包括:有证券从业资格的会计师事务所、证券咨询机构和综合类证券公司。从事独立财务顾问业务的人员也必须取得证监会的认可。
建议:应规定只有独立的证券咨询机构才可以从事独立财务顾问业务。
可参照我国香港上市规则中的规定制订准入规则和监管规则。
(三)对证券投资咨询机构从事财务顾问业务范围给予明文规定。从财务顾问业务的发展和规范看,要促进发展,首先要对业务进行鼓励和规定。鉴于《证券、期货投资咨询管理暂行办法》及其《细则》的部分条款内容已经不适合当前和今后的发展需要,建议应尽快修改或另立规章,列如证监会可制订出台《财务顾问管理办法》等法规。在当前应当优先考虑在《上市规则》中就重大的资产出售和购买、重大债务重组、股权的收购兼并、关联交易、大额募集资金变更投向等方面作出必须聘请独立财务顾问的规定。
明确将上市前的辅导纳入财务顾问业务,并规定上市公司的承销商、审计机构不得兼做该上市公司的上市前的辅导；且两年内不得做该上市公司的一切独立财务顾问业务。
(四)对证券投资咨询机构实行行业内的执业信誉评级制度,加强机构的自律和它律机制。
互联网金融大潮来袭，大型券商华泰证券率先行动应对。4月9日，华泰证券为广大投资者量身定制的新一代移动理财服务终端“涨乐财富通”正式上线，面对所有客户完全免费。
这个投资者“口袋里的理财专家”系统展示了华泰证券综合金融服务能力，客户通过手机等移动终端，可随时随地享受华泰证券全方位的服务。
“未来是移动互联网的时代，金融行业应该充分满足客户的需求。”华泰证券总裁周易在当天的新闻会上如此表示。
提供一站式服务
涨乐财富通完全免费，它能为客户提供全生命周期、全品种的一站式服务。如果用户希望成为华泰证券的客户，可以通过“网上开户”栏目在10分钟之内完成开户手续。成为华泰证券客户后，可以通过“掌上营业厅”方便地办理理财产品风险测评、签署电子合同等各类业务；也可以通过“交易”栏目方便地完成股票、基金、紫金理财产品、债券、融资融券、新三板等不同金融品种投资，以及资金调拨划转等操作。
记者体验后发现，相比国金证券推出的佣金宝，华泰证券推出的涨乐财富通拥有更便捷的线下服务。
国金证券在全国仅有32家营业部，其中21家集中在四川省内，是19家上市券商中营业部数量最少的一家。如果你不在这些城市，要办理股指期货、创业板、融资融券等创新业务，这就意味着你得飞去上海所在城市的营业网点，加大了客户的成本。
而华泰证券在全国拥有230多家营业部，即便你在网上开户，也能很方便地就近选择营业网点办理创业板、融资融券等业务。
据了解，这是华泰证券推出的全国通办业务的服务，投资者可以在任何一家华泰证券营业部享受无差别的业务服务。投资者选择华泰证券网上开户后，如出现忘记交易密码、更换三方存管银行账户等情况，或提出开通创业板、融资融券、新三板等业务需求，可在华泰证券230多家营业网点就近办理，无需奔赴开户营业部，也不必担心在出差、度假、移居等情况下发生突发问题无处解决。
重视互联网体验
面对互联网金融大潮，作为综合性的大券商，华泰证券并没有落后。在业内素有“技术先锋”的华泰证券，近年来更是高度重视技术革新和客户体验。2009年，华泰证券在全行业率先设计开发了涨乐理财手机客户端，将紫金理财服务体系装进了手机，客户除了便捷下单，还能随时和理财专家在线交流，在理念上完胜当时流行的炒股软件。
2013年，华泰证券又启动新版涨乐财富通移动终端的开发设计，涨乐研发团队工作人员介绍，为了最大程度地提升涨乐财富通的客户体验，公司聘请了互联网体验公司参与涨乐财富通产品的设计开发，从整体框架到每处细节都充分考虑投资者的需求，例如：交易时间自动进入行情委托界面，非交易时间进入资讯服务界面；用户不仅可以方便地设置自选股，还可以随时进行手机端与PC端的自动同步；系统也可以根据用户选择将成交回报及价格预警等重要信息及时推送给客户。此外，快捷稳定是对理财类APP客户体验的最基本要求，涨乐财富通应用了行业内最先进的混合加密、报文压缩与高效数据传输技术，系统力求做到安全、稳定、快捷。
线下实力比拼更重要
对于一个投资软件来说，界面的友好固然重要，而能给投资者带来有价值的资讯服务才是最重要的优势。
据介绍，涨乐财富通整合了华泰证券强大的后台，更及时、更便捷，内含升级版的紫金理财服务体系，可以运用大量的数据分析技术，挖掘投资者的潜在理财需求，并通过动态跟踪投资者的投资行为，在最适合的时点将投资者最为关注的重大信息、相关公告、交易提示、新产品推荐等服务内容传递给投资者。
据了解，紫金理财服务体系内容包含资讯、咨询、提示、财富管理和资本运作服务等。
紫金理财服务体系采取ISA模式向客户提供，I―information即资讯，主要由紫金大管家和紫金私人顾问两个主要层级构成；S―service即服务，主要包括基础服务、账户秘书服务、理财助手服务、财富顾问服务、资本运作服务五大类；A―accurate pushing即精准推送，利用云技术、大数据分析来掌握客户的即时需求，选取最适合的内容在最适合的时点将服务推送给最需要的投资者。
从2007年始，华泰证券着手打造公司一体化的后台管理体系，其中客户关系管理系统（CRM）是其中最关键的一部分。有了这个后台管理体系，就能充分了解不同客户的需求和风险偏好，为客户提供精确的客户诊断和投资建议。
“大集合”的前世今生
自2001年11月中国证监会了《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》以来，券商集合理财已经历了12个年头。其间发生过2003年5月的暂停和2005年3月的重开闸事件。在随后的时间里，券商集合理财作为中国资本市场一股不可忽视的投资力量，不仅发行数量和规模屡创新高，而且券商参与度逐年增高。无论是限定性券商集合理财产品，还是非限定性券商集合理财产品的数量都与日俱增。
券商集合理财与公募基金相比，既有相同点也有不同点。相同点主要表现为：均以权益类和固定收益类产品为主要投资目标，都是集中资金专家理财，账户、托管、管理三分立，两者都有自己的专业研发队伍和丰富的管理经验团队。
不同点则表现在：准入门槛不同、募集方式不同、收益不同、安全性不同、流动性不同、投资限制不同、手续费不同、运作的透明度不同等八个方面。
根据Wind数据统计，目前在开展资产管理业务的78家证券公司中，有36家的集合资产管理业务规模都低于20亿元，占比接近半数。而其中，半数以上券商的已发产品都以限定性的“大集合”产品为主，甚至有不少券商从未发过“小集合”产品。
在36家资管规模“不达标”的券商中，国联证券、方正证券等16家券商到今年6月1日，便将具有3年以上的证券资产管理经验，它们似乎更有动力去加快突破唯一不足的资产规模门槛。而其他20家券商也将陆续达到3年管理经验的条件，在这期间或许也将努力寻求规模的扩张。
“大集合”的客户投资门槛比“小集合”低许多。被俗称为“小集合”的限定性集合理财产品，指的是产品规模在10亿元以下、客户数量200人以内、单个客户参与金额不低于100万元的理财产品。而“大集合”产品客户的参与门槛一般为5万元或10万元。
再次被叫停
记者从券商人士处获悉，证监会3月21日下发了《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》（下称《通知》）。其中明确今年6月1日后“大集合”产品将不再允许新设，符合条件的券商可以开展公募基金业务。10年前曾经被停发过的“大集合”，再次被叫停。
《通知》指出，按照新基金法，投资者超过200人的集合资产管理计划，被定性为公募基金，适用公募基金的管理规定。因此2013年6月1日以后，证券公司不再发起设立新的投资者超过200人的集合资产管理计划。同时，符合条件的券商将可申请取得公募基金管理业务资格开展业务。
券商资管“大集合”产品再次被叫停，或将迫使不少证券公司踏上与监管风向不符的激进道路，利用“通道业务”激增资产管理规模，以分得公募这块大蛋糕。业内人士预计，一直受到风险警示的券商通道业务将迎来“最后的盛宴”。
这对于一大批尚不符合公募准入资格的券商来说，犹如晴天霹雳。“大集合”停发对他们的杀伤力太大了，这代表着今后只能做纯私募业务，是否能够生存下去都将成为一个问题。北京某家资管规模不足10亿的中型券商投资经理向记者表示：“若准入门槛没有降低的可能，其所在的券商将竭尽所能去扩充资产规模，而利用‘通道业务’快速扩张相对容易，可能会成为不少券商的首选。”
根据《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，证券公司申请公募业务资格，主要需要符合的条件有，具有3年以上证券资产管理经验，以及资产管理总规模不低于200亿元或者集合资产管理业务规模不低于20亿元。信达证券一份研究报告称，在“大集合”停发后，满足条件的大型券商将逐步申请开展公募基金业务进行替代，而不满足申请公募业务条件的小型券商将直接失去一项业务。
业内人士预计，为了获得公募业务准入资格，有些券商可能会急功近利地猛冲以“通道业务”为主的定向业务，不排除降低资产风险评估、合规性等底线，甚至采取“零佣金”等方式进行恶性竞争，而这将会带来较大的风险隐患。
通道业务的最后盛宴
“趁目前通道业务还没有完全收紧，要赶紧靠它把资产规模做大。”上述中型券商人士表示，对于通道业务的政策导向，其所在公司的管理层表示高度的关注。
去年年初，券商资管规模仅有2800多亿元，而短短一年时间以惊人之速跃至2万亿元，其“井喷”密器正是通道业务。所谓通道业务，是银行与券商之间的一种合作，券商为银行提供资金过桥和资产出表的通道，从而逃避信贷监管，存在类似“影子银行”的潜在风险。
证监会下发的《通知》虽未明确提及通道业务，但其中一段文字被券商人士普遍解读为收紧银证通道业务的“吹风”。
《通知》督促证券公司加强对与其他机构合作开展的资产管理业务的风险管理。要求券商应当对合作对象的资质、信用、管理能力、风控水平等进行综合评估，审慎选择合作对象。并且要健全对投资品种的风险评估机制，尤其是对信托计划、资产收益权、项目收益权等场外、非标准投资品种，应当认真进行尽职调查，充分评估投资风险。同时，鼓励券商着力提高投资管理能力和专业服务水平，重点开展主动管理性质的业务。
今年以来，关于银证通道业务“叫停”的传言不绝于耳。证监会机构部巡视员兼副主任欧阳昌琼在今年“两会”期间表示，若这种业务影响到了国家有关信贷、宏观金融政策的调控效果的时候，银证合作会有随时被叫停的政策风险。
关键词：集团财务公司 有价证券 金融机构 股权投资
投资管理功能是财务公司的重要功能之一。目前，许多集团财务公司都不同程度的开展了投资业务。每个财务公司的现实状况和所处的外部环境不同，开展的投资业务种类有所差别，面临的风险也多种多样。从财务公司投资业务角度去研究风险防范问题，有利于企业集团公司明确财务公司的功能，充分发挥财务公司应有的作用；有利于财务公司认清投资过程中产生的风险，并采取相应的防范措施控制风险，促进财务公司的健康发展，更好的服务于整个企业集团。
一、财务公司开展投资业务的重要性和必要性分析
（一）企业集团市场化改革和发展的需要。
企业集团的规模一般较大，业务种类繁多，交易流程非常复杂，对于金融服务有着非常强烈的需求。另外，随着市场化进程的推进，企业集团在发展的过程中，业务范围逐渐扩大，企业规模逐渐扩张，并伴随着一系列的市场改革活动，企业集团对于兼并收购、业务重组、资产剥离以及风险管理等业务活动的要求越来越高，企业集团本身的金融专业化水平较低，而作为企业集团内部资金运营、财务管理核心的财务公司更具备这些方面的专业知识，更能为企业集团提供多样化的金融服务的需求，其中，这些金融服务大多数属于投资业务的范围，财务公司开展投资业务能够满足企业集团发展的需要。
（二）为企业集团持续的筹集资金
目前，我国企业集团由于扩张的速度过快，资金普遍偏紧，需要持续使用大量资金来满足正常经营活动的开支，但是，企业集团的资产负债率处于较高的水平，通过向商业银行贷款这种间接地融资方式很难获得大量的资金，特别是对于企业技术升级、高新技术开发等风险较高、使用期限较长的资金需求，通过商业银行贷款无法满足。这种现实问题导致企业必须寻求其他渠道筹集资金，获得成本低、使用期限长的资金需求。而财务公司可以通过以下渠道为集团获得充足的资金，发行企业债，在国内外资本市场上寻求战略投资者或者公开上市，进行资产证券化。
（三）为了应对国内商业银行及外资金融机构的竞争。
随着商业银行的改革力度加大，在筹资方面的能力逐渐加强，服务品种越来越多，服务对象越来越广泛，收入来源更加多元化，在资金、机构、人员和技术等方面有着财务公司不可比拟的优势，这就使得财务公司流失了很多系统内部的优质客户，对于以存贷利差为主要收入的财务公司造成了严重的打击。另一方面，随着我国加入WTO后，国外一些实力雄厚的金融机构大批涌进我国境内市场，抢夺大型企业集团作为自身的优质客户资源，在中间业务、财务咨询等方面为企业集团提供优质的服务，导致财务公司的盈利空间大大压缩，不利于财务公司与母公司的联系，对财务公司的生存造成了严重的威胁。
为了应对来自国内外金融机构的双重竞争压力，财务公司只有找出自身的比较优势，充分发挥利润增长点的领域，才能在激烈的市场竞争中占有一席之地。而投资业务就是财务公司比较优势的领域，开展投资业务是财务公司应对市场竞争的重要手段。
二、财务公司开展投资业务的重点领域
根据最新《企业集团财务公司管理办法》的相关规定，财务公司可以开展一系列的投资业务，其中，有价证券投资和金融机构股权投资是财务公司业务中比较重要的领域。
（一）有价证券投资业务
财务公司进行有价证券投资的对象包括股票和债券，债券包含国债、金融债券、企业债券等等。根据投资方式，有价证券投资业务可以分为以下几类：
1、自主买卖方式
这种方式是指财务公司以自己的名义，在二级市场上自主决定购买或者卖出股票、债券和基金等有价证券。
2、委托理财方式
这种方式是指考虑到证券公司的证券投资人才专业、信息渠道广泛，财务公司选择一家证券公司，委托其进行证券投资。财务公司与证券公司会签订委托合同，规定委托证券公司管理的资金额度，其中风险和收益均由财务公司承担，财务公司支付给证券公司一定的委托手续费。
3、贷款方式
这种方式是指财务公司以委托的名义，让证券公司投资有价证券。财务公司与证券公司签订贷款合同，规定投资的数额、期限、利率等内容。其中，风险和收益均由证券公司承担，不论盈亏，证券公司都应按照合同规定向财务公司支付利息，到期归还投资本金。
（二）金融机构股权投资
金融机构股权投资是指财务公司以出资人或者受让人的身份持有国内金融机构一定比例的股权的投资行为。具体方式可以是参股、取得控制股权或者合资拥有被投资的公司。财务公司进行金融股权投资的模式有以下几种：
1、财务公司直接投资金融机构模式
这是比较常见的金融机构股权投资模式。在这种模式下，财务公司直接投资商业银行、证券公司、保险公司等金融机构。企业集团直接投资的模式操作较为简单，管理链条短，有助于企业集团管理金融公司。但是这种模式最大的缺点就是产业资本必要承担金融风险，增大了整个集团的风险。
2、以财务公司为平台模式
即企业集团将财务公司作为金融股权投资的平台，将企业集团金融股权进行集中，改变原有的分散管理方式，集中优良资源，更好的开展金融服务，满足整个集团的多层次金融需求。另外，以财务公司作为平台，相当于在产业资本和金融资本之间建立了一个防火墙，能够降低整个集团的金融风险，很多大型的企业集团都通过下属的财务公司进行业务运转，实现了产融相结合，如中石化、中电力等企业。
3、混合发展模式
企业集团在发展的过程中，面临的内外部环境差别较大，如企业集团发展的阶段差异，投资时期的选择不同，面临的法律、金融制度不尽相同，导致企业集团在选择投资模式时不可能完全一致。企业集团可能选择金融机构投资模式，也可能选择以财务公司为平台模式。在实践中，大多数企业集团都采用了两种模式进行金融机构股权投资。
三、财务公司投资业务风险
（一）有价证券投资风险
与证券公司、基金公司等专业的金融投资机构相比，财务公司在有价证券投资方面的专业知识、投资策略明显缺乏。财务公司在投资有价证券时，主要产生以下两种风险：一是有价证券本身的风险，涉及到流动性风险、市场风险、信用风险等；二是有机证券交易风险，涉及到操作风险、决策风险、道德风险等。
（二）金融机构股权投资风险
财务公司进行金融机构股权投资主要面临以下风险：
1、信息风险
财务公司进行金融股权投资以前，要对金融机构的相关信息进行调查，形成股权投资的可行性报告。但在具体的操作中，金融机构可能会对信息的全面性和真实性进行控制，使财务公司很难获得真实的信息，在获取信息时处于被动地位，是财务公司进行金融股权投资面临的最大的信息风险。
2、内部人控制风险
财务公司对金融机构进行参股后，参股的多少决定了财务公司在金融机构中的管理权限。但在很多情况下，存在财务公司即使处于控股状态，也很难撼动金融机构管理权限。金融机构的内部人控制风险导致了财务公司的管理受到制约。
3、过度支付风险
财务公司在进行投资时，资本和资产的定价是一项非常重要、复杂的工作。对金融企业投资的定价偏低，可能导致金融股权投资的失败；定价偏高，会影响股权投资的收益。财务公司一旦在金融企业股权投资中支付过高的资金，将导致财务集团的现金流量减少，面临较大的流动性风险，最终影响财务公司更好的服务于企业集团。
四、财务公司进行投资业务风险的控制对策
为了控制投资风险，财务公司应从以下一个方面加强管理：
（一）充分认识财务公司进行金融企业股权投资和有价证券投资对企业集团发展的重要性
从企业集团的长远发展来看，建立融资平台是企业的必由之路。很多大型的企业集团都建立了金融资本与产业资本相结合的模式，两者的结合顺应了时代的发展，是市场经济下的必然趋势。因此财务公司要结合金融产业的发展趋势、产业发展的阶段特征以及同类企业发展的成功经验，向企业集团提交金融股权投资的研究报告，让集团认识到进行金融股权投资的重要性，积极入股金融机构。
在财务公司的运营中，流动性和收益性是衡量财务公司运营状况的重要指标。财务公司进行有价证券投资，通过对整个企业集团的资金进行合理配置，能够达到流动性和收益性共赢的目的。
（二）提升自身水平，有效分散证券投资风险
财务公司应该提升自身的投资能力，借鉴国内外成熟的市场风险测量方法，结合自身的业务特点，建立符合自身发展的风险测量方法和资产配置模型。同时，财务公司还应形成分散风险的意识，通过将购买不同种类、不同期限、不同风险水平的有价证券，将证券投资的风险进行分散，不要不鸡蛋放在一个篮子里，防止发生严重的投资风险。
（三）集中操作，加强金融股权投资的集团管控
很多集团公司旗下的金融股权投资较为分散，影响了集团公司对金融资本的调配和使用能力。财务公司作为非银行金融机构，在金融方面和综合经营方面都有着集团内部其他非金融公司不可比拟的优势。集团公司授权财务公司进行金融股权投资后，不仅能够使集团金融资本进行融合，还能够带动社会化的金融资源参与其中，为企业集团的产业发展带来更为广泛的金融支持。
参考文献：
集合投资计划是证券公司受托投资管理业务的一种新形式。2002年下半年，福建一家投资咨询机构推出了集合理财投资业务，投资者只要将不少于10万元的资金转入该投资咨询机构在证券公司营业部开立的资金账户，就可与该投资咨询机构以及该营业部签订一份期限为6个月的协议书。根据协议，受托方承诺委托资金的实际年收益率为6％。不久，华泰证券的一些证券营业部也在江苏推出集合申购二级市场市值配售新股的方式，据说只要集合认配资格达到1000万元，收益率将不低于3.5％。
让集合投资计划成为市场热点的，是今年1月1日招商证券和招商银行推出的“招商受托理财计划”。这个计划针对招商银行“金葵花”客户(存款余额连续3个月在50万元人民币以上的客户)。客户与招商银行、招商证券签订三方合同后，客户把自己的储蓄存款转入招商证券在招商银行开立的专户，由招商证券负责理财，投资于债券和股票市场，公开的收益预测是1.98％至5％。
该产品在未做任何宣传的情况下，短短8天之内就募到15亿元资金，并在10天之内发行完毕。招商银行副行长赵浩说：“这个受托理财计划最初希望发行3000份，每份10万元，结果达到了4.98亿元。”
很快，工行上海分行和国泰君安、浦发银行上海分行和天同证券、工商银行深圳分行和国信证券以及农业银行和湘财证券等都推出了类似的理财产品。长江证券与农业银行联手在湖北推出“长江超越理财计划”，宣称年收益率高于2％的概率为99．99％，也引起了储户的关注。
业内人士当时的评价说：“佣金改革进行一年后，在当初期望中的券商经营模式多元化、为投资者提供更多的增值服务等并未有明显改观和亏损越来越严重的情况下，集合性受托理财计划成了券商开发出的新的盈利模式。”
就在市场彩声一片的时候，中国证监会在4月29日发出通知叫停。通知称，中国证监会正在加紧制定规范证券公司集合性受托投资管理业务的管理办法。在新办法实施前，证券公司不得向特定或不特定的多数投资者募集资金设立集合投资计划，从事集合性受托投资管理业务。
中国证监会表示，与传统的受托投资管理业务相比，这一形式涉及的当事人较多，当事人之间的权利义务关系比较复杂，管理要求较高、难度较大，如处理不当，极易引发金融风险和社会风险。中国证监会要求正在募集的集合投资计划必须立即停止募集，并表示要对已经开展的集合性受托投资管理业务中的不规范做法要进行纠正。
――证券公司不得以书面或者口头、明示或者暗示的方式向委托人承诺承担投资损失、保证投资收益；向委托人提供投资收益预测的，应当有充分的根据，并以书面方式明确说明所作预测仅供委托人参考，投资风险由委托人自行承担；
――集合投资计划使用的证券账户和资金账户，应当由具有证券投资基金托管人资格的商业银行托管；
与此同时，央行也口头通知，不允许各银行机构办理该类业务。
尽管证监会和央行明确亮了红灯，但很多机构仍然在没有报备的情况下对市场发行各种受托理财计划。
5月16日～28日，招商银行又推出了“外汇通”受托理财业务，销售依然火爆。受托理财业务委托的外汇资产币种为美元，每份1万美元。委托人的外汇资产在受托期间不支付利息，两个品种的预测收益率分别为0.6875％至2％和0至4％。
5月23日，证监会下发通知点名批评了招商证券和湘财证券。
中国证监会对于集合性受托投资产品心存顾虑，是因为有前车之鉴。1999到2001年上半年，市场上曾出现过一轮券商受托理财的热潮。当时的受托理财是证券公司为大机构、大资金理财，由于市场行情火爆，证券公司委托理财的收益都非常可观，之后，券商承诺的保底收益也不断上涨，普遍行情是10％，到了后来，15％、20％也不足为奇。截至2001年底，沪深两市有近200家上市公司进行了委托理财，涉及金额达到219.7亿元，平均每家1.27亿元，而按业内人士的估计，实际数字可能还要远超于此，因为上市公司通过其大股东或控股公司进行委托理财无须披露。但到了2001年下半年，由于市场大幅下挫，大量资金被套牢，以前高息吸引的受托资金成了券商的巨大包袱。
按业内的保守估计，具备资产管理业务资格的证券公司所接受的理财资金规模超出全国所有证券公司注册资本之总和，证券业2002年全行业亏损，其中一半以上的亏损额是因为资产管理业务。
经过数月筹划，《证券公司受托投资管理业务管理办法》（草案）（以下简称“管理办法”）即将出台，据记者采访获知，中国证监会单独用了一章的篇幅来规范集合投资计划。
在管理办法中，证监会规定集合投资计划分为均等的份额，每一份额面值不低于人民币50万元，集合投资计划份额只能按照面值发行；同时，一个集合投资计划的委托人不得超过200名。按照这个规定，每份集合投资计划资金总量的上限将为1亿元。
很显然，这种规定模仿了信托计划的设计。“这是证券公司与信托公司、银行在争夺个人理财市场上的一种权衡”，中国证监会的一位人士这样说。
申请开发集合性受托投资产品的证券公司应具备以下条件，其中值得注意者为需净资本不低于5亿元，且不低于其对外负债的10％；
亚洲证券副总裁应健中认为：“从现在的规定看，管理层似乎是把监管的方向由此前对于具体品种的审核转向对于业务主体资格的审查。”应健中表示，总体来看，这些资格要求和券商发行企业债、设立基金管理公司等相比，并没有太大的区别。
此外，管理办法还规定，“证券公司可以认购本公司管理的集合投资计划份额，证券公司持有的本公司管理的集合投资计划份额视为其自营证券。集合投资计划的财产不得投资于该集合投资计划的管理人、托管人及其利害关系人发行的证券。”申银万国证券资产管理部的王礼华表示，这一规定将大大增加券商相关品种的公信力。
2001年11月，中国证监会曾经发出《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》，（以下简称“通知”）与这个通知相比，管理办法对于证券公司受托投资管理业务的规则做出了一些修订。
在业务资格上，管理办法比通知要求的更为严格。对于未受过行政处罚和刑事处罚的年限由1年提高到了3年。
对于委托人的资产与收入状况、风险承受能力以及投资偏好，通知仅要求进行调查，而管理办法则要求根据调查结果与委托人协商确定合同条款，同时根据调查结果，证券公司知道或应当知道委托资产来源不合法的，不得与委托人签订受托投资管理合同，不得接受委托人的委托。
资管新规出台刺激券商资管规模井喷
去年10月份，证监会新的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，取消了资管集合计划的行政审批，改为事后由证券业协会备案管理，此举意味着券商资管产品的发行迎来彻底放松。由此直接促发了券商资管井喷式爆发，中国证券业协会的数据显示，2012年10月22日至2013年2月22日成立的集合理财产品多达245只，而上年同期只成立了42只产品，同比增长超过5倍。
当然券商资管规模的爆发主要受益于与银行合作的定向资产管理计划，但券商在这类业务中仅仅赚取通道费用，随着各家券商业务争夺加剧，通道业务的费率不断下滑，去年整体已下降至万分之五左右，而此前信托公司开展该项业务费率最高可到千分之三，部分券商甚至采取“赔本赚吆喝”的方式来实现规模的扩张。
资管业务做强未来必须依赖投资管理能力
与通道业务大爆发形对比的是，券商集合理财产品发展速度并不高，而从资管业务未来的发展来看，核心竞争力必然体现在比拼投资能力的集合理财业务上。
江海证券资产管理部相关人士表示：“未来券商资管纯粹依赖通道业务难以获取超额利润、激烈竞争之下管理费也面临下行的趋势、主要的收入将依靠业绩报酬的提取。”
而要想提取业绩报酬，就要考验资管团队的投资能力，因为只有产品获得绝对正收益，券商才有可能提取业绩报酬。以江海证券本次发行的避险增值集合资产管理计划为例，在设计上，如果产品年化业绩报酬低于5%，管理人将不提取任何业绩报酬。
该人士同时表示：“江海证券资产管理业务并没将冲规模的通道业务作为发展重点，而是专注专业投资，提升产品的管理能力，在保证产品稳健的前提下追求增值，力争给投资者带来长期稳健的投资回报。”
至于如何保证在产品稳健的情况下追求业绩增值，据记者了解，江海证券本次发行的避险增值集合资产管理计划，以风险控制为前提，优先配置固定收益类资产，在实现投资收益的基础上，逐步提高权益类资产的比例，但最高不超过50%。值得一提的是，作为管理人，江海证券将以自有资金认购5%的产品份额，也即意味着江海证券最高将拿出5000万元自有资金认购该产品。
这种产品的设计方式，似乎得到了推广机构的高度认可，除浦发银行全面参与推广之外，证监会批准的独立基金销售机构众禄基金，也与江海证券签署了代销产品的战略合作协议。
中长期固定收益理财产品成长空间巨大
A股牛市吹响，券商成为风口上受益最大的猪。
日前，证券业协会公布的数据显示，120家证券公司去年净利润达到965亿元，同比大增119倍。
截至3月5日，有32家券商公布了2014年财务报告，净利润总计为415亿元，业绩暴增的券商比比皆是。
业绩增长超过200%的券商包括联讯证券、中山证券、湘财证券、上海证券、金元证券、东海证券、中航证券、中金公司、中银国际以及财通证券等10家券商。这10家公司中除了中金公司、中银国际属于大型券商外，其余均为中小券商。
作为中小券商的前三甲成功实现了弯道超车。联讯证券、湘财证券去年登陆新三板，依靠新三板融资发展迅速，业绩同比增幅900%、500%。中山证券作为中小券商黑马，业绩增幅超过6倍，在互联网战略投入巨大，成为互联网券商的领跑者之一。
《投资者报》记者注意到，这些中小券商在创新上不遗余力，为了推动发展，还敢为天下先在股权激励方面做出尝试，例如今年1月份，联讯证券推出的股权激励方案；中山证券推出的“类合作人制度”。
不过面对《投资者报》记者提出的股权激励的话题，联讯证券和中山证券都未明确给出记者答复。
从目前的趋势来看，尽管券商各项业务的市场份额相对垄断，但是如今各种创新业务层出不穷，券商的版图有望重新改写。
联讯证券业绩暴增900%
联讯证券2014年业绩暴增900%，在已经公布业绩的31家券商中增幅最高。
联讯证券作为新三板第二家挂牌的券商，业绩增幅迅速。2014年财务报告显示，去年公司实现营收5.6亿元，净利润8102万元，同比大增900%。
对于业绩增长原因，联讯证券董秘李慎表示，目前敏感时期，不适宜接受采访。
历史数据显示，2010年至2013年间，联讯证券公司整体收入大幅下降，公司在2012年不得不开始转型。根据2012年年度财务信息，当年经纪业务严重亏损8000余万元，但创新业务弥补了2000余万元亏损。到了2013年，公司布局的资管、投行以及新增的自营业务开始放量，并实现公司整体盈利800万元。
2014年半年报显示，其两年来布局的新业务不仅实现补亏并创造了整体4000万元左右的盈利。其中自营业务实现放量，仅上半年便盈利3000余万元，资管也从2013年的全年盈利9万元飙升至2014年1～6月盈利100余万元，新布局的信用业务也实现200余万元的盈利。
到下半年随着股市走强，公司业绩更上一层楼。截至去年年末，公司经纪业务收入为3亿元，同比增长190%；投行为5492万元，同比增长120%；资产管理为4026万元，同比增长220%；自营收入8200万元，同比增长近300%。
联讯证券成立较早，迄今已有27年发展历程，其前身为惠州证券。作为区域性小型券商，其从成立之初，便一直受困于资本金不够充足，缺血严重带来的发展掣肘。直至新三板挂牌上市，经过融资，截至2014年12月，联讯证券的总资产为107亿元，净资产17亿元，分别较去年同期300%、170%。
去年10月，联讯证券在首发募资10亿后，12月24日再度推出融资方案，拟募资资金30亿元。今年1月26日，联讯证券在上述募资金额内推出面向1025名员工、金额不超过8345万元的第一期员工持股计划，率先尝试证券公司全员持股计划。
对于券商首尝员工持股是否已经得到监管层批准以及何时完成的问题，联讯证券董秘李慎表示不方便接受采访。
证券公司的股权激励计划一般只在子公司层面实施，部分证券公司即使有实施员工持股计划或推合伙制的想法，也往往面临法律法规障碍。《证券法》规定，证券交易所、券商及证券登记结算机构等从业人员，在任期内不得直接或以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票。并且任何人在成为前述所列人员时，其原已持有的股票，必须依法转让。
《投资者报》记者了解到，为了规避此问题，联讯证券将采用购买资管产品的方式，有资管产品购买公司的定向增发产品。如果该方案最终成功实施，联讯证券将成为国内第一家推股权激励计划的证券公司。
中山证券净利润增幅超6倍
在目前公布的券商年报名单中，最抓人眼球的莫过于中山证券。根据银行间公布的数据显示，中山证券去年增幅超过6倍，净利润为1.48亿元，在31家券商中增幅排名第二。
对于业绩增长的原因，中山证券相关负责人在截稿前未能给出回复，不过《投资者报》记者注意到，公司在各方面做出了多方努力。
其一，中山证券在互联网金融领域频频发力。早在2014年，中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量导入。
《投资者报》记者了解到，今年公司在微信证券业务创新方案正式通过后，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。中山证券与腾讯合作采取的是全面的合作方案，在时机成熟时，中山证券不排除在经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。值得注意的是中山证券的互联网产品定位明确，只定位80后，为年轻一财。
一年下来，互联网战略对于公司的经纪业务贡献如何？Wind数据显示，去年中山证券经纪业务净收入为2.58亿元，同比增长12倍。可见互联网战略已经为中山证券经纪业务客户带领可观的增长。
资产管理业务是中山证券去年的另一个业务亮点，去年资产管理业务收入为2.3亿元，同比增长1.9倍。去年公司旗下的资产管理业绩表现不错，成为资管界的黑马。
在股权激励上，中山证券也敢于创天下先。今年1月份，中山证券宣布，率先推出“互联网财富管理合伙人”，探索实行类合伙人制度。即公司正式员工组成若干服务团队，通过该公司互联网金融生态圈，为客户服务、积累客户资源，收入直接与客户资产规模、服务情况以及合规情况挂钩，合伙人的业绩决定各自收入水准，上不封顶，真正实现“我的收入我做主”。
近期有消息传出，海通证券首席经济学家李讯雷将加盟中山证券，就与中山证券将实行“合作制”有关。业内人士评论道，这有利于吸引优秀人才，激发员工的积极性，对于公司长期业绩发展具有促进作用。
湘财净利增幅超5倍
2月16日，湘财证券业绩报告称，公司去年收入20亿元，同比大增142%，净利润达到7.9亿元，同比大增505.65%。
其中，经纪业务同比增长29.39%，自营业务同比猛增29032.50%，资管业务增长57.7%，投行业务增长249.92%，信用交易业务增长159.58%，直投业务增长560.56%。
自营业务成亮点。2013年公司的投资收益以及公允价值变动收益仅有0.42亿元，到去年年末两者的收益达到8.9亿元。
以湘财证券的体量，其7.9亿元的净利润与两市券商相比是不可忽视的业绩，可以说是已经接近中型券商的盈利水平。
说起理财产品，大多数人首先想到的是银行理财产品，然后是股票、基金、债券、保险、信托甚至房产等广为人知的理财工具，至于券商的资产管理业务，别说了解，知道的投资者可能都不多。和私募基金一样，券商集合理财产品不允许进行公开宣传。“客户更多是现有的股票客户。”小武表示。
券商的集合资产管理业务一般也被称为券商集合理财，是由证券公司发行并由证券公司进行专业管理的理财品种，投资标的大多为二级市场的股票和债券等金融产品，如今还包括中期票据、低风险商业银行理财计划、期货、银行间市场等。可以理解为一种证券公司发行的私募基金。各大财经类网站也没有把这一类产品单独划分，一般可以在私募基金栏目中找到其踪迹。
其实券商集合理财产品很早就出现了，但为了防范风险，证监会在2003年便暂停了新业务的开展，直到2005年3月第一个被证监会批准的集合资产管理计划问世。当时证监会对这一业务的审核还十分严格，新品种的诞生速度十分缓慢。随后的结果可想而知，当中国A股大牛市开始之际，人们关心的是股票和大量涌出的公募基金，股市能发大财，找券商都是为了开户，谁还管什么券商理财。理财的概念更是鲜为人知，券商自己也没有意识到单纯依赖经纪业务的风险，“千三”的佣金对于证券公司来说，赚钱简直如“空手套白狼”一般，谁还管什么资产管理呢？伴随着经济周期的起伏，房地产、银行理财产品、信托等手段竞相争辉，各种券商集合理财一直处于被人遗忘的状态。
如今，冷板凳坐了7年的券商集合理财终于开始显山露水。
被迫的转型
回想当初2007年上证指数冲击6000点的时候，新股民想要开户还得排队预约，也从来没有什么大户室佣金优惠，经纪人拿着超过现在10倍的佣金，每天都能看见老头老太太抢着来开户，谁又能想到5年后的光景？
随着上证指数由2009年的3478点一路下滑，各大券商的经纪业务也跌至冰点，本身成交量就萎缩，再加上恶性竞争导致的交易佣金下调，多数基本依赖经纪业务为生的大券商日子十分难熬，甚至不断有裁员传闻传出，大量客户对A股失望至极，转而投资一些稳健型理财产品。券商的日子越来越难熬，创新和转型成了业内共识。
于是，被迫转型就在这强烈的反差中开始了，昔日靠天吃饭的券商由过去以经纪业务为主，逐步将重心放到投行和以前未被重视的资产管理业务上，已经成为行业趋势，这对行业本身也是长期利好。
目前已经成立正在运作的券商集合理财产品总数已经超过400只，品种也十分丰富，既有股票型、混合型和FOF等权益类产品，又有债券型和货币市场基金之类的低风险产品，然而与股票挂钩的产品收益率普遍不理想，超过一半的产品收益为负，不能从本质上改变靠天吃饭的问题。
“类保本”型产品是券商的另外一种尝试，有的券商在本身风险就很低的债券类产品中，通过各种补偿条款的形式使用自己的资金为客户承担一定的损失，或者引入第三方担保为满足一定条件的客户提供保本服务，使券商集合理财实现了一定程度的保本功能，“自掏腰包也要把客户留住。”小武如是说。与低利率时期收益普遍较低的银行理财产品相比，这些能够实现保本功能的产品具有相当的竞争力，不少产品的年化收益率略高于银行理财，也确实抢占了一部分原来属于银行的市场。
豁然开朗的前景
以前，券商资产管理业务的局限很大，要么和基金一样炒股票债券，要么做一些低风险低收益的现金业务，与一度繁荣的银行理财产品和信托相比没有吸引力。长期只能买涨的市场机制让人们形成了多头的思维定式，缺乏对抗风险的能力。
然而股指期货的出现完全改变了这一状态，通过股指期货，激进型投资者可以利用高杠杆博取高收益，保守型投资者可以利用期货进行套期保值规避风险。尤其在股市投资的难度高企的震荡或下跌行情时，券商利用股指期货的做空机制可以为保本理财产品提供很好地解决风险对冲问题。我国的期货市场本身发展潜力就很大，随着更多品种比如国债期货上市之后，券商可以从中直接受益，利用技术优势通过量化等手段设计出非常丰富的产品，资产管理业务未来的出路可能就在这里。一些有期货背景的券商正在整合资源，像国泰君安等券商已经推出了基于股指期货的套期保值产品和量化类产品，再加各券商可以为特定客户开展专项业务，个性化非常强，越来越多的创新种类使券商真正具备了理财的属性。
与银行、保险公司、信托公司或第三方理财机构相比，由于本身可以充分利用二级市场，券商用来开发理财产品的资源十分丰富，针对不同风险偏好的客户基本都能提供相应的解决方案，再加上各证券公司有着强大的券商研究所，可以第一时间提供专业化的研究报告，强大的平台优势是令其他机构眼红的。如今券商已经可以代销其他金融机构的产品，没有自己产品的第三方理财机构的生存空间将被严重挤压。2012年10月19日证监会的《证券公司客户资产管理业务管理办法》中，取消了集合计划行政审批，改为事后由证券业协会备案管理。如此一来，券商对产品的设计将更加灵活，在如今金融界内普遍存在“好产品不代销”现象的情况下，具有独立开发产品优势的各大券商前景将十分乐观。
与基金的异同点
券商发行的集合理财产品与公募基金类似，都有专业的管理者进行打理，管理者的信息也是公开披露的。在把投资者的资金集中之后，管理者会以权益类或固定收益类产品为投资目标进行买进卖出，大体上与公募基金的操作方式一样。
当然集合理财产品有一些自己的特点。
首先起点比较中庸。封闭式基金的认购起点一般为1000元，采用定投方式的话最低可以为100元，开放式基金干脆没有门槛。集合理财产品要高一些，根据产品不同，少则5万起，多则上百万起，追加部分则相对宽松，有的最低可以追加1000元，有的最低1万元。起点虽然不够“屌丝”，但和私募基金比起来算相当低的了。
再者，基金不能买基金，集合理财却可以买开放式基金，称为“基金中的基金”，就是所谓的FOF，管理者通过这种手段可以选择表现优异的基金组合来进一步规避股市风险并获利润。安全性上集合理财产品也有优势，通过对亏损责任的规定，券商可以为客户实现“类保本”的目的 。
另外，集合理财的收费与公募基金很不一样，基金一般按比例收取资产管理费，投资人购买基金还需缴纳认购费、申购费、赎回费等手续费。券商理财产品一般收取参与费和退出费，收取比例和公募基金的申购赎回费相比要低得多，管理费的提取方式则根据产品不同有所区别，有些是固定比例的管理费；有些与期货相关的产品则收取额外的交易佣金；有些是投资收益超出一定比例后再收取管理费，或者约定按投资业绩计收取一定比例的报酬，与很多私募基金类似，形式非常灵活。这部分具有奖励机制的券商集合理财产品，使其管理者更注重投资者利益而不是仅仅像公募基金只通过扩大规模收管理费就行了。如此一来，“你赚我才赚”，管理者和投资者的目的达到一致。对于那些资金不够又想体验一把私募的投资者，或许是个好选择。
除了这些，还有很重要并容易被人忽视的一点，就是券商集合理财可以空仓。基金一般按照其配比必须持有一部分股票仓位，在市场下跌过程中只能用防御型的股票规避风险，由于基数大即使减仓也有很大难度，在行情不好时控制损失难度大，靠天吃饭的因素太大。而集合理财在单边下跌行情中可以选择空仓，操作方式更多样。
选择集合理财要做好功课
由于集合理财产品比其他理财产品要略微复杂，小武告诉记者，适合这类产品的客户应该有较高的专业性。不过想要达到所谓略高的专业性并不难，只需要多花些精力好好研究一下产品。
小武表示，在挑选产品的时候一定要看清楚几个关键的内容。
首先就是产品的期限，也就是所谓的流动性，与可以在证券交易所交易的各种基金相比，集合理财产品一般有封闭期和开放期的概念，每经过一段时间的封闭期后才会短期开放，投资者只能在开放期进行参与或退出，流动性有相应的限制，产品的封闭期由一周到一年不等。投资者首先要考虑清楚自己购买产品的流动性。
其次便是产品的收益与风险了，一般来说，看清楚投资目标可以大概判断出产品的风险，量化交易或者投资股票基金的风险较高，债券市场和货币市场风险较低，各种产品的预期收益从低到高可以横跨十几甚至几十个百分点，还有各种参差不齐的历史收益，很容易挑花了眼。与几乎所有类型的产品一样，一般来说收益高的产品流动性较差，收益低的产品流动性较好，同时风险又和收益成正比。小武表示，有很多投资买各种理财产品是往往只看重“多长时间后能赚多少钱”，容易被不负责任的销售误导，有时候客户经理会向客户介绍某款产品时，正是利用这种简单的想法，只说产品的锁定期和预期收益，比如锁定期一年收益20%之类，却淡化风险提示，很可能让客户做出错误判断，投资者在选择时提前做好功课是有必要的，如果一个客户经理推荐一款产品，流动性好又有高收益，很显然其背后一定有非常高的风险。高风险产品并非都是洪水猛兽，但只有在权衡了风险、收益和流动性三者的关系后，客户才能找到真正适合自己的产品。
除此之外便是各种细节了，比如能不能实现“保本”的功能，“保本”的范围是多少；比如管理者是谁，有什么投资背景，之前从事过什么交易，业绩如何；比如采用什么样的收费方式，很多产品在客户持有一定年限（一般是3年）后可以免除参与费和退出费；此外，对于券商集合理财产品来说，还可以看有没有券商有自有资金参与，参与比例越高，客户的资金会相对更安全，预期回报也越有可能实现。
“总而言之，一定要把合同看明白。并且犹豫一段时间再决定。”小武坦言，有时候连谁发的产品都会被忽略，他认识的一位阿姨就曾经被其他券商误导，差点把一款券商代销的股票类信托产品当成集合理财产品。另外由于现在券商业绩压力比较重，券商在发行集合理财后一般都会摊派给客户经理不小的“任务”，投资者也要小心有些券商客户经理为了完成任务进行虚假陈述或诱导销售。
【关键词】证券行业；经纪业务模式；创新
一、现阶段我国证券行业经纪业务模式存在问题
（一）营业网点逐年增加，过度竞争，行业集中度低
过去20年我国证券公司飞速发展，证券市场的竞争日益激烈。截止2011年12月31日我国有证券公司109家，证券营业部5032家，其中达到百家以上营业部的证券公司有13家，其中22个省市区营业部数达到百家以上，其中上海、广东、江苏、北京等地方营业部分别达到250家以上。
根据中国证券业协会公布的2011年各大证券公司绩效排名计算得出，从资产规模来看，总资产的CR4指数为22.64%，CR8指数为38.14%；净资产的CR4指数为28.5%，CR8指数为42.4%；经纪业务净收入CR4指数为29.1%，CR8指数为35%，如下表所示：
2011年我国有109家证券公司参与二级市场，其中经纪交易净收入为688.87亿元，总交易额排名前4位的公司是中国银河证券，华泰证券，国信证券和国泰君安证券。净交易收入CR4数为19.1%，CR8指数为35%，这说明我国证券经纪业务市场属于竞争型。
国际成熟市场证券公司都经历了由小变大、由分散转变为全能的发展过程。据统计，其中美国大型证券公司经过并购重组后，前十大证券公司资本总额占全行业资本总额的比例1/3上升到3/4。在日本全国80%以上的证券交易是通过仅存的前10家大型证券公司完成。与国际成熟市场相比，我国证券行业的集中度过低。
（二）证券公司业务结构单一，服务趋于同质化
证券公司经纪业务的同质化主要体现在两方面：
（1）经营内容的同质化。证券公司主要以提供交易通道为主，证券投资、各类基金产品与集合理财的销售为辅。在市场持续走低的环境下，虽然各证券公司在业务、管理和服务上进行了创新，但是真正的从业务流程、组织架构和运作机制上建立完善的以客户为中心的客户服务体系还很难。
（2）竞争手段的同质化。经纪业务还是以价格竞争为主，在竞争手段上延续着降佣、赠送礼品的亲情服务等传统方式，以客户为中心的服务体系尚未建立。产品创新能力弱，服务内涵、广度和深度都未能提高和深化，品牌优势无从显现。这使得绝大多数营业部的竞争手段趋同、差别化程度降低。
（三）经纪业务激励机制短视，专业人才缺乏无法满足行业发展要求
我国证券市场与全球市场的关联性越来越强，专业人才是满足客户日益丰富的多元化金融服务需求，开展经纪业务的各项创新活动的必备条件。目前证券经纪业务中用人机制方面主要有两大矛盾：（1）投资者对金融产品和金融服务日益增强的需求与专业人才的缺乏之间的矛盾。市场制度的变化以及股指期货、融资融券、手机炒股等新产品新业务给证券经纪业务从业人员的素质提出了很高的要求。因此，未来经纪业务的竞争，也会体现为人才的竞争。（2）券商激励机制短期化倾向与客户利益之间存在矛。由于证券市场的波动与投机特性、券商自身利润压力等因素的存在，造成了经纪业务部门在经营过程中追求短期效益，忽视长远发展。具体表现在为客户服务中重交易量，盲目反复的把理财产品卖给客户，只顾收取手续费而忽视客户的盈利状况，最后营销人员的管理和激励机制方面也存在很大问题。
二、未来我国证券行业经纪业务模式创新
我认为未来我国证券公司经纪业务模式的发展趋势主要是：通过增加财富管理功能升级经纪业务，通过提升资产管理业务来提升财富管理能力。
（一）增加财富管理功能将经纪业务升级。
佣金大幅下降的背景下，经纪业务转型的节奏日益加快。目前最新的转型即为投顾业务。2010年10月，中国证监会出台了《证券投资顾问业务暂行规定》，鼓励券商开展投资顾问业务。目前做的好的券商比如国信、银河、华泰。其中2011年证券公司投资咨询费用收入排名（见表2）。
（二）通过强化资产管理来提升财富管理能力
目前资产管理业务的创新体现在两方面：第一制度创新，集合理财产品的审批速度加快，且审批制有望改为备案制，这种制度的变化有利于券商产品发行，有利于国内券商在投资顾问、金融产品销售和资产管理领域的开展新的创新业务。第二产品创新，资产管理产品创新加快。例如，信达证券的“现金宝”集合资产管理计划是国内首个类似于现金管理账户（CMA）的理财产品，其特点在不影响正常证券交易前提下，将签约客户的闲置保证金投向各类银行存款，以取得高于活期存款的收益。
三、未来更具竞争力的券商
中介业务和财富管理业务是未来券商的转型的方向。我认为，资本雄厚、资产管理业务及网点领先的券商将来会在竞争中占据足够的优势。首先资产管理业务领先的券商更具有财富管理的能力，其次网点较多的券商客户资源和渠道资源更丰富，更有利于财富管理业务的开展。所以拥有雄厚资本实力、资产管理及营业网点领先的大型券商是未来的发展主流。
参考文献
[1]刘斌.从中外比较看中国证券业未来发展[J].中国证券业协会，2011年6月号
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