一、营销渠道营运资金管理绩效评价指标
对于营运资金管理绩效评价主要有两种思路：一种是传统意义上的按要素分析，即分析存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期以及由三者决定的现金周转期，这种分析方法简单明了，但是也将预付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应收款、其他应付款等其他营运资金项目排除在外，不能完整地评价企业营运资金管理绩效水平。另一种是王竹泉（2007）提出的按渠道分析，即将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金，并进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。这种分析方法涵盖了营运资金的所有项目，可以全面评价企业的营运资金管理绩效，而且该方法有利于企业快速找到渠道管理中存在的问题。因此采用后一种分析思路。
采用两项评价指标来衡量营销渠道营运资金管理绩效：一是营销渠道营运资金占用额；二是营销渠道营运资金周转期。公式如下：
营销渠道营运资金占用额=成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费。
营销渠道营运资金周转期=营销渠道营运资金占用额÷（营业收入/360）=（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）÷（营业收入 /360）
对于营销渠道营运资金周转期，进一步将其分解为成品存货周转期、应收账款周转期、预收账款周转期和应交税费周转期，计算公式如下：
成品存货周转期=成品存货÷（营业收入 /360）
应收账款周转期=（应收账款+应收票据）÷（营业收入 /360）
预收账款周转期=预收账款÷（营业收入 /360）
应交税费周转期=应交税费÷（营业收入 /360）
其中营业收入为利润表中的“营业收入”项目；成品存货、应收账款、应收票据、预收账款、应交税费项目均为资产负债表中期初和期末余额的平均数；成品存货来源于财务报表附注，包括库存商品、产成品、开发产品、委托代销商品等项目。
二、营销渠道营运资金占用额比较分析
通过计算得到三家公司营销渠道营运资金占用额：青岛海尔2008年至2010年营销渠道营运资金占用额分别为36.32、42.80、84.45亿元；美的电器2008年至2010年营销渠道营运资金占用额分别为81.99、110.75、141.47亿元；格力电器2008年至2010年营销渠道营运资金占用额分别为108.91、81.75、110.48亿元。
从横向来看，2010年青岛海尔营销渠道营运资金占用额最少，其中应收账款、应收票据、成品存货、预收账款、应交税费分别为21.71、64.21、20.25、15.91、5.81亿元，应收票据所占比重高达76.03%。美的电器营销渠道营运资金占用额最多，其中应收账款、应收票据、成品存货、预收账款、应交税费分别为49.36、46.60、58.35、14.00、-1.17亿元，41%的营销渠道营运资金被成品存货所占用。格力电器营销渠道营运资金占用额居中，其中应收账款、应收票据、成品存货、预收账款、应交税费分别为11.54、164.46、48.81、104.39、9.95亿元，应收票据和预收账款都超过了100亿元，二者相抵后有将近60亿元的资金沉淀在应收款项上。
从纵向来看，青岛海尔、美的电器的营销渠道营运资金占用额逐年递增，而格力电器2009年下降到81.75亿元后，2010年又增长了28.73亿元，波动较大。进一步分析发现，青岛海尔近三年应收票据增长金额最大，2009年比2008年增加9.15亿元，2010年比2009年增加34.13亿元，增幅高达113.43%；成品存货增长金额最小，2010年比2008年存货增长4.71亿元，青岛海尔的存货管理绩效较好。美的电器也是应收票据增长金额较大，2010年较2008年增长了28.74亿元，尤其2009年较2008年的增长幅度高达118.60%；值得关注的是其存货项目2010年较2009年增长了17.56亿元，增长幅度达到43.06%。格力电器应收票据和预收账款逐年增加，三年间应收票据增长61.02亿元，预收账款增长52.18亿元；应收账款金额基本稳定，而成品存货占用的营运资金呈下降趋势。
三、营销渠道营运资金周转期比较分析
通过计算得到三家公司营销渠道营运资金周转期如下：青岛海尔2008年至2010年营销渠道营运资金周转期分别为43、47、50天；美的电器2008年至2010年营销渠道营运资金周转期分别为65、84、68天；格力电器2008年至2010年营销渠道营运资金周转期分别为93、69、66天。
从横向来看，2010年青岛海尔营销渠道营运资金管理绩效最好，美的电器管理绩效最差，格力电器管理绩效居中。分析发现，青岛海尔、美的电器和格力电器的成品存货周转期分别为12、28和29天，青岛海尔在成品存货管理上明显优于其他两个企业；应收账款周转期分别为51、46和105天，格力电器的应收账款周转期是其它两个企业的两倍左右，管理绩效的差距非常大；预收账款周转期分别为9、7和62天，格力电器占用下游企业资金较多。从纵向来看，青岛海尔的营销渠道营运资金管理绩效持续下降，营销渠道营运资金周转期2010比2009年延长3天，2009年比2008年延长4天，但整体变化幅度不大；进一步分析发现，虽然成品存货周转期逐年缩短，但是应收账款周转期逐年延长、预收账款周转期逐年缩短造成了营销渠道营运资金整体管理绩效持续下降。美的电器的营销渠道营运资金管理绩效2009年较2008年有较大幅度的下降，周转期延长了19天，2010年周转期虽然有所缩短，但较2008年仍然多3天，营运资金管理绩效波动较大；分析发现，其预收账款周转期、应交税费周转期近三年基本稳定，存货周转期逐年缩短，导致2009年营销渠道营运资金管理绩效大幅下降的主要原因是应收账款周转期在2009年达到62天，比2008年和2010年分别延长了25天和16天。格力电器的营销渠道营运资金管理绩效持续改进，2009年周转期较2008年缩短24天，改善幅度高达25.68%，主要得益于成品存货周转期缩短了18天和预收账款周转期延长了18天；2010年在2009年的基础上又缩短了3天，主要得益于应收账款周转期缩短4天，而其他项目周转期基本保持不变。
四、营销渠道营运资金管理绩效差异成因分析
（一）营销渠道营运资金管理目标 企业营销渠道营运资金管理绩效的好坏首先受企业营运资金管理目标影响。无论从营销渠道营运资金占用额，还是从营销渠道营运资金周转期来看，青岛海尔的营销渠道营运资金管理绩效均好于美的电器和格力电器，这主要得益于青岛海尔提出了“零营运资本”目标，即在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽量使营运资金趋于最小的管理模式。在此基础上，其又进一步提出“负营运资本”目标，即追求现金周转期小于零。由于现金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期，所以其将“负营运资本”的目标又进一步分解为应收账款周转期为零目标、存货周转期为零目标以及应付账款周转期按契约约定目标。
在“负营运资本”目标的引导下，青岛海尔一方面采取了“现款现货”的应收账款管理政策，另外一方面不断消灭库存，探索出了“零库存下的即需即供”管理模式（彭家钧，2010）。该管理模式有两层含义：一是“零库存”，青岛海尔实行按单销售、按单生产、按单采购，消灭营销渠道、生产渠道、采购渠道的存货资金占用；二是“即需即供”，第一时间满足客户的需求，不断货、不压货，从而减少客户资金占用。“零库存下的即需即供”管理模式大大降低了营销渠道应收账款和成品存货的资金占用。
因此，企业要想提升营销渠道营运资金管理绩效必须树立正确的营销渠道营运资金管理目标。青岛海尔的“负营运资本”目标值得同行业其他企业借鉴，但是这个目标是针对整个营运资金管理提出的，虽然其也提出应收账款周转期为零目标、存货周转期为零目标，但是仍旧是按照要素来确定的，并没有明确营销渠道营运资金的管理目标。我们认为企业应该追求“负营销渠道营运资金”管理目标，即追求“成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费﹤0”的目标。在该目标的引导下，企业应该用速度消灭空间，充分利用供应链下游的资金，不断探索能够实现该目标的营销渠道营运资金管理方法。
（二）营销渠道模式 营运资金管理和企业业务流程是紧密结合的，营销渠道营运资金管理绩效同企业在营销渠道模式上的选择息息相关。
（1）以零售商为主导的“点对点营销”模式——青岛海尔。青岛海尔采取以零售商为主导的“点对点营销”模式。其日日顺商业流通模式定位于互联网时代虚实融合的第一通路商，目前已经初步形成以日日顺电器以家电销售为主的加盟店渠道，日日顺e 家以3C 产品销售为主的加盟店渠道以及“商品目录册+网上商城+遍布各地的仓储式实体店”三位一体的渠道平台以及遍布全国、深入村户的物流网络。这种“点对点营销”模式可以使企业对市场的变化和需求做出迅速准确的反映，根据市场的需求进行生产，降低营销渠道的存货水平。此外，海尔对这些终端店面直接供货，减少了中间环节，也可以降低沉淀在营销渠道的营运资金。
（2）以厂商股份合作为主导的营销模式——格力电器。格力电器采取以厂商股份合作为主导的营销模式，其在各区域股份销售公司中通过增持股份由参股转变为控股。与国美决裂后，格力开始全面自建渠道，与各省市的大经销商联合出资成立股份制区域销售公司，由销售公司负责市场的开发和维护，形成以专卖店为主要终端的销售体系，增设商，拓展了电子商务网上直销、格力5A专卖店、精品店、社区店等渠道。这种营销模式的转变以及营销渠道的拓宽，使得格力电器近三年营销渠道营运资金管理绩效逐年提升。
（3）以自营店为主导的营销模式——美的电器。美的电器采取以自营店为主导的营销模式，其自建营销渠道的行动始于2005年底，致力于在全国一、二线城市布置自己的自营店。但是事业部制产生的利益分割与争夺，在集团层面出现了严重的内耗。2009年美的电器营销渠道营运资金管理绩效大幅下降，因此其提出新的战略目标：深化营销变革，优化营销渠道，推动营销体系整合，巩固提升行业竞争地位。2010年除了在传统的一、二线城市布局外，三、四线城市网点布局也得到了较快发展。在渠道管理上，美的电器也逐步采取了分权的扁平化模式，由公司直接管理到县级经销商，并将全国的销售分公司转变为股份制经营主体。这种营销渠道模式的转变，带来了美的电器2010年营销渠道营运资金管理绩效的明显好转。
三家企业在营销渠道模式的选择上侧重点各不相同，从营销渠道营运资金管理绩效来看，青岛海尔的以零售商为主导的“点对点营销”模式较优。但无论选择哪种模式其目的都是为了减少流通环节，使渠道尽量扁平化，从而降低营销渠道营运资金的占用，加速营销渠道营运资金的周转，最终增强企业的竞争力，从而提升企业价值。
参考文献：
财务比率分析法是利用上市企业财务数据而进行财务绩效分析的常用分析方法之一。财务比率可评估收入变化之间的投资，可以在某一个行业某一点比较不同企业，财务比率分析可以降低规模的影响，用来比较不同企业的优势或风险，从而帮助利益相关者做出合理的决定。本文将从盈利能力分析、营运能力分析和偿债能力分析三个方面来分析涪陵区农业企业的代表――涪陵榨菜的财务比率。通过对这三个方面的分析，可以得到企业的偿债能力、资金利用效率和利润获取能力等方面的情况。
二、偿债能力分析
偿债能力是企业偿还到期债务的能力，反映了企业日常到期债务的还款实力，为企业及时支付流动负债提供保证，是企业财务状况的重要标志质量的反映。分析企业的偿债能力主要是分析企业的流动比率、速动比率、现金流动负债比等比率。
（一）流动比率
流动比率，是流动资产与流动负债的比率，到期前企业资产的流动性偿还短期债务的措施，以及可以变成现金来偿还债务的能力。一般来说，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力也越强;反之，则弱。一般认为流动比率在2∶1以上，表示流动资产是负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。相反的，如果企业的流动比率过高，企业的资产流动性较大，这表明企业的流动资产占用较多，这就会影响经营资金周转效率和获利能力。
流动比率（倍）=年末流动资产/年末流动负债
=740，039，439.39/157，168，478.01
=4.71
涪陵榨菜集团的流动比率为4.71，较2013年同期的4.01高，而且比同行业企业的平均值为3.17%较高，足以偿还企业的负债，资产的变现能力较强。而且依据往年财务报表数据计算可知，该企业从2011至今，流动比率变动较平稳，能保障企业的偿债能力。
（二）速动比率
速动比率，是流动资产与流动负债的比率，是企业流动性的度量，它可以衡量企业偿还流动负债的能力。一般来说，速动比率维持在1：1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。速动比率过低，会增加企业的短期偿债风险，速动比率过高，企业占用速动资产的资金过多，增加企业投资的机会成本。
速动比率（倍）=（年末流动资产-存货）/年末流动负债
=（740，039，439.39-190，016，573.87）/157，168，478.01
=3.50
涪陵榨菜集团的速动比率为3.50，这个比率不高也不低，虽然比2013年同期的速动比率3.34高，刚好保证了企业的偿债能力，又没有占用企业太多资金。所以说，涪陵榨菜集团的短期偿债能力很好，短期偿债能力较同行业有大的保证。
（三）现金流动负债比
现金流动负债比，是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。一般现金流动负债比大于1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。指标越高，表示从该企业的经营活动获得更多的现金流量净额，更能保证公司偿还到期债务的能力，但它并不是越大越好，指标过大则表明使用企业流动资金不足，盈利能力不强。
现金流动负债比（倍）=年经营现金净流量/年末流动负债
=66，491，114.62/157，168，478.01
=0.42
涪陵榨菜集团的现金流动负债比为0.45，公司不能够完全通过经营活动所产生的现金偿还债务，但在与其他指标来综合分析相结合，我们可以看到企业虽然不能通过本期的经营活动来偿还债务，但长期留存的资金是可以偿付债务的，所以具有较强的短期偿债能力。
（四）资产负债率
资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业长期偿债能力以及在清算时保护债权人利益的程度。一般认为资产负债率在50%以下，表示资产是负债的一倍以上，才能保证全部的负债得到偿还。
资产负债率=负债总额/资产总额
=245，484，242.37/1，388，291，561.74
=17.68%
涪陵榨菜集团的资产负债率为17.68%，说明公司具有较强的长期偿债能力，结合近几年财务报表数据计算可知，发现该企业至2011以来，负债所占比率一直很低，变动较平稳，说明该企业所拥有的资源大部分来源于投资者所投入的或者企业后期经营所创造的。
三、盈利能力分析
盈利能力分析在企业财务分析中占有重要的地位，盈利能力是企业生产和发展的基础。企业通过对盈利能力的分析，可以了解、评价一个企业的经营业绩、管理水平，为企业的计划与决策提供有效的信息。企业的盈利能力主要包括毛利率、核心利润率、净资产收益率、总资产报酬率等比率。
（一）毛利率
毛利率，是毛利与销售收入的百分比。毛利是企业经营获利的基础，企业要获得足够的毛利才能经营盈利。在其他条件不变的情况下，毛利额大，毛利率高，就说明利润总额也高。
毛利率（%）=毛利润/营业收入
=（750，667，717.77-409，193，173.72）/750，667，717.77
=45.49%
涪陵榨菜集团的毛利率为45.49%，该企业所处行业的毛利率为34.56%，这说明企业在生产经营过程中获得了较高的毛利润。企业能够获得较多的利润维持企业的生产经营活动，企业的总体盈利能力较好。
（二）核心利润率
核心利润率，核心利润是指营业收入减去营业成本、销售费用、管理费用、营业税金及附加、财务费用之后的净利润。反映了企业的整体经营性资产的盈利能力，是衡量企业竞争力的重要指标。
核心利润率（%）=核心利润/营业收入
=（毛利-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）/营业收入
=（750，667，717.77-409，193，173.72-8，708，057.51-160，048，878.60-31，431，815.05+9，996，356.00）/750，667，717.77
=56，940，118.04/284，698，296.22
=20%
涪陵榨菜集团的核心利润率为20%，与2013年相比有所下降，但在同行业水平中也比较高的。进一步证明企业不存在较大的短期偿债能力问题。
（三）净资产收益率
净资产收益率，是净利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量企业运用自有资本的效率。该指标越高，说明投资带来的收益越高。
净资产收益率（%）=当年净利润/当年平均净资产
=135，213，658.66/（1，142，807，319.37+1，038，593，660.71）/2
=12.39%
涪陵榨菜集团的净资产收益率为12.39%，同行业的优秀值为11.4%，在同行业中处于领先地位，企业很好地利用了自有资本来进行投资，获得了较好的收益，盈利能力也较高。通过往年财务报表数据计算可知一年每个季度的比率是周期变动的，通常第一季最低，越往后越高，但是每一年的比率是上升的。
四、营运能力分析
企业的营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源的管理、运用的效率高低。企业资金周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。主要包括存货周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等。
（一）存货周转率
存货周转率，是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛使用。一般来说，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货化为现金或应收账款的速度就越快。
存货周转率（次）=营业成本/平均存货
=409，193，173.72/（190，016，573.87 +114，350，964.76）/2
=2.69
可以看出，企业的存货周转率为2.69次，该行业平均存货周转次数为3.46，说明企业的存货周转速度较慢，存货化为现金的能力较弱，企业的存货积压较多，库存管理的较薄弱。而且依据往年财务报表数据计算发现，存货周转率的变动是周期性的，一季度普遍较低，以后季度逐步增加，整体每年度比较平稳。
（二）应收账款周转率
应收账款周转率，是反映企业应收账款周转速度的比率，他说明一定期间内企业应收账款转为现金的平均次数。一般来说，应收账款周转率越高越好，表明企业收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。
应收账款周转率（次）=营业收入/平均应收账款
=750，667，717.77/（10，256，666.23 + 6，818，182.24）/2
=87.93
涪陵榨菜集团的应收账款周转率为87.93次，相比于同行业的平均水平215.67，说明企业的应收账款周转得比较慢，坏账损失较多，资产流动较慢，营运能力弱。
（三）流动资产周转率
流动资产周转率，指一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，它是评价企业资产利用率的一个重要指标。流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析。一般情况下，该指标越高，表明企业周转速度越快，利用越好。
流动资产周转率（次）=营业收入/平均流动资产
=750，667，717.77/（740，039，439.39 +704，083，775.88）/2
=1.04
依据《2014年企业绩效标准值》，该企业所处行业的平均值为2.3，而涪陵榨菜的流动资产周转率为1.04次，说明企业流动资产的周转很慢，对流动资产的管理有一定欠缺。当然这主要是占流动资产较大的存货和应收账款的周转较慢所导致的。
（四）固定资产周转率
固定资产周转率，是企业销售收入与固定资产净值的比率。它表示在一个会计年度内，固定资产周转的次数，或表示每1元固定资产支持的销售收入。比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。
固定资产周转率（次）=营业收入/平均固定资产
=750，667，717.77/（455，017，117.32+452，488，051.47）/2
=1.65
涪陵榨菜集团的固定资产周转率为1.65，相比于同处食品行业的伊利，涪陵榨菜集团的固定资产的周转率较慢，因为当期伊利的固定资产周转率为3.85。但不能完全否定涪陵榨菜集团的固定资产周转情况，因为较往年来说，该周转率已有所提高。
（五）总资产周转率
总资产周转率，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，它可以反映本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距。总资产周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强，资产利用效率越高。
总资产周转率（次）=营业收入/平均资产
=750，667，717.77/（1，388，291，561.74 +1，298，616，567.92）/2
=0.56
涪陵榨菜集团的总资产周转率为0.56次，相比同行业指标值0.6，说明他们的总资产流动速度较差，利用效率也不高。总的来说，企业的资产流动效率比较慢，资产利用效率也较低，营运能力较弱。
五、总结
每一个理性的企业家和管理人员都知道企业财务指标的重要性，都注重分析财务指标。现针对企业家和管理人员学习财务分析的需要，提炼出十个常用指标，绘制成一个类似体检表的财务分析对照表（表一）。为便于理解，表中提供了浅灰色的一般指标。
需要强调指出的是，由于每一类企业的行业参考值存在差异，因此不能简单地使用一般指标，而需要各企业的管理人员和会计人员对本行业同业调查后，在横向比较的基础上，结合本企业经营的目标，自行填写行业参考值，作为分析财务状况的依据。
（注：各企业也可以参照这种方法，根据需要增添自己所关注的指标。）
财务分析的数据主要来源于资产负债表、利润表和现金流量表。财务分析主要包括两方面：一是分析直观数据；二是分析计算结果。
一、分析直观数据
资产负债表(表1)既可以直观地反映企业资产、负债、股东权益的总体规模和结构，也可以看出这三大类账本中，每一个分类账本的本期数和累计数。
利润表(表2)又称为动态报表、损益表、收益表。利润表可以直接反映出企业生产经营活动的成果和相关因素，如一定期间的净利润是相关因素加减的结果。
现金流量表(表3)反映一个固定期间内，企业货币资金的变动情况，反映资产负债表的各项对现金流量的影响，并根据现金的性质划分为经营、投资及筹资三部分。
三张报表的数据之间存在一定的对应关系。
二、分析计算结果
本教程根据三张报表（表1、表2、表3）的相关数据,重点介绍计算得出的财务指标。为了便于企业家和管理人员学会如何分析企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，掌握查对指标与报表关系的方法，本教程采用彩色提示的方式，举例说明每个指标的含义和计算公式。
在财务分析时，通过计算得出的利润（收入-费用）往往与实际收到或付出的现金不一致，导致企业的盈利水平经常与真实的财务状况不符。有些企业账面利润很大，看似业绩可观，现金却入不敷出，举步艰难；有些企业虽然巨额亏损，却现金充足，周转自如。所以仅以利润来评价企业的经营业绩和获利能力难免有失偏颇。如结合现金流量表所提供的现金流量信息，特别是经营活动现金净流量的信息进行分析，则较为客观全面。
为了说明指标与哪个报表有关，现提供各个指标所涉及的报表(表二)。
（一）分析偿债能力
1.资产负债率是负债总额与资产总额的比率，反映长期偿债的能力，用以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。资产负债率越低，举债越容易。该比率在60％-70％比较合理、稳健；>85％，是预警信号，应引起注意；>100%，表明公司已经资不抵债，对债权人风险极大，但这种情况有时并不意味着企业已经无法运转，只要能保障支付到期的利息、工资以及必须支付的款项，企业照样可以运转。另外，由于某些行业的这一指标很高，不能只看一般指标，需要做同业比较。
公式=负债合计/资产总计
实例=(表1-53)/(表1-31)=3320531/8770531=37.86%
分析：资产负债率为37.86%，表示负债总额与资产总额的比率是37.86%，该计算结果表示企业经营或稳健或保守。
2.速动比率表示可以在较短时间内将速动资产变现，用于偿还流动负债的能力。速动资产是指除存货之外的流动资产，包括货币资金、应收票据、应收账款和其他应收款项等。一般情况下，速动资产合计应大于流动负债合计的1倍，即一般指标>1（倍），以便确保即时偿债。
公式=（流动资产合计-存货）/流动负债合计
实例=（表1-12-表1-9）/（表1-44）
=（4244031-1484700）/2160531=1.28
分析：速动比率为1.28，表示在较短时间内将速动资产变现，用以偿还流动负债的比率是1.28倍。一般而言，表示用速动资产基本上可以偿还流动负债。
3.现金流动负债比表示依靠现金偿还短期负债的能力，表明保障偿还每1元流动负债所需要的“经营活动产生的现金流量”。一般指标>0.5。短期债权人最关注此项比率。企业能够偿还债务的除了借新债还旧债外，一般应当用经营活动的现金流入还债。该指标偏低，说明依靠现金偿还短期负债的压力较大；指标过大，则表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。由于不同行业经营性质不同(服务型、生产型、流通型等)，经营活动产生的现金流量差别较大，行业参考值变化较大，不能只看一般指标，需做同业比较。
公式=经营活动产生的现金流量/期末流动负债
实例=（表3-90/表1-44）=383331/2160531=0.18
分析：现金流动负债比为0.18，表示依靠现金偿还短期负债的能力差，需加快应收账款、应收票据等的变现。
4.现金流量利息保障倍数表示以保证付息来维持长期偿债的能力，表明支付l元债务利息需要多少经营活动产生的现金流量作保障。一般参考预警指标不得低于2.0，以保证支付利息。如果企业一直保持按时付息，则长期负债可以延续，举借新债也比较容易。
公式=经营活动产生的现金流量/本期全部债务利息
实例=（表3-90）/（表2-66）=383331/41500=9.24
分析：利息保障倍数为9.24，表示经营活动产生的现金流量是本期全部债务利息的9.24倍，说明用经营活动的现金支付利息的保障能力强。
（二）分析营运能力
5.营运资金周转次数是企业营运能力的综合指标，能比较全面地反映企业运筹资金的状况。营运资金周转次数的一般指标每年大于3次，注意还要同业比较。相关指标包括5项，经营管理者一般多关注前2项。
公式=360/（存货周转天数＋应收款周转天数－应付款周转天数+预付款周转天数-预收款周转天数）
实例见P12倒数第5行。
①存货周转天数是显示企业营运能力的单项指标之一，指每年企业出售存货的周转天数。该数值越小，表示存货转换为现金或应收账款的速度越快。单独考虑时，一般指标为每年
公式=平均存货/每天的营业成本
=[存货（期初＋期末）/2]/每天的营业成本
实例=[表1-9（期初＋期末）/2]/（表2-62/360）
=[（1484700＋1580000）/2]/（750000/360）=735.64（天）
分析：单独分析时，本例存货周转天数为735.64（天），显然过长，会影响短期偿债能力。要注意结合指标5综合分析。
②应收款周转天数是显示企业营运能力的单项指标之一，指应收款变现为现金的周转天数。天数越少，变现速度越快；天数过多，说明资金过多呆滞在应收款上，会影响正常资金周转及偿债能力。单独考虑时，一般指标为每年
公式=平均应收款/每天的营业收入
=[应收款（期初＋期末）/2]/每天的营业收入
实例=[（表1-3、4（期初+期末）/2]/（表2-61/360）
=[（246000＋299100＋66000＋598200）/2]/（1250000/360）
=174.14（天）
分析：单独分析时，应收款周转天数为174.14（天），表示变现速度较慢。要注意结合指标5综合分析。
③应付款周转天数
公式=平均应付款/每天的营业成本
=[应付款（期初＋期末）/2]/（营业成本/360）
实例=[（表1-34、35（期初+期末）/2]/(表2-62/360)
=[（100000+200000+1553800+953800）/2]/（750000/360）
=673.82（天）
④预付款周转天数
公式=平均预付款/每天的营业成本
=[预付款(期初＋期末/2]/（营业成本/360）
实例=[（表1-5（期初+期末）/2]/(表2-62/360)
=[(100000+100000）/2]/(750000/360)=48（天）
⑤预收款周转天数
公式=平均预收款/每天的营业收入
=[预收款（期初＋期末）/2]/（营业收入/360）
实例=[（表1-36（期初+期末）/2]/（表2-61/360）
=0（天）
营运资金周转次数综合计算与分析
实例=360/（指标5①+指标5②-指标5③+指标5④-指标5⑤）
=360/(735.64+174.14-673.82+48-0)
=360/283.96=1.27(次)
分析：一般指标大于3次。营运资金周转次数为1.27(次)，表示资金周转速度较慢。要争取减少存货、应收款和预付款的天数，或延长应付款、预收款的时间。
6.营运资金需求总量是测算企业下一期或下一年所需营运资金的重要指标。
公式=上年度营业成本×（1+预计销售增长率）/营运资
金周转次数
假设当年的营业成本是3000000元，企业次年的目标：销售增长率为20%，营运资金周转次数为3次。
实例=3000000×（1+20%）/3=1200000
分析：在企业制定了销售增长率的目标后，营运资金周转次数越多，资金的利用越充分，对资金的需求量越少。本例如周转3次，需要资金120万元；周转1.27次，需要283.46万元；周转4次，则只需要90万元。
（三）分析盈利能力
7.营业收入净利率表示营业收入每一元钱中，可以产生的净利润的比率。一般指标大于10%。多数情况下，该指标越大，说明企业销售的盈利能力越强，但这也不是绝对的，还必须看企业的营业收入增长情况和净利润的变动情况。
公式=(净利润/营业收入)×100％
实例=（表2-77/表2-61）×100％
=（225000/1250000）×100％=18%
分析：营业收入净利率为18%，表示营业收入每一元钱，有0.18元的利润，营业收入产生的净利率不错。
8.股东权益报酬率又称净资产收益率或权益报酬率，表示股东每投资一元钱，可以产生的净利润的比率。一般指标大于8％。
公式=(净利润/平均股东权益总额)×100%
={净利润/[股东权益总额（期初+期末）/2]}×100%
实例=[表2-77/表1-59（期初+期末）/2]×100%
=225000/[（5450000＋5225000）/2]×100％=4.22%
分析：股东权益报酬率为4.22%，表示股东每投资一元钱，只产生了0.0422元的利润，利润偏低。
（四）分析发展能力
9.营业收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期。一般来说，该比率超过10%，说明公司产品处于成长期，属于成长型公司；在5%～10%之间，说明将由稳定期进入衰退期；低于5%，说明公司产品已进入衰退期，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。需要注意的是，各行业这项指标均有差异，实际操作中要自行调整指标。
公式=[营业收入（本期－上期）/上期营业收入]×100%
实例=［表2-61(本期－上期)/表2-61上期］×100％
=［(1250000－1100000)/1100000］×100％=13.64%
10.净利润增长率是指企业本期净利润额与上期净利润额的比率，反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标。
公式=[净利润额(本期-上期)/上期净利润额]×100%
实例=[表2-77(本期－上期)/表2-77上期］×100％
1 航天动力公司简介及样本数据的选取
1.1 航天动力公司简介
陕西航天动力高科技股份有限公司（600343）是一家主要从事以航天流体技术为核心，在流体机械相关领域从事泵及泵系统产品、液力传动产品、流体计量产品和电机及配套系统产品的开发、生产和销售的公司，属机械行业。
1.2 数据选取
本文选取了航天动力2013―2015年的上市公司财务报表中营运资金进行分析。
2 航天动力基于渠道的营运资金管理绩效的趋势分析与评价
2.1 航天动力基于渠道的营运资金周转期分析
由表1可知，营销渠道营运资金周转期占经营活动营运资金周转期中比例最大，周转期也最长。其次是采购渠道营运资金周转期，该渠道营运资金周转期一直为负数，说明企业很好的利用渠道优势，占用了渠道上游企业的资金来缓解企业自身的资金压力，提升了企业在采购环节的经济效益；在2013年，企业的生产渠道营运资金周转期达到175天，达到68.09%，其他年度中，生产渠道的营运资金周转期基本处于稳定状态。
2.2 航天动力采购渠道营运资金周转期分析
采购渠道连接供应商与制造商，使物资从资源市场的供应商手中，通过商流和物流转移到企业。在商流中，由于购买交易而形成了预付账款、应付账款、应付票据。物流则体现为物资从供应商处流入企业形成原材料存货。
由表2可知，企业的采购渠道的营运资金一直为负数，周转期也是负数，说明企业没有利用企业自身的资金，而是通过利用渠道上、下游企业的资金占用来解决企业自身的资金需求。企业的采购渠道营运资金利用渠道优势占用其他企业资金越来越多，说明企业在采购环节的管理良好。在采购渠道的营运资金中，应付账款是所占比重最大的，而且逐年增长，这说明企业很好地利用了自身渠道优势，占用了渠道上游供应商的资金，在购买材料形成应付账款到应付账款的支付这段时间里，享受了免费的商业信贷，缓解了自身的资金压力，从而为企业带来更大的收益空间。预付账款的比重从2013年以后逐渐上升；应付票据的比重维持在一个稳定的水平范围之内，但是所占比重一直较大；材料存货所占的比例有所下降。
2.3 航天动力生产渠道营运资金周转期分析
生产渠道中，原材料通过各种加工制造技术，并凝结物化劳动，向产成品转化。在此过程中，营运资金分别体现为在产品存货、半成品存货、周转材料存货、应付职工薪酬、其他应付款。
生产渠道营运资金的周转期上下波动，2013年周转期最长，占经营活动营运资金周转期比例达到68.09%，从这些数据可以得出，企业生产渠道的营运资金没有到良好的改善，而是周转速度变慢。
由表3可知，生产渠道营运资金主要的构成部分是在产品存货，在产品存货的营运资金占很大的比重，在产品存货逐年增加，所占比例除了2013年外，基本维持于一个稳定状态。在2013年，其他应收款迅速增加，达到营运资金的73.59%。应付职工薪酬在企业中所占比例较少，并且维持在一定的范围之内，其他应付款呈逐年上升的趋势，所占比例也较大，虽然其他应付款越多，对于企业生产渠道的营运资金周转期越有利，但是我们也要分析其他应付款是否合理性。
2.4 航天动力营销渠道营运资金周转期分析
销售渠道联结制造商与最终消费者，是企业产品流向市场实现其商品价值的重要通道，产品销售带来收入，形成应收账款、应收票据、应交税金，此前还可能接受预定收取预收账款，这就形成了销售渠道内的营运资金。
营销渠道营运资金周转期从2013年有所上升，营销渠道的营运资金周转期在渠道中占用时间最长，同时营销渠道营运资金的占用额也较大，2014―2015年，营销渠道的营运资金额比经营活动的营运资金总额都大，所以该企业的营销渠道的营运资金管理有待提高。
由表4可知，在营销渠道的营运资金中，应交税费的比重较小，应收票据所占营销渠道的营运资金总额的比例基本维持在稳定。存货、应收账款所占的比例较大，所以我们在分析企业营销渠道的营运资金周转期，我们也着重从这两个方面入手。存货量逐年增加，主要是因为企业销售规模扩大，使得存货量也增大，但它在整个营运资金的比重基本维持在一个稳定的状态。
应收账款所占经营活动营运资金的比例也逐年上升，占到营销渠道营运资金的80%以上，而且呈上升趋势，应收账款占经营活动营运资金的比例也呈上升趋势，在2014年和2015年里，应收账款总额比经营活动营运资金都多，由财务报表中反映出的前五名客户的应收账款所占比例分别为24.69%、21.71%、19.24%、14.92%、18.51%，呈逐年下降趋势，说明企业的前五名客户的应收账款管理水平提高。账龄在三年以上的应收账款各年所占应收账款总额比例为 7.97%、6.02%、6.36%、5.16%、2.17%，也呈逐年下降的趋势，降低了企业应收账款坏账准备的可能性，从而降低了应收账款资产的风险性。
3 结论及其建议
（1）航天动力的营销渠道营运资金周转期占经营活动营运资金周转期的比重最大，在营销渠道中，应收账款是营销渠道营运资金的主要构成部分，应收账款越多，相应地降低企业营销渠道营运资金的周转效率，所以企业应加强应收账款的管理，合理规划企业的信用政策，将应收账款控制在一定的范围之内，从而加快资金的流转，提高企业资金盈利能力，航天动力可以采用现金折扣的方式来加速应收账款的回收；也可以对消费者的信用状况进行衡量，对于信用状况好的消费者，利用应收账款策略，扩大销售，对于信用状况不好的消费者，企业不可盲目为了扩大销售量而利用应收账款策略，在利用应收账款策略时，一定要慎重，以免发生坏账且资金难以回笼的情况。
（2）航天动力在生产渠道中，在产品存货是主要的生产渠道营运资金构成部分，在产品越多，说明其占用资金越多，而该部分资金只是为了满足继续生产或者是少部分的销售作用，所以在产品在企业中越少越好，尽量减少在产品库存量。航天动力应加强在产品存货的管理，企业可以通过整体“拉动型”制造来减少在产品存货量，整体“拉动型”制造是按订单生产的生产模式和拉动式生产方式的组合，这样不但可以按照市场的真实需求，还可以在生产方式上由后道工序向前道工序逆行。
【关键词】同仁堂；财务分析；比率分析；杜邦分析
一、比率分析
采用比率分析法对同仁堂2010、2011、2012三年的财务数据进行了纵向分析，为突出研究的代表性，参考云南白药集团股份有限公司、山东东阿阿胶股份有限公司、九芝堂股份有限公司的母公司数据，进行了同行业横向的比较。
（一）偿债能力分析
1、短期偿债能力分析
通过财务指标的计算可以看出，衡量北京同仁堂短期偿债能力的财务指标都维持在一个相对稳定的水平，该公司的流动比率、速动比率大于一般认为的合理水平，在同行业也处于较高水平。说明北京同仁堂的短期偿债能力很强，债权人利益的安全性很高，对偿还流动债务的保障程度很高。
北京同仁堂股份有限公司2012年的现金比率为2.66，而云南白药和九芝堂同年的现金比率分别为0.48和1.31，北京同仁堂的现金比率处于同行业较高水平。
2、长期偿债能力分析
资产负债率、产权比率和偿债保障比率都逐年上升，股东权益比率和利息保障倍数逐年下降，都说明长期偿债能力逐年减弱。尤其2011年到2012年这些指标均有大幅度变化，从附注中发现北京同仁堂在2012年发行了一笔长期债券，导致其长期负债增多，虽然会使财务风险加大，但股东也会得到更多的杠杆利益。
在2012年同仁堂、云南白药、东阿阿胶、九芝堂长期偿债能力指标的比较分析中发现，北京同仁堂的产权比率为0.65，高于同行业水平，资产负债率为39%，也处于合理水平。适当举债经营体现了企业管理者具有较强的进取精神，对公司的发展前景很有信心。
北京同仁堂的资产负债率、产权比率、有形净值债务率、股东权益比率在同行业中都很高，而这些比率的高低与长期偿债能力的强弱成反比关系，所以其长期偿债能力在同行业中处于较低水平。
2012年北京同仁堂发行了一笔债券用于扩大生产线，有利于公司生产规模的扩大，而且北京同仁堂2012年的利息保障倍数为20.67依然很高，可以得到举债经营的杠杆利益，使企业进一步快速发展。
（二）营运能力分析
根据三年营运能力财务指标数据，总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率都处于稳定状态，营运能力较强，应收账款周转率有逐年上升趋势，营运资金周转速度很快。而2012年同行业横向对比中，从该公司应收账款周转率和应收账款占收入比例指标看，应收账款占收入比例合理，且应收账款一年能周转31.6次，回收时间很短。但是该公司存货周转率从2010年到2012年分别为1.02、1.05、0.80，可见周转次数相当少，三年呈下降趋势，且明显低于同行业水平。
（三）盈利能力分析
北京同仁堂股份有限公司2010-2012年的销售净利率逐年升高，可见企业通过扩大销售提高报酬的能力在逐年增强。同仁堂的净资产收益率从2010年到2011年有所增长，在2012年保持相对稳定，说明该企业自有资本获得净收益的能力有所增强，并能保持稳定状态，从而说明企业的盈利能力较强。2012年同仁堂的资产净利率为7.94%，而云南白药、九芝堂的同年资产净利率分别为9.20%和4.32%，可见同仁堂的经营效率处于行业中等水平，企业盈利能力较强并且较为稳定。
二、杜邦分析
从杜邦分析图中可以看出该企业的盈利能力较强，营运能力较差，流动资产结构不合理，具体分析如下：
（一）净资产收益率的分析
1、企业财务管理的重要目标就是实现股东财富最大化
净资产收益率恰恰反映了股东投入资金的盈利能力，反映了企业投资、筹资和生产经营等各方面经营活动的效率。由表1-4可知从2010年到2012年该企业的净资产收益率分别为0.10、0.12、0.11，可见其盈利能力较强，且变化幅度不大，基本保持稳定。
2、净资产收益率=资产净利率*平均权益乘数
净资产收益率受资产净利率和平均权益乘数的影响。资产净利率通常适用于评价企业对股权投资的回报能力，从近几年的数据来看，资产净利率略微下降，与同行业相比较低。平均权益乘数则反映了企业财务杠杆的大小。权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。从杜邦分析图中可以看出，北京同仁堂2012年的资产负债率为0.39，目前财务状况稳健。一般认为，资产负债率低于0.5较为安全，所以北京同仁堂可以在合理范围内适当增加负债，从而提高其平均权益乘数，充分发挥财务杠杆的作用。
3、资产净利率=销售净利率*总资产周转率
资产净利率可以从企业销售活动与资产管理两个方面进行分析。销售净利率反映了净利润与销售收入之间的关系，要想提高销售净利率，必须一方面提高收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。企业的销售净利率逐年增加，并且2011年的营业收入为185536万元，2012年的为185488万元，营业收入降低了0.03%，而2011年的净利润为29868万元，2012年的为32236万元，净利润增加了7.93%（数据来自于北京同仁堂股份有限公司2012年年报《利润表》），说明同仁堂的成本费用控制情况较好。
总资产周转率反映企业的资产周转情况，体现企业的营运能力。具体分析其存货周转率与应收账款周转率（表2-2）发现存货周转太慢，这不仅会增加存货的报废数量，更严重的是若已过期或即将过期的药品流入消费者手中会对北京同仁堂的口碑产生不良影响，所以应加强存货管理，通过各种途径促进销售。另外，从2011年到2012年存货周转率下降了而应收账款周转率上升了，说明北京同仁堂可能运用了较为严格的信用政策和收账政策。
（二）成本费用的分析
营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等成本费用的控制有利于增加净利润。从表2-3中可以看出，同仁堂营业成本在总成本中的占比为61.12%，与同行业相比较高；其销售费用在总成本中的占比为21.34%，处于同行业较低水平；其管理费用在总成本中的占比为8.83%，与同行业相比控制水平较高；同仁堂2011年、2012年的财务费用分别为-343万元、78万元，此大幅度增长主要是由于2012年发行了长期债券。总之同仁堂的销售费用低但管理费用偏高，同仁堂可以进一步降低产品成本，压缩管理费用增强企业内部管理，以达到增加净利润的目的。
（三）流动资产结构的分析
存货、应收账款过多会大量占用资金，影响企业的资金周转能力；货币资金过多，若大量闲置，会影响企业的盈利能力。表2-4中，存货逐年增加是由于该公司原材料储备及库存商品增加所致，说明本年度销售状况不佳，加强销售力度的同时也应加强采购管理；2010年到2012年货币资金占流动资产总额的平均份额为50.61%，虽然企业资金的变现能力较强但从企业管理者的角度看其资金利用水平较差；应付账款的逐年减少，再一次说明了同仁堂实施了较为严格的信用政策和收账政策；预付款项增加，主要是由于该公司预付大兴生物医药基地购地款及其保证金所致，此会计处理不妥，预付账款计入的应是与经营有关的款项，而预付的购地款及其保证金属于投资款项。另外，北京同仁堂的存货和货币资金占流动资产总额的90%左右，且居高不下，说明北京同仁堂流动资产结构严重不合理，亟需调整；同仁堂实施的收账政策也使得2011年到2012年货币资金大幅度增加，同时2011年到2012年的流动比率由3.61增长到4.61，现金流量比率由0.26增长到0.31，说明流动资金回收的速度很快，可能还没有相应的投资项目所以出现了货币资金大量闲置的现象。
三、问题及对策
（一）现金持有量过大，资金利用不足
根据财务指标数据，2012年北京同仁堂的现金比率为2.66，同年云南白药和九芝堂的现金比率为0.48和1.31，北京同仁堂的现金比率高于同行业水平，虽然现金比率高说明企业具有较好的支付能力，对偿付债务有保障，但是过高的现金比率意味着企业的资金未得到 有效利用。
我们建议，同仁堂应合理编制资金预算，建立资金利用应急机制，在收账期短资金回流快时合理投资、及时利用；收账期长时制定相应预案，稳健经营、控制风险。积极争取现金折扣，用闲置的货币资金争取供货方给予的最优现金折扣，既提高了闲置资金的利用率又体现了其价值。将现金类资产适当的投放到产品研发、创新中，利用品牌效应和自身优势结合现代人越来越多的亚健康状态侧重研发天然植物养生、保健等产品，从而抢先占有新市场，扩大市场占有率。
（二）存货周转缓慢，销售力度不足
2012年北京同仁堂在同行业中的存货周转处于较低水平。根据2012年报表附注可知2012年的销售能力有所提高，主导品种实现平均增速10%以上。2012年存货比2011年增长了16.08%，库存商品增长了29.5%，而营业收入没有相应增加，可见销售增长速度依然跟不上生产产品的增长速度。销售费用也比同行业低10个百分点。
在2012年，存货周转天数为450天。医药产品都有有效期，存货周转期长意味着产品从生产到售出周期长，会影响产品的疗效及品牌形象。而且，近三年均有报废过期药品议案的通过，损失分别为757万元、2200万元、1091万元，同时网络上存在北京同仁堂卖过期药品的信息。
我们建议，对于存货周转不佳，应控制生产规模，丰富销售手段，加大销售力度，拓宽销售渠道，最大限度的扩大销售，使生产速度与销售速度保持一定的比例。并改善资源配置，进而增加营业收入。研发新产品并根据产品的疗效与自身的优势结合市场竞争企业的销售情况制定适合自己的生产销售计划。加强库存管理，过期药品及时处理不流入市场，加强服务从而减少负面信息，消除在消费者心中的负面印象。
（三）个别会计列报不妥，数据可比性降低
我们在合并报表数据中发现有两处会计列报不妥，第一处北京同仁堂2011年的待抵扣进项税4260万元计入了预付款项，而2012年的9387万元则计入了其他流动资产，且2012年的年报并未对2011年预付款项和其他流动资产的金额进行调整，导致其可比性降低。第二处，北京同仁堂将大兴生物医药基地土地款5216万元和大兴生物医药基地土地预付款及保证金1300万元计入了预付款项，我们认为此会计列报不恰当，购买土地属于投资行为而不属于经营行为，且年限是一年内，因此不应计入预付款项，而应计入其他流动资产。
我们建议，2011年的待抵扣进项税4260万元应计入其他流动资产，或在2012年年报中对2011年的此项列报进行金额调整，提高跟2012年待抵扣进项税的可比性。另外，北京同仁堂应将大兴生物医药基地土地款5216万元和大兴生物医药基地土地预付款及保证金1300万元计入其他流动资产。
说明：北京同仁堂股份有限公司、云南白药集团股份有限公司、山东东阿阿胶股份有限公司、九芝堂股份有限公司的财务报告数据均从各公司官方网站下载。
参考文献：
[1]王珉霏.论财务管理目标和资本结构优化[J].现代会计，2008（2）：25-28.
[2]马碧红，李雨桉.北京同仁堂公司短期偿债能力分析[J].青春岁月，2011（18）：152.
关键词：营运资金管理 渠道 要素 商业模式
金融危机引发了“现金为王”的财务管理理念，在这种背景下，由流动性导致的财务风险引发了学术界与实务界的关注。营运资金是公司持有的流动资产减去流动负债后剩余的部分，标志着公司的短期债务风险，是流动性的重要标志，公司缺乏营运资金会一方面会导致无法及时补充生产消耗的存货而导致生产中断、无法满足需求形成损失等后果，另一方面，还意味着公司短期偿债能力变弱，面临无法按时还本付息的财务危机。
对营运资金的分析和管理的理论有基于要素和基于渠道两种。基于要素的营运资金管理理论将企业的营运资金分为存货、应收账款、应付账款，通过分别考察三种要素的营运资金占用和周转的效率对企业营运资金管理的绩效进行评价和管理。不同于传统的按要素的营运资金分析理念，王竹泉等（2005、2007、2009）以企业普遍的商业模式和流程为基础，提出了基于渠道管理的营运资金管理新思路，该理论首先根据企业业务活动的大类对营运资金进行分类，将其分为经营活动营运资金与理财活动营运资金两大类；其次，又按照其在企业业务流程中的具体环节和渠道，进一步将经营活动的营运资金分为营销渠道的营运资金、生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金，由于营运资金主要存在于经营活动，故基于渠道的营运资金管理根据采购、生产、营销的营运资金周转效率对企业的营运资金管理绩效进行分析和评价。
可见，不同于传统的、相对静止的按要素对营运资金占用和管理进行分析的思路，基于渠道的营运资金管理理论从业务活动的动态视角出发对营运资金进行分析，这样的分类既能够将企业经营活动中的各项短期资产和负债项目涵盖在内，又能够清晰地反映不同经营活动对营运资金的占用情况，便于分析不同企业营运资金管理绩效差异的业务层面的较深层次的原因。
戴尔一直是营运资金管理的明星，其营运资金周转的效率要远高于同行，然而以往的研究仅从要素上对戴尔的营运资金管理进行分析，对比其各个不同要素的营运资金占用，没有将营运资金与其商业模式结合，分析其高绩效营运资金管理的原因。本文将分别从要素和渠道两方面对戴尔的营运资金管理效率与我国电子制造企业的营运资金管理效率进行对比分析，并以商业模式为视角，分析其营运资金管理高绩效的原因，以及其营运资金管理优势的可持续性，由此发现我国电子制造企业在营运资金管理方面与国际一流公司之间的差距，同时，为国内企业提高营运资金管理效率提供可借鉴的思路。
一、戴尔营运资金管理绩效分析
戴尔公司是世界计算机产品及服务的首要提供商以及世界排名第一的计算机系统公司，通过直接向客户提供符合行业标准技术的电脑产品和服务使其成为行业的领导者，戴尔不仅在市场占有率、产品竞争力等方面处于领先的地位，在营运资金的管理方面也处于国际的领先地位，以下将分别按要素和渠道、以周转天数为指标对戴尔的营运资金管理绩效进行评价，并将其与我国电子制造行业的平均周转天数进行对比。
（一）基于渠道的经营性营运资金周转期
根据分渠道的营运资金管理理论，企业经营活动营运资金可分为营销渠道的营运资金（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）、生产渠道的营运资金（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）和采购渠道的营运资金（材料存货+预付账款-应付账款、应付票据），根据戴尔2010―2012年年报数据计算所得的各渠道的营运资金周转期以及王竹泉等（2013）在营运资金管理调查报告中所给出的我国电子制造行业的各渠道营运资金平均周转期限，可得表1。
从表1可以看出，戴尔的采购渠道、生产渠道、营销渠道的营运资金周转期都明显比国内电子制造业的企业短，以2012年为例，三个渠道的营运资金周转期分别比国内同行业企业快44.79%、324.00%和62.73%，而总的营运资金周转比国内同行业企业快170.63%。其中，采购和生产渠道营运资金较好的管理绩效与戴尔的供应商关系管理是分不开的，即通过与供应商的密切合作，使得库存材料大大降低，进而提高了营运资金的周转效率；而营销渠道营运资金占用期较短与其直销的模式是密不可分的，客户通过网络或电话下订单时很多以预付账款的形式直接支付了货款，这大大减少了营销渠道营运资金的占用天数。
（二）基于要素的经营性营运资金周转期
营运资金管理的要素视角将企业营运资金分为存货、应收账款、应付账款三个要素，分别考虑三个要素的周转期并对营运资金总体管理效率进行评价，根据2010―2012年戴尔年报中三个项目的期初期末额以及王竹泉等（2013）在营运资金管理调查报告中所给出的我国电子制造行业的各要素营运资金平均周转期限，可得表2。
从表2可以看出，戴尔的存货、应收账款两个要素的营运资金周转期都明显短于国内电子制造业的企业，说明其管理效率高于国内企业，而戴尔应付账款周转期比国内企业短，说明在对供应商的商业信用利用上，国内企业更有优势。以2012年为例，存货与应收账款的周转期分别比国内同行业企业快85.50%、56.60%，而应付账款的周转期比国内企业短2.40%，而总的经营活动营运资金周转期连续三年均为负值，比国内同行业企业的平均周转期快了127.32%。其次，戴尔在存货管理方面的业绩尤为突出，其存货周转天数仅为国内相同行业公司的六分之一左右，这很大程度上归功于其与供应商的密切合作，采用JIT的采购模式，大大减少了库存。
从以上对戴尔营运资金管理绩效的分析中可以看出，无论从渠道视角还是从要素视角，戴尔总的营运资金管理的绩效都显著地高于国内同行业企业，以下将从商业模式的角度对戴尔营运资金管理的高绩效进行原因分析。
二、戴尔营运资金管理的策略分析
（一）通过建立与供应商的长期合作关系提高采购渠道营运资金的管理绩效
戴尔通过建立信息平台做到与供应商紧密的合作，将供应商看做自己的仓库，打破了传统企业的边界。在实际中做到在客户没有下订单之前戴尔中国客户中心的车间里理论上是没有工料的，每个零件拉进来的时候实际上已经是有买主的，一旦整台机器组装好，马上就可以发货运走，所以戴尔的产品可以保持零库存，这也是戴尔存货周转率比同行业其他企业高出数倍的重要原因。事实上，供应链JIT采购模式所追求的正是通过订单拉动实现零库存和即需即购的目标，不仅降低材料储存成本，降低材料资金占用，而且还会降低在产品成本和产成品成本，实现整个营运资金管理绩效水平的跨越式提升。同时，推迟材料采购的时间还会在客观上实现应付账款推迟支付的效果，提高应付账款管理水平和现金管理水平，带动理财性营运资金管理绩效的提升。
（二）企业内部推行BPI（业务流程改造）项目提高内部生产效率，降低生产渠道营运资金的占用
戴尔在公司内部打造不断自检并修复的机制，即BPI（业务流程改善，Business Process Improvement），BPI旨在将持续改进的观念贯彻到每一个员工，使得员工在实际工作中发现并解决可改进的工作流程，如以前戴尔中国客户中心生产流程是两个人面对面合作装一部机器，台式机和笔记本电脑混线生产。因为当时的产品大部分是台式机，笔记本很少，这样设计比较合理。但后来笔记本电脑的需求越来越多，而装笔记本电脑只需要一个人，通过做BPI 项目，有人提出两个人应该分别使用两张工作台，这样装配效率就提高了很多。在戴尔中国客户中心，每年都有上百个BPI 项目展开，有益于降低生产过程中的成本。
通过内部工作流程的优化以及员工之间的相互学习，提高了戴尔内部的工作效率，缩短了产品生产的过程以及在产品占用的时间，进而降低了生产渠道营运资金的占用。
（三）直销的商业模式提高了预付款的比例，降低了营销渠道营运资金的占用
戴尔采用直销的模式，客户可通过网站或电话下单，下单的同时以预付账款的形式支付货款，这种销售模式大大提高了回款的速度，减少了应收账款的周转天数；同时，直销的模式也降低了产成品的库存，应收账款与库存产成品的减少提高了营销渠道营运资金的管理绩效。这也是国内电子制造企业营销渠道营运资金周转期为110天左右，而戴尔仅为40天左右的原因。
三、结论
基于渠道的营运资金管理理念将营运资金管理与企业的经营活动紧密结合在一起，有利于从企业的物流、信息流、资金流的综合角度考虑提高营运资金管理绩效、降低企业风险的策略。戴尔的营运资金管理绩效远远高于同行业公司，较好的流动性使得公司即使在金融危机和传统PC行业面临萎缩的情况下仍有充足的现金流和较强的风险抵御能力。本文从戴尔的商业模式出发，站在整个业务流程的角度，分别从采购、生产、营销渠道分析了其营运资金管理策略，其经验值得我国制造业企业借鉴。X
参考文献：
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会计报表是反映企业一定时期财务状况和经营成果的书面文件，是某一时期会计核算的总结。目前，最主要的财务报表包括：《资产负债表》、《损益表》（含《利润分配表》）、《现金流量表》及会计报表说明。这些报表是金融机构综合分析企业财务状况、经营成果、利润分配、现金流量等经营情况，据以判断其盈利能力和偿债能力的基础依据。
银行发放的贷款主要分为流动资金贷款和固定资产贷款，对于这两种贷款，财务报表的分析是有着不同的着重点。流动资金贷款是为满足您在生产经营过程中短期资金需求，保证生产经营活动正常进行而发放的贷款。因此，在财务报表中，一些能够反映企业短期的经营状况的指标，是分析的关键。
偿债能力分析
偿债能力比率主要包括流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数。在流动资金贷款审查中的财务报表分析过程，我们应该着重分析借款人的流动比率和速动比率。
流动比率=流动资产/流动负债，该数值在2上下为正常。
速动比率=流动资产-存货/流动负债，该数值在1上下为正常。
上述两项指标反映的是企业的短期偿债能力，但是数值过高不一定是好事。如流动比率远大于2，但流动资产大多是变现能力较差的存货，则其短期偿债能力并不好。 单一分析比率是说明不了问题。因此，要作横向和纵向的对比。
横向的对比是指跟行业内其他的企业的比率进行对比，笔者曾经听过一个案件，某家服装生产商的流动比率跟速动比率看上去十分亮丽，但却明显大大超过了行业的平均水平。A银行职员经过实地考察，发现其存货与应收账款有作假的行为，于是停止了该笔贷款的发放。
速动比率是一个判断企业流动性非常好的指标，其分子一般只包括变现能力最强的现金、有价证券和应收账款，但这里包含了一个前提，就是假设该企业的应收账款具有良好的流动性。对于客户信誉卓越或应收账款能够在短期内回收的企业而言，情况确实如此。但是，实际操作中，有很多企业的应收账款的回收期很长，甚至已经可以作为坏账处理。在美国，企业的应收账款回收期平均为37天，而我国企业的回收期平均为90-120天，是欧美企业的3-4倍。
在速动比率也无法判断企业流动性的时候，就只能考虑现金和有价证券的现金比率，这个比率能够更好地反映企业在紧急情况下的流动负债偿还能力。现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债。现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好，但这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。
营运能力分析
周转率是营运能力的重要指标。营运能力是企业的资金周转状况体现的企业经营的总效率，反映企业资金流进流出的速度。能反映企业流动资产营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期。这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的营运能力越强，资产获取利润的速度就越快。
1.存货周转率
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。具体公式如下：
存货周转率=销货成本/平均存货余额
其中：平均存货余额 =（期初存货+期末存货）/2
存货周转天数=360/存货周转率
公式中的分子究竟使用销货成本还是营业收入，笔者认为要根据企业的实际情况和银行的审查目标加以考虑决定，不可否认的是，使用营业收入可得到的存货周转率必然会高一些。对于贷款审查而言，存贷周转速度，一般中小企业应大于五次，即存货周转天数应该小于72天。存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强。当然，不同的行业有着不同的营运特点，其存货周转率也必然不同，一般的制造业的周转率会比零售业低。以广汽集团和广百股份2011年12月末的财务报表为例，广汽集团的存货周转率为7.16，周转天数为50.30；广百股份的应收账款周转率为25.57，周转天数为14.08。
2.公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位
公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收帐款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率。具体公式为：
应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额
其中：平均应收账款余额 =（期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）/2
应收账款周转天数=360/应收账款周转率
公式中的分子是赊销收入净额，赊销收入净额=销售收入-销售退回-现销收入。根据笔者经验，企业为保守商业机密，会计报表上通常不提供现销、赊销金额。因此，为方便取数，经常把整个主营业务收入净额（不管是现销、赊销）列为分子。一般情况下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明收账迅速，账龄较短；资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少坏账损失等。对于信贷审查而言，一般企业应大于六次，即应收账款周转天数应该低于60天。
然而，对应收账款周转率的分析并不是一概而论的。分析时，要与企业的经营方式结合考虑。以广汽集团和广百股份11年12月末的财务报表为例，广汽集团的应收账款周转率为19.19，周转天数为18.76；广百股份的应收账款周转率为67.42，周转天数为5.34，明显看出，零售业的周转率远远高于制造业。
4.营业周期是从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的时间
一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速度慢。营业周期的长短，不仅体现企业的资产管理水平，还会影响企业的偿债能力和盈利能力。具体公式如下：
营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数
对于一般中小型企业，营业周期不应该超过132天，但根据笔者的经验，企业往往会超过150天，甚至会达到200天，毕竟中小型企业在整个商流之中，处于一个弱势，被上游的大型供应商要求预付款，被下游的销售终端拖欠应收款是经常发生的事情。因此，笔者认为，把200天设定为底线较为合理。
盈利能力分析
盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况。非正常的营业状况也会给公司带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的持续盈利能力。因此，审贷人员在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。
反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有毛利率、营业利润率、主营业务净利润率、资产净利率、净资产收益率等。
1.毛利率
毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
在审查过程中，如发现一个企业的毛利率太低，或者与同行业同类产品相比低得太离谱，而其毛利总额刚好或不足维持其期间费用，帐面长期体现微利或亏损时，则其成本和收入的真实性就会有值得怀疑的地方。如果其真实性没有问题，那么可以说明，该企业毫无成长性可言，其产品没有任何成本上的优势，除非企业能在短时间内改进生产技术，降低成本，否则已无法在行业中继续生存。一般而言，企业的毛利率不宜低于12%。
2.营业利润率
营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。其计算公式为：
营业利润率=营业利润/全部业务收入×100%
其中，营业利润取自利润表，全部业务收入包括主营业务收入和其他业务收入（营业收入）。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。一般而言，银行希望企业的营业利润率应大于8%，当然指标值越大，表明企业综合获利能力越强。影响企业的营业利润率主要有以下因素：1.销售数量；2.单位产品平均售价；3.单位产品制造成本；4.控制管理费用的能力；5.控制营销费用的能力。因此，笔者认为，在分析营业利润率的过程中，必须要研究影响其大小的决定因素，只有这样才能真正把握该企业的实际情况。曾经有一个案例，企业的毛利率达到23%，但是营业利润率只有8%，分析过后发现其销售费用和管理费用十分庞大，后来从其他渠道得知，该企业聘请了大量销售人员驻在卖场销售，然而对销量的提升相当有限。
3.资产净利润率
资产净利润率又叫资产报酬率、投资报酬率或资产收益率，是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率。
计算公式为：资产报酬率=净利润/资产平均总额×100%
资产平均总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2
把公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可表明公司资产利用效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入资金使用等方面取得了良好的效果。公司的资产是由投资人投资或举债形成的。净利润的多少与公司资产结构、经营管理水平有着密切的关系。影响资产净利率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等，虽然很多商业银行对此指标没有规定，但是也会根据实际情况衡量是否在合理的水平之内。
财务分析以财务报告为主要依据，结合企业其他相关资料，系统分析和评价企业的经营成果、财务状况及其变动情况，目的是了解过去、评价现在、预测未来，为企业关系人做出正确决策提供有用的经济信息。它不只是财务管理的一项重要工作，还直接服务于企业的一些重要决策，因此，重视财务分析可以加强财务管理工作，有利于实现企业的管理目标。财务分析一般采用比较分析法，主要利用相关财务比率指标的比较来分析企业的财务管理能力，这些指标表面上分别反映企业各项财务能力：偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等，其实很多指标之间存在着紧密联系，一个指标可以同时反映企业多个方面的状况，或者多个指标结合使用，可以更好地反映企业的某项财务能力，为企业和其关系人提供更可靠的决策信息。
二、财务分析的内容及常用指标
企业在财务工作中会自然建立一些经济利益关系，每一个关系人对企业的关心角度不同，虽然有一些共同的利益和目的，但是他们通过财务分析来了解企业的侧重点不同，比如投资者主要关心企业的盈利和发展，债权人主要关心企业的偿债能力，企业管理者关心企业的全局，但是需要重点关注的是企业的营运能力等。每个关系人关心的能力都能用企业的某些指标表现出来。
（一）偿债能力分析主要指标
（1）短期偿债能力分析主要指标：
流动比率=流动资产÷流动负债
速动比率=（流动资产-存货）÷ 流动负债
现金比率=（现金+现金等价物）÷ 流动负债
（2）长期偿债能力分析主要指标：
资产负债率=负债总额÷资产总额
负债股权比例=负债总额÷股东权益总额
利息保障倍数=（税前利润+利息费用）÷利息费用
（二）运营能力分析主要指标
存货周转率（年周转次数）= 年销售成本÷年平均存货
应收账款周转率（年周转次数）=年赊销收入净额÷年平均应收账款余额
流动资产周转率（年周转次数）=年销售收入÷年平均流动资产占用额
固定资产周转率（年周转次数）=年销售收入÷年平均固定资产占用额
总资产周转率（年周转次数）=年销售收入÷年平均资产占用额
（三）盈利能力分析主要指标
销售净利率=年净利润÷年销售收入净额
净资产收益率=年净利润÷年平均净资产
三、财务指标分析及其内在联系
（一）偿债能力分析
（1）短期偿债能力分析。三个财务指标中，前两个的公认标准是1，现金比率的公认标准是0.5，即每1元的短期债务有相应的1元的流动（速动）资产或者0.5元的现金等价物来偿付，这样就表明企业短期偿债能力比较强，债权人可以放心地将钱借给企业，风险较小。而对于筹资企业来说，这个指标较大反映偿债能力强，但是如果指标值过大说明企业相对流动资产比例过大，众所周知，企业资产分长期资产和流动资产，其中长期资产流动性差但是盈利性强，而流动资产则相反。过多的流动资产会造成企业盈利能力下降，因此这些指标并不一定越大越好。
（2）长期偿债能力分析。前两个指标的依据是：资产=负债+所有者权益。即企业总资产的资金来源有两个：负债资金和自有资金。其中负债资金成本相对比较低，但是还款压力大，给企业造成一定的财务风险。负债资金越多，企业财务风险越大，偿债能力越差。最后一个指标是利息保障倍数。表面上，这个指标越大，企业的偿债能力越强，但是从另一方面来说，这个指标如果比较庞大，也说明是息税前利润相对于利息费用大得多，即盈利能力一定的情况下，债务资金相对较少，这就意味着自有资金比例较大。虽然财务风险降低，但是一般情况下自有资金成本较高，这样会增高企业的综合资金成本，因此，这个指标也要适当才行。
（二）营运能力分析 在反映企业营运能力的财务指标中，有两个意义。与同行业的一定水平比较，如果企业的该项指标值较大，说明企业的营运能力很好，资产周转情况良好，使用效率高，可以给企业带来较高的收益，反之说明企业资产的管理和使用有问题；另一方面，如果企业的该项指标与其他企业比较表现过高，考虑到分子和分母的关系，有可能会出现分母指标相对过少的问题。比如说存货周转率过高有可能存在存货短缺的问题，应收账款周转率过高就有可能是信用政策过于严格导致的，流动资产周转率或者固定资产周转率过高有可能存在资产结构失调的问题，即长期资产与流动资产的比例不合理，不管是长期资产还是流动资产，比例过高都会给企业带来一定的问题：长期资产过多，企业盈利能力增加但是偿债能力降低；流动资产比例过高又会导致企业虽然增强了偿债能力，但是盈利能力下降。而总资产周转率过高则说明企业有可能没有及时拓展市场，不能把握住良好的商机，会丧失一部分可观的经济利益。因此，不管哪个指标过大或者过小，都会给企业造成一定的损失，影响企业财务管理目标的实现。因此企业一定要重视营运能力管理，因为营运能力的强弱既影响企业的的偿债能力，又决定企业的盈利能力，是企业发展中的核心能力。
（三）盈利能力分析 盈利能力分析指标有很多，只列举了两个有代表性的，它们一定程度上反映了企业的盈利能力，同时也间接反映企业的偿债能力和营运能力，这个问题下文将进一步剖析。盈利能力指标分析相对很简单，因为分子的收益是在一定分母基础上的，即企业在收入或者资产一定的情况下，收益越多说明盈利能力越强，反之也成立，在这里不再赘述。
（四）财务指标间的内在联系分析
（1）企业相关财务能力指标所反映的财务能力关系。反映企业各项财务能力指标间存在千丝万缕的联系，在对企业进行财务分析时需要综合考虑才能得出正确的结论，从而做出正确的管理决策。
一是偿债能力分析指标。从企业偿债能力来讲，相关指标越大，说明企业偿债能力越强，但是，当企业运营能力较强时，盈利能力会增加，当资金利润率大于借款利息率时，负债可以给企业带来更多的财务杠杆利益，并且可以一定程度地降低企业的资金成本；而较高的偿债能力指标反映企业债务资金相对较少，不能实现企业利益最大化，进而违背了企业财务管理目标。因此，在分析企业偿债能力指标时要结合企业的运营能力和盈利能力，它们之间是互相关联和影响的。如果企业运营能力及盈利能力较强，偿债能力指标即使稍微偏低，依然可以保证企业有较强的长期还款能力，债权人的利益有足够的保障；反之，如果企业资金运营出现了问题而导致企业盈利能力下降，即便较高的偿债能力指标也不一定能保证债权人的利益。
二是营运能力分析指标。在一定意义上，企业营运能力分析指标较大反映了企业对资产的高效管理，但这并不意味着此类指标越大越好。当资产周转率较高时，说明企业对资产的利用率很高，并且能一定程度地增加企业的现金流量，从而增强企业的偿债能力，但是同时，企业资产如果周转过快有可能说明企业投入资金不够，造成市场缺失，损失相应的经济利益，即降低了企业的盈利能力，这也是违背企业财务管理目标的。
三是盈利能力分析指标。因为反映企业盈利能力的指标是在一定投入基础上所形成的收益，所以该类指标越大说明企业盈利能力越强，这是毫无疑问的。但是，这类指标同时也能反映和说明企业的偿债能力和营运能力。企业盈利能力强，说明企业资金运营效果好，资产利用充分，并且对企业偿债是一个有力的保障；反之，企业盈利能力差，说明企业运营出现了差错，不仅减少自己的经济利益，还会降低偿债能力，提高债权人的资金风险。
（2）杜邦综合财务分析法。杜邦分析法是利用企业各种财务能力之间的相互关系来综合评价企业的绩效。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业资金运营能力。
杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：销售利润率，反映盈利能力；总资产周转率，反映营运能力；权益乘数，反映偿债能力。
净资产收益率=销售利润率（净利润÷销售收入）×资产周转率（销售收入÷总资产）×权益乘数（总资产÷权益）
如果净资产收益率不够理想，杜邦分析法可以找出影响它的因素。
净资产收益率=净利润÷股东权益
变式1得到：
净资产收益率= （净收益÷总权益）× （总资产÷总资产）
= （净收益÷总资产）×（总资产÷总权益）
=资产收益率×权益乘数
变式2得到：
净资产收益率= （净收益÷销售收入）× （销售收入÷总资产）× （总资产÷总权益）
= 销售利润率×资产周转率×权益乘数
杜邦分析法是利用几种主要财务比率指标之间的关系来综合分析企业的财务状况，其最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映，这样有助于企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素：销售净利润率、总资产周转率、债务比率，其实反映的就是企业的盈利能力、营运能力和偿债能力之间的相互关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否实现股东财富最大化财务管理目标的路线图（见图1）。
（3）常用财务指标和其他相关指标的结合分析。上述财务指标要素是从企业财务报表中可以直接得到。但是在实际分析企业财务能力时，为了对企业的财务情况有更深入细致的了解，还需要结合一些其他指标对企业做出更精准的判断。如对盈利能力指标分析时不能只看盈利能力指标的大小，还要计算分析盈利结构指标，盈利结构指盈利的各项内容所占比例。一般情况下，经营业务利润应该占盈利的绝大部分，才能反映出企业是处于正常的营运中，如果营业外收益在盈利中占主导地位，即使盈利指标很大，其实也已经揭示企业经营出现了严重问题，几乎靠变卖资产度日了，这样下去企业的偿债、运营、盈利目标在不久的将来都会搁浅。当然，在分析盈利时还可以结合相关成本费用结构，制定各项成本的控制措施，提高企业的盈利能力，从而也影响其他财务能力的综合提高。最后，建议企业在使用财务指标时，要结合企业其他一些资料综合分析，如结合报表附注分析企业未来的财务状况，结合企业其他非财务信息如市场份额、经营风险等来预测企业未来的盈利能力，从而对企业财务情况有一个准确的掌握，为高效的财务管理工作打下优良的基础。
参考文献：
关键词：营运资金管理评价 风险预警 研究综述
一、营运资金管理评价及风险预警研究的意义
国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代，我国于1993年引入营运资金这一概念后，对营运资金管理的研究才逐渐展开。营运资金管理是公司财务管理的重要组成部分，与公司价值创造和财务管理目标紧密相关。因营运资金管理不善而导致的破产倒闭案例已屡见不鲜，2003年美国有着100多年历史的Kmart申请了破产保护，2004年在我国运营8年之久的普尔斯马特轰然倒下。近年来，提高营运资金管理水平正逐步成为国内外企业关注的重心之一。
通过对营运资金管理评价和风险预警研究，企业可以找出影响企业营运资金管理绩效的关键因素，然后采取相应的措施来提高营运资金管理水平;同时，可以判别企业营运资金风险状况，进而对企业各环节发生和可能发生的营运资金风险发出预警信号。
然而，对目前关于营运资金管理评价和风险预警的研究成果进行归纳总结，分析发现营运资金管理评价体系有涉及营运资金安全性的指标，但是较少的研究能够把营运资金管理评价与风险预警结合起来。显然，这不利于对营运资金管理评价的深入研究，也不利于企业营运资金风险的规避。科学的营运资金管理应当能够在降低资金风险的同时增加企业收益，最终使企业价值得到提升。
因此，本文拟从营运资金管理评价和营运资金风险预警两个方面进行分析评价，以期在梳理和把握营运资金管理评价及风险预警研究现状的基础上，对未来我国营运资金管理评价及风险预警的研究方向进行探讨。
二、关于营运资金管理评价的主要研究成果
对营运资金管理的评价基本上都是基于营运资金管理绩效评价展开。关于营运资金管理绩效评价的研究也由传统的单一财务指标逐步发展为较完整的综合性评价体系，经历了一个逐步发展和演变的过程。
（一）国外相关研究文献
20世纪70年代以前对营运资金管理评价研究主要集中在各单个组成项目上，并且侧重于流动资产项目的研究，相应的评价指标通常采用应收、应付账款、存货周转率等单项指标进行评价，然而这类指标都存在一定程度的局限性。首先，这类指标忽略了流动资金之间的内在联系;其次，利用这类指标很难发现各流动资产项目的相互变动对营运资本的影响程度，继而无法对营运资金进行综合的评价。
鉴于实践中出现的这类问题， 有学者提出了采用现金周期（Cash Conversion Cycle）指标， 用以反映企业营运资金状况的全貌。Richard V. D.等（1980）提出了反映营运资金管理状况全貌的现金周转期指标，指出：现金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。这个公式后来被广泛运用到对企业的营运资金管理绩效的评价之中。但该指标忽视了处于不同时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资金在数量上的差异，没有考虑企业不同形态营运资金的占用情况，因而不利于企业全面、正确评价营运资金管理绩效。
由此，James A .Gentry等（1990）在现金周转期的基础上，引入了权重思想，通过对各阶段现金流量时间和数量进行综合分析，提出加权现金周期的概念。加权现金周期与现金周期相比，考虑了不同形态营运资金占用情况，加权现金周期融合了整个循环使用资金的时间和数量值，从而能够更好地反映营运资金绩效。但是上述营运资金绩效的研究都不是针对某个企业、某个行业的具体研究。Joseph Cavinato（1990）则以制造业为例，细化了产品-现金周转期，并在此基础上提出了缩短产品-现金周转期的方法。他提出了产品-现金周期指标来衡量营运资本管理效率。同时，Martin Gasmen等（2003）提出了衡量零售企业营运资金管理效率的“剩余日（Excess days）”指标。该指标可有效衡量零售企业的营运资金管理效率，通过与具体行业的结合，使研究结论更具有说服力。
综上，上述评价指标的主要目的在于评价营运资金管理的效率，虽然对营运资金风险的指标有所涉及，但是没有系统的展开研究，也就不能实现营运资金管理的最终目的。
（二）国内相关研究文献
1.高效集成的营运资金管理评价体系。在对传统营运资金管理绩效评价体系进行分析的基础上，我国学者郁国建（2000）指出，传统的评价缺乏战略性和集成性，通过建立一种高效集成的营运资金管理评价体系，以加强对营运资金的更有效管理，他创建了一个单一的集成指标购销周转率来考核营运资金的总体流转情况。然而，基于营运资金管理绩效评价的信息需求，上述各营运资金项目等信息需要进一步细化。由此，邵芬芬（2011）建议将存货周转天数进行细化，重新定义了“材料周转天数”“在产品周转天数”以及“产成品周转天数”。建议将传统应收账款周转率的分子改为收回应收账款余额，并进一步细化为收回账龄为1年、2年等的应收账款金额。显然，细化后的营运资金管理绩效评价指标可以提供更多的管理信息。可见，对传统营运资金管理绩效评价指标的改进思路主要有：横向组合各单一评价指标，从而形成综合性的评价指标;纵向细化传统评价指标，从而划分不同项目进行考核，且改进了指标结构，使其更加科学。但上述营运资金管理绩效评价指标改进的研究仍囿于传统视角，往往只侧重于一个方面，难以正确、全面地反映营运资金管理绩效。
2.基于层次分析法的营运资金管理评价体系。齐彩红等（2011）基于层次分析法构建了包括和谐性、流动性、风险性和收益性的评价体系，并将这四个方面作为第一层次指标的分类标准，进而选择包括“应收账款平均账龄”“现金流动负债比”等在内的14个关键指标作为第二层次指标。该体系给出了企业营运资金管理绩效的直观评价，但在指标选取、分数判定等方面具有较强的主观性。
李争光等（2011）基于营运资金管理绩效评价的安全性、流动性及收益性，选择涉及营运资金营运能力、偿债能力等的9项具体指标，建立营运资金绩效指标评价模型，同时选取三家家电企业2009年度财务数据，通过计算相应指标来评价三个企业的营运资金管理绩效，对企业营运资金管理绩效进行了评价，为企业营运资金绩效管理提供参考。该指标体系便于企业间营运资金管理绩效的比较，易于找出管理重点，但在指标权重、指标得分确定方面较为主观。
徐玮（2013）则从供应链资金管理特点出发，采用层次分析法提出供应链营运资金管理的评价指标，将营运资金管理水平作为目标层指标，将营运资金使用效率、营运资金安全性和营运资金绩效作为准则层指标，并基于煤炭行业对供应链营运资金管理水平进行了评价验证。该指标体系可以使企业根据所得到的分数有针对性地提出改进方案，提高资源配置与经营效率，降低营运资金的风险，改善供应链营运资金管理水平。可见，基于层次分析法构建营运资金管理绩效评价体系应注重指标选取、权重及分值确定的合理性。
3.基于渠道的营运资金管理评价体系。针对已有的营运资金管理研究对于营运资金的分类的缺陷，王竹泉等（2007）提出将经营活动营运资金按其与供应链或渠道的关系重新分类，并相应的提出了新型的营运资金管理绩效评价体系，即基于企业渠道管理理念的评价体系。与传统基于要素的营运资金管理绩效评价体系相比，上述评价体系不仅涵盖的营运资金要素更为全面，而且体现了渠道管理的思想。但是上述指标体系仅考虑了营运资金的周转期，而营运资金的盈利性状况未纳入评价范畴，使得评价结果相对片面。同时，在指出现有的基于渠道的营运资金管理绩效体系未能评价营运资金的盈利性的同时，王竹泉（2012）设计了基于渠道管理的营运资金流动性指标和盈利性指标，增加了由各渠道营运资金利润率指标组成的盈利性评价部分，对营运资金的流动性和盈利性进行评价。可见，基于渠道的营运资金管理绩效评价研究已经从营运资金的创新分类到绩效评价体系的构建进行了系统详细的研究，形成了较为完整的理论体系。
综上所述，基于渠道的评价体系是营运资金管理绩效评价研究的重要领域和成果之一，并且从最初的营运资金管理效率评价体系发展到了涉及收益性和流动性评价的更加完善的指标体系。此外，在上述研究成果的分析中也可以明确地看出，营运资金管理评价体系只是对营运资金的安全性和流动性展开分析评价，并不能起到营运资金管理风险预警的目的。
三、关于营运资金管理风险预警的主要研究成果
营运资金风险作为财务风险的核心之一，虽然现阶段专门针对营运资金风险预警进行的研究并不多，有关营运资金风险预警模型的研究尚处于起步阶段，但是财务风险预警理论与实践的发展已处于较为成熟的阶段。可从财务风险预警的理论研究与实践中得到启发，参照财务风险预警模型建立的思路，初步建立起能够对营运资金风险进行预警的量化模型。
蔡佳茹（2012）在借鉴较为成熟的财务风险预警模型的基础上，结合营运资金的行业特点，从对影响营运资金短缺风险因素的分析入手，以零售业上市公司为例，探索了营运资金短缺风险预警模型的建立思路与方法，并尝试性的建立起以多元综合预测模型为核心的营运资金短缺风险预警模型。
刘震宇（2013）运用灰色预测系统为理论基础，从经营现金流量比率、应收账款周转率、存货周转率、速动比率、流动比率5个方面对营运资金风险预警指标变量进行设计，创新结合灰色点预测和区间预测，构建出营运资金风险预警模型。结合案例企业的特点，得出如下结论：物流企业集团可以根据过去5年的营运资金指标值，预测出未来5年的营运资金风险的大小。该结论能及时、准确发现物流企业集团营运资金管理中的异常信号，降低企业营运资金风险。但是由于灰色组合预测模型无法进行企业间的横向比较研究，因此这种方法只适用于企业根据自身风险预测进行管理。
姚文伟（2014）同样运用灰色预测系统理论，选取能代表集团化企业营运能力的5 个指标作为预测变量，并选择经营现金流入流出比率作为确定阀值的变量，构建出营运资金风险预警模型，旨在通过对营运资金的风险预警，提高集团化企业对营运资金风险的抵抗能力。但是本文只是对营运资金风险预警的初步研究，没有尝试纵向设计更多的营运资金或者是财务指标进行研究。
郑晨（2012）针对以往的研究都只是对营运资金的每个项目进行单独分析，却并未联系营运指标的项目进行分析，建立起一个以应收账款周转率和存货周转率与营运资金为主要参数的综合模型，同时针对以往的研究从未涉及过风险管理，在模型中体现出风险因素，选取了自2007年至2011年沪深两市的所有生物医药类上市公司的数据作为样本，并通过实证分析证明营运资金与风险管理效果成正比例的关系。但是本文仅对在国内沪深两市上市的生物医药制造类企业进行了实证研究，而未将所有的制造类上市企业纳入到本文的研究范围内。
综上所述，学者们对营运资金风险预警的研究还处于起步阶段。在营运资金风险预警模型指标的选取上，量化指标选取的科学性有待加强，同时可以将营运资金预警案例引入到营运资金风险预警的分析当中，做到定量分析与定性分析相结合，进而构建出适合各行业的营运资金风险预警模型。
四、营运资金管理评价及风险预警研究展望
（一）拓宽营运资金管理绩效评价实证研究的范围和视野
现有研究表明，关于营运资金绩效评价体系已较为成熟，但是实证研究较少。因此，从实证的角度展开分析，对营运资金绩效评价体系具体运用，可以弥补规范研究归纳和演绎的不足，充分的实证检验使研究结论更具有说服力，也便于企业管理者更好的加以运用。
（二）创新营运资金管理评价及风险预警的研究思路
基于上述分析，目前的研究局限，营运资金管理评价与风险预警之间几乎是孤立研究，将营运资金管理评价与风险预警相结合，建立一整套科学合理的指标体系判断标准，对于加强集团化企业的营运资金管理，降低经营风险，具有重要的理论与现实意义。利用评价体系所得出的指标数据进行营运资金风险预警方面研究，如营运资金管理评价指标数据处于多少区间表示企业营运资金管理状况良好;指标数据处于多少区间说明企业已面临着较高的营运资金危险，应谨慎对待营运资金风险管理问题。J
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