[关键词] 金融资产；固定收益证券；债券
[中图分类号] F230 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）20- 0004- 01
金融资产是以信用为基础的所有权凭证，其收益来源于其所代表的生产经营资产的业绩，金融资产不构成社会的实际财富。金融资产同其他资产一样，具有“收益性”和“风险性”（预期回报的不确定性），在财务管理上金融资产按照其收益的特征不同可以划分为固定收益证劵、权益证券和衍生证劵。本文将通过综合案例探讨固定收益证劵（以债券投资为例）在会计核算中的对比分析。
1 债券投资会计核算的分类
《企业会计准则——金融工具确认和计量》中规定：不准备长期持有，准备立即出售或在近期出售，属于短期获利方式的债券投资划分为“交易性金融资产”， 到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产属于“持有至到期投资”，其他的债券投资划分为“可供出售金融资产”。本文针对债券投资的案例，分别划分为以上3种金融资产进行会计核算。
[案例] 2011年1月1日，甲公司自证券市场购入面值总额为2 000万元的债券。购入时实际支付价款2 088.98万元（其中包括已到付息期但尚未领取的利息10万元），另外支付交易费用10万元。该债券发行日为2011年1 月1日，系分期付息、到期还本债券，期限为5年，票面年利率为5%，实际年利率为4%，每年l2月31日支付当年利息。该债券2011年12月31日的公允价值为2 100万元。
针对本案例的会计核算解析如下（金额以万元计）。
2 若将该债券划分为交易性金融资产，并于2012年3月15日以2 250万元对外出售，款项已经收到
（1）2011年1月1日初始取得：借：交易性经融资产——成本 2 078.98，应收利息10，投资收益10；贷：银行存款2 098.88。（2）2011年12月31日的公允价值为2 100万元，借：交易性经融资产——公允价值变动21.02；贷：公允价值变动损益21.02。（3）2012年3月15日以2 250万元对外出售，借：银行存款2 250；贷：交易性经融资产——成本2 078.98，——公允价值变动21.02，投资收益150。同时，借：公允价值变动损益21.02；贷：投资收益21.02。
3 若将该债券划分为持有至到期投资，编制2011年1月1日到2016年1月1日的会计分录
（1）2011年1月1日初始取得：借：持有至到期投资——成本2 000，——利息调整88.98，应收利息10；贷：银行存款 2 098.98。（2）2011年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益83.56，持有至到期投资——利息调整16.44。（3）2012年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益82.9，持有至到期投资——利息调整17.1。（4）2013年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益82.3，持有至到期投资——利息调整17.77。（5）2014年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益81.51，持有至到期投资——利息调整18.49。（6）2015年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益80.77，持有至到期投资——利息调整19.18。（7）2016年1月1日，债券到期，收回债券本金。借：银行存款2 100；贷：持有至到期投资——成本2 000，——应计利息100。
4 若将该债券划分为可供出售金融资产，并于2012年5月20日以1 950万元对外出售，款项已经收到
（1）2011年1月1日初始取得：借：可供出售金融资产——成本2 000，——利息调整88.98，应收利息10；贷：银行存款2 098.98。（2）2011年12月31日，按照摊余成本和实际利率确认投资收益：借：应收利息100；贷：投资收益83.56，可供出售金融资产——利息调整16.44。（3）2011年12月31日的公允价值为2 100万元，账面价值为2 072.54（2 088.98-16.44）万元。借：可供出售资产——公允价值变动27.46；贷：资本公积——其他资本公积27.46。（4）2012年5月20日以1 950万元对外出售。借：银行存款1 950， 投资收益150；贷：可供出售金融资产——成本 2 000，——利息调整72.54（88.98-16.44），——公允价值变动27.46。同时，借：资本公积——其他资本公积27.46；贷：投资收益27.46。
通过案例分析，清晰明了地呈现了债券投资划分为不同类型的金融资产进行会计核算。通过案例的形式对债券投资会计核算进行对比分析，使得债券投资的会计处理浅显易懂。
主要参考文献
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社，2012：13.
产品点评
产品设计：农银汇理恒久增利基金主要投资于公司债、企业债和金融债等“信用类债券产品”。目前国内债券市场上，信用类债券相对较好的流动性和较高的收益率水平为该基金的运作提供了较好的前提条件。
该基金债券类资产投资比例不低于基金资产的80%，在现阶段债市相对稳定的情况下，可进一步提高固定收益类资产的配置比例，减少一级市场新股申购数量和可转债的配置比重，力求在较低风险下获取稳健的固定收益。
该基金同时采用“债券+新股”的投资方式。在未来A股市场逐步明朗时，可在合同规定范围内将股票类资产的配置比例最高调整到20%，通过增加一级市场所申购新股的持有时间和可转债比重，获取额外的投资收益。
费率水平：该基金的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认购费率一般为0.6%，赎回费率随持有期限递减。其管理费为每年0.6%，托管费为每年0.2%。
基金公司
农银汇理基金管理有限公司于2008年3月18日登记成立，目前公司旗下管理着1只股票型基金――农银成长。
基金经理
陈加荣，8年证券业、基金业从业经历。历任中国平安保险（集团）股份有限公司投资管理中心债券研究员、交易员、本外币投资经理，国联安基金管理公司德盛小盘基金债券投资经理、基金经理助理，德盛稳健基金债券投资经理、基金经理助理。现任农银汇理基金管理有限公司固定收益投资负责人。
股债配置稳健增利
产品点评
产品设计：浦银安盛优化收益基金投资债券类资产的比例不低于基金资产的80%。尽管目前市场上债券收益率已经透支了人们对管理层降息的预期，市场短期内可能进入调整阶段，但基于对未来基准利率进入降息周期的基本判断，债券市场的发展仍面临较好机遇。该基金可以在现阶段通过提高债券类资产的配置比例来获取稳健的投资回报。
在股票等权益类品种的投资上，该基金的投资比例在0至20%之间动态调整，并且以一级市场的新股申购为主要投资目标。在保证稳健投资、严格控制风险的基础上，当未来市场呈现转机时，可通过增加股票类资产的配置比例来把握权益类品种的投资机会。
费率水平：该基金的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认购费率一般为0.6%，赎回费率随持有期限递减。其管理费为每年0.65%，托管费为每年0.2%。
基金公司
浦银安盛基金管理有限公司成立于2007年8月28日，目前公司旗下管理着1只股票型基金――浦银价值。
基金经理
股票联系票据的概念及其演变
票据，在国际市场中，是指期限在1—10年间的中期债券或固定收益融资工具；而股票联系票据是“利息或本金与一定的股票价格或股票指数相联系的一类固定收益证券”。它是利用组合投资技术所构造出的一种能够增进收益的结构化产品（Structured Products）。它允许投资者在不必交易基础证券的情况下，拥有选择获得固定收益或者享有单一股票、一个股票组合或股票指数的涨跌收益的权利。与任何结构化金融产品一样，股票联系票据可以分解为两种基本证券：固定收益证券（债券）和股票（或股票指数）衍生物（买入或卖出期权）。
一、股票联系票据的概念
1880年出现了世界上第一份复合结构的投资工具，结构化金融产品进入了人们的视野，股票联系票据是其中重要的一类。
股票联系票据可以看作是一个债券及一个期权的组合，期权的标的物是特定的股票或股价指数。虽然通过两种因素的不同组合，可以构造出具有不同风险收益的结构化产品，但总体上股票联系票据的风险收益介于股票和债券之间。
本质上，可将股票、普通公司债视为股票联系票据处于两个极端的特例。在不考虑股利的前提下，股票可视为票面利率为零、参与比率100％、无到期日、无上限收益又不保本的股票联系票据；另一方面，则可将普通公司债视为参与比率为零（票据不包含期权因素）的本金保护股票联系票据。根据市场的需要股票联系票据可以有很多不同的设计。
股票联系票据通常包含以下一些基本要素：发行价与结算价（结算指数）、行使价或初始指数、参与比率等。由于是固定收益证券，它还约定票面利率、票面收益率与票据期限等基本条款，以及为了控制票据所连接的证券波幅过大所引发的风险，票据发行人有时在票据条款中增加的赎回条款。
股票联系票据虽然含有期权成份，但与在交易所交易的期货、期权比较还有很多差异。首先，交易所交易的期货或期权在场内发行，而股票联系票据通常在场外发行。其次，期货或期权合约必须在买卖双方对价格合意时才产生。股票联系票据则遵循预先约定的发行程序，并符合一般对有价证券发行的规定，事先决定发行数量、价格等。再次，投资者可以根据自己的需要开设期权或期货仓位，上，期货或期权的未平仓合约数量可以是无限的；但股票联系票据每次发行数量是一个定数，流通在外筹码更有限。最后，期货及期权可以买空卖空；股票联系票据则被禁止做空交易。
二、股票联系票据的几个创新阶段
广义地讲，我们熟知的可转换公司债券是传统的与股票相联系的固定收益证券。目前，国外金融市场存在大约三类与股票相联系的固定收益证券：第一类是传统的可转换债券和带认股权证的债券，第二类是在传统的可转换债券和带认股权证的债券基础上经创新衍生出的结构化票据产品，以上两类都是与单一股票挂钩的票据产品；第三类是股票指数联系票据。
第一类是可转换债券及附认股权证债券。它们是最为传统的与股票相联系的固定收益证券。这些传统形式的与股票相联系的固定收益证券之所以能够发展成为一类投资工具，是因为它们不仅可以为投资者提供标的物为单个公司股票收益的投资机会，而以债务的形式出现更可以减少股票波动对投资收益的。它们与股票联系票据的共同点是均隐含着期权成份；不同的地方在于：（1）可转换公司债及附认股权证公司债所隐含的期权系单一的看涨期权（long call），而现代股票联系票据所隐含的期权既包括了看涨期权（股票联系票据的报酬与股价的正向连动）又包括看跌期权（股票联系票据的报酬与股价的反向连动）。（2）可转换公司债及附认股权证公司债隐含期权的标的资产多系发行公司的普通股股票，现代股票联系票据则倾向于将标的物设定为股票指数，或者说投资组合；在现代种类繁多的股票联系票据产品中，股票指数联系票据最受投资者的欢迎，它是各大票据发行人发行的主力品种，在证券交易所挂牌交易的股票联系票据中，它也占大部分份额。（3）从公司治理结构的角度来看，可转换公司债及附认股权证公司债的持有者在要求转换或行使认购标的股票时，会增加发行公司的股本总量，从而可能导致公司治理结构的变化。但现代股票联系票据到期时，期权‘的行使不会引致所挂钩股票的上市公司股本的变动。
第二类是在传统的可转换债券及附认股权证债券基础上经创新衍生出的结构化票据。这类产品是近年来比较流行的债券发行方式，也很受投资市场的欢迎。创新领域涵盖与股票挂钩的固定收益证券的所有基本结构因素，包括：将基本证券由债券转变为优先股；将票息收益转化为股票溢价收益，即降低票面利率，甚至票面利率为零，但转股比例较高和转股价格较低；转股的折价率设置为可变的，使之与股票价格的表现挂钩；强制性要求投资者在票据到期日将票据转换为股票；所挂钩股票由单一的发行票据的公司股票转向其他公司股票、首次公开发行股票甚至股票组合；可换股债券的基础证券可以是第三者上市公司股票，这类债券也称为“可交换债券（Exchangeable Debt）；投资银行作为中介人在债券发行人与投资者之间设立一个新的投资工具，利用这个中间工具来协调债券发行人与投资者之间的利益需求，这类票据称为”综合性股票联系票据“。等等。
第三类股票联系票据的创新品种是股票指数联系票据。股票指数联系票据与单一股票挂钩票据的主要区别在于：（1）股票指数联系票据的期权部分与某种市场指数相联系；（2）股票指数联系票据面向票据投资者，应投资者的需求而进行结构设计，传统单一股票挂钩票据则面向票据发行者，应票据发行人的需求而进行结构设计； （3）股票指数联系票据对发行者而言是纯粹发债融资，而传统单一股票挂钩票据涉及发行公司的股本结构，目的是提高股本金。股票指数联系票据由两种基本因素构成：固定收益证券和股票指数衍生产品；前者通常是零利息债券，后者则包括与股票指数挂钩的期权。股票指数联系票据的结构可以分为两类：一类是收益增强型（yield- enhancement structures），一类是本金保护型（principal-protected structures）。
股票联系票据在国外的
国际市场上股票联系票据的发展大约经历了两个时期。
一、初始发展时期（1985—1990）
进入20世纪下半期，随着市场投资主体的变化，机构投资者大量出现，对风险产品的需求也大大增加，形成了较具规模的股票联系票据场外市场。在美国，推动股票联系票据市场发展的主要是大投资银行和商业银行。
例如，美林公司最早于1985年发行了不定收益期权票据“LYON” （Liquid Yield Option Notes），这是一种包含多种与股票挂钩的选择权的无利息票据，是对传统可换股债券的创新。1986年所罗门兄弟公司发行了 S&P500指数化票据和日经指数化票据。可见，第二类与第三类与股票联系票据的创新产品基本同时发展起来。1987年3月，美国大通银行推出了市场指数投资票据（Chase Manhattan Market Index Investment），揭开了商业银行进入这一领域的序幕。这一产品在推出时备受争议，市场人士对此一产品是否违反有关分业经营的Glass- Steagall法案争议不休。但最后，银行主管机关还是准许推出此一产品；联邦存款公司（Federal Depository Insurance Company，FDIC）亦同意将其纳入存款保险。这些定期存款的条款设计非常有吸引力，为大通银行争取到很多的存款。
1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，以期权规避股票联系票据风险的公司多数蒙受了极大的损失，投资者对新发行的股票联系产品的需求也急速下降，股票联系票据的发展陷入停顿。
二、迅速发展时期（1991～迄今）。
1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美元“股价指数成长票据（SIGN）”取得成功。它标志着股票联系票据的发展进入了一个新的阶段。SIGN是一保本型票据，在为期5年半的存续期内不支付任何利息； 到期时的或有利益 （contingent Interest是S&P 500指数在债券存续期内变动的100%.票据发行后在纽约证交所挂牌交易。
1992年以来，各大银行重新推出各种股票联系定期存款。如花旗银行推出了股票指数保险账户（Srock Index Insured Account），它是一种利息与S&P 500指数挂钩、但不保证最低利息的5年期的定期存款。在此之后，其他银行也相继推出了类似的产品。
证券商的新产品亦不断推陈出新，如美林证券推出的使用不同挂钩指数的系列产品，所挂钩的基础证券包括为客户特别定制的国际市场一揽子股票。这些产品一般所使用的指数都有很高的知名度，且被广泛使用、传播。在股票市场好的时候，证券商为了满足投资者的需要，也采用窄基指数（narrow-based index），或公司自行编制的指数。
根据不同的到期日、参与比率以及所挂钩的相关指数，这些票据产品有很大的结构差异；股票联系票据市场也随产品的不断创新而有了爆炸性的成长。
三、股票联系票据在证券交易所挂牌情况
1991年第一个股票联系票据在证券交易所挂牌。，美国证券交易所的挂牌票据市值已经超过100亿美元。芝加哥期权交易所的股票联系票据业务则刚刚起步，现有交易品种15个，市值约6亿美元。
香港的股票联系票据有两类：一类称作“高息票据（Equity-Linked Notes，ELN），是一种大额股票联系票据，只能被机构投资者或有相当资金实力的个人投资者购买，该类票据一直在场外市场交易；一类是”上市股票挂钩票据（Equity—Linked instruments，ELI），香港证券及期货联合交易所于2002年8月在交易所场内推出该种股票联系票据产品，可由小额投资者购买。到现在为止，联交所有3个主要的票据发行人，现有挂牌品种11个，发行金额4.78亿港元。至今，香港联交所的股票联系票据仍然保持着较好的流动性，说明票据业务还是有一定的市场需求。
股票联系票据的功能
投资工具的创新无非是构建不同市场环境下适合不同风险、取得不同回报的资产组合。股票联系票据在国外的飞速，主要也是因为它能够适应新环境下投资者对不同风险一收益组合的产品的需求。股票联系票据本质上是通过金融工程的对股票、固定收益证券（债券、存款、优先股等）和期权进行组合设计，因应投资者的不同需求，将投资者的收益和风险固定在期权和债券之间的恰当水平上。股票联系票据特点明显，结构设计灵活，可提供针对单个客户的特殊产品设计；具有避险的功能；在公司财务处理上可避免涉及股权的复杂，财务处理简便。
从整个证券市场来看，股票联系票据产品的发展可以增加证券市场投资品种，分散市场的投资风险，增加市场的流动性，为发展衍生产品市场打下基础。此外，股票指数联系票据的大量出现与投资市场流行被动式资产管理模式有很大关系，它便于机构投资者进行投资收益的比较。
具体来说，股票联系票据具有以下几方面的功能：
首先，股票联系票据结构设计灵活，可进行多种样式的创新，满足投资多样化的需求。
资管新规出台刺激券商资管规模井喷
去年10月份，证监会新的《证券公司客户资产管理业务管理办法》，取消了资管集合计划的行政审批，改为事后由证券业协会备案管理，此举意味着券商资管产品的发行迎来彻底放松。由此直接促发了券商资管井喷式爆发，中国证券业协会的数据显示，2012年10月22日至2013年2月22日成立的集合理财产品多达245只，而上年同期只成立了42只产品，同比增长超过5倍。
当然券商资管规模的爆发主要受益于与银行合作的定向资产管理计划，但券商在这类业务中仅仅赚取通道费用，随着各家券商业务争夺加剧，通道业务的费率不断下滑，去年整体已下降至万分之五左右，而此前信托公司开展该项业务费率最高可到千分之三，部分券商甚至采取“赔本赚吆喝”的方式来实现规模的扩张。
资管业务做强未来必须依赖投资管理能力
与通道业务大爆发形对比的是，券商集合理财产品发展速度并不高，而从资管业务未来的发展来看，核心竞争力必然体现在比拼投资能力的集合理财业务上。
江海证券资产管理部相关人士表示：“未来券商资管纯粹依赖通道业务难以获取超额利润、激烈竞争之下管理费也面临下行的趋势、主要的收入将依靠业绩报酬的提取。”
而要想提取业绩报酬，就要考验资管团队的投资能力，因为只有产品获得绝对正收益，券商才有可能提取业绩报酬。以江海证券本次发行的避险增值集合资产管理计划为例，在设计上，如果产品年化业绩报酬低于5%，管理人将不提取任何业绩报酬。
该人士同时表示：“江海证券资产管理业务并没将冲规模的通道业务作为发展重点，而是专注专业投资，提升产品的管理能力，在保证产品稳健的前提下追求增值，力争给投资者带来长期稳健的投资回报。”
至于如何保证在产品稳健的情况下追求业绩增值，据记者了解，江海证券本次发行的避险增值集合资产管理计划，以风险控制为前提，优先配置固定收益类资产，在实现投资收益的基础上，逐步提高权益类资产的比例，但最高不超过50%。值得一提的是，作为管理人，江海证券将以自有资金认购5%的产品份额，也即意味着江海证券最高将拿出5000万元自有资金认购该产品。
这种产品的设计方式，似乎得到了推广机构的高度认可，除浦发银行全面参与推广之外，证监会批准的独立基金销售机构众禄基金，也与江海证券签署了代销产品的战略合作协议。
中长期固定收益理财产品成长空间巨大
关键词：固定收益证券 市场风险 实证分析
1.导论
本文的着眼点不在于单独的某一种市场风险的深度量化，而是对固定收益证券所面临的综合市场风险进行的度量与分析。所建模型虽未必全面但能在很大程度上说明问题。
1.1 研究背景与问题的提出
从长期来看，中国主要的融资渠道在银行，债券这种新型融资渠道并不为人们所重视。但近几年无论是利率的市场化改革还是证券市场的长足发展，都为其发展提供了契机。为了拓宽企业的融资渠道和发展完善资本市场，国家政策也开始倾向于债券市场的发展。在这样的背景下，适时深化固定收益债券的理论研究变得十分必要。
1.2 文章意义
20 世纪 40 年代，人们对金融风险的研究主要集中于久期、凸性，从 50 年代开始了对金融风险的定量研究。但传统的报表分析缺乏时效性，资产定价模型（CAPM）无法适应金融创新的深化，直到VaR模型（风险估价模型）的出现才使金融风险的研究走向成熟。但之前对理论的应用几乎都只针对一种市场风险，没有考察风险之间的相互联系以及它们对固定收益证券价格变动的协同作用。并且，随着股权分置改革的深化和银行间债券市场的发展成熟，我国固定收益证券市场显露出中国独有的政策和心理因素影响，使得理论结合中国国情的需求较为迫切。本文在遵循VaR方法的基本框架下，以企业债券和公司债券为研究对象，试图结合我国实际情况定量研究固定收益证券的综合风险。
2.固定收益证券概述
2.1固定收益证券的定义
固定收益证券是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，包括国债、公司债券、资产抵押证券等。固定收益证券能提供固定数额的现金流，但从实际现金流量来讲，收益的固定性是很弱的，主要的原因植根于市场，也就是风险的存在使得固定收益证券最终实现的收益率有着很大的不确定性，但由于其有较为固定的票面利率作为保障，在一定程度上也体现了其收益相对固定的特征。
2.2 固定收益证券的意义
首先，固定收益证券市场可以提高我国储蓄转化为投资的效率，并且增强利率引导投资的能力。其次，固定收益证券市场有助于我国居民住宅市场的快速发展。通过发行住房抵押支撑证券，不仅增加了银行的流动性，而且为金融市场增加了投资品种。另外，固定收益证券市场也有助于规范我国上市公司的行为，对改善上市公司管理有很大的帮助。
现阶段金融形势不容乐观，美国金融危机之后大多数投资者选择规避风险，因而固定收益证券逐渐将成为金融市场发展中新的投资热点。
3. 固定收益的风险分析及度量指标的选取
市场风险是金融机构在从事金融活动和金融交易时，由于各种因素的影响变化引发金融机构未来收益的不确定性。市场风险通常包括违约风险、利率风险、流动性风险、再投资风险和通货膨胀风险。
3.1 违约风险
违约风险又称信用风险，指债务人无法支付利息或偿还本金情况下给投资者造成损失的情形。信用风险常以VAR模型衡量，但VAR值的应用过于复杂，且其本身就是一个模型，如果嵌套在其他模型中，很可能会引起模型间的交叉影响，使得模型的合理性降低。本文选取了资产负债率作为衡量企业信用等级的指标，通过对企业负债程度以及偿债能力的分析判断其违约风险。
3.2 利率风险
利率变化指市场利率的变动引起的固定收益证券价格发生变动的可能性，这一变化过程主要是影响投资者资本利得的大小。利率风险的评价方式有很多，最常见的便是久期与凸性，其中久期指的是债券的平均到期期限。文章中，我们将使用VaR模型，并借鉴修正的麦考利期限的原理。
若以P代表债券价格，C代表票面利息，R代表到期收益率，n代表付息次数，F代表债券面值。 则
=-修正的麦考利久期（MD）（3-1）
将上式变换形式可得dp=-MD×P×dR （3-2）
根据利率风险的定义，dp即为利率风险，则式（3-2）可以写为
金融产品每天的市场风险=其对利率敏感度×金融产品价值×其收益不利变动 （3-3）
此刻，我们再引入VaR模型。简单地说，某金融产品的VaR是指这样一种损失额，给定概率ω% ，在t日的持有期内预计超过这一损失额的概率只有1 -ω% 。
用公式表示即为：P（损失的绝对值>VaR）
我们以VaR值作为利率风险的度量指标，则
（3-5）
当然，在利率只发生微小变动时，利用修正的久期对利率风险进行度量是恰当的，但当利率变动较大时，除了考虑修正的久期外，还应考虑债券的凸性，但在本模型中并不采用凸性来衡量利率风险。
3.3 流动性风险
流动性风险是指固定收益证券引起流动性不足而在交易证券时可能遭受的损失。简单来说，若证券交易活跃，交易量大，则流动性风险就低，反之亦然。交易量的数据虽容易获得，但却与波动性相关，而波动性则是对有流动性负面影响的指标。为了不影响模型的合理性，本文选择以存续期间交易量占该类证券总交易量的比例作为衡量指标。
3.4 再投资风险
再投资风险指的是将期中现金流再投资时面临的利率变动的风险，其本质仍是利率风险。由于我国固定收益证券市场不太成熟，大部分投资者会选择将利息投资于本金投资的金融产品，所以本文将采用同一种指标衡量再投资风险与利率风险。
3.5 通货膨胀风险
通货膨胀风险即指现金购买力变动的风险。在不考虑物价变动时，固定收益证券的现金收入是确定的，当期收益率也是是稳定的；但这种稳定只是名义收益率的稳定。经济稳定时，可以不考虑通货膨胀风险；但从2011年开始，价格水平持续攀升，投资者也对通货膨胀率存在较高的心理预期，在此情况下忽略通货膨胀实非明智之举。本文拟采用消费者价格指数（CPI）衡量通货膨胀风险，并对浮息债券作相应修改。
4. 固定收益证券的市场风险综合度量
4.1 样本数据的准备
企业（公司）债的发行主体不具备政府信用，其信用风险的补偿利率将在超额利率中占有较大比重，预计对二者进行实证研究将会得到显著的结果，所以本文以分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌交易的 19 支 7年期的企业债券与公司债为研究对象，取其2012 年度的相关数据（其中，到期收益率及久期基于 2012 年期初数据计算）。
1.企业债券的收益，即因变量，是以各债券 2012 年的日均实际到期收益率来表示。
2.违约风险则以发行企业2012年度已审计财务报表上数据计算的资产负债率来表示。
3.对于利率风险，本文选取 VaR 值对其进行度量，而VaR 值由债券价值、修正的久期和 12 年债券价格的每日价格变化率三者相乘得到，然后再按日取平均值。
4.流动性风险以债券2012年度月平均交易量/二级市场所有同类债券月平均交易量的指标度量，这里将公司债和企业债分开处理。
5.对于通货膨胀风险，以2012 年 CPI 涨幅4.5%表示。对于样本的浮息债券，其衡量指标则为CPI涨幅减去浮息率。
4.2 模型建立
根据分析，建立如下多元回归模型
（4-1）
其中： Y指到期收益率；X1、X2、X3、和X4分别作为违约风险、利率风险、流动性风险和通货膨胀风险的衡量指标。
以所获数据为基础，利用 EViews 中的最小二乘法（LS）进行多元回归，得到下面的多元回归方程：
Y=-13.328-0.012X1-0.001X2+0.532X3+8.317X4（4-2）
（-4.2） （-1.04） （-2.13） （1.54） （6.66）
4.3 参数检验
4.3.1 单个参数的显著性检验――T 检验
由式（4-2） 可知，α2、α3和α4都通过了检验，但α1却没有通过。究其原因，是中国目前对公司债和企业债的管理相对严格，只有大型国企才有资格发行债券，一旦发行失败或者后期无法偿还也有国家买单，所以资产负债率这一违约风险指标对企业债券的到期收益率并无显著影响。
4.3.2 模型整体检验――F检验
令α2=α2=α3=α4=0，根据公式计算得出F = 16.20651>F0.01（4，14） =5.04，即该多元回归方程是显著的，被解释变量与各解释变量之间线性相关。
4.3.3 拟合优度检验
由回归结果知，决定系数R2= 0.822，解释了总离差平方和的 82.22%，非常接近于1，因而该模型拟合得非常好。
4.3.4 多重共线性检验
通过计算解释变量之间的相关系数，可以看出各个解释变量间的相关性并不高，所以无须进一步克服多重共线性问题。
5.政策建议
从投资者的角度来说，主要是利用可支配的资源，在风险最小的前提下寻求收益最大化。下面为投资者投资提出以下几点建议：
（1）选择合适的投资对象并进行分散投资。这么做虽然不会完全消除风险，但是其效果好于完全投资于某一种债券。
（2）理智投资。投资行为不应受感情左右，个人投资者更不应单纯将票面利率作为衡量收益的标准，应在对债券的客观认识的基础上，通过分析比较后再采取行动。
（3）剩余资金投资。个人投资者应在合理安排消费后，利用剩余资金，根据自己的风险承受能力选择投资策略，不宜借钱投资。
参考文献：
[1]张伟，张晓迪.中国公司债券的发展现状和对策研究.经济与管理，2009；（02）：55-58
[2]刘金全，王勇，张鹤.利率期限结构与宏观经济因素的动态相依性――基于VAR 模型的经验的研究.财经研究，2007；（05）：12-18
[3]何少军.论我国金融创新，科技经济市场，2006；（08）：12-24
【关键词】债券；基金；股票；信托
一、近三年我国A股投资者的盈利现状
至2009年八月以来中国A股经历了三年多的熊市，众多投资者在股市中亏损严重。在股市有有一个二八定律：10%的投资者盈利，10%的投资者持平，80%的投资者亏损。而在近三年内A股的漫漫熊途更是让众多的投资者深度套牢。那如何在熊市中尽可能的的保护好本金，并在尽可能低的风险下实现我们资产的增值呢？这就需要我们进一步的了解低风险投资产品并进行低风险产品配置。
二、增加无风险产品配置尽可能的获得无风险收益
（一）债券逆回购交易
当我们在股市疲弱的时候常常会选择轻仓操作，将大量的资金闲置起来观望。闲置的资金只能得到千分之五的活期存款利率，这其实是放弃了获得了资产增值的宝贵机会。债券逆回购交易能让投资者本金安全的情况下获得高于活期存款数倍的收益。
1.债券回购的定义
债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而“赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回购方的交易对手。在实际交易中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方更加安全、便捷。
2.逆回购交易的品种
投资者经常参与的债券回购品种包括：上海证券交易所可交易的质押式回购（括号中为交易代码）分为1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9个品种；深圳交易所分为1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4个品种。我们可以根据自己的需要选择不同的品种进行交易。
3.债券逆回购的收益计算公式
成交额×年收益率×回购天数/360天-手续费=收入
4.逆回购交易的优点
（1）流动性好，投资者可利用债券逆回购精准管理闲置资金。（2）收益选择具有主动性，投资者可以债券逆回购时选择符合预期的利率进行操作，可以在收益率上有主动选择的权利。（3）收益稳定，债券逆回购收益率大大高于同期银行存款利率水平，且不承担市场风险。（4）交易便捷，目前大多数证券公司客户在交易时间内可以通过交易系统直接进行沪深两市的逆回购交易。
（二）货币式基金
当我们判断市场趋势走弱，未来一段时间将轻仓操作时，我们可以选择将闲置资金买入货币基金，在回避风险的同时轻松获得收益。
1.货币基金的定义
货币基金是聚集社会闲散资金，由基金管理人运作，基金托管人保管资金的一种开放式基金，货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、高信用等级企业债券、同业存款等短期有价证券。
2.货币基金的特点
实际上，货币市场基金投资的范围都是一些高安全系数和稳定收益的品种，所以对于很多希望回避证券市场风险的企业和个人来说，货币市场基金是一个天然的避风港，在通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又保障了本金的安全。
3.货币型基金的优点
（1）流动性好，货币基金流动性仅次于银行活期储蓄。（2）收益稳定，货币基金每天计算收益，一般一个月把收益结转成基金份额，收益较一年定期存款略高，利息免税。（3）本金安全，货币型基金本金比较安全。适合于流动性投资工具，是储蓄的替代品种。一般情况下；预计收益率高于一年期定期存款的利息，而且没有利息税；随时可以赎回，一般可在申请赎回的第二天资金到帐。（4）费用低，货币基金一般没有申购赎回费用，非常适合追求低风险、高流动性、稳定收益的单位和个人。（5）投资门槛低，货币基金的单笔投资仅需人民币1000元即可。
（三）股指期货期现套利
1.股指期货期现套利的定义
股指期货期现套利是指利用股指期货价格和股指期货所对应的一揽子股票的价格之间的价差来完成套利的操作模式。
2.股指期货期限套利操作的注意事项
在实际操作的行情中，由于融券操作受到各种限制，因此只能在期货价格高于现货价格时，以卖空期货，买入现货的价格来实现套利，如期间没有反向平仓机会，则会在月底期指结算时获取收益。如期间有价差缩小可以实现反向平仓的机会，则会在期间反向平仓实现收益并进行下一次套利操作。
期现套利由于需要在极短时间内完成期货和现货的多笔交易，因此基本以程序自动交易为主，同时对投资者的操作要求和经验要求较高，投资者需要进行一定的培训和指导。
3.股指期货期限套利的优点
（1）风险低，操作一个月以上基本不存在亏损可能。（2）流动性好，正常情况下一个星期，最长一个月即可实现收益获取现金。（3）收益较高，当前市场条件下年收益约6-20%。（4）投资条件比较高，股指期货期限套利单笔投资人民币1000万元以上，并对股指期货市场有一定了解的投资者。
三、适当增加低风险资产的配置
（一）信托固定收益类产品
1.固定收益信托产品的定义
固定收益信托产品是指由信托公司发行的，收益率和期限固定的信托产品。融资方通过信托公司向投资者募集资金，并通过将资产（股权）抵押（质押）给信托公司、以及第三方担保等措施，保证到期归还本金及收益。
2.固定收益信托产品的优点
（1）收益较高，由于信托的产品灵活设计，产品在承受较低风险的同时可以获得比起国债、银行存款等同类固定收益的产品更高的收益。（2）风险较低，有抵押、质押、担保、结构化设计等多种措施保证信托投资人可以按期获得预期回报。
（二）债券型基金
1.债券型基金的定义
以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金称为债券型基金，因为其投资的产品收益比较稳定，又被称为“固定受益基金”。
2.债券型基金的分类
根据投资股票的比例不同，债券型基金又可分为纯债券型基金与偏债劵型基金。两者的区别在于，纯债型基金不投资股票，而偏债型基金可以投资少量的股票。偏债型基金的优点在于可以根据股票市场走势灵活地进行资产配置，在控制风险的条件下分享股票市场带来的机会。一般来说，债券型基金不收取认购或申购的费用，赎回费率也较低。
3.债券基金的优点
（1）低风险，由于债券型基金的投资对象——债券收益稳定、风险也较小，所以，债券型基金风险较小，但是同时由于债券是固定收益产品，因此相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。（2）收益稳定，投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。（3）注重当期收益，债券基金主要追求当期较为固定的收入，相对于股票基金而言缺乏增值的潜力，较适合于不愿过多冒险，谋求稳定收益的投资者。（4）投资条件低，单笔人民币1000元即可。
四、证券市场投资者在弱市下实现资产保值增值策略小结
在当前A股市场持续低靡的情况下因股票的亏损而直接放弃证券理财是明显的因噎废食行为。我们要充分了解各种理财产品的功能和特点，针对自己当前的情况制定适合自己的投资计划。例如随时准备买股票的投资者可以将闲置资金投资于流动性高无风险的产品如债券逆回购、货币型基金；如果资金量较大同时以获得稳定收益为目的可以选择股指期货期限套利、信托投资等；如果不想过多冒险谋求稳定收益可以投资债券型基金和债券。总的说来证券理财产品丰富多样，选择适合我们自身情况的产品在弱市下也可以获得资产的保值增值。
参考文献
创新与收益两手抓
如果说国元证券大举进军委托贷款业务是创新，那么证监会新规的公布就是助推器。 2012年11月，证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，表明券商自营的投资范围从原先的交易所市场、部分银行间市场，扩大到银行间全部市场、金融机构柜台。券商自营的投资范围得到了最大幅度的扩张。
此项新规最大的改变就是增加了机构柜台这个场外市场。券商可以用自有资金投资银行理财、信托等产品，而且品种和比例未受到限制。同月 28日，国元证券全资设立国元创新投资，首期注册资本为 15亿元。投资范围就有意向定为金融柜台产品。成立之后的国元创新在确保投资项目的还款保障和安全性的同时，迅速进军委托贷款业务，有高达 4.6亿元的资金流向了房地产项目，除了输血房企外，国元创新还动用了累计 2.1亿元购买第二大股东国元信托旗下的信托产品，预计 2013年将达到 14.05亿元。
事实上，证券公司母公司这一级不能进行委托贷款，但另类投资子公司可以做。迄今为止，另类投资子公司表现最出色的当属中信证券与海通证券，它们的另类投资子公司分别名为“中信证券投资公司”和“海通创新证券投资公司”， 2012年分别取得了 6604万元、 8500万元净利润。
掌声与质疑并存
券商来买信托产品，最大的好处就是信托产品收益高，有益于增厚自营收入。由于股票、衍生品投资风险较大，债券投资的收益率又相对固定在 8%左右， 10%左右回报率且“刚性兑付”，自然受到券商追捧。但另类投资子公司做衍生品需要充足的资本金，衍生品市场却面临众多问题，如人才较少、政策不够开放、流动性不足等等。
声与质疑并存
对于国元证券的这种投资，主要是在子公司国元证券（香港）自营业务 2011年亏损严重之下做出的调整策略。加码固定收益投资，在政策开放的背景下，选择购买近几年大热的信托产品，无疑能够增厚业绩。然而，这种投资也受到了诸多质疑，最大的就是券商如何在政策放开下，对67信托产品投资进行有效的风险控制。
一般而言，自营收入分为投资收益、公允价值、资产减值和可供出售金融资产公允价值税前变动净额。以 2012年上半年为例，国元证券未计入的税前亏损达 2.08亿元，环比增加 15.3%，盈利的风险性其实并未完全释放。
从近期广发证券、宏源证券、长江证券等六家上市券商一季度业绩快报来看。除了国元证券业绩同比下滑，其它五家券商业绩都很喜人。事实上，对于利润下滑的国元证券而言，无论是委托贷款还是购买信托产品，其年化收益均非常丰厚。 2012年，国元证券净利润仅有 4.06亿元，同比下降 27.72%，其净资产收益率仅为
据了解，目前广发基金旗下共有5只固定收益类产品，分别是广发货币A/B、广发增强（普通一级债）、广发聚利（封闭债基）和广发聚祥保本。固定收益类产品规模达到200多亿元，位居业内前列。
“固”若金汤 稳扎稳打攻坚弱市
2011年债市先后遭遇城投债和信用债危机，致债券基金整体沦陷。然而广发旗下5只固定收益产品均得保全获得了正收益，在股债皆墨的寒冬，广发债基家族打了一场资产保卫的“攻坚之战”。值得称道的是，广发增强、广发货币A、广发货币B、广发聚利在银河证券四类固定收益产品分类中均排名第一。
银河证券统计显示，截至2011年底，广发增强债券基金以6.20%的累计增幅远远跑赢93只同类基金-2.84%平均收益，更是问鼎2011年总共914只基金业绩排行榜冠军，是国内唯一一只收益率超过6%的基金产品。与此同时，在一枝独秀的货币基金中，广发基金也处于领跑地位。其中广发货币A全年净值增长率达到4.14%，在51只同类货币中拔得头筹；广发货币B也以4.39%的年度收益夺得28只同类基金收益冠军。除此之外，2011年下半年刚成立的创新型封闭债基广发聚利也获得4.9%的正收益，在同期13只封闭债基中处于领先。
集思广益 沉着应对抵御寒冬
2011年基金行业陷入寒冬之际，广发固定收益部在核心人物谢军的打理下，业绩表现突出，如寒冬中傲放的雪梅，成为一股不可忽视的力量。
目前广发固定收益团队共有6人，相对而言，广发基金固定收益团队并不庞大，但在谢军的带领下， 团队建设方面无一人出现变动，其中谢军本人自2008年3月27日起就管理着广发强债这只基金。稳定的人员架构、集思广益的通力合作，广发固定收益部已打造成业内特点鲜明、小而弥坚的特色团队。
谢军认为，固定收益投资要逆市布局，沉着应对抵御寒冬。广发固定收益团队一直在潜心研究债市相关的宏观经济趋势、各类债券品种的风险收益特征，准确地找出最受益的债券品种进行投资，并对宏观经济形势有一个前瞻性判断，方能取得稳健的资产增值收益。
通衢广陌 完善固定收益产品线
广发基金总经理林传辉表示，权益投资和固定收益类产品对于基金公司的长远发展非常重要。针对不同性质的资产，广发基金将采取研究、风险控制统一平台的原则，在同一个投资决策委员会领导下进行投研和风控，权益投资部、量化投资部、固定收益部、国际投资部等投研团队各自独立发展，百花齐放。
光大保德信基金公司于近期与携程旅行网联合推出的光大保德信-携程联名卡，并于11月18日启动“耀 尊享会”VIP会员日活动，将每月18日界定为VIP会员日。凭该卡注册携程会员，不但能赠送200元携程旅游抵用券及1000分携程积分，还能在全国3000多家携程特约商户享受优惠服务。
景顺长城优选获三年期五星
近几年来，股市持续震荡，但不少绩优基金还是取得了不错回报。晨星数据显示，截至11月9日，景顺长城优选股票基金过去三年年化回报率超越同期上证指数逾30个百分点，业绩排名在206只可比股票型基金中位列前1/7，获得晨星股票型基金三年期五星评级。
创新微博营销推广明星基金
鹏华基金近日在“鹏华基金鹏友会”新浪微博中推出鹏华丰盛债基活动第一季“赚多少给多少”。该活动已吸引上千粉丝参与并转发。以晨星数据11月7日鹏华丰盛过去一年的收益率9.83%计算，投资者一年前投资一万块到今天能赚到983块。
嘉实三年期业绩“三冠军”
以三年期业绩来考察基金公司投研功底和实力，已成共识。2009年10月30日至2012年10月31日股指三年跌幅达31.20%，晨星数据显示，仍有48只偏股型基金取得正回报。嘉实旗下有7只主动管理的偏股型基金三年期业绩均取得正收益。其中嘉实优质、嘉实增长、嘉实泰和的三年期回报率在同类别基金高居榜首。
封闭债基前十月收益领先
今年前10个月，受累于A股持续震荡，上证综指下挫6.06%。反观债市，随着四季度重拾升势，债券基金再度成为市场关注的焦点。据银河证券基金研究中心的统计，今年以来截至11月2日，按银河证券分类的标准股票型基金平均收益率仅为1.66%，股票上限为95%的偏股混合型基金平均收益率为0.94%；而固定收益类基金却是另一番“风景”，其中一级A类的普通债基的平均收益率为6.07%，一级BC类的普通债基的平均收益率也为6.03%，尤其值得注意的是封闭式普通债基平均收益更是超过8%。
这使得新债基发行进入高潮期，其中创新型的理财债基得到了广大投资人的高度认可。据天相投顾统计显示，截至11月5日，今年成立的198只新基金合计募资达5011.67亿元，中短期创新理财债基共有24只，这些理财债基合计募资额达2320.56亿元，占今年新基金募资总额的46.3%。博时基金在今年先后推出博时天颐债基和博时信用债纯债之后，也在打造旗下首只以“期限匹配、买入持有”为主要投资策略的公募债券基金产品——博时安心收益定期开放债基。
在目前A股前景不明朗的背景下，博时对固定收益产品线进行了精密布局，由旗下8只特点各异的固定收益类产品组成“固定收益投资家族”，业绩出类拔萃。据银河证券统计，继去年博时宏观回报债基拿到同类债基收益率亚军后，今年以来截至11月2日，半年一开放的博时裕祥A涨幅达4.13%，在封闭式债基优先份额产品中排第3。“现金管理专家”博时现金收益货币基金今年以来和最近6个月净值增长率分别上涨3.77%和2.04%，在货币基金中分列第2和第1位。
关注7只逆折溢价指数分级
目前在二级市场上，分级基金稳健份额普遍折价，进取份额普遍溢价，而具有固定运作期的全部7只指数型分级基金正好相反，基本呈现“逆折溢价”，这其中可能存在投资机会。它们分别是易方达中小板（7年）、长盛同辉（5年）、长盛同庆（3年）、招商商品（5年）、申万中小板（5年）、国联安双力（3年）、华商中证500（3年）；固定、较长的运作期有助于提高分级基金稳健份额定价。目前既有固定运作期、又有7%的年约定收益率的稳健份额只有6只：易方达中小板、长盛同辉、申万中小板、长盛同庆、招商商品、国联安双力。
华泰柏瑞：破译纯债8年密码
纯债基金自2005年至今连续8年实现正收益，尤其在债市向好的2005年至2008年间，平均净值增长率更是在8%以上。为何纯债基金8年能保持“不破金身”？华泰柏瑞认为原因在于纯债基金够“纯”。纯债基金明确规定与股市绝缘，只专注债券投资，不受股市波动的影响，回归债券本质，所以风险更小，收益有望更明确、更纯粹。
工银：前三季债基净值增8%
股市持续震荡低迷，低风险的固定收益基金积聚了大量人气，前三季度偏债基金首募规模近千亿。截至三季度末，上证综指下跌5.15%，267只债基前三季平均收益3.48%。工银瑞信8只债券型基金（含A、B类）总规模达到137.27亿，今年以来平均净值增长率为8.33%，加权平均净值增长率为7.60%。
长盛添利30天七日年化超4%
近期以来部分短期理财基金收益率始终保持较高水平。其中长盛添利30天理财基金，自10月26日成立至今，该基金A、 B两类份额的七日年化收益率始终保持在4%以上，全程稳坐同类短期理财基金收益率榜首。截至11月8日，长盛添利30天A七日年化收益率为4.2410%， B则高达4.5210%。
华夏海外收益债基正式发行
境内首只直接投资海外债券的债券型基金——华夏海外收益债券型基金11月15日起正式发行。目前，境内投资海外市场的产品绝大部分是偏股型基金，至今没有直接投资于海外债券的债券型基金。华夏基金再度把握行业先机，引领未来发展趋势。1988年至2011年期间，全球债券市场投资的年均收益率达7.11%。
景顺长城支柱产业结束募集
因看好目前低估值市场的布局时机，景顺长城在债基“满天飞”的情况下推出了以支柱产业为投资主题的景顺长城支柱产业股票型基金。在中国经济增速放缓的趋势下，支柱产业尤其是某些细分行业中，有望涌现出一批逆风起飞的行业，同时该主题库涵盖广泛，可供选择个股丰富。该基金于11月16日结束募集。
易方达月月利16日起发行
接近年底，不少机构和个人手中持有相当数量现金，如果存银行活期，相对于通货膨胀率要承受较高的“实际负利率”损失；如果存定期或银行理财产品，又不能保证较好的流动性。这个“空档”给了理财债基很好的机会，自今年5月理财债基诞生以来，1个月期限的产品已经发行了6只，受到投资者广泛欢迎。11月16日又有一个新成员加入，易方达将发行旗下首只理财债基“易方达月月利”，越来越多大型机构逐利其间。
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