一、引言

通过研究发现，为了减少污染排放，改善环境质量，为环境污染所付出的经济代价是ＧＤＰ的８％￣１５％，为了保护环境，政府出台了相关的政策法规，但是政策实施后如何影响小微企业还未达成一致的结论。过去，人们往往关注环境监管的直接影响，认为企业的环境保护支出是一种监管合规成本，会挤出生产性投资，降低生产率和行业竞争力。然而，环境法规在实施过程中对生产所产生的积极影响往往被忽略。近年来，我国政府加强了环境监管，提出了具有约束力的减排目标，并将其完成情况纳人了地方政府的绩效考核，实现了环境规制从软约束到硬约束的转变。随着环境法规的变化，急需研究环境保护投资对企业经营绩效的影响及其影响的因素。

二、文献综述

关于企业环境绩效对其经营绩效影响的大部分研究认为，企业环境保护支出会挤出生产性投资，降低企业绩效（Ｇｒａｙ，１９８７）。实证研究也倾向于将污染控制的资本支出作为企业环境绩效的代理变量，并认为企业环境绩效与其经营绩效呈负相关关系。２０世纪９０年代以来，学者们对环境绩效与企业绩效之间的关系提出了新的观点，许多学者认为，企业环境行为有助于形成污染预防技术，促进技术创新，并为公司带来声誉，从而增强竞争优势。通过实证检验企业绩效与企业环境绩效之间存在着正相关关系，但是之所以学者之间没有达成一致的结论是因为企业采取两种环境保护战略来应对环境法律法规的约束：积极的环境保护的前瞻性战略和符合法律法规的反应型战略。目前，基于中国企业环境绩效的研究，主要分析执行法规的成本对企业行为决策的影响。这些研究主要从宏观层面反映环境监管的力度，包括工业企业污染控制设施的运营成本或工业污染控制投资，并考察其对企业劳动生产率或企业技术创新的影响（Ｗａｎｇ和Ｌｕ，２０１９），但是他们没有考虑企业在环境保护中的动态响应，因为企业环境支出的定量数据很难获得，在微观层面上对企业环境支出的实证研究很少。近年来，一些学者开始研究社会责任报告中披露的环保投资金额作为企业环境行为的代理变量。然而，目前这些研究主要集中在环境保护投资的影响因素上，比如环境监管、媒体的关注，等等，而对企业环保投资的经济后果的研究则很少。

三、理论与假设

 企业在实施前瞻性环境保护战略时，可以从以下三个方面提高绩效：首先，通过环境保护投资，企业有能力研发不同于其他企业的环保产品或服务，以更好地满足社会需求，获得竞争优势。一项调查显示，６０．１２％的中国消费者喜欢选择比普通商品更有益于社会和环境的产品，５４．４１％的消费者愿意为可持续产品支付更高的价格。企业通过生产满足公众期望的产品，不仅有利于环境保护，还提升了产品的竞争力。其次，通过节能环保技术的发展和工艺流程的改进，企业可以获得稀缺性、非模仿性和不可替代性的无形资产和有形资产，获得竞争优势。最后，通过节能改造，提高产品包装的回收率或更有效地利用在生产过程中的废弃物，企业也可能大幅降低成本。尽管企业在履行其积极的环境保护责任时可能会支付相关成本，但它们可以通过全面的质量管理带来特定的效益。基于上述分析，提出假设１：Ｈ１：环保投资可以提高企业绩效。当环境监管变得更加严格时，只有符合监管要求并承担环境成本的企业才能生存，污染严重、效率低下的企业将被赶出市场。面对压力，一方面，企业需要提高生产技术和创新能力以达到标准；另一方面，他们可能会利用各种资源进行“协商”，以减轻监管压力。研究指出，所有权差异往往会导致歧视和法规执行不力（Ｈｅｒｉｎｇ和Ｐｏｎｃｅｔ，２０１４）。由于中国国有企业的性质，与政府之间存在着共生关系，排污处罚更容易逃脱。非国有企业不具备这种优势，因此，他们在环保投资方面的紧迫感更强，更有可能积极调整生产行为，以履行其环境责任。基于上述分析，提出假设２：Ｈ２：与国有企业相比，非国有企业的环保投资对企业绩效的改善作用更强。

四、经验模型和变量定义

（一）研究样本和数据收集选取２０１１－２０１９年上海和深圳Ａ股制造业上市公司发布的２５１０份社会责任报告作为主要样本。通过对样本进行筛选来确保结论的可靠性和一致性。流程如下：⑴不包括ＳＴ和＊ＳＴ公司以及当年的ＩＰ０公司；⑵为了调查环保投资的长期方向，不包括连续三年以上不符合发布报告要求的公司样本；⑶研究期间因行业变化不再属于制造业的公司样本期间被排除在外。所用的环保投资数据来源于对企业社会责任报告的收集和整理，其他数据来源于ＣＳＭＡＲ数据库。

（二）变量选取１．企业经营业绩（ＣＦＰ）。由于盈余管理对资产的收益率指数会产生影响，因此，经营业绩的衡量指标选取主营业务总资产收益率来替代。２．环境保护投资（Ｅｐｉ）。在现有学者研究的基础上，选取环保设施建设成本、环保技术研究和开发改造成本、清洁生产相关成本、环保设施运行费、环境监测费、三废处置费、环境影响评价及竣工验收费、环境管理体系验证费、在社会责任报告中培训费等作为环保投资金额。为了更准确地把握前瞻性环境保护的长期特征，选取企业连续三年以上的环保投资进行调查，包括投资趋势（ＥＰ／Ｄ）和投资规模（Ｅｐｉｍ）。投资趋势（ＥＰ／Ｄ）是一个虚拟变量，如果当年进行环保投资，则取１，否则取０。投资规模（Ｅｐｉｍ）是指环境保护投资金额与总资产之比。３．产权性质（Ｓｔａｔｅ）。当企业为国有企业时，其价值被视为１，否则，它将被视为０变量。４．控制变量。在调查研究问题时，我们选取了几个反映公司特征的控制变量。具体来说，Ｌｅｖ是公司总负债与总资产的比率，Ｓｉｚｅ是公司总资产的自然对数，Ｇｒｏｗｔｈ是销售收入的增长率；Ａｇｅ是董事长的年龄；Ｃａｓｈ是指经营活动产生的净现金流量与总资产的比率。

五、研究结果

（一）描述性统计通过对变量进行统计，主营业务总资产平均收益率（ＣＦＰ）为０．１５９，环境保护投资倾向平均值（ＥＰＩ＿Ｄ）为０．３９１，表明样本企业的总体环境投资参与率已达到３９．１％。也就是说，近４０％的企业积极投入环保，环境保护投资规模（Ｅｐｉｍ）平均水平为０．２１１。通过比较，由于统计单位不同，各变量之间数据大小差距很大，所以我们采取对数转换来解决分布问题。

（二）环保投资对公司经营业绩的影响采用Ｓｔａｔａｌ７对数据进行处理，表１给出了模型１和模型２的回归结果，其中前三列和后三列分别是以环境投资趋势（ＥＰＩ＿Ｄ）和投资规模（Ｅｐｉｍ）为自变量的回归结果。从第（１）列和第⑷列可以看出，企业环保投资系数（Ｅｐｉ）在投资趋势（ＥＰＩ＿Ｄ）和投资规模方面均显著为正（Ｅｐｉｍ），表明企业的环保投资有助于提高企业绩效。从第⑶列证明了假设１，非国有企业环境保护投资对公司经营绩效的积极影响与国有企业没有显著差异。然而从第（６）列可以看出，与国有企业相比，非国有企业的环保投资规模越大，Ｘ＃经营绩效的积极影响越显著，这证明了假设２。这表明，国有企业和非国有企业在环保投资对经营业绩影响方面的差异主要体现在投资规模上，非国有企业更有可能通过增加环境保护投资获得创新补偿

六、结论与讨论

 研究环保投资对公司经营业绩的影响，结果表明，环保投资可以提高企业的经营绩效。相比国有企业，企业绩效受非国有企业环保投资的影响更强烈，具有明显的正向性，因此结论对政府监管部门具有重要意义。首先，制造业企业的环保投资将提高公司的经营业绩，但需要在早期阶段投入大量资金。只有资金充足的企业才能通过实施前瞻性的环境保护战略实现可持续发展。政府应加强对企业环保行为的金融支持，积极推动金融机构开发绿色信贷、绿色基金等绿色金融产品，并制定相关优惠政策，如增加绿色税收减免，通过实施前瞻性的环保战略，帮助企业获得竞争优势。其次，在制度保护下，前瞻性环境保护的积极作用必须加快国有企业改革，充分发挥环境保护的作用。在国有企业中，前瞻性环境保护的积极作用不如在非国有企业中显著，因此我们制定了促进制造业企业转型升级的调控政策。

作者:王康 桥桂红 魏俊英 赵志强 单位:中央财经大学 中国邮雜团培训中心