财富基金(SovereignWealthFunds,SWFs)毋庸置疑是近年来最受瞩目的国际投资者,它们已控制了总额约2万亿美元的资产,投资范围覆盖了发达世界以及一些新兴经济体在内的几乎所有国家,在全球1/5的公司里占有一席之地,具备了平息或扰乱国际金融市场的双向能力。2008-2009年的全球金融危机使SWFs遭受重创,但它们正从金融危机的巨大投资损失中修复①,一些基金忙于挽救本国金融体系,更多的基金则继续在世界各地进行投资。由于SWFs越来越重要的国际地位和投资的敏感性,金融危机下财富基金的投资动向,成为值得关注的问题。本文的研究采用了MonitorGroup的定义,他们根据SWFs区别于其他政府投资工具的潜在特征,认为财富基金作为投资基金,至少要符合5个标准:(1)由政府直接拥有②;(2)其运作与其他的国家金融机构完全独立;(3)它没有显著的养老金义务③;(4)它投资于多种多样的金融资产类别,追求商业回报;(5)其公布的国际投资已占相当的比例。目前,满足MonitorGroup标准的有来自23个国家的32个基金④。其中新加坡2个,阿联酋9个。按地区划分,大约40%(14个)的总部设在中东和北非;来自亚太地区的基金占了1/3(10个);4个基金的总部设在撒哈拉以南非洲,3个基金在非太平洋地区的亚洲;此外,挪威拥有欧洲唯一符合此定义的基金。32个基金管理的资产总价值约为1•8万亿美元,其中最大的基金是挪威政府全球养老基金,估计有3260亿美元。32个基金中,大约有一半的基金是在近十年建立起来的,且三分之建立于2003年以后。
二、金融危机下财富基金投资动向研究①
(一)由投资过热转变为投资萎缩
全球金融危机在2008年开始已对SWFs的投资策略产生了深远的影响。如图1所示,在2008年第一季度,SWFs表现为投资过热,这一时期交易数量(56笔)占了全年的1/3,交易价值(678亿美元)占全年的53%。然而,2008年3月贝尔斯登的崩溃,成为SWFs由投资过热转向投资萎缩的分水岭。在第季度,SWFs的交易数量几乎减少了一半(从56笔到30笔),交易价值仅为第一季度的14%(95亿美元)。第三季度,SWFs的投资势头略有恢复,交易数量(38笔)和交易价值(153亿美元)均有所回升;第四季度,SWFs完成了53笔总价值为351亿美元的交易,虽然交易数量较第三季度增长不多,但交易价值却是第三季度的两倍多,且比第、三季度交易价值的总和还要多100亿美元,这似乎表明SWFs投资积极性的恢复;但是,如果剔除中国投资公司(CIC)对中国农业银行投入的200亿美元,第四季度的交易价值实际上与第三季度的相同。而且,与第一季度相比,第四季度依旧显示了投资萎缩的趋势。这种趋势在2009年第一季度进一步得到了验证。SWFs在这一季度仅进行了26笔交易,投资价值为68亿美元———这是自2005年以来SWFs投资支出最少的一个季度。鉴于目前的经济和金融环境,这种投资萎缩现象毫不奇怪。加上2008年石油价格暴跌和全球经济贸易减少的影响,SWFs收入来源减缓;而SWFs投资上市公司的亏损估计达到了670亿美元②;动荡的投资环境和损失困境使SWFs更倾向于规避风险。因此,在2009年第一季度,他们仍继续在全球经济中审慎行动,通过缩减其收购行为以反映它们对递增的市场风险的看法。与此同时,一些SWFs,特别是卡塔尔投资局(QIA)和科威特投资局(KIA),被要求帮助其国家摇摇欲坠的金融服务部门度过难关;这些在2008年底宣布的资本重组有的蔓延到2009年,从而也减少了SWFs在海外的投资支出。
(二)投资领域广泛,仍以金融服务业为主
2008年,SWFs在各部门的投资与2007年类似,投资范围广泛,金融服务业仍旧是SWFs最主要的投资目标。如图2、3所示,从交易数量来看,交易活动的分布比较平均,28%的交易发生在金融服务业(49笔),18•19%发生在房地产行业(39笔),13%发生在能源和公用事业行业(26笔),9%发生在工业(18笔);但从交易价值来看,资金主要集中在金融服务业(922亿美元,75%),而房地产业、能源与公用事业和工业分别只占总交易价值的8%、7%和6%(103亿美元、95亿美元和78亿美元)。从比较中可以分析出,2008年SWFs在金融服务业的投资比重甚至超过了往年(2000-2007年,金融服务业交28量占全年总交易量的19%,交易价值占比44%)。其中,主要是对OECD市场的金融服务业的投资,共24笔交易,总价值为691亿美元,但主要是在第一季度完成的。在2008年第一季度,基于对次贷危机的认识不够,SWFs延续了2007年第四季度抢购西方银行股份的热潮。它们向欧洲和美国金融机构提供了总额为579亿美元的急需资本①,其中新加坡政府投资公司(GIC)投资335亿美元(58%),科威特投资局(KIA)也作为重要的投资者向花旗集团和美林注入了50亿美元。仅仅在几个月后,美国和欧洲银行股票价值的迅速下跌,使SWFs蒙受了巨大损失。第季度,SWFs全面缩减了对外投资,投资重点也从金融服务业分移出去,只进行了7笔价值为36亿美元的交易,而在第一季度有19笔交易,价值596亿美元。第三季度,SWFs对金融服务业的投资继续减少(6笔),但交易价值却是第季度的两倍多(74亿美元)。第四季度,SWFs投资金融服务业的交易数量明显增多(17笔),交易价值也增至256亿美元,但其中的200亿美元来自于中司(CIC)对中国农业银行的注资;因此第四季度的交易数量虽回升,但其他交易的价值很小,这说明SWFs的投资非常审慎。2008年,SWFs在OECD区域的金融服务业的投资受到的打击尤其大,在2008年第和第三季度,只有2家财富基金向OECD金融服务业投资———卡塔尔投资局在6月投资英国的巴克莱(35亿美元)、7月淡马锡投资美林(30亿美元)。第四季度,也仅有卡塔尔投资局延续了之前的投资行为,继续向巴克莱和瑞士信贷银行注资以调整银行的资本结构。2009年第一季度,占比46%的交易量(12笔)说明,金融服务业依旧是SWFs的重点投资目标,但其28%的交易价值(19亿美元)比2008年各季度的投资价值均要萎缩。在该季度的12笔金融服务业交易中,有5笔是2008年第四季度推出的国内金融服务业的救助计划,交易价值8•85亿美元。OECD市场的金融服务业又重新获得SWFs的青睐,剩下的7笔交易均发生在OECD国家,公开的交易价值为8•71亿美元,其中8亿美元来自CIC对摩根斯坦利旗下的一只房地产基金的投资;另外,新加坡的GIC和澳大利亚未来基金联合购买了私募股权基金ApaxPartners7•7%的股权。2008年,房地产业也是SWFs投资的主要部门,尤其是在新兴市场。在39笔房地产投资交易中,只有约1/5的交易(总价值为103亿美元)发生在发达国家市场,超过一半的投资(21笔,价值为520亿美元)在新兴市场。亚太地区的房地产最具吸引力,SWFs在该地区进行了17笔交易,共投资约350亿美元②。全年中,SWFs在第、三季度的投资萎缩最严重,第四季度对房地产业投资金额最多,共进行价值为53亿美元的交易,相当于第一季度(27亿美元)的两倍,但第四季度的交易数量(12笔)比第一季度略少(14笔)。2009年第一季度,全球金融危机对其他经济部门的影响不断显现,房地产业的风险很高,SWFs只进行了一笔交易———IPIC斥资130万美元购买阿布扎比的AlReem岛的土地。2008年,SWFs对工业部门的投资相对较少,只在第三和第一季度分别进行了6笔、5笔交易(价值40亿美元和28亿美元),而在第、四季度均只进行了2笔交易,且交易价值很小。但是,在2009年第一季度,虽然SWFs对工业只进行了3笔交易,却是SWFs支出最多的部门,交易价值达到了33亿美元(占该季度总交易价值的49%);主要来自于IPIC对英国著名汽车公司戴姆勒和德国MANFerrostaal公司的投资。SWFs对能源和公用事业的投资并没有因为金融危机而有所减少,在2008年第一季度投资过热的背景下,SWFs只进行了2笔交易价值很小的该部门交易,但第季度以后,在总投资萎缩的背景下,SWFs对该部门的投资反而大幅增加(各季度交易量分别为6笔、6笔和7笔,交易价值37亿美元、21亿美元和37亿美元)。2009年第一季度,能源部门似乎依旧对SWFs充满吸引力,共进行了3笔总价值为11亿美元的交易;不过,这些交易全部来自阿布扎比的SWFs———ADIA、Mubadala和IPIC,目的是为了扩大其石油产出,如Mubadala购买泰国石油公司,IPIC购买OilSearch(开发巴布亚新几内亚石油储备的公司)5年可转换债券;阿布扎比投资局购买哥伦比亚国家石油公司0•07%的股份。
(三)重点关注新兴市场和国内市场
2008年,从交易价值上看,SWFs在OECD市场投资了872亿美元,比2007年的596亿美元有所增加;而在新兴市场,SWFs投资了409亿美元,与2007年大致相同。然而,从交易数量上看,SWFs在OECD市场进行了76笔交易(43%),而在新兴市场投资了99笔交易(57%)。这说明,SWFs在新兴市场投资了更多价值较小的交易。亚太地区的新兴市场对投资者尤其具有吸引力,它们在该地区进行了67笔交易,总价值317亿美元;相比之下,中东及北非地区则仅获得40笔投资,交易价值135亿美元。SWFs同时还把目光转向了国内市场,改变了自2003年以来国内市场投资的减少趋势。超过1/4(26%)的交易和投资(337亿美元)发生在国内市场,而2007年SWFs对国内投资的交易量占17%,价值为321亿美元(31%)。从图4、5中我们可以看出,2008年第一季度,SWFs主要在国外市场投资(49笔,占当季交易数量的88%),且OECD市场吸引了94%的SWFs资金(637亿美元);第季度,SWFs投资全线萎缩,但依旧主要面向国外市场(27笔,占当季交易数量的90%),只是资金已从OECD市场大量退出(49亿美元,占当季交易价值的比例从94%下降为52%),转向了新兴市场(46亿美元,占比48%);第三季度,SWFs投资势头略有恢复,但对国内市场的投资显著增加(交易数量占比由10%增到37%,14笔),在国外市场的交易绝对数量减少(24笔);从交易价值上看,投入OECD市场的资金比第季度增加(87亿美元),但比第一季度相差显著;第四季度,新兴市场是SWFs最主要的目标市场,在53笔交易中,有36笔发生在新兴市场;该季度,SWFs国内经济部门也成为其重要投资目标,因为SWFs要寻求加强本国抵抗全球经济衰退的能力,并落实各项救助和经济刺激计划。43%的交易(23笔)发生在本国市场;在交易价值方面,96%投资于新兴市场的资金投向了国内市场(256亿美元);也就是说,第四季度SWFs只在非本国的新兴市场投资了10亿美元。与2008年下半年投资热点转向国内市场相比,2009年第一季度,SWFs的投资兴趣又开始回到国外市场寻找投资机会;将近2/3的交易(16笔),88%的交易价值(309亿美元),是在国外市场进行的。同时,与2008年下半年不同的是,SWFs向新兴市场倾斜的趋势又发生了改变,2009年第一季度,2/3的投资资金(256亿美元)投向了OECD市场。从区域分布看(如图6、7),2008年,在交易数量上,SWFs在亚洲进行了最多的投资交易(67笔),其次是中东及北非、欧洲(38笔),而金融危机重灾区的北美,只获得了26笔交易;但从交易价值上看,SWFs向欧洲和北美分别投入了487亿美元和336亿美元的资金,向亚洲投入317亿美元,而中东及北非仅获得135亿美元的资金。其中,欧洲和北美在2008年第一季度获得了全年71%和80%的投资资金,因为大都是金额巨大的金融机构投资,所以虽然交易数量比亚洲(22笔)的少,但交易价值要远远超过亚洲(56亿美元);表现了该季度SWFs对金融服务业的投资过热。第季度SWFs在美国和欧洲的投资萎缩最大,只有2笔价值约为4亿美元的交易在美国进行,欧洲仅有4笔价值约40亿美元的交易;而在第一季度,SWFs分别在这些地区投资了价值为264亿美元(12笔)和333亿美元(13笔)的交易;该季度SWFs对亚太地区进行了最多的交易(13笔),但投资金额萎缩了一半(21亿美元);中东及北非(MENA)共发生8笔交易(第一季度仅有3笔),交易价值达到25亿美元,主要是MENA在本区域的投资,反映了MENA退回本国市场的投资动向。第三季度,SWFs从巨大的损失中恢复了一些投资势头,除亚太地区外,SWFs对各区域的投资数量均有所增加,其中对中东及北非投资最多(12笔),交易价值最大(63亿美元);其次是北美(7笔交易,53亿美元),其中贡献最大的是淡马锡在美林证券的投资(30亿美元)。第四季度,SWFs43%的投资发生在亚太地区(22笔),该地区获得了67%的资金(235亿美元);SWFs并未完全远离西方市场,虽然该季度仅在北美投资了价值7亿美元的2笔交易,它们在欧洲却进行了11笔总价值为67亿美元的投资。2009年第一季度,SWFs继续在各地区分散投资,但始终对北美市场保持审慎态度,仅进行了3笔交易;SWFs在MENA市场投资数量最多(10笔),但从交易价值上看,欧洲获得了35亿美元的财富资金(3笔交易),交易价值超过了该季度总交易价值的一半,而中东只获得了8•64亿美元的资金,占该季度总交易价值的13%。
2013年7月，中国人民银行要求全面放开金融机构贷款利率。同时允许民间资本发起设立中小型民间金融机构、发展普惠金融、健全多层次资本市场，民间资本进入金融业开始提速。这标志着我国金融改革又迈出关键一步，对包括中国民生银行在内的现有商业银行也将产生影响。
1996年1月，作为中国银行业改革的试验田，中国民生银行成立，成为中国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行。2005年10月，民生银行完成股权分置改革，成为国内首家完成股权分置改革的商业银行。2008年1月，民生银行全面启动公司业务事业部制改革，转变为总行一级管理模式，开始探寻更加多样化、专业化的金融业务。
民生银行所走的每一步都恰好踩在了经济社会变革的重要时间节点上。
单从金融业务来看，有分析认为，2013年放开金融机构贷款利率将使各类银行之间的竞争趋于激烈，促使金融服务进入细分时代，提供差异化服务。事实上，民生银行2008年启动公司业务事业部制改革以来，便一直在探寻这样的道路。先后成立地产、能源、交通、冶金、文化产业、现代农业等专门性的金融事业部，针对国内各战略新兴产业提供专业化综合性的金融服务。逐渐从“依靠规模增长”的模式转变为“依靠特色产品和专业服务”的发展模式。事业部改革的实质是对利益的再分配，“改革走到深水区，便需要这种壮士断腕的勇气和决心。”
中国民生银行作为一个缩影，展现了我国非公有制经济的发展历程和服务业的繁荣兴盛。民生银行成都分行于2002年12月成立，在四川已经建立起20多家支行级营业机构。民生银行更是针对性地为能源、交通、现代农业、文化产业等领域提供了大量专业性金融服务，为近几年来四川的产业结构调整和城镇化发展提供了坚实的金融支持。
胡品生（四川省统计局副局长）
民营经济实现较快增长
各级党政高度重视，补足“短板”。2013年，四川省委、省政府高度重视民营经济发展，先后召开全省推进民营经济发展工作会议，《关于推进民营经济又好又快发展的意见》和《关于鼓励和支持民营经济又好又快发展的若干政策措施》文件双双“出炉”。从工作目标、扩大投资领域、放宽市场准入、优化政府服务、加大财税支持、加强融资服务、鼓励创业兴业、支持拓展市场、支持做优做强、引导规范发展等方面提出具体措施，极大地调动民营企业家创业激情，充分发挥了民间资本在社会经济发展中的主导作用，打破“玻璃门”、“弹簧门”对民营企业成长的禁锢，全省民营经济发展空间得到进一步扩展。
民营经济实现较快增长。2013年，四川启动“三大投资促进活动”，增强了民营企业投资活力和企业发展信心，促进民营经济发展。前三季度，全省民营经济同比增长12.3%，快于全省GDP增速2.3个百分点；全省民营经济增加值达到10084.57亿元，占GDP比重达到52.7%，同比提高1.0个百分点；对全省经济增长的贡献率达到63.7%，同比提高5.4个百分点，拉动GDP增长6.4个百分点。预计全年民营经济快速平稳增长的趋势不会改变。
民营经济助推区域经济快速发展。2013年，各市州民营经济较快发展。前三季度，成都市民营经济增加值总量达3201.40亿元，继续保持全省市州排位总量第一，民营经济增加值总量超过500亿元地区达到6个，民营经济增加值总量在300～500亿元之间的地区达到9个，其它6个地区民营经济增加值总量均超过去年同期。
投资西部，首选四川。目前在川落户世界500强企业达到251家。前三季度，四川工商登记民营企业户数平稳增长，民营企业达到317.5万户，占企业总数的95.6%，新增24万户，同比增长8.2%；全省民营企业注册资金规模达到12567.76亿元，同比增长44%；民营企业从业人员持续增加，新增就业人员88.11万人，同比增长10.5%。全省民营经济缴纳税收收入（含国税和地税）1030亿元，同比增长13.8%，占全省总税收收入的比重为37.3%。
蒋春华（四川省统计局服务业处处长）
2013年预计实现服务业增加值9200亿元
2001～2010年四川省服务业增加值年均增长11.5%，2011、2012年分别增长11.2%和11.6%。四川把服务业发展放在更加突出位置，制定了支持服务业改革发展指导意见，抓好商贸流通、金融、旅游、信息服务、健康养老等重点行业，服务业有望平稳较快增长。
初步预计，2013年全省服务业实现增加值9200亿元，同比增长10%左右，基本实现与GDP同步增长；服务业对经济增长的贡献率为35.9%，拉动经济增长3.6个百分点。2014年全省服务业实现增加值将过10000亿元，同比增长9.0%左右，将保持与GDP同步增长趋势。
发展速度加快，拉动作用提升。前三季度，全省服务业实现增加值6614.6亿元，同比增长9.8%，增速比一季度和上半年均快1.4个百分点。服务业对全省经济增长的贡献率为32.5%，比上半年提高5.5个百分点，拉动GDP增长3.3个百分点。
增速高于全国，位次有所上升。前三季度，全省服务业增加值同比增长9.8%，增幅高于全国（8.4%）1.4个百分点，服务业增速居全国第15位，比上半年22位提升7位；服务业增加值占GDP的比重居全国第25位，比上半年28位提升3位。
占比继续提升，结构调整优化。前三季度，全省服务业增加值占GDP的比重为34.6%，比上半年（33.3%）提高1.3个百分点，比去年同期（32.3%）提高2.3个百分点；服务业增加值占全国的比重由去年同期的3.7%提升到前三季度占全国的3.8%。
投资增长强劲，投向高度集中。前三季度，全省服务业实现固定资产投资9855.7亿元，增长21.4%，占全社会固定资产投资的比重达62.4%，高于去年同期2.5个百分点。其中：交通运输仓储邮政业、房地产业和水利环境公共设施管理业三大行业完成投资占服务业投资的比重高达82.4%。
税收来源主体，贡献份额突出。前三季度，全省服务业实现税收收入1605.5亿元，同比增长16.9%，增幅高于同期全省税收收入（12.4%）4.5个百分点；服务业税收收入占全省税收收入的比重达59.8%，比上半年提高0.1个百分点。
从金融业发展情况来看，2013年1～11月，全省金融机构人民币存贷款余额同比增长15.6%，增幅比前三季度回落0.8个百分点；金融业营业税同比增长15.3%，增幅比前三季度提高1.8个百分点；全省保费收入同比增长13.4%，增幅比前三季度回落0.5个百分点；证券（股票）交易额同比增长59.5%，增幅比前三季度提高12.8个百分点。
马德功（四川大学经济学院教授、博士生导师、政协委员）
抓住金融改革契机 实施金融强省战略
第一，十八届三中全会提出加快金融体制改革，包括了利率市场化、资本层面逐步开放等。2014年四川应紧紧抓住国家金融体制改革的契机，加快实施金融强省战略。
第二，金融业发展的兴旺程度，一个重要指标就在于能不能有效服务于实体经济。2013年全国金融工作会议释放出一个强烈的信号：要降低实体经济融资成本。因为在经济发展方式的转变过程中，一个关键环节便是金融发展方式的转变，后者是前者的核心。金融发展方式转变体现在，金融服务实体经济效率的提升。2013年出现的钱荒问题、资金在金融领域空转的问题还有资金服务于低效能产业的问题。这些问题的讨论、争议和解决，正是围绕着金融发展方式转变来展开的。他们之间是一个有机的结合。
第三，十八届三中全会提出，让市场在资源配置中起决定性的作用。将市场的作用从“基础性”提升到了“决定性”。而“决定性”作用的核心体现在于金融。因为市场配置资源是通过金融来体现的，通过金融配置资源是市场配置资源的本质体现。
第四，借十八届三中全会东风，2014年四川金融强省战略将加快推进。让市场在资源配置中发挥决定性作用，金融业也会有大发展。实施金融强省战略过程中需要注意：
调查结果概览
2014年第4季度的估值结果仍然强劲。
溢价融资超过折价融资，其中溢价融资占79%，折价融资占6%，平价融资占15%。这与2014年第3季度相比有所增长，第3季度溢价融资占76%，折价融资占12%，平价融资占12%。
泛伟律师事务所的Venture Capital Barometer？显示，2014年第4季度的平均价格上涨115%，比2014年第3季度的79%有所增长，是我们自2005年开始计算此统计数据以来的最大值。
2014年第4季度的融资价格增幅中位数为61%，与2014年第3季度的43%相比有所增长。
软件行业融资交易数量占所有融资的50%，再次位列第一，其价格增幅中位数也最高，互联网/数字媒体行业的交易数量占比第二，其平均价格增幅和溢价融资比例位列第一。硬件行业也有非常不错的表现，生命科学行业同样表现良好。
我们注意到，各轮融资的估值都表现强劲，且较少使用对投资者有利的条款（如高级清算优先权）。
其他行业数据概览
总体而言，美国风险投资生态系统在2014年第4季度和2014年全年的表现都非常强劲。风险投资额（以美元为单位）、风投持股公司的IPO数量以及收购风投持股公司的交易金额均达到2000年以来的年度最高水平。尽管如此，仍有一些方面值得注意。
2014年第4季度和2014年全年的风险投资额（以美元为单位）达到2000年以来的最高水平。但交易数量基本持平，这表明增加的投资投向了融资规模更大的交易，而不是更多公司。其中很多规模较大的融资都处于后期融资，在以往的经济周期中，由于公司上市时间较早，这些融资可能会是公开募集而非私募。
2014年第4季度，风投持股公司的IPO数量略有增长，而从2014年全年来看，这一数量则增幅显著，是2000年以来的最高水平。不过同期大部分IPO项目均为生命科学公司；且2015年1月，8个风投持股公司的IPO项目中，有7个来自于生命科学行业。
风险融资估值继续提高，但公开市场的表现则要更扎实一些。
并购交易金额在2014年第4季度和全年均十分可观，2014年的并购交易额达到2000年以来的最高水平。但2014年第4季度的并购交易数量则有所下降，全年交易数量也仅有小幅增长。
2014年第4季度风险投资基金的募资金额出现下滑，但全年募资金额有大幅增长，达到2007年以来的最高水平。2014年第4季度和全年，募资基金的数量明显增加，达到2001年以来的最高值。3%的基金募集了超过全部募资额三分之一的资金。
2014年，企业风险资本投资占全美风险投资的比例达到了2001年以来的最高水平。不过，该比例在2014年各季度呈逐渐下降趋势。
众筹领域仍在不断发展和创新，而且它对风险投资生态系统的影响以及干扰潜力似乎也在增加。
结论：一些开创新行业的公司以极高的估值获得了巨额风险投资，但此类情形是有限的。与互联网时代相比，获得融资或上市的公司少了许多，风险投资基金募集到的资金更少，并且公开市场的眼光也更为敏锐。
风险资本投资美国公司获得的风险资本投资额（以美元为单位）在2014年第4季度和全年均大幅增长。不过，在交易规模扩大的同时，同期风险投资交易数量则与过去持平。
根据MoneyTree的报告，软件公司获得了2014年风险投资总额的41%，是自至少1995年以来的最高比例；互联网公司获得了25%的投资，生命科学公司获得了18%的投资。2014年共有40多笔募集资金超过1亿美元的交易。
IPO活动
根据VentureSource的报告，2014年第4季度共有21笔风投持股公司的美国IPO，共募集资金30亿美元，与2014年第3季度的22笔IPO基本持平，但募集资金与2014年第3季度的13亿美元相比呈现大幅增长。2014年全年共有105笔风投持股公司的IPO，共募集资金92亿美元，与2013年的74笔IPO募集82亿美元相比，分别增长了42%和12%。
与此相似，根据汤森路透（Thomson Reuters）和美国风险投资协会（NVCA）（简称“汤森/NVCA”）的报告，2014年第4季度与第3季度相比，IPO数量增长18%，募集资金金额增长68%；2014年与2013年相比，IPO数量增长42%，募集资金金额增长39%。
科技IPO喜忧参半，生命科学表现强劲2014年，生物科技公司连续第二年占据了IPO交易的半数以上，共有59笔交易，是该领域自至少1994年以来IPO数量最多的一年。总体而言，生命科学公司的IPO数量在2014年风投持股公司的IPO中占到70%，占2014年第4季度IPO的60%（16笔）。与16家生命科学公司募集了17亿美元相比，科技公司在2014年第4季度的10笔IPO中共募集了24亿美元。
一般来说，公开市场上的IPO定价不会按照风险资本估值进行，也不会为上市科技公司提供溢价估值。例如，根据雅虎财经（Yahoo Finance）的报告，最近New Relic、Hortonworks和Box的IPO定价均低于其上一轮风险投资的价格，而且多家大型科技公司（如Google、Apple、Microsoft和IBM）都以低于标准普尔500指数平均水平的远期市盈率进行交易。汤森路透后风险投资指数（Thomson Reuters Post-Venture CapitalIndex）（用于衡量过去十年内上市的美国风投持股公司的股价变化）在2014年下跌15%，相比同期上升13%的纳斯达克指数而言较为逊色。
并购活动
根据VentureSource的报告，2014年第4季度共有102笔风投持股公司的收购交易，交易总额达323亿美元，与2014年第3季度（根据2014年10月份的报告）相比，交易金额增长了60%，但交易数量下降了23%。如果不将2014年第4季度完成的WhatsApp收购（价值190亿美元）计算在内，则2014年第4季度的并购金额与同年第3季度相比下降34%。
2014年全年共有531笔收购交易，交易金额850亿美元，与2013年的449笔收购交易和410亿美元相比，分别增长18%和107%（如果不将WhatsApp计算在内，交易金额增幅则为61%）。收购交易金额达到了2000年以来的最高值。
与此相似，汤森路透美国风险投资协会报告，2014年第4季度有95笔收购交易，比2014年第3季度下降 20%；2014年全年有445笔收购交易，比与2013年增长16%。
风险资本的资金募集
根据汤森路透/美国风险投资协会的报告，75个基金在2014年第4季度共募集资金56亿美元，相比2014年第3季度60个基金募集61亿美元的情况（根据2014年10月份的报告），募资金额减少8%，基金数量增加25%。2014年全年254个基金共募集资金300亿美元，相比2013年207个基金募集177亿美元的情况，募资金额增加69%，基金数量增加23%。但2014年各季度的募资金额呈逐渐下降趋势（第1季度-100亿美元，第2季度-80亿美元，第3季度-62亿美元，第4季度-56亿美元）。
与此相似，VentureSource报告称，332个基金在2014年共募集资金330亿美元，与2013年相比，募资金额增加62%，基金数量增加27%。
332个基金在2014年共募集资金330亿美元，与2013年相比，募资金额增加62%，基金数量增加27%。
资金募集呈现杠铃模式，根据CBI的报告，2014年完成募资的基金中有100个基金的募资额少于5千万美元，比2013年增加了180%；根据VentureWire的报告，八个募资额达到或超过1亿美元的基金共募集到了募资总额的三分之一以上。
请注意，所报告的美国风险投资基金募集的金额并不包括其他类型的投资实体（如企业风险投资、共同基金和对冲基金、财富基金、美国以外的风险投资公司和种子基金）募集的金额，这些投资实体也不同程度地投资于风投持股的公司。
全球风险投资
全球风险投资持续增长，虽然美国获得的投资额近年来比例略有下降，目前美国获得的投资额仍为最高，2014年美国获得的投资额约为全球风险投资总额的64%。中国在2014年超越欧洲位列第二，印度次之。中国商务部的《外商投资法》草案将对中国风险投资产生何种影响值得关注。
企业风险投资
根据MoneyTree的报告，企业风险资本（简称“CVC”）在2014年的投资（54亿美元）比2000年以来的任何一年都多（2000年的投资金额高达150亿美元），而且其在风险投资总额中的比例（11%）也比2001年（11.2%）以来的任何一年都高。不过，CVC投资比例在2014年各季度呈逐渐下降趋势，第4季度的比例为9.8%。
CVC在生命科学行业的投资达到自至少1995年以来的最高比例（13%）和最高投资额（11亿美元）。根据《经济学人》（Economist）基于“全球企业风险投资”（Global Corporate Venturing）的数据得出的报告，在过去五年中，全球企业风险投资主体的数量增加了一倍，达到1，100个，道琼斯工业平均指数的30家公司中有25家公司都有风险投资基金。
加速器
随着加速器行业的发展，获得有关该行业的完善信息，用于从总体上评估该行业（尤其是特定加速器）是否成功，是一项艰巨但又重要的任务。在宏观层面，Seed-DB报告称，他们跟踪了全球225家加速器，这些加速器曾帮助4，264家公司募集总共72亿美元，并通过243次退出获得33亿美元的回报。当然，其中很多加速器和公司都比较年轻，因此没有太多机会募集巨额资金，退出机会则更少。这些结果随时间推移而产生的变化值得关注。
Techstars是最大、最为透明的加速器之一，以下是关于Techstars的更为详细的信息。《华尔街日报》（Wall Street Journal）根据《风投快报》（Venture Capital Dispatch）的分析指出，在2007-2010年间（这会为公司提供一段合理的时间来发展成熟）参与Techstar项目的公司中，37%的公司仍然活跃，33%的公司已经倒闭，另外30%的公司被收购。种子加速器排名项目（SeedAccelerator Ranking Project）用于评估各个加速器是否成功，并对它们进行排名。
随着加速器不断发展和分化，对加速器进行比较的任务可能会变得更加困难。例如，根据《财富》（Fortune）的报告，Techstars正在开展一项更侧重于后期公司的新项目；而它的另一个项目则包括更多的企业介入，允许创业公司融入诸如迪斯尼（Disney）、高通（Qualcomm）、梅约医学中心（Mayo Clinic）、巴克莱（Barclays）和斯普林特（Sprint）等公司中。
众筹
天使汇（AngelList）报告指出，2014年借助110家活跃的风险投资联合，243家初创公司融资超过1亿美元。天使汇（AngelList）仍在不断创新，《财富》（Fortune）报告指出，它正在考虑一种ETF（交易型开放式指数证券投资基金）类金融产品，该产品面向对种子投资感兴趣，但由于先前的投资机会规模和数量不足而至今未进行此类投资的机构投资者。
总体来说，天使汇（AngelList）和众筹为风险投资人带来了有趣的挑战，因为它们似乎正在发展成为潜在竞争对手，也逐渐成为交易来源之一。众筹还在美国之外那些创业公司不太容易筹得资金的地区发展起来。
世界银行估计，到2025年，全球众筹市场的规模预计可达930亿美元，中国将占重要比例。直到2014年结束，美国证券交易委员会也未通过相应规定允许股权众筹网站接受不合格投资者的投资。在这一领域很难实现保护投资者与保证投资效率之间的平衡，Crowdfund Insider称，美国国会可能会选择介入，为美国证券交易委员会提供进一步指导。
其他
花旗季报：“王者归来”预期落空，霸主风范不再依然
金融危机之前，花旗银行长期以规模第一稳居全球金融霸主宝座。金融泡沫的形成和破裂本身是对财富再分配的过程，也是金融机构重新洗牌的机会。花旗集团因巨额资产减记致使资产规模由2008年的2.2万亿美元降至本季度的1.8万亿美元，被美国银行和JP摩根远远地抛在身后。今年3月，花旗集团透露其前两个月盈利83亿美元，投资者受到极大鼓舞，部分分析人士也将此作为美国经济复苏的有力信号。但4月17日，花旗披露的第一季度财务报告却令投资者大失所望，报告盈利16亿美元的同时竟同时披露每股亏损18美分，这实际上反映其净亏9.69亿美元，花旗的季报表达含糊，有失“金融航母”的风范，令人费解。
华旗披露的其他财务指标主要是：
总收入为248亿美元，同比增加99%。
净利差为3.3%，与2008年第一季度和第四季度相比分别增加50和8个基点。
运营成本比去年同期减少37亿美元，降幅为23%。
职工数量比第四季度减少13000人，上季度职工数量为30900人，职工数量最多时为65000人。
核心资本充足率为11.8%，去年同期为7.7%。
存款依旧稳定在7630亿美元，与去年同期相比下降8%，主要是受出售德国零售银行业务的拖累。
美国银行季报：收购美林 助其荣登新霸主宝座
美国银行业因收购美林证券致使其资产规模由1.8万亿美元飙升至2.3万亿美元，超过JP摩根和花旗集团，成为全球新一代金融霸主。2009年4月20日美国银行公布了2009年一季度财务报告，盈利42亿美元，在支付优先股股息（包括向美国政府支付的4.02亿美元）之后，每股收益为0.44美元。与上年同期盈利12亿美元相比，利润增幅高达250%。
美国银行一季度财务报告合并了2009年1月收购的美林证券和2008年7月收购的国家金融服务公司的财务报表，其中美林证券贡献盈利达37亿美元，贡献占比高达88.1%，如此看来，收购美林证券的确是物超所值。此外，国家金融服务公司的抵押贷款和再融资业务也对美国银行利润有所贡献。
美国银行其他主要财务状况是：
税前净利息收入为128亿美元，比去年同期增长25%，主要原因是利差的扩大，美林证券和国家金融服务公司的加盟也增加了净利差收入。
非利息收入比去年同期增加30%，达233亿美元。非利息收入中包含美林证券结构金融产品盯市估值调整所得22亿美元。
非利息费用增至170亿美元，主要原因是员工薪酬和运营费用的提高，其中美林和国家金融公司加盟导致费用增加了64亿美元。
贷款损失准备金为134亿美元，环比增幅达57%，原因是对租赁和贷款的准备金增加了64亿美元。
不良资产升幅巨大，由上季度的182亿美元增加为257亿美元，反映出与房地产相关资产的持续恶化。
股东权益为2395亿美元，资产规模为2.3万亿美元。核心资本充足率为10.09%，上季度为9.15%，去年同期为7.51%。有形普通股权益资本比率为3.13%。
保证金业务盈利4.93亿美元，较去年同期下降53%，主要原因是居民净利息支出下降和货币市场存款和存单利率的压缩。
沧海横流方显出英雄本色
花旗银行这位昔日难以撼动的金融霸主之所以将其桂冠拱手让给美国银行，盖因其在本轮金融海啸下的拙劣表现使然。
危机前花旗集团与美国银行虽都是综合化经营的典范，但业务侧重点各异。
花旗集团的四大业务中，零售银行（消费者银行）与证券投资（机构客户集团）业务起决定作用，2007年第二季度，花旗商业银行业务（银行卡和零售银行）盈利占总利润的38%，证券投资业务盈利占总利润比例为50%，全球财富管理占比为7%。可见花旗集团属于偏投资银行类的金融机构。
美国银行的四大业务中，全球消费与小企业银行业务、公司与投资银行业务两项业务对盈亏起决定作用,金融危机前（2007年第三季度）全球消费与小企业银行业务利润占比高达51%，公司与投资银行业务利润占比为23%，股权投资及其他业务利润占比为14%，据此判断，美国银行是偏商业银行类型的金融集团。
金融危机面前，花旗证券投资业务连遭重创，而美国银行则是受害甚微。
金融危机爆发后，花旗的第一大业务即证券投资业务却不堪一击，到目前为止已经给花旗造成241亿美元的损失，使花旗集团陷入破产边缘。
而美国银行自2007年第三季度金融危机爆发以来投资银行业务虽也遭受打击，但由于其次级债相关资产较少，仅有两个季度亏损，总额也只有45亿美元，对银行经营未形成压力。
花旗集团在重创面前不得不收缩资产规模，而美国银行由于受损失较小而连续兼并美国全国金融服务公司和美林证券，使其资产快速膨胀，并一举超越花旗。
关键字：存款增速；原因分析；对策建议
一、存款增长情况及特点
（一）存款季末冲高、月度波动性较大。
从时序看，2013年以来，全省金融机构月度存款增量总体呈现季末冲高“M”型走势。以2014年前7个月为例，1月、4月、7月为典型的年后、季后回落走势；2月、5月小幅回升；3月、6月为典型的季末冲高走势。从机构类型看，国有银行、股份制银行和农村金融机构存款波动性较大，季末冲高、季后回落比较突出；城商行存款相对比较平稳；财务公司由于成员单位存款在季末转存商业银行，存在季末走低、季后反弹的现象。
（二）存款同比负增长的机构较多，新增存款机构分布较集中。
2013年1月至2014年7月，各类别金融机构存款同比增速均出现下滑，其中，股份制商业银行存款同比增速下滑最为明显。国有商业银行、股份制商业银行月度存款同比出现了负增长。多家金融机构月度存款同比出现了负增长，且月份主要集中在2014年。2013年1月至2014年7月，新增存款主要集中于国有大型银行和农村中小金融机构，分别占全部新增存款的25.12%和36.57%。
二、存款增速趋缓的原因分析
（一）企业效益下滑和居民收入增长放缓制约了存款的增长。
一是企业生产经营困难，效益下滑，库存增加。2012年、2013年、2014年上半年全省规模以上工业企业实现利润连续同比下降，且降幅不断扩大。2014年上半年，煤炭行业利润大幅下降86.6%，冶金、焦炭和化工三行业盈亏相抵均为净亏损。同时，受市场需求低迷，销售不畅影响，企业库存普遍增加。截至2014年7月末，全省煤炭企业库存比年初增长55.02%，同比增长80.86%。支柱产业盈利能力下降和库存高企是企业存款增速减缓的主要原因。
二是居民收入增速下降，用于储蓄的资金增量减少。受市场需求不振、产品价格走低等因素影响，煤焦、化工等主导产业企业经营困难，拖欠员工工资增多，部分企业减员、裁员，使下岗失业人员增多，影响了居民的可支配收入。
（二）受信贷趋紧、赊销和票据结算影响，派生存款减少。
一是主导产业信贷收缩，派生存款减少。受全省主导产业效益下滑和个体违约风险事件影响，全省各家金融机构调整了授信政策，注重风险防控，严格煤炭行业授信，退出部分高风险客户，授信趋于谨慎，导致企业贷款派生的存款减少。
二是赊销和票据结算增加，现金回款减少，影响了存款的回流。2012年以来，山西主导产业煤焦市场下行，煤炭需求减弱，煤炭市场由卖方市场向买方市场转变，企业货款结算方式由市场旺销时的现金预收款方式向票据和赊销方式转变，导致下游销售回款周期延长，企业回款大多以银行承兑汇票为主，转账及现金交易减少，使得企业在银行的存款减少。
（三）大客户资金归集、跨省资金流动是存款增速趋缓的原因。
一是大客户资金归集对存款增长形成影响。我省金融机构部分客户为大型央企集团的成员公司。受总部经济影响，各大集团实行资金归集零余额管理，所有资金统一上划总部，在山西地区留存资金较少。这也是我省金融机构存款增长趋缓的原因。
二是跨省资金净流入量出现下滑。从2013年各月的数据看，剔除金融业往来资金影响，月度跨省资金净流入量与存款月度增量相关系数为0.59，相关性较高。跨省资金净流入量的减少会对存款的增长形成影响。
（四）银行理财、互联网金融等投资渠道分流了部分存款。
近年来，在金融创新和居民理财观念增强的作用下，银行理财、互联网金融等新型投资渠道发展迅速，转移了大量银行的存款和金融资产份额。
三、趋势判断和相关对策建议
针对存款增速下滑的现状，我们从金融支持实体经济、商业银行资产负债管理和利率市场化改革三个方面提出稳定存款增长的对策建议。
（一）加大对实体经济的金融支持力度。经济稳增长是存款业务发展的前提和基础，各商业银行要加大对实体经济的支持力度。一是针对省内的重点行业、重点企业，继续坚持有保有压的工作措施，对结构性产能过剩行业中经营情况良好的企业继续给予支持。二是省内全国性商业银行应加强与总行的沟通，争取系统内更多的信贷资源调剂到我省；地方法人金融机构多渠道筹集资金增加信贷投放能力，在满足宏观审慎要求和确保稳健经营的前提下，加大对我省产业转型和薄弱环节的支持力度。
金融资产在上市保险公司资产中占据相当大的比重，是公司营业利润的重要来源，能够反映上市公司的资金投向、投资结构配置、风险管理能力和水平。由于金融资产的初始分类直接关系到后续计量方法的选择，进而影响公司财务状况、经营成果和现金流量，本文对我国上市保险公司金融资产四分类现状进行统计分析，并进一步研究其公允价值变动对利润的影响。
关键词：
金融资产分类；公允价值变动；利润；政策建议
一、上市保险公司金融资产分类现状
我国《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》第二章第七条规定，金融资产应当在初始确认时划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，持有至到期投资，贷款和应收款项，可供出售金融资产。由于金融资产的初始四分类直接影响到后续计量方法的选择，进而影响到企业的财务状况和经营成果，因此成为监管部门、准则制定者和保险企业自身等所关注的焦点。由于保险公司几乎不涉及贷款业务，因此本文讨论的金融资产主要包括交易性金融资产、持有至到期投资和可供出售金融资产。笔者将在分析目前上市保险公司金融资产分类现状的基础上，进而深入分析不同分类对利润的影响。笔者根据2012-2014年四家上市保险公司，即中国人寿保险、中国平安保险、中国太平洋保险、新华保险（下文分别简称人保、平安、太保和新保）对外公布的资产负债表数据（共11个季度），利用EXCEL作为计算分析工具，得知金融资产状况如下：
第一，持有的金融资产数额方面,人寿、太保、新保、平安四公司持有的金融资产数额占总资产的比重平均数分别是53.57%、59.72%、55.75%和33.16%，平安保险的金融资产数额所占比重明显小于其他三家公司且波动范围较大，其持有数额呈现明显减少趋势。
第二，季度数额折线图显示，持有至到期投资的四条折线从上向下依次是平安、人寿、太保、新保，均没有交叉点，并且四公司在2012年第二季度数值均为最低，以后逐季上升；从整体上依次观察交易性金融资产的折线图发现，每个年度的折线段均类似抛物线，季节性特征尤为明显，平安和人寿的交易性金融资产季度数额折线均高于太保和新保，且前两者折线波动频繁、幅度大，2014年之后平安超过人寿；后两者折线从2014年初开始上升，太保是急剧上升并超过新保、新保则是缓慢上升趋势。可供出售金融资产的折线图也是四条折线没有交叉点，从上向下依次是人寿、平安、太保、新保，且人寿的持有数额远远超过其他三家公司，人寿的折线围绕季度均值5014.21亿元上下波动频繁但幅度不大，平安的折线季度均值为2882.33亿元，除了2013年第四季度为最低点2308.06亿元外，几乎没有明显的波动，太保的折线围绕季度均值1551.76亿元上下波动缓慢且幅度不大，新保的折线自2012年第三季度起平稳小幅上升。
第三，从三类金融资产占金融资产总额的比例来看（用AQ1、AQ2、AQ3、AQ4分别表示近三年第一、二、三、四季度同期平均比重），持有交易性金融资产的数额均呈现出年度内先小幅度上升而后再大幅度下降、第四季度急剧下降的特征，占金融资产比重都很低，但平安和人寿明显高于太保和新保，平均比重在1.42%-3.8%之间。持有可供出售金融资产的数额除了第三季度数额略有波动外，人寿持有量最高达50%以上，其次是太保和新保、平安持有量最低至27%。平安、太保和新保三公司持有至到期投资数额基本持平且明显高于人寿持有量。经计算得出各公司投资结构，人寿、太保、新保和平安的交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资三项投资的比重分别为4:49:43，1:36:59，2:37:58，4:28:61。从中发现，人寿持有的可供出售金融资产和持有至到期投资占比重相当大，尤其是可供出售金融资产几乎占金融投资的50%；太保和新保的投资结构差别很相似，持有的持有至到期投资均超过58%，其次是可供出售金融资产所占比重在36%以上；平安公司的持有至到期投资超过61%，可供出售金融资产相对较少为28%。
总而言之，除了平安保险以外，其他三家保险公司的金融资产投资所占比重都超过了50%；持有至到期投资的持有数额受市场因素影响较大，交易性金融资产的持有数额呈现显著的季节性特征，在四家公司中，人寿持有可供出售金融资产投资数额远高于其他三家，除了平安公司2013年第四季度的持有量有明显下降外，其他三家公司持有量基本保持稳定；交易性金融资产占金融资产比重都很低，年度内基本上呈现先大幅上升后大幅下降、类似抛物线形状的特征；可供出售金融资产持有量显著高于交易性金融资产，年度内走势相似、但上升下降的幅度较小；四家公司持有至到期投资数额都相当大，除人寿外持有量都在56%以上；交易性金融资产大量出售均出现在年末，很可能是管理层为了盈余管理的需要而减持，因为交易性金融资产的公允价值变动计入当期损益。
二、上市保险公司金融资产分类问题分析
根据我国财政部2014年3月的《企业会计准则第2号———长期股权投资》修订稿（财会［2014］14号）（本文简称2号准则，下同），从长期股权投资原核算范围中剔除“重大影响以下且没有公允价值”的权益性投资纳入22号准则的核算范围，自2014年7月1日起施行。在实施新规定过程中，随着投资企业所持股份的追加或减持，会计人员必须对涉及金融资产和长期股权投资的转换事项进行账务处理。刘国峰、孔盈（2014）的研究发现，在个别财务报表中，金融资产与长期股权投资互转过程中性质发生改变的那部分股权投资均以视同销售的方式来处理。由此可见，该转换的账务处理势必影响企业当期利润。对比2014年第二、三季度报告，发现平安和新保持有长期股权投资的数额有所减少，持有可供出售金融资产的数额有所增加，很可能是由于受2号准则的影响；太保的长期股权投资持有量自2013年第一季度以来一直未变，持有可供出售金融资产的数额2014年度在逐渐减少；而人寿的长期股权投资持有量却有所增加，持有可供出售金融资产的数额2014年度在逐渐增加。2号准则并未明确“重大影响以下且没有公允价值”的权益性投资纳入22号准则的核算范围时会计实务界该如何进行转换时的核算，在实务中此类问题的会计处理可能会出现同一业务账务处理不同的现象。
不仅如此，从上文得知四家上市保险公司金融资产投资在资产总额中所占比重都很大，交易性金融资产的持有数额较少但呈现显著的季节性特征，年度内折线图类似抛物线，增持减持幅度非常大，很可能会使得当前利润随其公允价值变动而大幅变动；可供出售金融资产持有量显著高于交易性金融资产且变动幅度较小，但两者走势相似，原因在于两者都是以公允价值计量属性进行后续计量且同受证券市场因素等因素的共同影响。准则规定，交易性金融资产的公允价值变动计入损益表，一定会对当前利润产生影响；而可供出售金融资产的公允价值变动计入所有者权益，虽然不影响当前利润，但是上市公司可以择机处置，处置时不仅公允价值与账面价值的差额计入当期利润，而且原计入所有者权益的部分要转出计入当期利润，因而上市公司是较容易把握当期利润与前期利润的差距达到平滑各期利润之目的。上市公司在对交易性金融资产与可供出售金融资产进行初始分类时，实际上并没有绝对的界限。企业外部人根本无从得知管理层的真实意图，因而上市公司完全可以根据“财务目标”的需要把计划短期持有的证券划分为持有意图不明确的可供出售金融资产，以便储蓄利润伺机释放。
三、上市保险公司金融资产公允价值变动对利润的影响分析
我国保险全行业自2007年1月1日起执行2006年由财政部颁布的会计准则，对金融资产重新进行分类，并对符合条件的采用公允价值计价。按照22号准则规定，使用公允价值进行初始和后续计量的是第一类和第四类，第一类资产的公允价值变动计入公允价值变动损益;可供出售金融资产的公允价值变动计入资本公积。本文根据我国四家上市保险公司在2012-2014年间公布的定期报告，经过指标整合与精确计算，得到四家公司有关项目的季度数据（如图1所示），并就交易性金融资产与可供出售金融资产公允价值变动对利润的影响进行了分析。
（1）交易性金融资产公允价值变动损益与利润的同向变动。2012年第1季度到2014年第3季度期间，四家保险公司税前利润与公允价值变动损益情况如图1所示。从中发现，无论是公允价值变动损益的散点图形和线性趋势线还是税前利润的散点图形和线性趋势线，人寿和新保的运动路径都非常相似，而太保和平安的运动路径也都非常相似。但是这两个指标的数额大小是有明显差异的，新保和太保的公允价值变动损益和税前利润明显少于人寿和平安。同时资产负债表显示，新保和太保的交易性金融资产数额也明显少于人寿和平安，而交易性金融资产的公允价值变动计入当期损益，即公允价值变动损益，这可能就是新保和太保的公允价值变动损益和税前利润明显少于人寿和平安的原因。另外，图1显示四家公司的税前利润都是随公允价值变动的变化而变化的，也就是这两个指标的运动路径是一致的，并且呈现年度内年末数值最高、第一或第二季度数值最低；而资产负债表数据显示，四家公司期末的可供出售金融资产数额都有所减少，这很可能是管理层通过出售部分可供出售金融资产达到年报需要之目的。从公允价值变动损益占税前利润的比率来看，四家公司的情况也各有不同，总体而言，人寿的该指标比较平稳，太保和平安波动较大，新保波动剧烈，如图2所示。具体而言，结合图1可以看出，人寿的公允价值变动损益数额很少且变动小，税前利润线性趋势上扬、斜率大，因而造成公允价值变动损益占税前利润的比率平稳。平安和太保的折现图走势相同，且在2012Q4、2013Q4数值达到年度顶点，这说明公允价值变动损益对税前利润的贡献相当大；新保在2013Q3之前公允价值变动损益对税前利润的贡献有正有负、波动剧烈，而公司每年都是盈利的，结合图1可以看出，2012和2013年度税前利润受公允价值变动损益影响较大，而2014年度的影响明显下降很多，因为年度内交易性金融资产持有量没有发生明显变化。
（2）可供出售金融资产蓄积利润。会计准则规定，可供出售金融资产不得被重分类为交易性金融资产，但却并没有对其持有时限和出售时机进行规范，当可供出售金融资产满足终止确认条件时，原直接计入所有者权益的公允价值变动累计额和因转移金融资产而收到的对价与其账面价值的差额均计入当期损益，从而会对利润产生重大影响。以平安为例，从图3可以发现，资产减值损失和税前利润的变动趋势一致，年末税前利润上升，同时可供出售金融资产持有数下降。尤其是2013年末，可供出售金融资产数额是两年内最低值，此时的税前利润却是两年内最高值。从资本公积的数额看，2013年末为830.06亿元，比2013年第三季度少20.84亿元。由此可见，平安公司在2013年末有通过出售可供出售金融资产释放利润之嫌。从上文得知，四家保险公司的可供出售金融资产都远远多于交易性金融资产。以可供出售金融资产与交易性金融资产的倍数来衡量,11个季度的倍数平均值分别为人寿13.2倍、太保52.5倍、新保21.9倍、平安8.7倍，最高者属太保2013年第二季度为82.7倍，最低者属平安2012年第三季度为4.3倍。如图4所示，以太保和平安为例，2012年第三季度倍数比前一季度的倍数增长了3倍多，税前利润环比指数（当期税前利润/上期税前利润。）与前期相比却下降了近1倍,2013年第三季度倍数82.7与前一季度的倍数63.4相比显著下降，税前利润环比指数与前期相比却上升了1倍多,太保可供出售金融资产与交易性金融资产的倍数折线起伏波动最大而税前利润环比指数折线却能保持平稳；平安2012年第三季度以后两条折线总体上波动不算大，可供出售金融资产与交易性金融资产的倍数稳步小幅上升、而税前利润环比指数几乎是围绕均值1.1倍上下波动且均为正数，说明其税前利润每年都在上升，上升幅度有增有减。太保利润上升的稳定性很有可能是因为其可供出售金融资产与交易性金融资产的倍数的大波动平滑了其利润。
四、政策建议
（一）明确金融资产分类标准，加强监管与信息披露一方面金融资产分类界限不清，仅从管理层意图来分类是不恰当的，建议以盈利状况作为条件之一限制划分为可供出售金融资产，限制可供出售金融资产在金融资产总额中的比重、初始确认后限制持有时限，从而减少利用可供出售金融资产蓄积利润的行为。另一方面有关部门应明确“重大影响以下且没有公允价值”的权益性投资纳入22号准则的核算范围时，实务界应如何核算。另外监管部门对随意划分金融资产的保险公司应予以惩戒，还要监督其完善事前控制机制，建立适合本企业需要的金融资产分类管理办法。上市保险公司还应充分披露企业金融资产分类的依据和减值的依据，以增强财务信息的可靠性和相关性。
主要特点
各项贷款平稳均衡投放
9月末，全省金融机构本外币各项贷款余额2.96万亿元，较年初增加3426亿元，同比多增485亿元，新增额居全国第6位。
平稳较快运行特征明显。主要受稳健货币政策调控影响，全省本外币各项贷款余额同比增长16.4%，连续两年在17%附近小幅波动，高于汶川地震前5年平均水平3.7个百分点，也高于全省上半年GDP与CPI增速之和3.7个百分点。
信贷投放节奏均衡。一至三季度，全省新增贷款分别为1232亿元、1239亿元和955亿元，分别占全年预期目标的30%、30%和23%，达到信贷投放节奏调控预期目标。
重点领域和薄弱环节信贷支持力度加大
对全省500项重点建设项目的支撑作用日益增强。截至8月末，全省500项重点项目本外币各类融资余额3525亿元，比年初增加846亿元，占500项重点建设项目2013年计划完成投资的80.8%。其中，重大基础设施项目融资余额1439亿元，比年初增加426亿元；重大产业项目融资余额1853亿元，比年初增加371亿元。
对小微企业信贷支持力度大幅提高。在贷款增量财政奖补政策和国库现金存款资源配置机制等多项政策推动下，小微企业贷款增长实现“两个不低于”，9月末，全省金融机构小微企业本外币贷款余额同比增长22.6%，增幅高于各项贷款6.2个百分点；较年初增加837亿元，同比多增100亿元。
对“三农”的信贷支持力度大幅提高。9月末，全省涉农贷款余额同比增长20.9%，高于各项贷款余额增速4.5个百分点；较年初增加1427亿元，同比多增187亿元。
中长期贷款投放力度有所加大
今年以来，与实体经济结构调整特点相适应，全省金融机构贷款期限结构出现转变。
中长期贷款投放力度进一步加大。受基建项目融资需求旺盛和个人按揭贷款大幅增长等因素推动，9月末，全省本外币中长期贷款余额1.94万亿元，较年初增加1829亿元，同比多增607亿元，在各项贷款新增额中的占比较上年同期提高11.8个百分点至53.4%；余额同比增长11.8%，较上年末加快2.9个百分点。
短期贷款增长放缓。在工业经济增长乏力导致相关领域有效信贷需求不足的形势下，9月末，全省本外币短期贷款余额9657亿元，较年初增加1473亿元，在各项贷款新增额中的占比较上年同期降低9.9个百分点至43.0%；余额同比增长26.7%，较上年末大幅回落7.6个百分点。
各项存款增速有所放缓
9月末，全省金融机构本外币各项存款余额4.72万亿元，较年初增加5562亿元，同比多增242亿元，新增额居全国第7位。
存款先快后稳增长特征明显。前4个月，全省各项存款增速逐月加快至4月末的23.3%，创2010年10月以来的最高值；但自5月开始，各项存款增速持续回落至9月末的17.0%。
非金融企业存款增长放缓。前三季度，非金融企业存款增加997亿元，同比少增575亿元。其中，活期及临时性存款下降348亿元，同比多下降117亿元，显示实体经济活跃度不足；定期存款增加1345亿元，同比少增458亿元，其主要原因是受5月份以来银行收缩同业业务影响，依托企业定期存款的金融创新产品有所萎缩。
住户部门存款平稳增长。前三季度，住户存款增加3047亿元，同比多增105亿元。
值得关注
工业回升动力不足制约有效信贷需求
三季度，在全国工业出现明显回暖迹象的形势下，四川工业生产回升乏力，7至8月全省规模以上工业增加值分别仅增长7.8%和8.5%，创汶川特大地震以来的最低水平，也低于同期全国平均水平，对有效信贷需求形成制约。
钢铁、化工、水泥、有色和多晶硅等制造业整体面临产能过剩压力，化工、冶金、白酒等行业的大中型企业生产下降幅度较大，煤炭、化学和有色等行业停产企业增多，工业企业内生增长动力不足。据人民银行成都分行对349户企业家问卷调查显示，三季度，企业生产经营状况景气指数分别较上季度和同期回落2.6和8.8个百分点；同时，其银行家问卷调查，三季度，在总体信贷需求景气指数回升的情况下，制造业贷款需求景气指数分别较上季度和同期回落1.2和1.0个百分点。
企业杠杆率持续高位运行。据人民银行成都分行景气监测企业财务数据显示，企业资产负债率自2008年以来总体在65%以上高位运行，其中，今年6月达到66.5%的调查开展以来最高水平。企业杠杆率快速提升显示企业负债增长过快，从而对其继续采取负债扩张的模式形成制约。受工业领域有效信贷需求不足影响，前三季度，全省制造业贷款比年初增加358亿元，同比少增110亿元。
部分金融创新形式对实体经济融资负面影响日益显现
随着利率市场化进程加快推进，尤其在贷款投放导致银行资本消耗过快的情况下，以银行同业业务为重点的金融机构业务创新快速发展。金融创新为企业提供了多元化融资渠道，支持了实体经济发展，是金融发展的必然趋势。但在相关政策仍不完善的情况下，金融创新不仅加大了宏观调控和金融风险管理难度，还拉长了服务实体经济的链条，降低了服务实体经济的效率。
规避信贷投向限制，资金大量投向房地产、地方融资平台等领域，不利于推动经济转型升级，也部分挤压了对工业贷款的供给水平。前三季度，全省金融机构新增信托贷款和委托贷款中，房地产业和与地方政府融资平台相关行业占52%。
提高了实体经济融资成本。当前部分金融创新业务模式复杂，资金成本层层加码，造成实体经济融资成本加大。此外，受前期同业业务增长过快影响，部分银行资金紧张，买入返售等同业业务开始缩减，不利于实体经济融资的平稳增长。
部分领域金融风险需要加强防范
突发性银行信贷违约风险加大。今年以来，省内陆续出现钢铁、光伏等产能过剩行业、个别经济涉案企业、涉及民间融资的企业突发性信贷违约现象，违约及债权银行数目较多，潜在不良贷款数额较大，可能引起连锁反应。
跨市场、跨行业的金融创新业务风险隐患加大，银行自身风险管控面临挑战。各银行机构表外业务垫款明显增加，部分机构通过信托受益权和定向资产管理计划等形式，向地方政府融资平台和房地产领域提供融资。
部分城商行、农村信用社等地方法人金融机构流动性风险控制和资产负债管理方面存在不足，存在支付清算风险。
趋势预测
从趋势看，推动和制约四川金融运行的因素并存，在基础设施项目投融资需求旺盛的同时，经济增长弱复苏造成制造业融资需求疲软的结构性特征短期内仍将持续，全省金融有望继续保持较快运行。预计全年全省新增各项贷款4150亿元，同比多增500亿元，年初4100亿元的贷款投放预期目标有望实现。
有利因素
政策环境将保持相对稳定。按照国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见，人民银行将继续实施稳健的货币政策，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件，更好地服务实体经济发展。
当前全省正处于工业化中期和城镇化加速阶段，内生增长动力依然强劲，加之当前国内经济形势已经有所好转，信贷需求有望继续保持较高水平。据人民银行成都分行银行家问卷调查显示，三季度信贷需求指数在连续两个季度小幅回落的基础上企稳回升至76.8%，较上季及去年同期分别回升0.9和2.8个百分点。
各主要金融机构在规模分配方面将继续向四川倾斜。在四川经济持续领跑全国经济大省的情况下，近年来部分银行总行将信贷额度向四川倾斜，其中，某大型银行在信贷计划分配政策中，增加了存贷比、GDP等调节项，这对其四川分行信贷规模分配比较有利。
不利因素
行业信贷管控政策限制部分领域信贷投放。比如融资平台贷款方面，国家继续严格管控地方政府融资平台贷款，尤其是关于制止地方政府违法违规融资行为的有关规定提高了融资准入条件，平台公司融资难度加大。
大型企业的调查结果
■大型企业主要在投资受限和销售额下滑两方面受到的影响比较严重,其中67%的参与调研的大型企业认为投资受限制已成为经济危机对于企业所带来的最主要的影响
■大型企业均对中国经济充满信心。25%的参与调研的大型企业预计经济危机触底时间为2009年第二季度,而35%的参与调研的大型企业预计经济复苏将会于2009年第三季度到来,累计65%的参与调研的大型企业预测经济将于2009年年底之前呈现回暖态势,此比例高于中小企业家
■69%的参与调研的大型企业认为政府的经济刺激计划将会对宏观经济产生积极的作用,60%的参与调研的大型企业认为将会直接得益于政府的刺激计划
■大型企业对于2009年业务持有较为谨慎的态度,38%的参与调研的大型企业预计2009年营业额下滑将超过15%,同时88%的参与调研的大型企业认为2009年最大挑战为盈利危机
■有27%的参与调研的大型企业业认为此次危机带来了建立战略联盟以及投资并购的机遇,47%的参与调研的大型企业视其为削减成本的良机,而另有40%的参与调研的大型企业认为危机帮助企业将注意力集中于核心业务和竞争力
金融企业调查结果
■大多数金融企业在2008便感受到经济危机的冲击,其中67%的企业对危机的感受始于2008年第三季度
■40%的金融企业认为经济危机限制了企业投资,这是其对金融行业最为主要的影响;而在未来一段时间内,投资受限还将继续对企业业务的开展产生重大影响
■金融企业总体态度比较谨慎,他们中的一半预计经济将于2009年第四季度触底
■83%的企业预计2009年中国将会呈现0-2%的温和通胀,这体现了金融企业对中国经济的信心
■金融企业对于政府刺激计划的宏观效用持有积极态度,83%的企业认为这些政策将会对宏观经济产生良性推动作用,但只有33%的企业认为自己将会直接从中受益
■对于2009年业务,金融企业普遍持有乐观态度,85%的企业预计2009年营业额将维持原有水平,但有50%的企业认为2009年将主要面临盈利能力的挑战
■面对危机,40%的金融企业将调整业务计划作为首要对策,60%的金融企业表示没有减少人力成本
■多达80%的金融企业认为一套综合应对措施计划是最为重要的危机处理方案,100%的金融企业认为此次危机将转变为帮助企业专注于核心业务竞争力的良好契机
汽车企业调查结果
■从2008开始,大多数汽车企业便感受到经济危机的压力,其中各有47%的企业分别在2008年第三季度和第四季度开始受到经济危机影响
■汽车企业总体而言,态度谨慎乐观,29%的企业预计经济危机触底时间为2009年第三季度,而33%的企业预计于2009年第四季度经济将开始复苏
■对于中国经济,汽车行业很有信心,53%的企业预计2009年中国将会出现0-2%的温和通胀
■基于政府的产业振兴政策,汽车企业普遍对于政府刺激方案持有较为积极的态度,他们中的40%认为宏观经济会在政策推动下会逐步走高,47%的企业认为将直接受益于政府救助政策
■尽管如此,汽车企业还是对于2009年业务持谨慎态度,37%的企业预计2009年营业额降幅将超过15%,73%认为保持盈利能力将成为2009年主要挑战
■87%的汽车企业靠削减成本来度过难关,有37%的企业削减了约15%的人力成本,并有71%的企业表示将继续实施成本削减以应危机
■汽车企业中的60%将迅速实施应对措施作为危机处理的首要关键成功因素,有67%的企业认为本次危机同时也是一个成本削减和控制的好机会
能源与公用事业企业调查结果
■与金融和汽车行业相似,大多能源与公用事业企业也是从2008年开始感受到经济危机的冲击的,其中一半的企业在自2008年第3季度开始对危机影响有明显感受
■67%的能源与公用事业企业认为此次经济危机严重限制了企业投资,此为最主要的影响;至于未来之主要影响,还是有33%的企业投票给投资受限
■能源与公用事业企业的总体态度比较乐观,有一半的企业认为经济危机将于2009年第四季度触底
■有50%的能源与公用事业企业预计在2009年中国将会经历幅度为2-4%的通货膨胀,这同时也显示了该行业对中国经济的百倍信心
■然而对于政府刺激计划,只有25%的企业相信自己将直接得益于政府的经济振兴方案
■能源与公用事业企业普遍对于2009年业务态度乐观,67%的企业将使2009年营业额维持原状,75%的企业认为2009年主要挑战来自盈利能力的保持
自2016年5月1日起，银行业交纳的流转税由营业税改为增值税，计税方式由营业税的全额计征改为增值税的差额计征，销售额由营业税的含税价改为增值税的不含税价。
纳税人也由营业税纳税人改为增值税纳税人，一般来说，应税服务超过500万元，需申报为一般纳税人，小于或等于500万元视为小规模纳税人。一般纳税人的增值税税率为6%，小规模纳税人的增值税征收率为3%，按季度纳税。
二、纳税金额的影响
（一）贷款服务
贷款是指将资金贷与他人使用而取得利息收入的业务活动。“营改增”前，发放贷款收取的利息为利息收入金额，“营改增”后，发放贷款收取的利息为利息收入与增值税销项税之和，价内税变成价外税。由于存款利息免税，所以贷款利息支出不可进项抵扣，贷款服务利息收入实际上相当于按照全额征税。此外营改增前，银行与其他金融机构（非人民银行）之间的线下拆借业务、买入返售业务，免交营业税，“营改增”后纳入了增值税范畴，扩大了增值税的征税范围。如中国建设银行三季度利息收入166 261百万元，利息支出67 447百万元，所纳增值税税额=166 261×6%=9 975.66（百万元）。
（二）直接收费金融服务
直接收费金融服务是指为货币资金融通及其他金融业务提供相关服务并且收取费用的业务活动。直接收费金融服务以提供直接收费金融服务收取的手续费、佣金、酬金、管理费、服务费、经手费、开户费、过户费、结算费、转托管费等各类费用为销售额。“营改增”后，收取的手续费等是含税价。与贷款服务直接相关的手续费、咨询费等费用，其进项税额不得从销项税额中抵扣，与贷款服务不直接相关的各类手续费或手续费性质的费用所对应的进项税额可以抵扣。如中国建设银行三季度手续费及佣金收入25 809百万元，手续费及佣金支出2 078百?f元（不与贷款服务直接相关），所纳增值税税额=（25 809-2 078）×6%=1 423.86（百万元）。
（三）投资业务
财税[2016]36号规定，金融商品转让是指转让外汇、有价证券、非货物期货和其他金融商品所有权的业务活动。其中，其他金融商品转让包括基金、信托、理财产品等各类资产管理产品和各种金融衍生品的转让。金融产品交易的卖方就其金融商品转让收益缴纳增值税，转让金融商品盈亏相抵后若出现负差，可结转下一纳税期继续抵减与下期转让金融商品销售额相抵，但年末时仍出现负差的，不得转入下一个会计年度。财税[2016]36号文件指出，营改增后投资收益不再按年汇总计算，即使全年已缴税额大于汇总后的应缴税额，也不予退税。如中国建设银行三季度金融商品投资收益2 694百万元，所纳增值税税额=2 694×6%=161.64（百万元）。
（四）不良贷款
金融企业发放贷款后，自结息日起90天内发生的应收未收利息按现行规定缴纳增值税，自结息日起90天后发生的应收未收利息暂不缴纳增值税，待实际收到利息时按规定缴纳增值税。“营改增”后，银行的贷款利息收入在缴纳增值税时可以扣除逾期90天以上的应收未收利息，对应的增值税销项税额也将相应减少。
（五）固定资产
2016年5月1日后取得并在会计制度上按固定资产核算的不动产或者2016年5月1日后取得的不动产在建工程，其进项税额应自取得之日起分2年从销项税额中抵扣，第一年抵扣比例为60%，第二年抵扣比例为40%。融资租入的不动产以及在施工现场修建的临时建筑物、构筑物，其进项税额不适用上述分2年抵扣的规定，此规定加大进项税额可抵扣金额。如中国建设银行2016年三季度购建不动产固定资产2 176百万元，第1年可以抵扣进项税 2 176×60%=1 305.6（百万元），第2年可抵扣进项税2 176×40%=870.4（百万元）。
（六）业务支出
财税[2016]36号规定增值税一般纳税人购进服务，取得的增值税专用发票上注明的增值税额为进项税额，准予从销项税额中抵扣。因此银行业的租赁及物业管理、信息技术服务等业务支出可凭获得的增值税专用发票进行进项抵扣。如中国建设银行一季度业务及管理费用支出35 060百万元，其中职工工资22 515百万元，其余为物业管理费，所纳增值税可抵税额=（35 060-22 515）×6%=752.7（百万元）。
三、相关税费总体影响
将2016年三季度数据由现行交纳增值税与以前交纳营业税对比，发现税负有所降低。详见表1。
四、案例分析
中国建设银行2016年A支行发生下列业务（假定以下均为不含税收入）：（1）向生产企业B贷款取得利息收入600万元，逾期贷款的罚息收入8万元。（2）为电信部门代收电话费取得手续费收到14万元。（3）4月10日购进有价证券800万元，6月26日以860万元价格卖出。（4）受某公司委托发放贷款金额5000万元，贷款期限2个月，年利息率4.8%，银行按贷款利息收入的10%收取手续费。（5）取得结算手续费收入30万元。（6）销售结算凭证收入2万元。（7）开办融资租赁业务，经人民银行批准租期5年，租赁费收入70万元。购买租赁资产价款50万元，支付增值税8.5万元，支付运输及保险费1.5万元。（9） 1月1日向商场定期贷款1 500万元，贷款期限半年，年利息率5.4%。该贷款至今年12月31日仍未收回，商场也未向银行支付利息。（10）发行的债券到期，支付利息60万元。（11）销售黄金10万元。
分析：
（1）逾期90天以上贷款应收未收贷款利息不交税，实际收到需纳税。（2）委托贷款利息不属于银行利息，不交税，但委托贷款的手续费收入与代收业务手续费、结算手续费，结算凭证收入纳入直接收费金融服务交税。（3）购置的固定资产如果是不动产，其进项税可以分两年抵扣。融资租入的不动产不能抵扣。购置的动产负担的进项税可以抵扣。（4）有形动产的租赁增值税税率17%，不动产租赁增值税税率11%。（5）应付债券利息支出的进项税可以抵扣。（6）销售黄金以销售货物增收，税率为17%。
增值税税费计算见表2。
五、银行涉税业务处理
应设置“应交税费――应交增值税”明细科目：销项税额、进项税额。案例分录见表3。
六、对策
银行业由营业税改为增值税，税率的变更，抵扣环节的增加，对增值税金额都有影响。我们可以对此进行筹划。
（一）纳税人的选择
绝大多数银行业的应税服务均超过500万元，可以抵扣的?M项税有限，根据业务类型，可以选择申报一般纳税人和小规模纳税人，一般纳税人的税率是6%，小规模纳税人的税率是3%。
（二）价格调整
区分客户是增值税一般纳税人还是小规模纳税人，对他们的相同业务实行不同定价。小规模纳税人取得发票后不能进项抵扣，所以税负较难转嫁；而一般纳税人取得增值税专用发票后可以获得进项抵扣。例如银行为一般纳税人，“营改增”前手续费收入为100元，手续费支出10元，此价为含税价，应交营业税=100×5%=5（元），利润=100-10-5=85（元），要获得相同的利润“营改增”后手续费收入定价为x，（x-10） /（1+6%）=85，x=100.1（元），说明定价需提高0.1元/人。
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