Modigliani和Miller(1958)在资本结构和企业价值关系的研究中提出企业价值的概念，指在没有所得税、无破产成本、资本市场是完善的、没有交易成本，且所有证券都是无限可分的完美市场条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值，并给出了无公司税情况下的企业价值计算模型，也就是MM模型。后来，Miller(1976)又对此前的模型进行修正，增加了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。
二、私募融资提升中小企业价值
私募融资对中小企业价值的提升主要通过优化企业资本结构、提高企业生产效率与迅速扩大规模、降低筹资综合成本、给企业带入经验和战略资源等方面实现。
(一)改善企业资本结构根据MM理论和权衡理论分析资本结构对企业价值影响，债务融资能给企业带来税收豁免价值，但由于利用财务杠杆经营导致的财务拮据成本和成本等因素，不能使得负债经营的企业价值无限增加，而是在豁免价值增加与相应成本上升相等时达到均衡，而后再增加负债就会导致财务拮据和成本高过税收豁免价值，使得企业价值下降(见图1)，说明了资本结构对企业价值能产生影响。构优化的融资工具和方式。例如，在中小企业创业时获得私募贷款等融资支持，有效补充其仅靠内源融资的资金不足，同时还能获得因债务融资带来的企业价值增加。此后，当企业得到快速成长，债务比例不断上升，不仅财务拮据成本和成本随之上升，而且后续获得贷款的难度也日益增加，此时若有天使投资、风险投资等私募股权基金给予资金投入，不仅能帮助中小企业解决贷款难问题，同时也降低了债务融资比例，使企业资本结构得到优化，企业价值得以提升。
(二)扩大生产规模中小企业本身具有处于发展的较前期阶段，生产规模较小，生产要素的边际生产率较高、成长快等特点。假设企业的其他要素数量不变，作以资金k为变量的短期生产函数曲线F(k)，如图2所示，在资金k达到k0前，边际生产效率较高，企业的生产函数递增较快，直至资金与其他生产要素的比例形成均衡，也就是生产规模最优。如果将生产规模作为企业生命周期的阶段划分标准，那么，可以将图中处于k0前这一阶段中的企业看成体现中小企业特征的初创和成长阶段。该阶段的企业资金规模较小，而为扩大生产的融资需求较高。私募融资的门槛较低，并且手续相对简单、灵活性高等特点切合了中小企业的融资需求。通过私募融资，中小企业以较高的边际生产效率，能迅速扩大规模，提高产量。从企业财务角度，息税前利润EBIT由产销量、单位价格及变动成本、固定经营成本几个方面所决定，由于单位价格与变动成本相对稳定，在假定融资后企业经营的固定经营成本不会有相应增加的前提下，产量的提高，势必会增加EBIT，最终提升企业价值。
(三)降低企业筹资综合成本相对于公募融资而言，私募融资门槛较低、规模较小、手续较简单，在筹资便利性和发行成本方面，有较大的优势，因此对于中小企业发展具有更大的效率价值。以企业融资的发行成本举例，平均加权资本成本WACCL包含了企业股权、债务融资各种成本，若筹资不便利、发行成本较高，那么WACCL也会较高，反之WACCL则下降(见图3)。再根据(3)式，WACCL=Ka，若T、Fc、Fa一定，那么企业价值VL的大小取决于EBIT和ka。因此，私募融资的筹资便利性和发行成本的相对效率优势，有利于降低WACCL，进而提高企业价值。
(四)引入知识、经验和战略资源在获得风险投资等私募融资活动中，除拥有资金以外，投资人往往还具有某个行业的专业知识和管理经验，还可能掌握市场网络，以及后续融资渠道等战略资源。在风险资本等资金融入的同时，也给企业带入了知识、经验和战略资源等生产经营的新要素，这在技术改进、管理创新、市场营销和财务方面大大帮助企业解决技术和管理等方面的问题，提高了企业经营能力水平，使企业价值得到提升。
三、结语
一、私募股权融资简介
企业私募股权融资是指利用基金管理公司从机构投资者或者富有个人募集的私募股本进行融资的方式。在交易实施过程中已考虑了退出机制，即上市、并购、管理层回购，产权交易市场、柜台交易等方式、在私募股权交易中、投资者将资金注入企业的同时还会参与到企业的日常经营管理中，为企业提供专业的理财和咨询服务，能够改善公司的治理结构和管理水平，提高企业的整体形象。
私募股权融资具有高风险、高收益、投资周期长等特点，相对于其他融资手段，私募股权融资条件灵活、成本较低、针对性较强，是适合中小企业融资需求的重要手段。由于私募股权投资者与所投资的企业之间存在着直接的经济利益关系，这就促使私募股权投资者致力于企业的发展，以他们的经验和影响力为企业的发展打下坚实的基础。
私募股权融资的优点是：私募股权融资只增加所有者权益，不增加债务，不可随意从企业撤资，使企业获得稳定的资金来源；提供高附加值的服务，如企业管理、融资渠道策划、营销网络策划、经济咨询等方面的增值服务；帮助设计最优的企业资本结构，降低财务成本；提高企业的知名度和可信度，提高企业内在价值。
二、中小企业私募股权融资在我国的发展
（一）中小企业私募股权融资发展现状
我国从2006年开始兴起私募股权融资，私募股权虽然在我国起步较晚，但是发展迅速。私募股权融资在我国的发展优势主要有：资金来源广泛和民间资本的充足；私募股权投资基金已经起步并有所发展发展；私募股权融资相比其他融资方式具有约束条件少、不必留补偿性余额和提供专业化管理建议等优越性；私募股权融资退出方式多样化。
下面将从总量、地区分布、币种来源等方面介绍我国私募股权融资的现状。
总量。2010年上半年各企业私募股权融资共募集190.26亿美元，环比上涨84.6%，同比上涨616.9%，光是2010年半年，就超出2009全年募资总额。
币种来源。截止2010年7月1日，共有26支人民币私募股权基金完成募集，环比及同比涨幅分别达到73.3%和333.3%。然而，募集金额方面，人民币来源还是远远不如外币来源。人民币只有45.36亿美元，而外币来源达到144.90亿美元之多。
行业分布。2010年上半年共发生融资案例数量最多的在生物技术/医疗健康领域共11起，居行业排名首位。数量居行业第二位是互联网行业，共有9家企业获得2.27亿美元投资。数量排第三位的是食品与饮料行业，数量与金额均居行业第三位，共有6家企业完成资金募集。
地区分布。2010年上半年中国大陆私募股权投资案例分布于18个省市其中包括北京，上海，广东等地区。私募股权融资企业中，数量最多的是北京地区。其金额也领先其他地区，其次是上海地区。总体来说，我国企业私募股权融资主要集中在东南地区，西北地区较少。
（二）中小企业私募股权融资存在的问题
1、我国私募股权融资起步晚、规模小
与欧美国家相比，我国的私募股权融资起步晚、规模小。以2010年上半年为例，我国共有26个企业募集到190.26亿美元，而美国共有279个企业募集到了688亿美元。这个数据说明，我国与发达国家的私募股权市场相比，还有很大差距。
2、资金主要来源于外资私募股权基金
我国私募股权融资主要来源于外资私募股权基金，人民币私募股权基金较少。2010年上半年，我国私募股权融资中，外资有144.9亿美元，占了总额的76%；而人民币只有45.36亿美元，只占了总额的24%都不到。而我国私募股权融资成功企业中，蒙牛，盛大网络，李宁等背后是凯雷、摩根、新桥、黑石等外资私募股权基金。
3、法律法规建设有待加强
对于私募股权投资，我国私募股权融资发展环境不是很成熟。我国现今还没有一部完整的法律对其作出全面具体的规定。例如优先股、可转换优先股、特别股票权普通股等金融工具在中国依旧没有法律依据，使私募股权的制度优势和风险控制策略难以发挥作用，作为小股东的投资者与拟上市公司签订的对赌条款也往往无法实现。《公司法》、《商业银行法》等有关法律在制定时甚至在有些方面制约了私募股权的发展。而在当前的形势下，如何解决公司制私募股权投资基金的双重税负问题，如何加大知识产权保护力度，如何规范信托型私募股权基金的行为，与非法集资区分开来等问题都是需要迫切通过立法来解决的。
4、缺乏相应的财务和法律中介机构
缺乏相应的财务和法律中介机构是私募股权融资发展中面临的一个重要问题。发展私募股权基金，必须有相应的财务和法律中介机构的配合。我国当前熟悉私募股权基金运作、适应私募股权投资活动需要的财务和法律等中介机构的缺乏，导致投资筹资双方信息不对称，措施好的投融资机会。
5、缺乏相关的信用管理机制、融资风险较大
我国私募股权投资行业发展缺乏良好的信用制度。国家尚未建立健全与信用管理及惩戒相关的制度，使企业很难避免由管理人员造成的“道德风险”， 再加上我国还没有个人申请破产制度，所以管理人员并不是真正意义上承担无限连带责任，这无疑加大了资金投资人的投资风险，这就严重阻碍了私募股权融资的发展。
6、我国私募股权基金退出渠道不完善
而作为一个投资者，在考虑是否要投资私募股权基金的时候，很重要的一大因素就是退出渠道。投资者不肯能永远捏着企业的股权不放手，怎样把“股权”变为“资产”，是投资者考虑的重大问题。然而在我国，主板市场对公司上市要求高，通过上市退出是非常困难的；柜台交易发展又非常的缓慢，导致了退出渠道不完善。
7、中小企业利用私募股权投资的意识有待加强
由于私募股权融资在我国发展时间较短，很多中小微企业的管理者对私募股权投资还缺乏正确的认识，担心因股权转让失去企业的控制权，因而对引入私募股权投资的积极性不高。目前，我国私募股权投资基金的发展主要以政府推动为主，如何妥善处理企业与当地政府的关系，也是当前私募股权投资行业面临的难题。
三、完善中小企业私募股权融资渠道的措施
（一）政府大力宣传私募股权融资，培育全民资本文化
我国资本市场信息不对称现象非常的明显，资本市场还存在着很大的缺陷，如市场的机制太弱，信息的披露太暗，监管的思路太乱，融资投资者都缺少投融资文化。这样资本市场无法为私募股权融资提供一个健康的活动场所。所以我国应强调资本和资本市场文化的建设与培育，使社会公众都能对资本的形成和运作规律有一些基本的了解，认识资本以及资本所附属的权利义务。学习发达国家的资本市场，并大力加强金融知识和融资经验、尤其是私募股权融资教育，使融资者和投资者尽决具备自我控制和承受风险的能力。
（二）大力发展本土私募股权基金
中国正处于外汇储备激增和市场流动性充裕的时期，这部分资金可以通过不同的金融机构进入私募股权市场，能充分利用国内资金培育，人民币私募股权基金，减少大量引进国外私募股权基金对资本项下顺差所产生的压力。 我国部分民营企业资金雄厚，其资本进入私募股权投资，不仅民营企业资本有了投资出路，也为其他中小企业私募股权融资带来便利。另外，对民营企业来说，设立私募股权投资基金既符合产业政策，又符合宏观调控；既振兴了国内的高科技产业，又可杜绝“高污染、高能耗”。
（三）健全相应的法律法规以创造良好的融资环境
私募股权投资基金的发展离不开相关法律法规的配套建设，应当对制约私募股权投资基金发展的法律法规进行改革，使之适应私募股权投资基金的发展。以税收方面的法律为例，为减少私募股权投资基金为规避现行法律政策，在百慕大或开曼群等“避税天堂”设立特殊目的公司，规避在我国交纳所得税，导致我国税收的流失的发生。我国应修订相关税收规定，在税收方面，私募股权投基金投资国内企业适用统一法律，所有资本所得必须缴税，促使私募股权投资基金将其价值创造活动于中国境内。
（四）发展私募股权投融资的中介机构
中介机构可以凭借其自身的专业技能和信息优势，为融资方找到合格的伙伴，为投资放找到好的企业和项目，解决投融资双方信息不对称的问题，提高融资方和投资方的接洽与谈判的成功率。国家可以出台鼓励相关私募股权融资的中介机构设立和发展的优惠政策，使其可以更好的为私募股权融资提供如信用评级、资产评估机构、融资商、财务税务等中介服务，从各个方面为私募股权融资的运作提供服务，保证其高效、专业的运转。
（五）中小企业选择私募股权时要做全面考虑，要注意风险防范
中小企业引入私募股权融资会给企业带来充足的资金和管理、技术等方面的支持，但也不容忽视私募股权融资存在风险。在私募股权融资谈判过程中可能低估企业的价值，签订对赌协议可能引起控制权流失风险，甚至私募股权融资过程中被并购，导致品牌流失。这就要求企业要加强风险防范，做好募资的准备工作，不断提升自身的抗风险能力。
（六）建立多层次的产权市场以形成良好的退出机制
私募股权投资退出的主要渠道是上市、并购或管理层回购等方式，如果不能实现及时退出，将影响继续投资。而多层次的资本市场意味着不仅有主板市场，还有二板及三板市场。
我国应该加快建立多层次资本市场，完善投资退出机制，使不同层次企业的可以在不同的市场上顺利退出。在资本市场向好的方向发展的同时，尽快在中小企业板之外建立独立的创业板，实行更能适应创业型企业投融资需求和风险管理要求的制度，在企业准入、发行审核、市场监管、交易运行和退市制度等方面合理安排制度创新，借鉴海外资本市场成熟经验，通过制度安排，缩短私募股权投资基金投资的上市股权锁定期；继续推行区域性产权交易市场的发展，为股权交易提供更为便捷的市场。
上世纪80年代，私募股权投资公司（以下简称“PE”）Kohlberg Kravis Roberts & Co.（以下简称“KKR”）以251亿美元的“天价”杠杆收购了RJR纳贝斯克公司，从此一役成名。财经畅销书《门口的野蛮人》将此并购案收录其中，此后“门口的野蛮人”就成了KKR乃至整个PE的代名词。
今年7月末，KKR宣布将通过与其在荷兰阿姆斯特丹上市的投资基金合并，实现在纽约证券交易所上市，这是其继2007年IPO计划搁浅后再度宣布上市。
根据KKR向投资者的公开声明，将通过换股的形式并购其拥有部分股权的投资基金KKR Private Equity Investors （KKR.AS，以下简称KPE），打包成一家在美国特拉华州注册的新公司。新公司接管KPE的全部资产与负债，KPE则将在阿姆斯特丹的泛欧交易所退市，合并后的公司将于年底在纽约交易所挂牌交易，交易代码为KKR。原KPE的股东将拥有新公司21%的股份，KKR管理层及员工则将通过KKR Holdings持有新公司79%的股份。
据知悉此计划的投行人士透露：此次并购由花旗出任KPE的独家财务顾问，花旗与摩根士丹利曾为2007年7月KKR纽交所上市计划中的主承销商；美国财务顾问公司 Lazard将出任KKR的财务顾问，今年5月Lazard 的能源与基础设施投资部门负责人兼董事总经理George Bilicic 入职KKR，负责为其建立一支基础设施投资基金并领导该团队，由此促成了Lazard 与KKR的这段渊源；法国律师事务所 Bredin Prat 将为KPE与KKR 提供法律顾问服务。
KKR在声明中承诺，如果新上市的KKR公司股价低于22.25美元，使其资产净值低于2008年6月30日的KPE资产净值，KKR将再把6%左右的股份补偿给原KPE股东。据悉，KKR及KPE合并上市之后的市值介于150亿美元～190亿美元之间。目前私募股权投资行业的传统业务――杠杆收购正处于低谷时期，对KKR来说，公开上市将使其拥有更加持久的资本基础，利用股票来保留并吸引员工，同时股市还将为其提供并购所需的资金。 KKR公开声明还显示，公司将从核心的私人股权投资业务拓展到更大领域的资产管理，此外该公司正酝酿建立一个独立的融资系统，以此“降低对第三方资金来源的依赖性”。
曲线上市
纵观其整个上市计划，未经IPO直接进入二级市场挂牌交易，资本运作颇具“非主流性”。对此，ChinaVenture分析师李玮栋向《首席财务官》表示，鉴于KPE 已于2006年5月在泛欧交易所上市，而纽约证券交易所与泛欧交易所又在2007年4月合并，因此KKR此番上市计划有些类似于“买壳上市”，或可凭借原KPE的上市公司身份取得一些程序与法律上的便利，从而有效地缩短上市时间、降低上市的机会成本。
据统计，由于信贷危机引起金融市场动荡，今年上半年美国IPO交易仅有42项，筹得资金约290亿美元，远远低于去年同期的147项和328亿美元。 KKR去年7月就曾申请进行IPO，但随后爆发的次贷危机导致原先的上市计划被迫搁浅。易凯资本CEO王冉向记者表示，在美国整体经济不景气、资本市场低迷的时候，KKR绕过一级市场直接进入二级市场上市交易，避免了股权被大幅低估贱卖。由此看来，KKR此次曲线上市计划，实不失为在市场低迷的特定环境下一场构思缜密的资本游戏。
通过上市，KKR可以扩大公司资金规模、提升品牌形象，实现其多元化经营的战略，逐步将企业并购投资业务扩展至对冲基金、房地产、基础设施建设、固定收入证券、夹层基金投资，在规避风险的同时拓宽其利润来源。今年以来，KKR团队规模已扩张到500人，较以往增加近1/4， 上市之后可以通过员工持股与期权计划更好地吸引、保留和激励人才。
此外，避税也是KKR上市的考虑因素之一，以上市公司身份视之，KKR的巨额收益将只缴纳15%的资本利得税，而非35%的企业所得税。鉴于杠杆收购的规模日益扩大、贷款及债券融资困难的形势，公开发行股票能降低机构融资成本，提高公司现金与资产的流动性，以股票支付收购交易也成为可能。可以预见的是，KKR会借助公司上市后更低廉的融资成本，在因次贷危机造成的低迷市场中继续挖掘价值被低估的优秀企业。
此PE？彼PE?
实际上，KKR当前的上市计划并非首吃螃蟹，自美国最大的私募基金黑石集团2007年上市以来，原本神秘的私募基金已渐渐揭开面纱。
PE之所以在过去数十年里获得高利润回报，实际上很大程度上也源于“私募”，由于融资过程是定向的，基金不必向市场和广大投资者公布基金的投资策略、运营状况、财务状况和薪酬制度。缺乏透明性和PE的高利润正是一枚硬币的两面。而PE上市之后就必须向市场和投资者公布上述公司内幕。对于PE谋求上市，有人甚至称其是自掘坟墓、戴上镣铐跳舞。上市后的PE还能称之为PE吗？或者其仍然被称为PE，那么此PE还是彼PE吗？
就形式而言，时下的PE早已不是传统意义上的PE，上市后的PE更是从资金的来源与用途两方面彻底颠覆了最初的私募概念。
但是，今天PE的业务类型并没有任何改变，仍然是投资于私有股权，管理使其升值然后出售获利。黑石旗下的主要业务名称仍然还是Private Equity，还是那五支基金。改变的只是资金来源，并且黑石在争取以尽量少的信息披露，减少对业务的影响。
按照国际私募股权基金的运作流程：PE首先用战略的眼光选择公司，随后战略持有股份，然后控制管理公司并使被投资公司股票升值，最后再出售股份。区别于对冲基金或者证券投资基金的根本策略投资；PE做的是相对长线的投资而非短线；是主动投资（通过自己的管理使公司升值）而非被动投资（由别人管理公司使股票上涨）；甚至是实际升值而非泡沫升值。这种战略投资的盈利模式，才是PE的本质特征。
PE上市：潮流 OR 逆流？
KKR旗下的一只基金最先于2006年5月创造性地在荷兰阿姆斯特丹证券交易所成功融资50亿美元，创私募基金上市之先河，一度震惊募业界。2007年2月，私募基金堡垒投资集团（fortress）率先在美国证券市场进行公开招股，募集资金6.433亿美元，成为美国市场首家公开上市的私募基金。同年6月，黑石集团又将其管理公司以“公开上市合伙”的形式，在纽约证交所部分上市，融资41亿美元。随后KKR凯雷等私募巨头均曾于去年向SEC递交过上市申请，后因次贷危机爆发、市场低迷而搁浅。
诸多PE纷纷寻求上市的动因何在？PE上市终将会成为一种潮流，亦或只是个别私募的权宜之计？
首先，融资成本上升显然是PE纷纷谋求上市的一个重要原因。过去几年全球处在低利率水平时代，依靠大比例借贷资金进行杠杆收购的私人股权投资公司获得了丰厚利润和快速发展。但目前这一行业正面临严峻挑战，全球利率水平呈现走高趋势，对于KKR等PE来说，可以在信贷环境紧张的形势下，通过上市获得大量资金，借助杠杆作用撬动更多的并购交易。
其次，上市对提升公司的品牌价值、延长企业寿命的作用是不言而喻的。获得永久资金投资已有业务、扩张新业务和建设永久基业成为PE青睐上市的另一个重要原因。随着PE之间的竞争越来越激烈，资本实力决定了收购的成败，上市不失为吸引公众资本、扩大筹资渠道的良好途径。
另外，上市的特殊意义还在于，通过透明化的运作摆脱公众和监管层对其透明度的质疑，提供公开交易的现金股份和加强未来战略收购的灵活性。
不过PE上市的弊端也显而易见，抛开上市公司须支付的监管与信息公开成本不谈，作为对股东负责的公众公司，需要定期披露其业绩并对盈利做出预测，以保证其股价的长期稳定与增长，这对着眼于基金长期表现与价值投资的PE而言，无疑将对其投资的决策与节奏造成困扰。作为私募股权投资基金的管理机构，基金管理费是KKR的主要收入来源，如果追求短期业绩，大量募集新基金会很容易地快速推高公司收入，但投资质量与管理水平却很难有同等幅度的提高，基金有限合伙人的利益无法得到保证。因此，如何平衡有限合伙人与公司股东之间的权益，会是KKR及所有PE上市后将要面对的新问题。
黑石在公开融资的同时，极大保证了有限合伙人的利益与权利。黑石以有限责任合伙制企业的身份公开上市，经过精心设计，上市后公司的控制权仍然留在合伙人手中，股东只有极其有限的投票权，无法决定合伙人和董事会成员，黑石董事会上的独立董事不需要超过多数，也不必设立薪酬委员会以及完全由独立董事组成的提名和企业治理委员会。迄今黑石在纽交所上市已一年有余，那么黑石的过去和现在，也许就是KKR以及其他PE上市后的未来，或成为后者争先效仿的样本。
关键词：四大原则
1.处理好市场与政府的关系；2.处理好创新发展与防范风险的关系；3.处理好风险自担与强化投资者保护的关系；4.处理好积极推进与稳步实施的关系。
关键词：未来6年
到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。
关键词：股票市场
1.股票发行注册制改革；2.壮大主板、中小企业板市场；3.加快创业板市场改革；4.强调信息披露；5.完善退市制度。支持上市公司根据自身发展战略，在确保公众投资者权益的前提下以吸收合并、股东收购、转板等形式实施主动退市。对欺诈发行的上市公司实行强制退市。
关键词：债券市场
1.建立健全地方政府债券制度；2.丰富适合中小微企业的债券品种；3.探索发展债券信用保险；4.加大查处债券市场虚假陈述、内幕交易、价格操纵等各类违法违规行为的力度。
关键词：私募市场
1.建立健全私募发行制度，对私募发行不设行政审批；2.建立健全私募产品发行监管制度，切实强化事中事后监管；3.建立各类私募产品的统一监测系统；4.按照功能监管、适度监管的原则，完善股权投资基金、私募资产管理计划、私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募投资产品的监管标准。
关键词：期货市场
1.清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制；2.逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种；3.逐步发展国债期货。
关键词：证券期货服务业
1.研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，首次对证券期货行业混合经营从政策层面上予以确认；2.支持民营资本进入证券期货服务业；3.壮大专业机构投资者，推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金。
关键词：互联网金融
首次提到，引导证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互联网业务监管规则。支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展。
关键词：扩大开放
1.稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场；2.在符合外商投资产业政策的范围内，逐步放宽外资持有上市公司股份的限制；3.适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围；4.推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认；5.稳步探索B股市场改革。
关键词：风险防范
逐步建立覆盖各类金融市场、机构、产品、工具和交易结算行为的风险监测监控平台。加强涵盖资本市场、货币市场、信托理财等领域的跨行业、跨市场、跨境风险监管。
（一）对公司资本结构决策的影响
资本结构是指公司长期资本中债务资本与股权资本的比重。根据西方资本结构理论，公司通过调整负债比率，能够找到最优资本结构，使公司的加权平均资本成本最低，公司价值最大。当公司负债过高时，发行优先股筹资为公司带来了更多的股权资本，有利于改善公司的资本结构，降低公司的资产负债率，增强公司的偿债能力和再融资能力。另外，以优先股代替普通股筹资，可以降低公司加权平均资本成本。从公司价值角度来看，公司总价值等于债权市场价值与股权市场价值的和。当公司发行优先股筹资时，会增加公司的股权价值，进而增加公司总价值。
（二）对公司普通股股东的影响
根据优先股的特点，由于优先股股东不参与企业的经营决策，无表决权，所以当企业发行优先股时，不会稀释原有普通股股东的控股权。但是，作为与普通股相类似的一种投资产品，当企业发行优先股时，可能会吸引一部分要求稳定股息收益的投资者由投资普通股转移到投资优先股上来，从而对普通股股价带来一定的冲击，引起普通股股价的波动。另外，由于优先股的股息是在企业获得税后利润后优先支付的，即将原来属于普通股股东的收益拿出一部分来支付优先股股利，降低了普通股股东的收益。所以，从保护普通股股东利益的角度考虑，只有当发行优先股给企业带来的增量税后利润大于优先股股利时，企业才会选择发行优先股。根据财务杠杆原理，当存在固定的优先股股利时，税后利润的增长会带来普通股股东可分配利润更大幅度的增长，同时税后利润的下降也会导致普通股股东可分配利润更大幅度的下降。
（三）对公司治理结构的影响
公司通过建立良好的治理结构来规范股东、董事会、高级管理人员权利和义务分配。借鉴各国的公司法对优先股发行的有关规定，公司发行优先股后，应建立针对优先股股东的特殊股东大会或类别股东大会，当涉及优先股股东权益变更的问题时，要由优先股股东大会审议通过。因此，虽然优先股股东无表决权，但是为了维护自身利益，股东会加强对公司经营管理的监督。另外，优先股股息是按照合约规定定期发放的，与普通股股东相比，可以有效地降低优先股股东的委托成本，缓解股东与经营者之间的矛盾，从而有利于改善公司的治理结构。
二、优先股筹资的风险及其防范
（一）支付风险
如果优先股股息太高，超出企业正常的现金流入，将给企业的资金链条造成巨大冲击。那么怎样的优先股股息才算合理呢？没有标准答案，不同行业、不同盈利能力的企业其优先股股息和价格是不同的。在中国当下，由于没有成熟的优先股流通市场作参照，高定股息的风险更大。这就需要作为高级财务管理者的CFO和总会计师充分发挥自己的职业优势，应用一切先进财务估值技术、借鉴其他市场的平均水平进行估价。为防范此类风险，应该充分研究行业的未来走向、企业自身的技术、财务状况，如果是对国际市场依赖比较严重的企业，更要充分估量国际汇率变化和国际贸易保护主义给企业经营带来负面影响，并制定相应的预案。
（二）涉税风险
优先股投资风险大，耍求的投资报酬率高，这就对优先股存在的税务环境提出了较高要求：（1）对投资人优先股股利税减免优惠可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，以抵补较高的风险；投资人的税率越高，获得的税收利益越大；（2）发行人的税率较低，债务筹资获得的优先股税后筹资成本和税前筹资成本差别小。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。
综上所述，如果筹资人的税率较高，或投资人优先股税收的减免不足以抵消其风险时，会出现难以实现通过优先股筹资的需求。为防范发行优先股的涉税风险，公司财务管理层应全面、细致地分析企业税务环境，以免造成损失。
（三）股价风险
当普通股股价低迷时，发行优先股比发行普通股更能缓解股价下跌趋势。如果公司盈利持续下降，优先股的存在势必减少普通股股东的权益，优先股就会成为公司成本的负担。如果是可转换优先股或可回购优先股，则在公司盈利持续下跌以后，会使普通股股东出于不利地位，危机普通股股东的权益。
三、公司发行优先股筹资的策略
（一）优先股的选择策略
当公司考虑融资时，首先要考虑不同融资方式的条件及要求；其次要考虑自身的实际情况；最后在自己符合条件的融资方式中进行选择。公司财务管理层在选择优先股筹资时一定要考虑自己的企业是否符合相关条件，就目前来讲，上市公司公开发行优先股只限于上证50指数成分股，然后要从本企业的资本权益结构出发，确定到底选用哪种方式融资。
（二）优先股筹资时机的选择
公司发行优先股筹资时机的选择，首先要依据相关的法律规定。在很多国家的公司法中规定，优先股可以在公司最初设立发行，也可以在经营过程中再融资时发行。但有些国家的法律则规定，优先股只能在公司遇到特殊情况下，如公司增加新股或清理债务时才准许发行。另外，企业要根据自己的实际经营情况来选择筹资时机。当企业预期投资收益率大于优先股股息率时，且企业盈利能力处于增长状态时，才会考虑发行优先股筹资。即保障优先股股息给企业带来正的杠杆收益，而不是增加筹资风险。
（三）优先股发行方式的选择
股票的发行方式主要有私募发行和公募发行。私募发行是有针对性地吸收特定投资者的资金，筹资速度快，但筹资规模有限；而公募发行的对象为社会大众，筹资速度较慢，但筹资规模大。公司在制定优先股融资计划时，可针对本公司的具体情况，如为防止原有普通股股东将普通股的资金转移到优先股上来，可采取私募发行的方式，从而减少优先股对普通股带来的冲击。如资金需要量较大，应扩大融资范围，可以采用公募发行。
（四）筹资规模和股息的确定
筹资规模和股息的确定是优先股发行中极为重要的一环，也是技术性极强的环境。除了本公司调集财务骨干进行研究外，还要积极寻求外部帮助。要咨询一些大的投行和咨询公司，以获取专业支持。
（五）对优先股股东的权利保护
由于优先股的股息是在税后支付的，优先股股东与普通股股东一样承担着企业的经营风险，虽然优先股股息具有一定的稳定性。但是，当企业亏损或税后利润不足以支付优先股股息时，股东的利益就会受到威胁。所以，如何保护股东的利益也是需要考虑的一个重要问题。只有股东权利得到充分保护，公司才能筹集到所需要的资金。因此，发行企业要严格按照国家相关法律法规发行优先股，确保优先股的发行与流通合法化，保护优先股股东的合法权益。
（六）灵活应用优先股实施公司的并购战略
近年来，全球范围内的并购此起彼伏，如Facebook收购WhatsApp，苹果收购Beats，阿里收购UC等。随着产业整合步伐的加快，我们有理由相信未来几年国内的并购不会比现在少，而优先股的发展必将为公司展开并购提供不可替代的绝妙武器。
参考文献：
[1]王佐发.优先股融资的法律思考[J].金融与法，2014（3）.
[2]朱明方.优先股在境外的实践经验[N].中国经济时报，2014（3）.
不久前，乐视星云影视文化基金和火烈鸟影视基金相继宣告成立，并计划推出多个电影项目计划；今年上海国际电影节期间，国影基金宣布将斥资2亿美元投资制作10部合拍片；几乎同时，红利影视基金也宣告成立；今年初，华人文化产业投资基金则宣布与好莱坞梦工厂合作建立“东方梦工厂”计划。纵观近两年的中国电影市场，文化产业投资基金这支新生力量格外耀眼。不断涌现的影视基金和投资项目如汹涌波涛，倒映出高速增长的中国电影市场的诱惑力。大量资本的介入将对中国电影业格局产生深层影响。
政府搭台，资本唱戏
据公开资料的不完全统计，迄今为止在中国内地以影视业为主要投资方向的基金达18支之多。这些基金的资金来源多样，但采取的组织方式大多是合伙制私募基金。在这种结构中，由负责管理基金的机构或投资家充当普通合伙人，他们的出资比例往往只占基金很少部分或以劳务出资，对该基金承担无限责任，负责基金实际运作。而主要出资者则是有限合伙人，他们投入绝大部分资金，但对基金承担的是有限责任，并不负责事务执行。通过这种结构实现“富人+能人”的结合。
仔细分析这些基金信息，可以发现它们大多在2007年之后才浮出水面。2007年6月，我国开始实行修订版《合伙企业法》，赋予合伙私募基金合法存在的地位，获得“准生证”的合伙私募基金又靠其投资机制上的优势获得了投资者青睐。首先，其不用缴纳企业所得税，而采取“先分后税”的原则，以每一个合伙人为纳税义务人，合伙人是自然人的缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的缴纳企业所得税。从而有效避免了公司制股权投资基金可能造成的双重征税问题。其次，私募基金的募集采用“承诺资金制”。合伙基金的投资者通常在基金发售期先承诺认购一定量的份额，但实际上仅按一定比例支付认购份额，其余资金在基金进行实际投资时再按照认购的比例分批注入。比如一壹影视投资基金，据一壹影视投资基金总裁罗万里介绍，一壹基金的首期仅需缴纳10%的资金。通过承诺资金制，投资者可根据基金的管理状况和项目的进展，决定是否提供后续的资金投入，更具灵活性。每一次资金投入，实际上也构成了投资者对基金管理人的一次评估。此外，合伙基金在利润分配和管理机制上相较于企业制往往也更简单。
除了机制上的优势，2008年以来不景气的股市，以及各地为吸引投资所提供的优惠政策亦促成了私募基金的繁荣。如在天津，根据《天津市促进股权投资基金业发展办法的通知》，“凡天津市注册并经备案的基金管理机构和股权投资基金均可享受营业税和企业所得税地方部分两年全免、后三年减半，房产税免征，新购办公房补贴每平米1000元，高管人员所得税减免，递延收益所得税全免等六项优惠措施。”在如此大力度的政策优惠推动下，天津迅速成为全国最大的股权投资基金聚集地——至2012年1月底，天津累计注册中外资股权投资基金及其管理机构2413户，占全国的60%以上；注册（认缴）资本4609亿元，占全国注册总资本的一半以上。一壹影视文化股权投资基金、华人文化产业投资基金、国影基金、星空大地、中国影视出版产业投资基金、汇力星影等众多基金均选择在天津注册。
除了私募基金能享受到的优惠政策外，在大力发展文化产业的背景下，文化产业基金还能受到国家额外的扶持，在《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》《关于鼓励和引导民间资本进入文化领域的实施意见》等政策的推动下，越来越多的私募基金、风险投资基金进入文化产业淘金。
雷声大，雨点小
相较于近年来从矿业、房地产业、股市等领域释出的热钱对电影业的直接投资，私募影视基金的投资有一定的优势。前者的投资者往往非电影专业人士，只是跟风出于为私人需求投资电影，例如捧某个演员或导演等，投资者的盲目或别有用心致使电影项目缺乏有效的制片管理，使中国电影陷入了粗制滥造的怪圈。而私募影视基金则强调依靠专业人士的智慧，并往往与影视机构有战略性合作。如运作的较为成功的一壹影视文化股权投资基金就与中国电影基金会有密切的联系，一壹影视董事长王一洋也担任着中国电影基金会的副会长，深厚的业界人脉使一壹基金成功参投中国电影集团的多个项目。
在另一只影视基金国影基金的管理团队中，则囊括了杨步亭、李前宽、王国伟等多位电影业内资深人士，并与中国电影海外推广公司、中国电影合作制片公司等建立密切联系，从而成功介入多部合拍片项目。此外，影视基金在运作过程中也会强调通过科学的调研手段评估项目潜力、制定组合式的投资方案，以管控风险。
专业智慧的注入使行业外资本对电影业的投资更加理性，规范化，有助于提升中国电影的质量，前景值得期待。但遗憾的是，目前大多影视私募基金的投资仍处于“雷声大、雨点小”的状态。
众多私募影视基金声言募集的资金都至少高达数亿元，18支基金声称募集资金的规模累计超过200亿元人民币，但至目前推出的有影响力的投资项目却寥寥无几。究其原因，一方面，这些私募影视基金所声称的筹资额可能与实际有出入，存在为了达到宣传效果有意夸大的现象。而基金所实行的“承诺投资制”也限制了其投资能力。据一壹影视投资基金的总裁罗万里介绍，影视基金的首期到位资金往往只占目标筹资额度的10%，但首期投资者是否愿意在后续项目中跟投则存在诸多不确定因素。
另一方面，中国电影业自身的市场环境和制片机制不够完善，影视基金投资存在极大风险。国内电影市场近年来虽然经历了高速发展，2002年以来的年均票房增长速度高达35%，但总体盈利水平仍然弱小，票房收入在总收入中的占比高达80%以上，其他收入渠道没有得到充分开拓，真正实现盈利的电影项目很少，影视基金的投资不得不慎之又慎。
电影制作本身是一个高风险的行业，即便世界上最为成功的好莱坞电影业，在全球性盈利渠道得到充分开拓的情况下，能取得盈利的电影项目也不过占比20%-30%。因此保持长期稳定经营的电影公司往往都是能实现规模化生产的公司，靠少数成功影片来填补其他影片的亏空。同理，为了降低风险，影视基金在向好莱坞投资时往往采取 “打包”方式，选择某些有潜力的电影公司，整体投资其开发的一系列项目，而很少投向单一项目。
曾有学者跟踪研究了2004年-2008年间美国私募基金在好莱坞的投资项目，发现能获得基金青睐的项目几乎都来自好莱坞的六大制片厂，而投资项目中“打包”的电影数量平均在22部左右，投资期限在2年—5年间，以达到风险分摊的目的。但在中国，能在2年—5年间达到生产20部以上电影的影视公司数量很少，难以达到影视基金的避险要求。
完片担保制度：成败的关键
除了中国电影业和影视基金各自在规模上的问题外，一系列制度的缺失也使电影项目与影视基金投资难以实现对接。曾参与组建中美合资的铁池电影基金却遭遇失败的天使之翼影视投资公司总裁戢二卫表示：“按好莱坞投资电影的流程投资中国电影完全不可行。因为电影投资中的很多必要环节和基础设施，在国内是缺失的。”其中最为致命的就是“完片担保”制度。
在好莱坞，私募基金在向电影项目投资时，一定会要求这些项目取得完片担保。提供完片担保的公司需保证电影项目能被完成和递交发行，如影片超过预算，需提供超支资金；如制片方中途无法或不愿继续项目，由完片担保方接手；而在最糟情况下，当完片担保方决定放弃完成电影项目，其要向影片投资方赔偿已经投入的资金。
完片担保制度的建立，降低了投资者介入电影项目的风险，提高了他们的投资信心。而完片担保方为了降低自身风险，又建立了一系列配套制度，以尽可能地使电影能按照规定时间和预算完成。
具体来说，完片担保方在影片前期准备时，便会派出专业人士对电影剧本、拍摄日程和预算方案进行细致评估，其中一些容易超支的元素，如外景拍摄、特效场景等的成本更会被严密测算。当他们认为制片方所制定的预算难以完成这些场景，会要求他们修改预算。接下来，完片担保方会与制片人及其制作团队（包括导演、摄影、监制、外景制片、主要演员和财务会计）会面。团队成员的过往记录会得到仔细考察，例如摄影师以往是不是在每个镜头的布光上花费太长时间？导演是不是不提前准备分镜头，以致每个场景间会有时间延误？明星过往是否准时出现在片场？主演是不是跟导演是情侣关系？针对这些具体问题要求制片方提供解决方案，降低这些因素的负面影响。
在制片过程中，完片担保方更会进行严密监控。他们会要求审核制片支出，支票必须经他们签署才能兑现；拍摄时在现场查看；观看所有的素材；参与所有的制作会议；并要求制作方定期递交制作报告等。通过这些方式，完片担保方能及时了解影片的开支情况，纠正潜在的超支因素。当出现麻烦时，完片担保方更可行使权利接管影片，例如开除某个不履行合约的主创人员。此外，完片担保方还会要求制片方为一些风险较大的因素投放专门的保险，如剧组人员的人身安全、道具、布景和服装保险等，以期分担自身风险。
根据“‘支付给职工以及为职工支付的现金’项目，反映企业本年实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴等职工薪酬（包括代扣代缴的职工个人所得税）”，和“支付给职工以及为职工支付的现金＝生产成本、制造费用、管理费用中职工薪酬＋（应付职工薪酬年初余额－应付职工薪酬期末余额）－[应付职工薪酬（在建工程）年初余额－应付职工薪酬（在建工程）期末余额]”，请问：
（1）“支付给职工以及为职工支付的现金”项目为什么没有营业费用、研发人员等企业支付职工的人工费？
（2）还有为什么代扣代缴的职工个人所得税也包括在内呢，它不是个人要付的嘛，将来还要向职工收取？
（3）若是，是不是还包括代扣的个人社保、医保、住房公积金？（山东省 叶志恬）
在线专家：
这个项目的填列只记公式是不够的，需要理解填列。
（1）关于营业费用、研发人员的工资也是要包含在此项下的，公式中不可能包含所有项目。
（2）代扣代缴的职工个税应该在此项下列示的，因为个税属于个人缴纳，公司只是代扣代缴。个税将来是不向职工收取的，是直接在工资里扣下的。
（3）是的，代职工缴纳的个人社保、医保、公积金也在此项下列示。
酒店会计库存处理
我在一家酒店担任会计，我们单位有洗浴、客房、餐饮，还有住宅楼，原来那个会计外卖商品入库时都是以售价入库，差价计入“商品进销差价”科目，而且后厨的原材料直接在购进时就已计入“营业成本”，现在我们换了老板，想从这个月开始再重新记账，我应该从哪着手，怎么做？会计分录如何做？急！！麻烦您尽快给我答复，谢谢。另外，住宅楼的水电费一直都是我们代收代缴，这个会计分录怎么做？（云南省 乔学苗）
在线专家：
如果营业执照没有改变，应该沿用原来的账簿，如果针对个别业务需要改变会计处理方法是可以的，作为会计政策的变更处理，计算累计影响数，做会计调整，就您公司的情况可以不做追溯调整，可以按新的方法执行。
代收代付的水电费在收到的时候
借：库存现金
贷：其他应付款
支付的时候
借：其他应付款
贷：库存现金、银行存款
另外，更换会计和老板一般是要重新盘库的，彻底的清查一下实物资产的情况，不仅是存货，固定资产也应该盘点。
售后回购
企业以89万元销售一批商品，但同时约定2年后该企业必须以110万元的价格将该商品购买回来。
（1）该企业在销售时应如何处理？
（2）2年后以110万元购回商品应如何处理？（上海市 吴明）
在线专家：
这属于售后回购行为：
销售时：
借：银行存款 104.13
贷：其他应付款 89
应交税费—应交增值税（销项税额） 15.13
借：发出商品（该商品的成本）
贷：库存商品
每月计提差价（110-89）/24=8750元：
借：财务费用 0.875
贷：其他应付款 0.875
到期回购时：
借：财务费用 0.875
贷：其他应付款 0.875
借：库存商品（该商品的成本）
贷：发出商品
借：其他应付款 110
应交税费—应交增值税（进项税额） 18.7
贷：银行存款 128.7
售后回购按会计准则是不确认收入的，但是按税法规定发生了纳税义务，需要确认销项税额的，同时回购的时候也是可以抵扣的。也就是税法上视同销售。
买一赠一
（1）在销售时客户买了5800元的空调，同时公司送市场价是280元的高压锅。请老师写出正确的会计分录。
（2）公司采购商品，一件商品金额3500元，同时厂家又赠送了加热器，加热器市场价是160元，请问老师如何处理？
（3）客户欠我公司6583元，已经入账，在还款时客户支付我公司6500元，请问老师少收的83元，（商品没有任何毛病，少收的83元不算是销售折让吧？）该如何正确处理？
（4）我公司在销售D商品售价3800元时，无偿赠送A商品，A商品的公允价值是190元，像这种业务不知如何处理？（北京市 张家君）
在线专家：
根据您的情况，需要分别进行如下处理：
（1）借：银行存款/库存现金 5800
销售费用 （高压锅的成本+280/1.17×0.17）
贷：主营业务收入 5800/1.17
库存商品 （高压锅的成本）
应交税品费—应交增值税（销项税额）
（5800+280）/1.17×0.17
（2）您没有说明商品用途，所以暂不考虑增值税进项税额
借：库存商品 3500
贷：银行存款 3500
（3)这种情况下，少收的83元可以计入营业费用或者营业外支出科目。
（4）此题与第一问处理思路相同，假定为增值税一般纳税人：
借：银行存款 3800
销售费用费用 （A商品成本+190×0.17）
贷：主营业务收入 3800/1.17
库存商品 （A商品成本）
应交税费—应交增值税（销项税额）（3800+190）/1.17×0.17
售后回购
企业在销售A商品时无偿送D商品与客户，A商品的售价是2800元，销售时A商品与D商品的分录应如何处理？A与D商品的公允价值如何确定？（天津市 刘曼曼）
在线专家：
D商品是赠送的，不确认收入月末结转成本
借：销售费用
贷：库存商品（该商品的成本）
应交税费—应交增值税（销项税额）（计税价格、市价×17%)
D商品的计税价值按公允价值确定，一般以市场价代替。
销售A商品的分录
借：应收账款等
贷：主营业务收入 2800
应交税费—应交增值税（销项税额） 2800*0.17
票据贴现
请问票据贴现时附追索权与不附追索权分别是什么意思？如果不附追索权是不是贷记应收票据？（河南省 李昕）
在线专家：
（1）附有追索权的应收票据贴现：
①企业向银行贴现时：
借：银行存款
财务费用
贷：短期借款
②票据到期时，承兑人的银行存款账户不足支付，则贴现企业账务处理为：
借：短期借款
贷：银行存款
借：应收账款
贷：应收票据
票据到期时，承兑人和贴现企业银行存款账户余额都不足时，贴现企业的账务处理为：
借：应收账款
贷：应收票据
（2）不附追索权的应收票据贴现：
①企业向银行贴现时：
借：银行存款
财务费用
贷：应收票据
②票据到期时，承兑人的无论是否支付，都与贴现企业无关，贴现企业无需进行账务处理。
BOT项目筹建期间处理
BOT项目公司在筹备期间发生的人工工资、业务招待费等日常开销应如何进行处理？（河北省 马蓉）
在线专家：
可以分两种情况进行处理：
（1）发生的金额比较小时，可以直接计入管理费用。
（2）发生的金额较大时可以计入长期待摊费用，在开始生产经营的时候一次或是分次摊销转入管理费用。
生产人员工资的处理
生产人员非生产期间的工资计入制造费用，但是制造费用最终不是要分配计入到产品成本中吗？要按什么来分配？如果一个月前半个月在生产，后半个月没有生产任务，那后半个月的生产人员工资计入制造费用后再怎么处理？计入到这个月前半月生产的产品成本中吗？（江苏省 张丽新）
在线专家：
非生产期间的工资计入制造费用后，如果当月没有产品的生产，制造费用可以形成月末的余额，计入存货，待有产品的月份与该月的制造费用合并分配转入所生产的产品成本中。
领购发票
刚到一家单位做出纳，请问怎样领购发票？（江西省 姜志新）
在线专家：
一般纳税人购增值税发票：持发票的领购簿，申请单（一般专管员要签字），作废发票全联（税务局要验）。
小规模纳税人：持发票的领购簿，开完的旧发票本（税务要验）。
各地的具体要求是有差异的，您再咨询一下当地的税局机关，或是到税务所（大厅）咨询。
增值税起征点“按月”和“按次”如何划分
增值税起征点有“按月”和“按次”的划分，这两者有何区别？（广西省 刘菲）
在线专家：
《增值税暂行条例实施细则》第三十七条规定，增值税起征点的适用范围限于个人。
增值税起征点的幅度规定如下：
（一）销售货物的，为月销售额5000-20000元；
（二）销售应税劳务的，为月销售额5000-20000元；
（三）按次纳税的，为每次（日）销售额300-500元。
第九条第（二）款规定，条例第一条所称个人，是指个体工商户和其他个人。
根据上述规定，增值税个人纳税人对于固定业户适用“按月”起征点的规定；对于个人零散税收纳税人，适用“按次（日）”起征点的规定。
企业集团内部统借统还业务是否要交营业税
集团公司计划向金融企业统一借款后分拨给下属单位，并定期向下属单位收取利息统一支付银行贷款利息。那么，企业集团内部统借统还业务是否需要缴纳营业税？（河北省 陈辰）
在线专家：
根据《财政部 国家税务总局关于非金融机构统借统还业务征收营业税问题的通知》（财税[2000]7号）规定，对企业主管部门或企业集团中的核心企业等单位（以下简称统借方）向金融机构借款后，将所借资金分拨给下属单位（包括独立核算单位和非独立核算单位），并按支付给金融机构的借款利率水平向下属单位收取用于归还金融机构的利息不征收营业税。同时规定，统借方将资金分拨给下属单位，不得按高于支付给金融机构的借款利率水平向下属单位收取利息，否则，将视为具有从事贷款业务的性质，应对其向下属单位收取的利息全额征收营业税。
因此，该集团公司的统借统还业务符合上述规定的，其从下属单位取得的利息收入不需要缴纳营业税。
企业赠送礼品免征个税 如何界定征免界限
财税[2011]50号文件中，企业赠送礼品免征个税，如何界定征免界限？（上海市 李舒）
在线专家：
《财政部、国家税务总局关于企业促销展业赠送礼品有关个人所得税问题的通知》（财税[2011]50号）第一条规定：企事业单位在促销展业过程中赠送礼品不征个人所得税的情形。具体如下：1.企业通过价格折扣、折让方式向个人销售商品（产品）和提供服务。2.企业在向个人销售商品（产品）和提供服务的同时给予赠品，如通信企业对个人购买手机赠话费、入网费，或者购话费赠手机等。3.企业对累积消费达到一定额度的个人按消费积分反馈礼品。除上述规定情形外，其他赠送礼品的情形，均需要扣缴个人所得税。
放弃免税权进项税额能否抵扣
《财政部、国家税务总局关于增值税纳税人放弃免税权有关问题的通知》（财税[2007]127号）第五条规定，纳税人在免税期内购进用于免税项目的货物或者应税劳务所取得的增值税扣税凭证，一律不得抵扣。
上述规定是否可以理解为，如果我公司放弃免税，收到增值税扣税凭证及农产品收购发票可正常抵扣？（云南省 方恒）
在线专家：
《财政部、国家税务总局关于增值税纳税人放弃免税权有关问题的通知》（财税[2007]127号）第三条规定，纳税人一经放弃免税权，其生产销售的全部增值税应税货物或劳务均应按照适用税率征税，不得选择某一免税项目放弃免税权，也不得根据不同的销售对象选择部分货物或劳务放弃免税权。
根据上述规定，贵公司放弃免税权，其生产销售的全部增值税应税货物或劳务均应按照适用税率征税，其进项税额可以从销项税额中抵扣。
高新企业从事养殖能否同时享受两项税收优惠
高新技术企业，从事内陆养殖能否同时享受农林牧副渔项目和高薪技术企业两项惠政策？（四川省 张熙）
在线专家：
《国家税务总局关于进一步明确企业所得税过渡期优惠政策执行口径问题的通知》（国税函[2010]157号）第一条第（三）项规定，居民企业取得中华人民共和国企业所得税法实施条例第八十六条、第八十七条、第八十八条和第九十条规定可减半征收企业所得税的所得，是指居民企业应就该部分所得单独核算并依照25%的法定税率减半缴纳企业所得税。
根据上述规定，对于取得高新技术企业资质从事内陆养殖所得项目的企业，只能就该部分所得单独核算并按25%的法定税率减半缴纳企业所得税。
一次交数月租金如何缴纳营业税
个人出租房产半年，合同规定每月租金4000元。承租方一次付清租金24000元并索取发票。广西营业税的起征点为5000元，是否提前收到租金，须按全额一次性收入缴纳？如果欠着按月收取，是否达不到起征点无须缴纳营业税？（江苏省 林峰）
在线专家：
《营业税暂行条例实施细则》第二十三条规定，条例第十条所称营业税起征点，是指纳税人营业额合计达到起征点。营业税起征点的适用范围限于个人。营业税起征点的幅度规定如下：
（一）按期纳税的，为月营业额5000-20000元；
（二）按次纳税的，为每次（日）营业额300-500元。
省、自治区、直辖市财政厅（局）、税务局应当在规定的幅度内，根据实际情况确定本地区适用的起征点，并报财政部、国家税务总局备案。
根据营业税相关规定：纳税人提供建筑业或者租赁业劳务，采取预收款方式的，其纳税义务发生时间为收到预收款的当天。所以如果一次性付清半年租金，那么营业额超过起征点5000，应该全额纳税；如果分期按月收取，未达到起征点，无需缴纳营业税。
取得收费票据能否税前列支
企业委托部队培训新员工的军训费，取得收费票据，可否税前列支？（重庆市 杨立新）
在线专家：
《发票管理办法》第十九条规定，销售商品、提供服务以及从事其他经营活动的单位和个人，对外发生经营业务收取款项，收款方应当向付款方开具发票。
《国家税务总局关于部队取得应税收入税收征管问题的批复》（国税函[2000]466号）第四条规定，武警、军队对外出租房屋、提供有偿服务应使用税务机关统一印制的发票。
根据上述规定，纳税人与部队发生有偿经济业务，应取得发票作为合法入账凭证。
增资扩股、稀释股权是否缴纳企业所得税
企业增资扩股、稀释股权，是否缴纳企业所得税？（湖南省 周蕙）
在线专家：
《中华人民共和国企业所得税法》第六条及其实施条例相关条款规定了企业所得税收入的不同类型，企业增资扩股（稀释股权），是企业股东投资行为，可直接增加企业的实收资本（股本），没有取得企业所得税应税收入，不作为企业应税收入征收企业所得税，也不存在征税问题。
支付给季节工、零时工的费用扣除
企业支付给季节工、临时工等相关费用如何扣除？（河北省 宋小乔）
在线专家：
根据《实施条例》第三十四条规定，企业每一纳税年度支付给在本企业任职或者受雇员工的所有现金形式或者非现金形式的劳动报酬，应作为工资薪金，准予在税前扣除。企业雇佣季节工、临时工、实习生、返聘离退休人员以及接受外部劳务派遣用工，也属于企业任职或者受雇员工范畴，因此本《公告》明确，企业支付给上述人员的相关费用，可以区分工资薪金支出和职工福利费支出后，准予按《税法》的规定进行税前扣除。其中属于工资薪金支出的，准予计入企业工资薪金总额的基数，作为计算其他各项相关费用扣除的依据。
关于企业融资费用税前扣除问题
我公司发行债券，其中发生发行费用20万，能否税前扣除？（湖北省 沈丹丹）
在线专家：
企业通过发行债券、取得贷款、吸收保户储金等方式融资而发生的费用支出如何进行税前扣除，现行税法没有具体规定。根据《企业会计准则第17号-借款费用》规定的原则，以及《企业所得税法实施条例》第三十七条的相关规定，《公告》明确：企业通过发行债券、取得贷款、吸收保户储金等方式融资而发生的合理的费用支出，符合资本化条件的，应计入相关资产成本；不符合资本化条件的，应作为财务费用（包括手续费及佣金支出），准予在企业所得税前据实扣除。
关于从事服务企业营业成本税前扣除问题
我公司从事业，请问我公司发生的各项费用，哪些可以在所得税前列支扣除？（杭州市 纪伟）
在线专家：
根据企业所得税税前扣除原则，企业主营业务成本（支出）应当允许据实扣除，期间费用除税法有明确规定外（比如广告费、业务招待费、手续费及佣金支出等），一般也允许据实扣除。对于从事服务的企业来说，与该项收入相关的手续费及佣金支出属于营业成本，还是属于期间费用，不仅税企双方存在争议，而且各地税务机关认识也不统一。针对上述情况，《公告》明确：从事服务、且主营业务收入为手续费及佣金的企业，其手续费及佣金支出属于企业营业成本范畴，并准予在税前据实扣除。
关于筹办期业务招待费等费用税前扣除问题
我公司在公司登记开业前，招待相关客户发生了业务招待费支出，这笔支出税法中应当如何处理？（天津市 白佩雯）
在线专家：
根据《实施条例》第四十三条和第四十四条规定，企业正常生产经营活动期间发生的业务招待费、广告费和业务宣传费，可以按企业当年收入情况计算确定扣除限额。但是，对于在筹办期间没有取得收入的企业发生的上述费用如何进行税前扣除，未作具体规定。考虑到以上费用属于筹办费范畴，《公告》明确，企业筹办期发生的业务招待费直接按实际发生额的60%、广告费和业务宣传费按实际发生额，计入筹办费，按照《国家税务总局关于企业所得税若干税务事项衔接问题的通知》（国税函[2009]98号）第九条规定的筹办费税务处理办法进行税前扣除。
如何选择具有持续性竞争优势的公司
价值投资的原则之一就是要挑选那些具有持续竞争优势的公司，那么我们如何才能找到它们呢？（重庆市 萧慧）
专家：
我们知道，投资股票获利的根本原因是股票的估值变化和股票价值成长。而实际上，股票估值变化收益是有限的而且不确定性很高，我们更应该重视的是股票价值成长的收益，而股票价值成长的根本，特别是放在几年甚至更长的时间周期来考察的话，是因为企业利润的成长导致的企业价值的增加，进而表现为股价的不断上涨。所以，我们要选择那些利润不断成长的企业的观点必然与企业的持续竞争优势有着必然联系。另一方面，虽然很多企业利润并没有持续上涨，但是它们的股价却不断创新高，特别是在中国股市这种同涨同跌的背景下并不稀奇，不过没有业绩支撑的上涨是偶然的、不确定的、短期的，而且是最终一定会打回原点的上涨，所以做这样的投资与无异。对于企业而言，竞争是永恒的主题，特别是在非垄断的自由竞争行业，大多数都会经历优胜劣汰的过程。具有持续竞争优势是业绩能够成长的重要保证，业绩成长是股票能够获利的根本原因。
选择具有持续竞争优势企业的标准，可以从定性和定量两个角度进行分析。
从定性分析角度来看，重点关注四个方面：
一是公司所在行业前景的判断。行业生命周期、宏观经济的不同时期都会影响企业未来的盈利能力和投资价值。
二是公司是否销售或提供具备持续竞争优势的品牌产品或服务。主要是判断公司的产品和服务被大众或企业所依赖的程度，以及它们的品牌和影响力在消费者心中的地位。
三是公司是否可以根据通货膨胀自由地调整产品或服务价格。当公司的产品或服务具有竞争优势而被大众或企业所依赖时，它们的价格就可以根据通货膨胀进行调整以保证企业的盈利能力。
四是公司是否需要进行大额资本支出以不断更新工厂设备。具备持续竞争优势的公司不需要从保留盈余中拿出一大部分钱来维持公司经营。
从定量分析角度来看，要重点关注是否拥有持续的盈利能力、稳健的偿债能力、强大的主营业务发展能力以及行业竞争力、现金流等其他因素。结合巴菲特价值投资理念，我们具体可以从三张财务报表来仔细分析：
一、资产负债表
1．现金和现金等价物：企业经营遇到困难时，现金越多越好。最理想的状况是，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，而且没有出售股份或资产，同时公司过去一直保持盈利。要弄清公司所有库存现金来源，是偶然性事件产生（发行新债券或股票，或者出售资产或部分业务）还是持续经营盈余产生。
2．存货：对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业。
3．应收账款：如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。应收账款周转率12%以上为宜。
4．流动比率：具有持续性竞争优势公司凭借强大的盈利能力，可以向股东派发红利或者进行股票回购，两种情况都会减少现金储备，从而使其流动比率小于1，大大异于传统的流动比率指标评判标准。盈利能力和融资能力足够的情况下，流动比率0.64以上为宜。
5．房产、厂房和机器设备：优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。资本支出越少越好，要在净利润的50%以下。
6．无形资产：了解其构成，无形资产是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。
7．长期投资：可以反映出公司管理高层的投资心态，看一下他们投资的是具有持续性竞争优势公司还是处于高度竞争的公司，以确定公司的发展走向。
8．资产回报率：大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的，我们认为7-25%之间是一个比较合理的区间。
9．短期贷款：当投资于金融机构时，回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。
10．长期贷款：好公司通常负担很少的长期贷款或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它们的充足的盈余在3-4年时间内偿还所有长期债务。
11．债务股权比率：债务股权比率越低越好。越是好公司，盈利能力越强，股东权益较高，总债务比例越低。除非我们是在寻找金融机构，债务股权比率低于0.8较好，越低越好。
12．留存收益：公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的好指标，公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。未分配利润增长率7%以上为宜。
13．股东权益回报率：有时公司的股东权益会显示为负数，需要警觉的是，那些濒临破产的公司股东权益也为负数。如果公司显示出一贯强劲的净利润，但却拥有负的股东权益，那么该公司可能是一家具有持续性竞争优势的公司。股东权益回报率18%以上为宜。
14．财务杠杆：尽量避开靠使用大量杠杆来获取利润的公司。
二、损益表
1．毛利率：年毛利率持续在40%以及以上的公司有某种可持续性竞争优势。而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%），显然说明这个行业存在着过度竞争。在这类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争业行的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。
2．销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利润的比例保持在30%以下最好。
3．研发开支：回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期不稳定，持续性不强.
4．折旧费用：那些具有持续性竞争优势的公司折旧费占毛利率的比例较低，要在15%以下。
5．利息费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。
6．出售资产收益（损失）及其他：无论用哪种利润指标来确定公司是否具有持续性竞争优势，这些偶然事件的影响都应该被排除在外。
7．所得税：反映了公司的真实税前利润，避免公司夸大收入。
8．净利润：具有持续性竞争优势公司净利润明显高于它们的竞争对手并保持长期增长态势，净利润保持在总收入的20%以上。如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%，那么它很可能处于一个高度竞争的行业，在行业中没有一家公司能维持其竞争优势。那些净利润占总收入的比例在10-20%的公司，则是目前还未被投资者发现，但时机已经成熟，并等待发掘长期投资财富的公司.
9．每股收益：寻找连续5年或者以上都表现出持续上涨态势的公司。年每股盈利0.2元以上，市盈率不超过25倍。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司。
三、现金流量表
1．投资活动产生的现金流：关注资本开支，具有持续性竞争优势的公司资本开支占净利润的比例应保持在50%以下，如果低于25%的水平则很可能具有持续性竞争优势。
2．现金收益率：现金收益率要求10%以上。现金收益率=每股自由现金流量/每股市价；每股自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额减去资本开支/流通股总数
3．回购股票：具有持续性竞争优势公司的表象之一是公司曾回购过自身股票。通过使用公司多余的资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终使公司股票价格上涨。如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。
中小企业私募债券
5月22日，沪深交易所分别并实施《中小企业私募债券业务试点办法》。请问什么是中小企业私募债券？有何风险？（黑龙江省 王坤）
专家：
《中小企业私募债券业务试点办法》中明确，中小企业私募债券指的是中小微型企业以非公开方式发行的公司债券，要求发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，每期私募债券的投资者合计不得超过200人。试点期间，发行人应是符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司。
实质上，中小企业私募债券就是“高收益债券”。高收益债券是由低信用级别的公司或市政机构发行的债券，这些机构的信用等级通常在BA或BB级以下。由于其信用等级差，发行利率高，因此具有高风险、高收益的特征。国际市场上，高收益债券通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行，是海外证券市场特别是美国债券市场上的重要产品，主要用于中小企业融资以及投资者资产组合。俗称“垃圾债”。
中小企业私募债券是完全市场化的信用债券品种，因此，在风险控制上，除了要求充分的信息披露外，最重要的风险防范办法就是对准入者进行适当性管理。私募债年利率可高达15%以上，相应地，投资者必须具备承担高风险的能力，上交所确定的准入者资格标准为500万元。在交易过程中，要求转让单笔现货交易数量不得低于5000张或者交易金额不得低于人民币50万元。一张债券通常面值为100元人民币，也就是说成交门槛要么是50万元面额的债券，要么成交金额在50万元以上。
目睹了凯雷集团、新桥资本、黑石集团等“资本大鳄”近年在全球及中国的纵横捭阖之后，发起设立中国本土的私人股权投资基金（private equity fund，下称PE）的呼声已愈加高亢。
不同的监管部门，都在或明或暗地设计着类似PE性质的金融创新机构：证券公司要求发展直接投资，银行积极推动理财计划，信托公司则在不久前明确了合格投资人的定义，将私募范围进一步扩大。
更重要的是，2006年8月修订，将于今年6月1日实施的《合伙企业法》，为国产PE提供了完备的法律架构。届时，以合伙企业形式私募民间资金进行投资、并购将无实质。
在这类基金的酝酿中，最引人关注的仍然是发改委牵头推动的产业投资基金。2006年底，渤海产业投资基金的挂牌由于事属特批，而且在结构设计上也并未理顺，因此带有强烈的实验色彩（参见《财经》2007年第1期“渤海基金：PE中国造”）。
在各地政府看来，产业投资基金可以名正言顺地从国有机构中大规模地筹集资金，不啻为地方建设吸引资金的绝好渠道，并堪比类似于信托牌照的新“配额”。因此，以地方政府出面的申请一直络绎不绝。
然而，从目前的情况看，监管层正在选择更为市场化的核准模式，由市场来决定谁是合格的基金管理人，力图避免使其成为政府审批和主导下的投资机构。据《财经》记者了解，这也是正在酝酿的《产业投资基金试点管理办法（讨论稿）》（下称《管理办法》）的核心意旨。
作为主要监管者的国家发改委，此次亦明确其审批对象并非涵盖所有形式的私人股权投资基金，而只主要针对金融机构和社保资金参与投资的大型产业基金设定审批程序，如社保基金、证券公司、商业银行和保险公司等，以及由财政部拨款的机构和单位。
换言之，《管理办法》负责审批的只是那些试图管理国有资金的机构，而且也尽可能地采用市场化的方式遴选基金管理人。监管者的逻辑不言而喻。产业投资基金在中国尚属创新，国内基金管理人更是少有业绩纪录，政府审批更多地是意在为国有资金把关。
不过，这一政策动向对业界影响至深。“私人的钱毕竟有限，只有替国家管钱才有可能真正做大。”一位私人股权投资基金资深管理人表示。
在发改委的这一思路之下，目前有五家希望冠名产业基金的项目正在积极申报，争取成为继渤海产业投资基金之后的第二批试点。这包括广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金、西部开发基金（四川绵阳高科基金）和一家来自北京的基金。
谁来审批
PE看似是新近才名声大噪的舶来品，但中国对于产业投资基金的设计由来已久。
原国家计委财金司从1995年即开始制订中国的产业投资基金有关管理办法。十几年间，文件数易其稿，却迟迟未能出台。据称，政策设计初期，国务院领导人曾明确表示，国内缺乏真正有管理投资能力的专才，因此不宜发展类似基金。
尽管具体的法规一直没有出台，但自上个世纪90年代开始，中国政府中也曾有很多部门提出过成立产业投资基金的想法。近几年来涌现的中瑞产业投资基金、中比直接股权投资基金和渤海产业投资基金等，均属于“特事特批”，数量和效果均十分有限。
近年来随着资金日益充沛，市场亟需寻找更高效的资金配置形式，民间各种形式的私人股权投资事实上已经蓬勃发展起来，对于这一市场如何监管便成为坊间的焦点话题。
2006年9月，中国人民银行副行长吴晓灵在中国私募股本市场国际研讨会上发言称：“私募股权投资基金是把富人的钱筹集在一起，投资于未上市的股权。用现有的民事和公司法律框架，完全可以约束这三方的关系，我个人认为不需要施加什么特别的限制。”
然而，私人股权投资基金的先行者已经在中国市场上摸索多年，虽不乏成功的先例却始终不能形成气侯。不无尴尬的是，在缺乏信用传统的中国语境下，政府最终仍然要在PE的发展上扮演重要角色。“发改委的思路，是以市场化的手段对国有资金参与PE进行核准，力图在绝对市场化和完全的政府干预之间找到平衡点。”一位分析人士称。
《财经》记者获悉，关于《管理办法》，目前各方关注的焦点仍然在于金融机构、社保基金等资金能否进入产业基金，以及相应的审批程序应如何设计。显然，如果金融机构能够获准投资产业基金，对于这一行业的想象空间是完全不同的。但有关政策和监管，实际上更取决于监管部门特别是“一行三会”的态度。
目前参与研讨各方形成的一种比较可行的想法是，由发改委与中国人民银行、银监会、证监会、保监会、国资委、国家工商行政管理总局、国家税务总局等相关部委组成一个指导小组，由后者审批基金的成立，并对基金管理人资格等进行核准。这意味着，对产业基金的监管权力将由发改委一家转至多部委的指导小组，且对于基金和基金管理人的审批将并重进行。
需要注意的是，《管理办法》的修订稿尚停留在发改委内部讨论阶段，并未正式经有关部委讨论，最终各方意见如何协调还存在着一定变数。
聚焦有限合伙
资格审批之外，业界争论最为纷纭的就是产业投资基金的结构设计，不同的结构对于投资方、管理人有着不同的权利义务界定，同时又会决定其税收情况。产业投资基金的组织形式目前有三种方案可供选择，即有限责任公司、有限合伙企业和信托形式（契约型）。
目前中国最为主流的法律形式是有限公司，即基金本身是有限公司，投资人作为股东行使权利，基金管理人或者作为股东之一，或者作为基金的投资顾问进行管理。这两种形式对于PE而言，都多有不便，因为基金管理人作为管理者的权利与其作为股东或投资顾问的责任并不相匹配。
公司型基金还会给一些投资人带来税负困扰：对于具有免税资格的投资机构，在有限公司层面缴纳税收很难得到返还；而对于个人投资者而言，在缴纳33％的公司所得税之后，还要缴纳20％的个人收入所得税。此外，公司型在资本金缴付或股本退出方面的安排过于僵化，亦不适于投资基金的特点。
除了公司型和合伙型，投资基金亦可以采取契约型模式。依照国家发改委的批复，渤海产业基金即为契约型基金。契约型基金本质上是一种信托安排，又称信托型基金，一般由基金管理公司、基金托管机构和投资者（受益人）三方通过信托投资契约而建立，目前证券投资基金即采用这种模式。按照有关规定，契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金运营及重要投资决策通常不具有发言权，投资者组成的是持有人大会而非股东大会，对投资决策没有太大的影响力。
然而，在渤海产业基金的安排中，各方投资人从投资风险考虑，均有参与基金管理的意愿。因此，渤海产业基金在管理层面上又引入了公司模式――中银国际以大股东身份组建渤海产业基金管理公司；其他几家投资机构为了能在基金投资决策时占有一定的发言权，也各自以5％的小比例参股基金管理公司。如此，各家出资人亦成为基金管理公司的股东。
大成律师事务所高级合伙人魏君贤分析，渤海基金的安排名为“契约型”，此处的“契约”在法律实质上就是信托合同，又由于渤海基金中没有引入持牌信托投资公司参与，在受托人没有信托牌照的情况下，需要规避“信托”字样，所以事实上只是一种“假信托”。而不明确此“契约”为“信托合同”，则投资人的资金与基金管理公司的资金不能真正享受《信托法》提供的隔离保护，一旦基金管理公司发生财务问题，肯定会影响到基金投资人的资金安全，这也是基金投资人入股基金管理公司的缘由之一。
但是，投资人参股基金管理公司的做法，也会不利于投资人向基金管理人问责。有人提出疑问：“如果基金经营不善，算谁的责任呢？”
显然，公司型和信托型在中国的法律现实下套用在产业投资基金中，都有削足适履之感，国外PE也一般多采用有限合伙制来解决委托矛盾和税收问题。
今年6月1日《合伙企业法》修订稿生效之后，由于有限合伙制的引入，上述问题事实上已迎刃而解。在这种架构下，基金管理公司一般作为普通合伙人承担无限责任，掌握管理和投资等各项决策权，同时也做一定的投资，通常占总认缴资本的1％；其盈利来源主要是基金管理费和相应分红。而基金投资者作为有限合伙人主要承担出资义务，不承担管理责任，只负有以其出资额为限的有限责任。
“合伙制的优势在于，它极大地承认了专业投资管理人士的价值，并且更好地约定了其责任和权利。”一位资深投资人士说。
至于税负问题，修订后的《合伙企业法》也有明确规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”
事实上，“不管投资人的税负条件如何，合伙制度建造了‘财务穿透’的管道，基金投资损益直接反映在投资人自身的财务报表上，不改变投资者原来的纳税待遇，是有限合伙型架构在税收方面对基金提供的最大便利。”魏君贤说。
与公司型和契约型相比，合伙企业对于投资人来说进出灵活，增减资本不需要走繁琐的程序，合伙人可以根据合伙协议的规定进行分红，这有利于基金经理和投资人之间灵活分配投资收益。
据悉，现在已有很多机构开始准备文件，待到6月1日以有限合伙的形式注册投资基金。
寻找基金管理人
“我希望基金管理人自己去找钱，而不是政府出面去要钱，后者会出现政府规定资金投向的问题。所以现在关键是寻找有信誉的基金管理人。”发改委一位官员对《财经》记者表示，事实上，酝酿中的《管理办法》正在将管理重心放在对基金管理者资质核准上。
从国际经验看，对于PE的监管，美国以规范投资人为主，而英国则以监管基金管理人为主。虽然方法不同，基金管理人的重要性却是业内共识。
据悉，目前监管层倾向的做法是，将具体认证管理人资质的权力委托给由独立专业人士组成的委员会行使，主要是从基金管理人的业绩记录等方面进行考核。基金管理人的高级管理人员（即副经理以上或者相当职务的人），应当经专业资质认定，熟悉产业投资方面的法律、行政法规，具有十年以上从事金融、行业投资及其他有关的工作经历，而且不能有个人到期未清偿的债务。
对于基金管理人（即基金管理公司）的最低注册资本，则尚存争议。一种说法称不少于1000万元；也有观点认为，这一起点至少应在5000万元左右，因为基金管理人必须有足够的资本以承担起相应的责任。持反对意见者认为，基金管理行业在中国刚刚兴起，应主要看业绩记录和职业操守，并非从资本金上进行管理和筛选。
按照国际惯例，基金管理人在基金中的出资比例应该不低于1％，对于一些规模达百亿的基金而言，管理人的出资额将远不止1000万元人民币。不过在现实操作中亦不缺少变通之法，比如管理人可以用旗下管理基金最初几年的管理费收入作为出资额。
一旦基金管理人的资格获得认证，基金管理人便可以着手筹组基金，每个基金的募集亦需要经过指导小组核准，募集成功后需要再向指导小组备案，每年则要向投资者以及指导小组披露经过审计的会计数据。
发改委征求意见的过程中，在基金运作中是否可以使用信贷杠杆、基金的投资决策是否需要报批、是否所有的基金都需要有托管人等问题上，专家也不时出现观点交锋。法规的具体细节如何，只能等待《管理办法》定案时揭晓。
业内人士称，中国的产业投资基金在起步阶段，目标可能会更多地放在资金的安全性而非高回报上。
“虽然规则上说投资人不参与管理决策，但是基金管理人在投资时肯定是要和投资人协商的。”一位参与有关基金设立的人士表示。
第二批试点
渤海基金获得特批后，各地加快了产业基金项目的报批进度，要求日显迫切，但《管理办法》正式出台仍需时日。在此情况下，发改委眼下的做法是边试点，边制定规则；以试点的经验促进规则的完善，同时在试点中体现新的管理思路。
2006年12月，国家发改委主任马凯在主题为“产业基金和政策环境”的内部论坛上，为下一步的试点工作定下基调：发展产业投资基金需要“从试点起步”，试点的原则将是“多形式、少数量、重市场”。
事实上，即使在渤海基金的筹备阶段，从各部委到各地对试点的申请从来没有停止过。坊间一度传出消息，每个省都在试图申报一个产业基金。不过，按照发改委有关部门的新精神，申报对象将不是以政府出面，而需要由基金管理人牵头来报。这在一定程度上扭转了原来过于浓重的行政色彩。
据《财经》记者获知，目前有望进入第二批试点的有五家基金，即前述广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金、西部基金（四川绵阳高科基金）和北京的一家基金。
目前山西和四川的两个项目尤为媒体关注。今年1月，山西省长在省十届人大五次会议上作政府工作报告时指出：“建立能源产业投资基金，募集社会资金支持发展能源资源产业重大项目。”据悉，该项目由中科招商创业投资（基金）管理有限公司协助筹划。
另外值得注意的是，今年3月13日，中银国际控股有限公司已被聘请为山西省政府的财务顾问。
四川的项目则被认为与绵阳高科技城的开发息息相关。坊间传闻称，四川长虹将在这个基金里起到相当的主导作用。在当地政府网站上，曾公布了《绵阳科技城2005－2010年发展规划（据国务院〈批复〉意见修改审定稿）》，称要设立绵阳科技城产业投资基金，以支持西部地区以股权投资方式吸引内外资。
从名称上看，第二批申报的基金仍以区域和行业概念命名。这固然是历史遗留下来的特征，但在试点中能否真正摆脱旧的运作窠臼，以市场化的股权投资基金模式运作，还有待检验。事实上，如果各地仅把申报产业投资基金作为解决当地发展资金来源的一个渠道，而实际上蜕变成地方债、企业债的另一种形式，试点的效果将可想而知。
“作为基金投资要分散风险，过多集中在一个地区、行业显然与此相悖。”一位基金经理直言不讳。
占全国PE注册资本半壁江山的天津市，打出一套PE整顿组合拳，从去年7月出台《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法》到今年3月出台该办法的“补充通知”，陆续大幅提高PE注册门槛。一些中小基金无奈之下黯然离场，并踏上西进之路，转战新疆、内蒙古、甘肃等地。
“国家收紧股权投资企业的监管是大势所趋，天津只是风向标，而随着一线城市竞争的白热化，转战二三线城市也是市场的选择。”北京赛迪创新投资顾问公司业务总监黄武俊博士对《中外管理》记者表示。
不过，日子不再好过。2012年，股权基金行业洗牌在即，中小PE正在上演生死时速。
又一次潮退
投资热，一波波，潮起又潮落。
PE（Private Equity），即私募股权投资。国内PE注册热潮的真正涌现是在2011年，资金多为“炒房潮”和“炒股潮”退出力量的集结。当年的注册企业和资本金都达到2010年的3倍。而欲打造“中国股权投资中心”的天津，凭借低于一线城市较多的门槛，吸引了大量PE入驻。
数据显示，截至2012年1月底，天津累计注册中外资股权投资基金及其管理机构2413户，注册（认缴）资本4609亿元，占全国注册总资本的一半以上。其发展速度正是国内PE行业近两年“爆炸式”发展的一个缩影。
不过，问题也集中显现。2010年7月以来，天津天凯（天凯新盛）公司利用互联网等散布虚假信息，以投资理财为名，以高息为诱饵，涉嫌非法吸收公众存款被立案调查。除此之外，还有2011年盛世富邦(天津)股权基金股份有限公司利用股权涉嫌非法集资案和天津市活立木股权投资基金管理合伙企业涉嫌非法集资案等。
在乱象的倒逼之下，更加之国家发改委要求PE行业监管收紧，天津市发改委联合相关部门开始着手整顿PE，成为国内首个开始肃清不规范PE基金的地区。
天津股权投资基金协会是协同天津市发改委制定政策的部门之一，“走过起步阶段的PE行业，规范显得更加重要。及时清理行业中的害群之马，有利于行业的长远发展。”该协会秘书长阮班会对《中外管理》表示。据他反映，在天津入驻的弘毅、红杉、鼎辉、春华资本等大型PE，都很支持该政策。
在阮班会看来，PE行业的整肃和监管非提高门槛那么简单。他曾在天津市去年出台新规定之前参与了政策起草的调研。当时他针对很多外行人从事PE，还提出了更加严格的监管建议，比如对PE从业人员的资质进行认定，如证券从业人员、注册会计师等，但最终未能被采纳。
即便如此，将PE基金管理机构最低注册资金提高到1000万元门槛，还是令一些中小PE心生退意。“一般PE的注册资金为200万元。天津滨海新区大幅提高至1000万元且实缴，对于个别PE企业无疑是个‘噩梦’。”一位天津业内人士如是说。
“在天津大约有400至500家中小PE将受该政策影响，占到总数的20%。”阮班会介绍说。据了解，在天津累计注册中外资股权投资基金及其管理机构2413户中，各类管理机构为几百家，其下设的基金为1000余家，剩下的多为中小PE企业。另外，为了缓冲矛盾，天津市后续出台的补充通知，已经将备案筹集资金的时间放宽至2013年9月1日。
“PE西迁”再思量
正值天津大幅提高门槛之时，新疆等地却伸来橄榄枝——200万元的低门槛，还可纳入当地支持中小企业服务体系，享受国家西部大开发各项税收优惠。部分PE开始撤离天津西行。
对此，阮班会认为并非明智之举。“天津发展‘PE之都’的大方向没有变，前些年给PE企业税收奖励等方面的诸多政策承诺，已经到了集中兑现期。”天津现有的优势并未消失。比如，天津的“地利”，即靠近国内最大的PE融资市场——北京。在首都就近融资，在天津享受一条龙注册服务。况且，比较而言，天津地方财政对PE机构的支持力度一直处于优势。
“以前是项目主动找投资人，现在是PE扎堆找项目。”这是目前PE投资人常说的一句话。市场遇冷，数据说话。清科研究中心近日的2012年第一季度中国私募股权市场数据显示，当季中国私募股权市场整体降温，募资、投资及退出活动无论同比或环比均呈现下滑，当季共有28支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，募资金额共计29.45亿美元，不足上年同期的1/4。
“市场越不饱和，越大有可为。”一位准备去新疆考察的小PE主管表示。据了解，截至2011年12月，新疆股权投资类企业增至337家，其中新注册基金达250家，疆外迁入的基金87家。大家看重的是新特的风能、太阳能等天然资源的投资项目。
不过，在记者采访的多位专家看来，PE西迁还须慎重。首先，新能源的投资只是PE投资领域的一小部分，况且目前风电行业已有“扎堆”现象，投资风险上升。而且PE投资是一个综合业务，需要信息、政策、人脉、资金等方方面面的社会资源，并非仅有项目那么简单。
况且，2012年形势严峻，PE面临的最大挑战是募集资金准备“过冬”。清科研究中心表示，2012年募资“没有那么容易”，2011年有众多知名成熟PE机构提前备粮，多支大型基金募集到位，这些资金将成为支持这些机构度过此轮行业洗牌的重要筹码。
在寒冬来临时，对中小型基金来说，2012年募资、投资均面临挑战，甚至遭遇市场淘汰。如果所设地域偏远，则形势更加不利。
因此，“在股权基金清查有可能扩大至全国的情况下，以北京、上海、深圳为代表的地区，由于具有有益的发展环境以及较好的政策连续性，成为不少符合要求的基金注册首先考量的地区。”清科研究中心表示。
该去哪儿投资？
作为北京赛迪城市投融资板块的业务总监，黄武俊需要到全国各地了解项目和各地的投资环境，为客户提供一手的行业分析信息。在他看来，除了北京、上海、天津等地，苏州、杭州和无锡等地也值得中小PE去试水。
政府引导基金是支持地方经济发展、解决中小企业融资难题的重要途径。一个地区政府引导基金规模与该地区经济规模、创投企业数量和企业活跃度及经济发达程度是相关的。比如江浙，近年来，江浙地区作为中国经济最为发达、创业企业最为活跃的地区之一，同时也成为政府引导基金发展最为成熟、设立最为聚集的地区。比如苏州，正在全力打造国内航母级政府引导基金。
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