［关键词］平抑股价 套期保值 卖空机制
一、股指期货的概念
股票指数期货（stock index futures），简称股指期货，是以股价指数为标的的一种金融期货，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货交易不同于以往的商品期货交易和其他金融期货交易，具有自身的特点：
1.股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数。
2. 一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的。
3.股指期货合约到期后进行现金交割，即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现。
二、股指期货的推出对股票现货市场的意义
纵观金融市场，股指期货推出后对现货市场的影响主要体现在三个方面：一是期货市场的价格发现的功能增加了套利交易，从而缩小股票现货市场的波动；二是期货的高杠杆率会提升资金的参与度，从而增强市场的流动性；三是股指期货为市场提供的避险的工具提高了参与者的投资意愿，从而会增加市场的成交量。
1.丰富投资工具与避险工具，完善我国资本市场
我国的股票市场是一个单边做多市场，投资者只有通过先行买入股票，然后等待股票价格上涨才能够获取收益，投资收益的多少取决于所持有股票价格的上涨幅度。而股指期货引进了做空机制，为广大投资者提供了便易的投资与避险工具。股指期货是现代资本市场风险控制和风险管理的重要工具，是股票市场上规避系统性风险的重要手段。股指期货市场的诞生将使中国证券市场的制度更趋完善； 并极大地丰富中国证券市场的投资工具，愈来愈多的投资人将运用期货交易作为投资、避险与资产管理的工具。股指期货使人们规避股票现货市场的风险成为可能，无论是牛市还是熊市，都可以吸引投资者和投机者，利用股指期货的双向交易的灵活机制进行操作， 使股市不会因为熊市而长期沉寂。同时，股指期货本身也是一种强有力的金融衍生工具，投资者可以像传统商品期货那样，通过同一标的现货市场与期货市场的价格差异进行套利交易，或者是通过期货特有的杠杆效应进行投机交易，赚取投机收益。因此，开展股指期货交易，既增加了新的交易品种，又开辟了新的投资渠道，满足了不同层次投资者的需求。
2.股指期货的推出提供了套期保值规避风险的渠道
根据现资组合理论，构建完美的投资组合可以有效分散非系统性风险，但在股市整体下跌即出现系统性风险时却无法发挥作用。而股指期货一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险剥离出来，变成可交易的产品，使得风险可以有效转移。所以，机构投资者可以利用套期保值原理，根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的。期货市场上作相反的操作来积极应对股票市场系统性风险。
3.进一步完善我国金融市场体系
目前我国经济快速发展，对金融衍生品的需求强烈，而我国金融衍生品市场发展缓慢，缺乏外汇期货、利率期货、股指期货等金融期货市场， 故我国的金融体系算不上是完善的现代金融体系，有待于进一步完善。并且，建立完善的金融宏观调控机制也需推出股指期货交易。进行金融宏观调控，必须具备足够多的强有力的市场调控手段和工具，实践证明，股指期货就是一种行之有效的风险防范和风险监控机制。在1998 年的东南亚金融风波中，香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击，股指期货交易在其中扮演了重要的角色。香港政府动用巨资干预金融市场， 其手段就是充分利用股票市场和股指期货价格的联动规律，对股票交易和股指期货交易实施组合运用，这是香港政府市场干预策略取得成功的重要原因。如果没有股指期货市场可利用，香港政府的市场干预成本将大大提高，效率会相应降低。
三、 结语
综上所述，股指期货的推出对于股票现货市场，机构投资者以及我国整个宏观金融市场均有着重要的意义。目前我国股市正处于走向复苏的关键时期，我们要做的正是借危机兴改革，在推进股指期货市场创建的同时，兼顾创业板、融资融券等资本市场基础性制度建设，弥补市场结构缺陷，打牢市场稳定发展基础。中国的金融市场必将迎来更加美好的明天。
参考文献
业内人士指出，国债期货作为国际上成熟的金融衍生品普遍被投资者接受。随着我国国债市场规模的壮大、投资者专业化水平的提升以及利率市场化改革的推进，国债期货的推出有利于丰富市场投资品种，为投资者提供重要的风险管理工具。
重出江湖的国债期货，还会如昔日那般彪悍吗？
利率市场化的前奏
国债期货属于利率衍生品，是指以国债为交割标的的标准化期货合约，是在国债现券市场发展到一定程度，应运而生的一种规避利率风险、增加国债现券流动性的金融工具。它最早在美国出现，此后在西方发达国家发展迅猛。在很大程度上，国债期货是金融市场发展到一定阶段的必然产物。
近年来，中国债券市场规模迅速扩张。数据显示，2010 年与2011 年的国债发行总量均超过1.7 万亿元，2011 年末国债余额达7.7 万亿元。此外，国债中的可流通比例近几年均超过85%，较1995 年大幅增加。2012 年全年发行国债约1.39 万亿元，2012年末国债余额约7.42 万亿元，居亚洲第二位、世界第六位，约占国内生产总值的14.3%。
目前，无论是债券市场的发展还是利率市场化的改革，均迫切需要一个风险管理的工具。在利率市场化改革的大背景下，国债期货对金融市场的影响将是全方位的。
华融证券分析师赵奎指出，国债期货有望成为中长期利率定价的重要参考，为投资者提供了新的价格信号，对债券市场、股票市场以及其他投融资活动将产生深远影响。
另一方面，我国国债的发行与交易市场已经比较成熟，但正规的风险管理市场却始终处于缺失状态。国债期货推出为相关投资者提供一个有效的对冲与套利机制，一定程度上丰富债券市场价值发现与定价功能。随着国债规模的日益扩大，投资者也需要国债期货做为套期保值的工具，来有效的规模国债利率风险。
“6月份的钱荒从一个侧面也凸显了国债期货缺位的尴尬。在资金紧缺、拆借回购利率大幅波动的情况下，银行等金融机构不惜一切代价为获得资金而遭受损失。而国债期货的推出有望改善这种局面。同时，我们也认为，国债期货的推出有望成为利率市场化的前奏曲，大大加速利率市场化的改革进程。”华融证券分析师赵奎表示。
东北证券分析师沈正阳表示，国债期货某种意义上是一种利率期货，对其合理定价需要考虑影响资金价格的各种因素，所以通过国债期货买卖双方博弈确定市场资金价格能真实反应市场对资金的供求关系，减弱人为因素对资金市场的冲击。而国债期货也为未来利率市场化提供了一套对冲机制，规避短期利率波动风险。国债期货推出，利率市场化也就不远了。
对A股市场冲击有限
虽然国债期货才刚刚重启，但市场的关注度却非常之高。
“未来金融衍生品的发展不仅迅速而且会改变很多现有金融机构的操作模式。从历史角度看，全球从90年代开始金融业就发展速度，并开始超过了制造业，2000年后更是超过了制造业1倍以上的增长，中国的金融衍生品发展之路才刚刚开始，空间很大。”光大期货分析师、《股市动态分析》专栏作者曹洁表示。
在国债期货推出之前，市场一直比较担心其对A股市场的冲击和影响，尤其是资金分流方面，可能会给本已十分疲弱的A股市场带来压力。
东北证券分析师沈正阳提供的一组资料显示，在1992-1995年间，上交所曾推出12个品种的国债期货，成交量逐年递增，远远超过当时A股交易金额。1994年国债现货交易规模大概8000万元左右，而国债期货市场总成交量在2.8万亿。1995年全年国债期货成交量超过6万亿元。随着国债期货的推出，现货成交量也在1995年发生井喷，成交量飙升至207亿较前一年增长近240倍，而同期A股市场年成交量分别为8000亿和4000亿、市场分别下跌22%和14.29%。国债现货市场以及期货市场对股票市场资金分流作用显而易见，对市场冲击也较大。而当1995年5月国债期货因“3·27”事件关闭时，A股市场迎来近60%的反弹，折射出国债期货市场对A股有重大影响。
如今，国债期货推出依旧会对A股市场带来资金分流的效应，但影响远没有1994-1995年间那么大。数据显示，2010-2012年国债现货成交量分别为7.5万亿、8.5万亿和9万亿元，而同期A股市场成交量维持在30万亿上方。国债现货与股票市场处于相对稳定阶段，投资者的风险偏好也较为固定。
相对于券商分析师的观点，私募基金表现得更为谨慎。根据私募排排网的调查，32%私募认为国债期货的推出利空A股市场，仅有5%私募认为是利好，63%私募则认为国债期货对市场不会造成影响。同时，5%私募表示会立即参与国债期货的交易，63%私募表示会先观察再决定是否参与， 32%私募表示不会参与国债期货的交易。
从国债期货上手首日表现来看，TF1312合约高开低走，走势基本平稳，持仓量略高于市场预期。而A股市场也没有因此受到太大影响，走势相对稳健。预计下周市场将进一步消化国债期货上市影响。
对于债券市场的影响，业内人士认为，国债期货的推出不会改变债券市场的自身运行规律，债市仍按照基本面、资金面、供给需求等多重因素来决定走势，而国债期货为机构投资者进行债券投资管理提供了丰富多样的策略模式和组合管理策略，为其对冲债市风险提供了有效工具。
中长期利好期货行业
最直接受益国债期货推出的当然是期货公司。国债期货推出必然会吸引更多投资者进入期货市场，增加期货公司的交易佣金收入。交易品种的逐渐丰富将使得期货公司在金融服务中的地位有所提升。对控股或参股期货公司的上市公司构成利好。
中信建投证券分析师魏涛指出，2012 年，期货行业已经回归内生增长的轨道。“我们预计，未来期货行业的成交额和成交量将会回到20%-40%的增长区间中。期货行业尚处于发展的早期，未来集中度提升是大势所趋，两极分化和龙头公司受益将是必然趋势。国债期货的推出将在短期刺激期货公司的佣金收入和保证金利息收入，在中长期则利于期货公司创新业务的开展。”
【关键词】商品期货；金融化；金融市场；市场投机
1.引言
二十世纪以来，尽管在金融危机后商品价格经历了一段时间的下跌，但是许多商品总体经历了一个价格大幅上涨的过程。这些价格的大幅上涨引起了很多政策制定者的担忧，比如价格的上涨推动了国内通胀压力的增大。同时，许多金融机构已经将商品期货作为一种资产种类来持有。根据商品交易委员会（CFTC）职工的报告，机构投资者购买的与商品指数有关的商品总值已由2003年的150亿美元上涨到2008年中期的至少2000亿美元，这引起很多专家和政府官员担心会引起能源和食品价格的过度波动。一个普遍的观点认为，是金融市场上的投机者引起了商品价格的大幅波动和上涨，为此，G-20峰会的委员会已经着手将逐渐增加的商品市场的金融投资者所扮演的角色作为重点来研究。Masters认为，金融投资者和场外衍生品交易者在商品期货市场中的投机性的购买造成了“商品市场泡沫”，从而导致商品价格严重脱离其基本价值（Masters，White，2008）。然而，研究表明，长期价格是由于基本供求关系决定的，投机者的贡献并不是很大，而短期投机者却发挥了主要的作用。为了解决高速增长的商品指数投资所带来的冲击，最终还是要认识到由高速增长的商品指数投资所促成的商品商场中同时发生的经济转型。
2.商品期货金融化的起因
2.1 金融化的定义
为了研究商品市场的金融，有必要先详细了解金融化这个词的概念。通俗的讲，金融化是指金融行业在经济活动中占据越来越重要的主导地位。如公司管理中的金融控制地位，总资产中金融资产占据的地位，金融资产中市场化的证券特别是权益证券的比重等（Dore，2000）。然而更为流行的解释是，金融化是作为金融动机的一种大范围的作用，金融市场、金融参与人以及金融机构在处理国内与国际经济事务所起的作用。本文是指在商品市场逐渐增加的作用。
过去，人们普遍认为，由于商品市场和金融市场在价格上几乎没有协同性，所以这两个市场是相互分割的，没有多少联系。也有人认为商品价格为投资者的价格风险提供了一种风险补偿（de Roon，Nijman，Veld，2000）。然而到20世纪后这种情况改变了，大量的资金流涌入了商品市场，同时，这是一个很迅速的过程而不是一个缓慢的过程。
很多基于商品指数的投资工具吸引了数以万计的投资者，因此数亿的资金迅速的进入了商品期货市场（Hughes，2006）。投资者参与的增加让财富在商品衍生品间分配产生了所谓的商品市场的金融化过程。该过程中，许多人让商品价格与金融资产挂钩，两者的关联度也大大增加。
2.2 商品期货市场金融化的产生原因分析
（1）商品期货市场快速发展的规模与参与结构变化是金融化的源动力
在过去的几十年间，美国的期货市场经历了巨幅增长。在1998年，美国在交易所上市的期货和期货期权的成交量大约为6.3亿份合约。到了2007年，年成交量翻了五翻，达到32亿。2008年尽管经历罕见的金融风暴，但期货成交量仍在持续增长，与2007年比较增长了4.4%。而另一方面，在过去的十年中，美国商品期货交易委员会（CFTC）必须处理、跟踪、分析的大户报告数量增长超过26%。市场的不断发展变化，导致了期货市场的参与者类型与交易活动也日新月异。
除了在数量上空前增长以外，期货市场的参与者以及交易策略也发生了很大变化。在上世纪90年代中期之前，期货市场的参与者可以简单的被分为两大类：商业易者（Commercial Traders）和非商业易者（（Noncommercial Traders）。商业易者是指那些有基础商品的现货交易或者商业活动的群体，他们由于在现货市场面临价格风险而需要在期货市场做反向对冲，因此被称为商业易者。非商业易者，一般是指投机客，他们就是和商业易者做对手盘的投资者，为市场提供了流动性。
另一方面，期货市场中商品互换交易商以及商品指数交易者的数量增长迅速。从历史看来，商品收益和股票及债券市场的收益成负相关，因此大量投资者利用商品的风险暴露来平衡投资组合风险。此外，由于商品的收益一般与通货膨胀成正相关，所以投资者也可以利用商品来对冲通货膨胀风险。诸多因素引发越来越多的投资者将商品列入投资组合中，从而推动了互换交易商这类业务的繁荣发展。场外交易市场（OTC）发展的起源就是1981年世界银行与IBM之间的货币互换。
（2）监管环境对商品期货套期保值定义的放松推动了金融化发展的势头
1980年中期开始，衍生品市场的交易与风险管理行为开始出现明显改变。应市场发展需要，美国期监会于1987年开始放松对套期保值的监管，修订了对期货套期保值的监管措施。最有代表性的事例为CFTC所定义的“Bona Fide Hedging”（善意保值）交易。这种新型交易的出现，主要是由于期货市场的飞速发展，传统现货市场的基金经理、投资人等开始意识到衍生品市场成本较低、流动性更好，风险管理更加便捷等优势。这些现货市场的投资管理人不断增加在衍生品方面的投资与交易活动。
大量新型交易的出现，使得CFTC措手不及。原先制定的针对期货市场的套期保值、投机等方面的监管政策法规不能适应市场的新发展变化。1986年，美国国会要求CFTC重新检讨对套期保值行为的法律定义等监管措施以适应市场需要。为此，美国农业部与CFTC一起提交了报告，报告中放松了对套期保值的定义，建议现货市场投资者利用期货进行现货避险、长期使用期货代替现货仓位、利用期货进行资产配置、利用期货实现固定收益组合的免疫策略、各类期权交易，特别是风险较低的期权组合交易等多种类型的期货交易不算作投机交易。同时给予上述类型的交易活动以“非投机”政策待遇。
3.商品期货金融化对市场价格形成机制的影响
综合有关研究文献，我们认为对商品期货价格形成机制产生影响的主要因素有四个，分别是代表国际计价单位与未来经济预期的美元汇率；金融化投资者交易活动日益增加的商品期货持仓量；新兴国家的发展；全球经济的预期。
（1）美元汇率因素
作为国际商品计价和结算的工具，美元汇率的变动也日益成为主导商品价格波动的一个主要因素。商品价格与美元的价值是紧密相关的，当美元贬值时，以美元价值衡量的商品价格上升，同理，当美元升值时，以美元衡量的商品对于国际投资者来说变得更昂贵，因此他们的需求变得少了，导致商品价格与美元汇率成反向的关系变动。此外，当美元疲软时，投资者会习惯性的转向原油或者其他商品资产种类作为对冲策略。
（2）期货持仓量因素
马瑾对期货市场套期保值厂商和投机者行为对期货定价影响的研究表明，当多头持仓量在市场占优的情况下，期货价格会持续上涨。商品指数基金属于典型的“做多型基金”，他们不断买入近月合约，并在交割月临近时滚动移仓，将持仓移至较远的月份。
（3）全球经济的预期对价格机制的影响
预期是一个同样不可忽略的很重要的因素。由于很多商品的产成具有时滞效应，因此真实价格并不能很快得知。很多情况下，投资者都靠自己的预期来投资或者投机。当投资者预期商品价格将上升时，会立即提前购买，导致价格的真实上升，这也被称为预期的自我实现。
4.商品期货金融化对市场参与者行为与结构的影响
商品期货市场上金融化投资者中，最主要的两类分别是指数化投资者和期货管理基金。
指数化投资者最主要的特征就是通过大量的商品期货持仓来复制并跟踪特定的商品期货指数，其根本目的是将商品大类投资作为投资组合中的一项另类选择，实现分散风险和提高收益效果。由于在商品期货市场上大量集中的持仓，指数化投资者以其相对优势的资金实力，可能对期货市场价格产生单向推动作用。另一方面，指数化投资者在调整自身投资组合结构时，也有可能带来“权重变化效应”，引起商品期货价格的短期剧烈波动。
期货管理基金是专业的期货投资管理或投资咨询机构，其特征是利用技术分析的方法，在程序化交易技术的辅助下，对商品期货的短期波动进行预测与投机，通过价格波动来获取收益。理论上看，大量期货管理基金采取类似的技术分析交易策略，可能导致交易行为的趋同性，增加市场价格波动，起到助长助跌的影响。
5.总结和建议
作为20世纪另类投资理论快速发展的一种实践产物，商品期货金融化在丰富投资策略、扩展投资领域方面发挥了积极作用，主要体现在期货投资基金的兴起以及传统投资基金参与商品期货投资后在投资回报率方面获得的提高。然而，不加监管的商品期货金融化对于商品期货市场本身运行是否会形成隐患，或者——事务总是两面性的，这种负面影响到底有多大？价格波动性增加给期货市场与期货交易所的健康发展也会造成负面的影响，波动性的大小也有待进一步进行实证研究。同时这也使得商品价格的套期保值变得更加复杂。
商品金融化带来的影响还有待进一步研究，不管如何，金融市场给商品期货市场带来的冲击肯定是相当大的，其背后的交易动机极其带来的影响也是不容小觑，金融监管部门要时刻注意市场状态的发展并随时准备制定严格的监管政策和措施。只有这样，市场才能更有效更流畅的运行。
参考文献
[1]Stoll，modity Futures and spot Price Determination and Hedging in Capital Market Equilibrium[J].Journal of Finance and Quantitative Analysis，Nov.1979：873-894.
[2]Hirshleifer，David.Residual Risk，Trading Costs，and Commodity Futures Risk premia[J].The Review of Financial Studies.Vol.1，No.2.Summer，1988：173-193.
[3]Alexandra Dwyer，James Holloway and Michelle Wright，Commodity Market Financialisation：A Closer Look at the Evidence[J].Bulletin，JUNE QUARTER，2011.
[4]Micha? Falkowski1，Financialization of commodities[J].Contemporary Economics，2011.
[5]Barone T.J.Speculators spark commodity futures trading，price volatility，Nation’s Restaurant News，March 31，2008.
[6]马瑾.商品期货风险溢价与市场结构fNl.西南民族大学学报（人文社科版），2008（3）：
173-181.
关键词：股指期货；股票市场；功能；影响。
一、问题的提出
在全球化的浪潮中，一个国家或经济体的经济运行受外部因素的影响将越来越大，金融安全问题也日益突出，而期货市场就是经济体的缓冲器。在应对2008年金融危机时，期货市场就发挥了积极作用，在一定程度上对冲了金融与经济波动的风险。但是，我国期货交易品种单一，大量有关国计民生的基础商品没有推出，不能满足经济发展和现货相关行业对风险管理工具的需求，严重制约和影响了期货市场经济功能的发挥和行业的自身发展。因此，金融期货新时代强烈呼吁股指期货的上市。
二、金融期货新时代下股指期货上市的理论基础：基本功能分析
1.价格发现
相对于股票交易来说，股指期货交易成本低、费用少，对有关信息的反应更为敏感。期货市场的投资者根据供求信息和市场预期以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股指期货价格，股指期货价格领先于股票现货价格，两者趋同。股指期货价格能够一定程度上反映未来整个股票市场现货价格总水平，成为股票现货市场价格走势的风向标。
2.套期保值、管理风险
股指期货是双向交易，可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。
3.替代股票买卖、实现资产配置
由于股票指数是反映股票组合价值的指标，因此交易者买卖一手股票指数期货合约，相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货，相当于买入1600×300=48万的股票组合，实际所需的保证金为48×10%=4.8万。资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代股票买卖，因此其将成为资产配置的主要工具之一。
三、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的绩效分析
1.股指期货上市能够增加股票市场流动性，进而提高市场有效性
股指期货为机构和投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了机构和投资者的选择空间，因此开办股指期货交易有利于吸引大量场外观望资金实质性的介入股市，此外还有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看，我国包括银行存款在内的场外资金规模也是很庞大的。因此，股指期货上市能够增加市场的流动性。
2.股指期货上市有利于优化市场结构，提高投资者的投资理念
统一的指数和股指期货的上市，天下论文给市场结构和投资理念带来了新的变化。首先，股指期货上市，将逐渐改变单一商品市场的结构，促进金融市场一体化、功能化，改变金融市场运行规律，促进市场拓展和深化。从而使期货市场真正成为资本或者金融市场不可缺少的组成部分。在此基础上进一步创造新的金融工具，如指数基金、期货期权等。其次，股指期货作为新型风险管理的投资工具，有利于促进证券投资基金的快速发展，而投资基金的迅猛发展，又可以引导市场确立成熟、理性的投资理念。我国传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变，在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同和实践。
3.股指期货上市有助于优化投资者结构
目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占30%左右。而中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货的上市不仅增长了金融交易品种，还引发更多的金融产品创新，吸引更多的投资者进入期货市场，中国期货市场的规模及影响力将与日俱增。我国期货市场以散户为主的结构将发生变化，基金、券商合格境外投资者和进行风险管理的大企业将逐步成为市场主力，从而提高证券市场的发展程度和层次。
4.股指期货上市能够给券商带来新的变化
股指期货的上市使券商可以通过经纪商和自营商进入股指期货市场，这意味着券商业务范围的扩大和收入来源的增加，同时对券商的传统业务也将产生一定的影响。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资，投资者对信息和研究的需求也会提高。因此，对券商经纪业务而言，目前以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。
四、金融期货时代下股指期货上市作用于股票市场的负面效应
1.股指上市使市场资金从股票市场流向期货市场，可能会使股票市场的规模缩减
股指期货的上市，吸引了一部分资金从股票现货市场转向股指期货市场，从而造成股市交易萎缩，交易量和交易额下降。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。另一方面，因我国股市长期低迷，一些潜在的入市资金也会进入期市，同时股市中的存量资金，在大资金流向期货市场的同时，其他股市存量资金可能跟风，出现“羊群效应”。
2.股指上市加剧了股市结构的不合理性
股指期货的推出加大了股市两极分化，资金配置大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象。股指期货推出后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨；而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将逐渐丧失，慢慢被边缘化。
3.股指上市扩张了股价的波动率
股指期货在短期有“助涨助跌”的作用：在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。
4.股指上市给期货公司带来严重的挑战
首先以通道盈利为主的传统的业务模式面临着挑战。客户结构发生变化，对期货公司的要求已经不是单一的通道服务，同行背景的大型期货公司在金融期货中占有绝对优势。其次，与商品期货相比，传统期货公司对金融期货和金融领域的业务还缺少经验。再者，券商、基金、保险、上市公司等新的投资主体将陆续进入期货市场，期货公司在规模势力特别是研发和人才等方面有一定的差距，所以期货公司应尽快解决小公司服务大客户、小马拉大车的情况。
参考文献：
[1]孙宇。浅析引入股指期货对中国股票市场的影响[J].时代经贸，2008,2.
[2]李治。股指期货—影响我国证券市场有效性的一把双刃剑[J].生产力研究，2005,4.
[关键词] 期货市场 风险 防范
一、序言
健全的市场经济离不开期货市场,期货市场是一个风险转移和积聚的场所,期货市场的风险产生于影响市场价格的各种不确定性因素。期货市场衍生于现货市场,是为了分散现货市场风险而存在的,因此它积聚了现货市场的所有风险,同时又产生了新的风险。这些风险都与期现货市场所处的金融环境有很大关系。
二、期货市场风险因素分析
1.宏观环境因素。自19 世纪中期规范的期货交易市场产生之时起,期货市场风险就与其所处的宏观环境紧密相连。特别是20 世纪70 年代以来,国际经济社会和科学技术发生了巨大变化,期货市场的风险也进一步表现出来。
(1)金融经济全球化。随着世界各国金融市场特别是资本市场的开放,在网络技术的支持下,全球金融市场连为一体。但是世界各国经济发展不平衡,存在薄弱的环节和地区就存在着潜在的风险因素,国际游资常常以这样的潜在因素为目标,从而形成区域性乃至全球性的金融危机。
(2)金融自由化。战后对金融市场的限制政策越来越不适应新形势的要求,政府管理部门顺应趋势逐步放松市场准入和价格管制,政府监管重点也由维护金融市场的安全和稳定转变为提高金融市场的效率。同时,金融市场中机构混业经营趋势化明显,机构间的竞争程度提高,突破约束的创新不断涌现。此背景下,汇率、利率等限制越来越放松,使金融市场的风险大大增加。
(3)投资主体集中化和机构化。这一特点也是上述机构混业经营的一个发展。金融机构跨行业并购使金融资产越来越集中。各类投资基金蓬勃发展,资产规模日益膨胀。金融市场投资主体,如期货、证券等机构化倾向也非常明显。尽管投资主体集中化和机构化,有利于发挥大型机构信息资源和技术人才资源的优势,但是这也带来风险的集中,特别是遇到系统性风险,其后果将是毁灭性的。
(4)金融交易信息化。科学技术的发展,特别是电子通讯技术
的进步,使金融交易技术、交易手段的信息化和自动化程度大大提高,这提高了交易速度、增加了交易规模、扩大了交易范围。但是,与之相伴,相应的风险也大大提高。一次小的技术或操作失误就可能将风险放大和加速传递,并最终酿成巨大灾难。
2.微观环境因素。微观环境风险因素主要体现在具体的投资主体或市场制度上,主要有:
(1)投资机构内部风险控制薄弱。在期货交易市场上,投资机构的内部资金划转、交易决策和交易执行等方面都需要一套规章制度和监督机制。制度缺失和监督不力都可能出现风险。近些年,国内外金融市场上出现的几次重大亏损事件,几乎都是由于内控不严,导致微小的损失逐步扩大成无法弥补的巨额亏损。
(2)期货市场交易者结构不平衡。期货市场是投机者、套利者和套期保值者在风险转移的基础上的利益分摊市场,三者之间的合理结构是期货市场功能充分发挥的基础。但大多非成熟的期货市场中往往存在套期保值主体不足,套利者和投机者中的机构投资者严重缺乏,致使期货市场投机气氛浓厚,这将加大期货市场的风险。
(3)法律法规不健全、监管无效率。期货市场是高风险的场所,法律制度必须走在市场运行之前。主要有三个约束层面,一是国家层面的法律法规,二是交易所的规章和制度,三是行业内的纪律约束。监管必须建立在上述法律法规之上,但是监管力度和效率则常常出现问题。所以,法律法规不健全、监管无效率会给期货市场带来长期的风险。
三、我国期货市场风险状况分析
由于我国正处于经济体制转轨和经济体制转型时期,我国期货市场除了存在上述风险外,还有着特殊的风险。
1.法律法规不健全,行政干预行为依然存在。目前我国指导期货市场运行的法律法规以及相关的金融法规正在制定和完善过程中。期货市场整顿之前,由于市场操作缺乏标准,参与者肆意操纵投机。计划管理体制的影响仍然存在,使得管理部门常采取行政方式干预市场,这在我国粮食期现货市场有较明显的体现。市场主体行为不规范,必定存在较大的市场风险。
2.市场结构不完善,市场不成熟。完整的期货市场结构应包括商品期货、外汇期货、利率期货和股指期货。只有在一个规范的期货市场体系中,交易者才能有效分散风险。目前我国具有商品期货交易市场,股指期货交易刚刚投入实际运行。另外商品期货本身也存在着诸如管理水平低、投机成风等问题。
3.收益和风险分担不对称。体制转轨过程中,我国的市场化经营管理体制很不完善。在期现货市场上常出现,如果国有投资主体投资获益,则国家、集体和相关人利益分享。但如果出现亏损,往往是由国家承担。这种收益和风险不对称的情况下,投资者风险意识淡薄,有过度投机的可能。
四、期货市场风险防范和建议
风险的防范主要体现在事前对风险因素认识的基础上采取相应的措施。
1.加强内部管理。期货市场中,投资者、期货公司和交易所的内部管理是风险防范的重要环节。健全的内部管理包括完善的管理制度和管理组织,以及具有较高管理水平的管理人员。
2. 健全法律法规。包括监管机构在内的期货市场各相关主体,应该建立一套有效地法律法规体系,这一体系必须要具有有效性和可操作性,这是防范期货市场风险的基础。
3.完善市场体系。完善的市场体系是有效防范风险的前提。完善的市场体系主要包括:整个经济体系的完整性,形成期货与现货市场以及与其他金融市场的良好互动关系;期货市场自身的完整性,形成商品期货、金融期货等完整的市场结构。建立一个完整的市场体系对期货市场风险防范具有重要意义。
参考文献:
【关键词】 金融期货 规避风险 激励
一、金融期货概述
期货是指买卖双方通过事先约定在将来的某一个时间、按照双方所商定的交易条件进行交易的一种商品买卖行为。期货交易是相对于现货交易来说的,现货交易存在一定的价格风险,在买卖合同签订后,若商品的市场价格发生变动,交易者无法避免价格风险;现货交易大多数是一对一交易,交易的价格只能反应市场上的局部信息,致使价格信息不能完全反应,而期货市场则可以避免这些缺陷。
金融期货是一种派生的金融工具,它的产生与整个金融市场的发展和20世纪70年代以来的金融市场上的风险结构的巨大变化密切相关,这是因为各国的经济联系日益密切,国际贸易和国际投资的发展使得外汇市场急剧膨胀,这种形式使各部门对于利率和汇率的变化十分敏感。汇率风险加大,是因为国际货币制度的变革,布雷顿森林体系解体,固定汇率制度被浮动汇率制度取而代之,在浮动汇率制度下,各国政府对汇率不加固定,任凭外汇市场的外汇供求状况自行决定本国货币对外国货币的比例,中央银行不承担维持汇率的义务。利率的急剧波动,在20世纪70年代开始,西方国家的货币政策发生了重大变化,为调节滞涨局面,由凯恩斯主义的宏观经济政策转向货币主义,利率成为政府调控经济、稳定汇率的工具。在上述背景下,世界上第一张金融期货合约在1972年于美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出,标志着金融期货交易的开始。目前,金融期货交易已占整个期货市场交易量的80%以上。
金融期货是指以各种金融工具或者金融商品(如外汇、债券、存款证、股价指数等)作为标的物的期货交易方式。按照标的物进行划分金融期货一般分为三类:货币期货、利率期货和股票指数期货。货币期货是指期货合约以汇率为标的物,货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的,目的在于规避汇率风险,目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、日元、加拿大元、澳大利亚元以及欧洲货币单位等;利率期货是指期货合约以利率为标的物,一般来说,利率期货根据标的物的期限长短可以分为短期利率期货(资金利率期货)和长期利率期货(资本利率期货)两大类,资金利率市场是买卖标准化的短期信用工具的市场,如各种期限的商业票据期货、国库券期货等,而资本利率期货其标的物为长期信用工具,如中、长期国债;股票指数期货是一种以股票价格指数作为买卖基础的金融期货,是买卖双方根据事先约定的价格在未来某一特定的时间进行股价指数交易的协定。
二、企业经营面临的风险分析
企业投资生产后能否取得预期的投资效益,会受到诸多因素的影响,其结果具有不确定性,也就是这种不确定性构成了企业经营面临的风险。通常来讲,风险一般划分为商业风险、文化风险、政治风险和外汇风险,其中各项风险又分支成众多小的风险分类,如商业风险又可以细分成资产风险、自然风险、信誉风险、价格风险、经营风险和财务风险。本文中主要分析商业风险中的政治风险、财务风险及外汇风险,这在次贷危机后,发生汇率的大幅震荡、股票价格指数大幅下跌、希腊债务危机等背景下,研究企业所面临的风险意义巨大。
1、政治风险
政治风险是指国际经济往来活动中,同参与国家行为密切相关的风险,以及由于政治因素而造成的经济损失的风险,若企业没有参与国际活动,其面临的风险又可以称之为政策性风险,即国内政策变化对其企业经营产生的风险。若一个跨国企业或者存在进出口业务的企业,对方国家的政治变动或政策性变动会影响对方国家企业能否持续经营和汇率的稳定,进而影响到企业能否按时收回应收账款和收回账款兑换成本币的数额。政治风险在一定程度上导致了财务风险和外汇风险的产生。
2、财务风险
财务风险是指由于各种难以或无法预料、控制的因素,使得企业的实际财务收益与预计收益发生背离,而蒙受经济损失的机会或者可能性,这种风险是纯粹的商业风险与投机商业风险在财务上的综合反映。如利率的上浮或者下调,引起支付利息的变化及其融资成本的改变,汇率的变化使其收汇时存在损失的可能性等都造成了企业的财务风险。
3、外汇风险
外汇风险是指在不同货币之间的相互兑换和折算中,因汇率在一定时间内发生始料未及的变动,致使有关国际金融主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离,从而蒙受损失的可能性。外汇风险又可以划分为交易风险、结算风险和经营风险,在文中所指的外汇风险指结算风险。
三、通过金融期货市场规避风险的企业行为分析
随着次贷危机余波的蔓延,国内及国外很多企业破产倒闭,在面对国际经济发展趋势是否第二次探底的疑问下,企业应该积极利用各种政策、措施和金融工具来避免所面临的财务风险、政治风险和外汇风险,本文主要采用案例的形式具体解析企业规避风险的行为。
1、运用金融期货与短期投融资中的企业行为
假设存在某企业于八月份锁定一张100万美元,90天预期十月份交易的商业票据借款的成本,目前商业票据的贴现率为10%,若企业预感到十月份利率上升,则公司可以卖出到期值约97.7万美元的90天期的十一月份短期国库券期货,期货合约的折扣率约为9%,假如十月份的利率上升,企业可以以10.5%的贴现率卖出商业票据,同时买入100万美元的短期国库券的期货合约对冲先前的期货交易,折扣率为9.3%。若不进行套期保值,借款的利息成本约为26541美元,进行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,实现了短期融资成本的降低。以上介绍的是金融期货对短期资本成本保值的情况,同时金融期货对于企业现存的投资和未来投资的收益率保值方面也有重要的作用,在企业已用于投资的短期资金面临利率上升的风险,若企业人员已卖出期货合约,然后采取对冲操作,就可以将期货交易盈余用于部分抵消投资损失。
2、运用套期保值于长期融资中的企业行为
企业通过发行股票和长期债券可以为企业获取长期的资金来源,长期融资的风险主要是证券出售前股票和债券价格无法预期的下跌,通过卖出期货合约,则可以避免上述现象。假如某企业预计于5月1号发行金额为100万人民币的债券,期限7年,现时公司债券的利率为11%,由于预期到利率上升,企业卖出10份利率为10.4%的六月国库券期货来保值,若利率真实上升,可以提早债券的发行时间,如定于4月1号,在三十天内,公司债券的利率上升到12%,国库券期货的利率也上升至11.01%,则抛售期货的收益可以使得新发行债券的成本低于11%。股票的发行与债券基本相同,企业可以运用股票期货指数防范股票价格不可预计的变动,可以通过卖出股票期货合约来减少股票价值损失的风险,同时期货合约的交易数量取决于这一证券对期货合同基础的指数的敏感性。但是,无论是发行债券还是股票都不能保证现货市场的收益与损失将通过期货交易确定无疑地被抵消。从某种意义上说,金融期货抵消了一个企业负债和股票融资成本不可预计的变动,减小了风险波动的范围,从而为防范公司错误估计资本成本提供了保值。若对资本成本的估计有很大的把握,则经理们就更愿意增大公司的规模,就这一点来说,期货减小了盈余的变化幅度,减少了投资者对公司资本成本的风险贴水。
3、运用套期保值于收付汇的企业行为
套期保值也称之为“对冲”,即在外汇市场上经由期货合同现行买进和卖出未来外汇期货,已被到期时有确定数额的外汇支付对方(或者确定数额的本币被收到);或者经由外汇现货市场先行借入外币,将其兑换成本国货币存入银行,但本身预计的外汇到期时再予以归还。“对冲”是以一项抵消性的安排来减少风险,使某一外汇合约所失去的,能由另一抵消性合约收汇。外汇期货套期保值的种类很多,有买入、卖出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民币汇率升值较快,中国的出口商就可以采取相应的措施规避外汇风险。假如中国出口商出口美国货物,美元计价,货物金额100万美元,结算方式为D/P after 90 days,当时的汇率为1美元=8人民币,则中国企业可以收到800万人民币,若三个月后人民币升值,预计汇率为1美元=7.5人民币,则相应收汇的人民币金额减少,为减少最终收到人民币金额的损失,就可以采取卖出套期保值的方式,卖出远期美元期货合约,假如当时合约价为1美元=7.8人民币,则到期时买入美元可赚30万人民币,减少原来50万的人民币收汇损失至20万。
四、结论
当企业面对更加复杂的国际和国内货币政策,利率和汇率的变化剧烈波动,企业就必须通过金融市场操作来规避由此带来的风险及收益的损失。本文分析了金融期货的相关概念,并从历史演变的角度说明了利率与汇率变动的根源,并介绍了企业在经营过程中遇到的三种风险,在接下来的企业行为激励的分析中,结合案例的形式分析企业运用金融期货降低短期和长期融资成本,提高资金收益率的措施及减少收付汇时的损失。但是,企业运用金融期货市场规避风险,只能减少风险的损失程度,不能完全避免损失。如何能够有效避免损失,这更需要在实践中不断探索总结。
【参考文献】
[1] 孙雪梅:金融衍生工具在企业理财中的应用[J].现代商业,2008(8).
[2] 贾小雨:企业如何通过金融期货市场规避风险[J].新财经,2006(3).
对金融市场发展的积极影响
货币市场基金有利于加速我国货币市场的发展，促进货币市场与资本市场齐头并进的发展格局。货币市场是金融体系的基础性市场，缺乏规范、发达的货币市场，将很难建立起规范、高效的资本市场。我国目前货币市场的发展明显落后于资本市场，这一“跛足”的发展格局不利于金融市场的平衡协调发展。发达的货币市场应该是一个市场规模大、投资品种多、市场功能全的市场，而货币市场基金的产生将有助于满足上述条件。首先，货币市场基金的诞生为货币市场创造了巨大的产品需求者。货币市场基金主要以国库券、大额银行可转让存单、商业票据等短期货币工具为投资对象，活跃于同业拆借市场、票据市场、回购市场、国库券市场等各货币子市场，可扩大货币市场规模。其次，货币市场基金的产生进一步推动货币市场的发展，从而为中央银行货币政策操作创造一个良好的环境，大大提高中央银行公开市场业务的操作效率。与此同时，货币市场基金的建立与发展，可吸引大量的社会资金与公众进入货币市场，确保货币政策信号的传递与影响具有足够的广泛性。再次，货币市场基金的产生使货币市场具有了投资功能，有利于推进货币市场与资本市场的良性互动，从而提高整个金融市场的效率。货币市场基金的建立与发展将吸引一部分原本投资于股票或债券的资金，使资本市场的资金分流进入货币市场。货币市场基金在货币市场上运作这笔资金，在给投资者带来收益的同时，也可分散资本市场风险。此外，货币市场基金通过在货币市场上买卖短期金融工具，为资本市场的参与者提供短期融资的便利，将促进资本市场健康运行。货币市场基金以在货币市场上投资获利为目标，它的建立标志着我国货币市场投资功能的形成。
货币市场基金丰富了共同基金市场，有利于形成基金业、银行业、证券业、保险业并驾齐驱的发展格局。我国的基金业起步较晚，无论在数量上还是规模上都远远落后于银行、证券、保险业的发展，难以满足人们多渠道投资理财的需求。货币基金诞生后，普通投资者视其为一种方便、安全和流动性较强的投资工具，甚至将对货币基金的投资作为暂时流动性储备来看待。所以，货币基金从一开始就受到投资者的青睐，它不仅丰富了共同基金市场的选择，而且随着其自身资产规模积累的扩大，也大大带动了共同基金市场的迅速发展。
货币市场基金有利于投资者合理安排投资组合，分散投资风险，促进理性投资。货币市场基金的产生不仅解决了证券投资中资产组合的需要，同时也为保守的投资者提供了既能满足一定收益又能控制风险的理想投资品种。此外，货币市场基金可使机构投资者从资本市场之外的货币市场获取足够的流动性支持，通过货币市场进行资产组合的有效流动性管理。
发展货币市场基金有利于加快金融市场的创新步伐。货币市场基金的创建，将大大加快金融市场内部制度创新和产品创新的步伐，推进金融市场快速发展。货币市场基金利用共同基金的组织优势，广泛吸收社会资金进入货币市场，为各种货币市场工具的连续发行与流通交易市场的培育和发展提供强有力的投资者基础。其次，货币市场基金的产生将推进资本市场实施企业产权制度、组织方式与经营机制等制度创新。因为货币市场基金的诞生为证券中介机构创造了良好的短期资金头寸调剂市场，有利于证券机构在资本市场开展以兼并收购为手段的公司治理结构改革。
货币市场基金有利于金融市场市场化定价机制的快速形成。资本市场上各种工具的定价与价格水平波动必须有一个参照依据，也就是，必须形成一个市场基准利率，才能使各种有价证券的定价趋于合理。货币市场基金的产生，对我国资金市场价格一一利率的市场化有积极的促进作用，将有利于我国金融市场合理定价机制的形成。
对金融市场发展的消极影响
以上我们分析了货币市场基金对金融市场的积极影响，这是从长远的角度对货币市场基金发展的分析。但从短期来看，货币市场基金的诞生在某些方面也会对金融市场产生一定的冲击。
首先，货币市场基金具有安全性好、进出自由、收益较高的特点，它的出现将使一部分银行存款和资本市场上的资金分流到货币市场。目前，我国货币市场基金刚刚起步，规模小，投资者还不甚了解，所以，从银行和股市分流资金的压力还不会太大。随着投资者对货币市场基金投融资功能的逐步了解和基金规模的逐步增大，资金的分流程度会逐步加大。
其次，货币市场基金的发行短期内会增加货币市场的产品需求，影响货币市场自身的供求平衡。在产品供给不足的情况下，货币市场基金有可能会拉高货币市场产品的价格，导致货币市场价格波动，增加投资者成本。
在货币市场基金影响下的金融市场发展策略
货币市场基金的产生对金融市场的发展总体上看是一个利好因素，因此，我们必须抓住货币市场基金发行上市的良好机遇，创造条件，加快金融市场发展步伐。
首先，要制订规范科学的货币市场基金运作管理法规。货币市场基金是金融市场的一个创新工具，在发展初期就必须将其纳入严格有序的管理之中。我国可以引进发达国家成熟的货币市场基金管理办法，以保证货币基金的规范发展。
其次，要大力向广大投资者和筹资者做好宣传工作，促进筹资者通过货币市场筹措短期资金，动员投资者利用货币市场实现投资获利，从而推动货币市场与资本市场均衡发展。
再次，要大力发展货币市场品种，不断完善货币市场的投资功能。目前我国货币市场的主要品种是国库券，其他投资品种还相当少。因此，商业银行要积极开展业务创新，可通过货币市场发行大额银行可转让存单以增加存款，弥补因活期存款流失而导致的存款规模下降；要积极推动企业等经济主体通过货币市场发行票据获取短期资金，进一步促进票据融资业务的开展。
关键词：银行体系脆弱性；金融加速器；货币政策
中图分类号：F830.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-0-01
一、银行体系脆弱性研究概述
马克思是最早对银行体系脆弱性问题进行研究的经济学者。1877年欧洲爆发了严重的经济危机，大量银行倒闭。马克思针对这种这一现象进行研究，并提出了“银行体系内在脆弱性假说”，认为银行体系剥夺了产业资本家和商业资本家的资本分配能力，从而使其自身成引发银行危机的最直接原因。20世纪初，美国经济学家凡勃伦在这个假说的基础上，又提出了“金融不稳定假说”。他认为，由于社会资本所有者缺位，资本主义社会内部内在地存在一些周期性的动荡力量，这些动荡因素就集中在银行体系中。其后的许多研究者也都将银行体系的脆弱性与宏观经济周期联系在一起。而真正系统提出银行体系不稳定假说的是美国经济学家明斯基（Hyman.P.Minshy）。明斯基基于自己的“金融脆弱性假说”，深入研究了银行体系的脆弱性问题。他认为银行体系的脆弱性是银行业的本性，是由银行业高负债经营的特点所决定的。1997年，亚洲各国爆发了金融危机，银行脆弱性问题开始在东亚各国受到重视。也就是在这个时候，中国经济学界开始对这一问题进行系统地研究，而对这个问题的深入研究也有力地推动了中国现代的金融体系改革。
现代经济学者研究表明，不良资产比率过高、资本充足率过低、信贷增长率过快、利率过高、货币发行量增长过快，是银行体系正趋于脆弱的主要特征。银行通过对以上几个指标进行自我评估，就可以大体对自身体系的脆弱性做出可靠的判断，从而可以有针对性的提前采取必要的调整措施，防范或避免银行体系出现瘫痪危机。
二、金融加速器机制
金融实践表明，不完全信息对借款者和贷款者的关系具有重要的影响。由于信息的不完全，银行方面要获得关于企业项目的信息就要花费较高的成本。而资本市场的不完全性，也让借贷市场资金分配的呈现出无效率的状态，贷款者的所做出的投资决策也往往并非最优。在这个时候外部融资的成本要高于内部融资，也就是说此时选择外部融资需要付出额外费用。所以，在这种情形下，投资者就必须根据企业资产负债表的状况来决定是否向银行贷款。换句话说，外部融资的成本越高，借贷市场的资金分配效率就越低，投资水平也就越低。因此金融学家伯南科和格特勒认为，投资水平依赖于企业的资产负债表状况：较高的现金流量和资产净值对于投资者具有鼓励作用，反之则会抑制或打击投资者的信心和积极性。个中原因是由于外部融资的成本具有反经济周期变化规律的特点：成本在萧条时期上升，在经济扩张时下降。这一现象表明成本在经济周期中有放大效应，这种效应被经济学家称为金融加速器机制。
金融加速器机制在投资金融市场上起作用的重要特征，是它的双重不对称性。即资产负债表对公司投资的影响在经济下降时期比繁荣时期大，对小公司的作用比对大公司的作用大。对于这一重要机制，最通俗易懂的归纳是：资产负债表的状况是企业做出投资决策的重要决定因素；这种相关度在经济低迷期比会明显偏高一些；对小企业投资的影响也要更大一些。金融传导机制的作用在经济繁荣时期与在经济下降时期是不对称的，金融传导机制对小的企业的作用更明显。
三、基于银行的脆弱性评估指标剖析金融加速器机制
1.基于资产指标做出的解析
企业资产运营状况对其投资的影响在经济下降时期是显著的。如我国90年代初，许多企业资产负债表状态差，中央银行采取了紧缩的货币政策，由于金融加速器的对货币政策影响具有放大作用，因而出现了投资增长率持续下降的现象。另一方面，金融加速器对不同规模公司的影响力度是不同的。相关统计资料表明，资产负债表状况差的小公司在经济低迷时期投资受到的影响最大。而在同一时期，没有发现金融加速器对大公司的影响。也就是说，在经济低迷期，金融加速器对中等规模的公司和大公司几乎不起作用，资产负债表状况差的小公司则成了金融加速器的牺牲品。总之，在经济低迷期，微小的资本收益率变化，会导致企业家净资产成倍数的变化，进而引起投资和总产出水平成倍数的波动。
2.基于利率指标做出的解析
金融加速器机制在企业利率变化方面的表现是：小公司的利息保障倍数对投资的影响在经济周期中是不对称的——在经济低迷期高，在经济繁荣时期低。在货币政策紧缩后，小企业的现金流与固定资产投资的相关度比大企业的高。换句话说，在货币政策紧缩后，小企业的投资量对利息保障倍数更敏感。宽松的货币政策对借款者资产负债表的影响是：降低利率能改善借款者的财务状况，减少其外部融资成本，从而刺激了投资。
3.基于货币量指标做出的解析
通常，货币政策在我国的宏观调控中异常“活跃”。在短期货币政策背景下，中央银行把物价稳定和金融稳定作为追求的目标。我国的通胀目标方法规定：中央银行应积极调整货币政策，及时抵消通货膨胀或紧缩的压力。在有弹性的通胀目标政策下，中央银行通过关注资产价格变动带来的通胀或紧缩压力就能对资产价格膨胀或破裂做出有效的反应。总之，通胀目标也有助于维护宏观形势的稳定性。这主要是由于金融加速器机制的作用：利率在资产价格膨胀时升高，利率在资产价格破裂时下降，这种货币政策能减少潜在金融恐慌的出现。
参考文献：
[1]伍志文.中国银行体系脆弱性状况及其成因实证分析（1978-2000）[J].金融研究，2002（12）：21-37.
[2]吴建环，王韬，赵君丽.金融加速器理论及其发展[J].财经论坛，2004（4）：103-104.
[3]朱莉莉.张旭昆金融稳定与加速器效应的非对称性[J].浙江社会科学，2011（7）：21-28.
[4]何建勇.顺周期性效应的金融加速器机制解析[J].福建师范大学学报（哲学社会科学版），2010（3）：41-46.
[5]何德旭，张捷，程诚.中国货币安全的隐患与风险——基于金融加速器理论视角[J].金融理论与实践，2012（11）：18-24.
第一，人们的收入由主要用于支付基本生活需要转向支付住房、医疗保险、养老、教育等大宗长期金融产品。人们对金融产品的需求趋于稳定化、长期化。
第二，我国居民的金融资产分布不甚合理，超过80%的金融资产都是银行存款，与金融资产多元化的需求不相匹配。
第三，传统文化和习俗对我国投资者的投资行为产生了显著影响。受封建小农意识的影响，社会信用意识不强，不喜欢将钱交给别人使用；对外人充满戒心，不愿露财，不愿交给专门的理财顾问进行管理；喜欢实业投资，不喜欢金融投资和长期投资；在财富形态上，偏爱硬资产，如房地产、珠宝等。重教育，对子女的投资不惜代价。
第四，传统社会制度的影响。长期以来，产权得不到严格的保护，降低了人们通过持之以恒的努力创造财富的愿望。
第五，理财理念不清晰，缺乏统筹性，我国投资者心态不成熟。当看到利益时通常会蠢蠢欲动，追涨杀跌。
那么，什么是科学的理财理念呢？
金融理财是一种综合金融服务，是指专业理财人员通过分析和评估客户的财务状况和生活状况，明确客户的理财目标，最终帮助客户制订出合理的可操作的理财方案，使其能满足客户人生不同阶段的需求，最终实现人生在财务上的自由，自主和自在。可见，科学的金融理财不是简单的产品推销，而是综合金融服务；不是客户自己理财，而是专业人员提供理财服务；不是仅仅针对客户某个生命阶段，而是针对客户的一生；不是一个一次性产品，而是一个动态过程。
自2005年以来，我国开始实施金融理财师认证制度。随之而来，各家银行都配备了自己的专业理财师。一个高素质的理财师，一份科学良好的理财方案，可以有效的使我们的财产增值，从而实现自己的人生理想。
一份良好的理财方案，应当是在充分了解客户信息的基础上，为客户制定的一个终身的规划，以稳健性为主，兼顾盈利性和流动性；方案应当具有综合性，合理组合不同风险收益特征的金融产品，使其达到最优效果；方案本身要有合理性和可操作性，在表述上应逻辑合理，条理清晰。同时，理财方案对理财师也有较高的要求，理财师要有崇高的职业道德，能够廉洁自律，为客户保密，要认识到客户是银行的财富，做到对客户认真负责，真实反映产品特点，从而也是对银行负责，只有这样，才能保证银行与客户的相互信赖与长期合作。
那么，客户是选择自己理财还是依赖银行中的理财师呢？这得从理财原理和金融产品两方面加以分析。另外金融理财有其自身的特点，人口的特征如年龄分布、受教育程度、城乡人口分布、传统人文文化等，一国的法律规范、公司治理结构、金融发展状况、投资限限制、税收规定等。
金融理财的核心原理，就是财务管理中价值风险体系在金融产品上的运用，可以从货币的时间价值和风险管理方面加以分析。货币的时间价值是指当前所持有的一定量的货币，比未来获得等量货币具有更高的价值。货币时间价值的计算在金融理财规划中应用非常广泛，是最基本的工具和基础，任何有关现金流的分析都离不开时间价值的计算，如住房按揭、养老金、教育金等。其计算原理容易理解，并已有了现成的复利现值和终值表可查算。货币只所以具有时间价值可从三个方面揭示，一是货币占用具有机会成本，是用于当前消费还是用于投资而产生投资回报；二是通货膨胀可能造成货币贬值；三是投资可能产生投资风险，需提供风险补偿。所以货币时间价值的核心是时间的长短和机会成本（资本的租金或利息）的大小在现值和终值的重要作用。介绍一个简单公式帮助大家对时间价值有一个粗略的认识。据经验，如果年利率是为r%,你的投资将在大约72/r年后翻一番。这一经验公式被称为72法则。该法则只是一个近似结果，般说来，利率在2%—15%的范围内，使用72法则较为准确，利率过高或过低，该法则将不再适用。金融理财的风险原理可划分为系统风险与非系统风险。其影响因素与各金融产品和社会经济环境直接相关。系统风险是无法消除的，非系统风险则可以通过各金融产品的有效组合来化解。
经历了2005年至2008年证券市场的大起大落，我国有相当一部分投资者对金融产品特别是股票和基金并不陌生，其风险和收益有了大致的了解。知道股权类证券风险高，流动性较强，通常用于满足当期收入和资本积累；基金类投资产品特点是专家理财，集合投资，风险分散，流动性较强，适用于获取平均收益的投资者；衍生金融产品如期权、期货等（目前银行中尚未开通），其特点是风险高，个人参与度较低；而实物及其它投资产品如房地产、黄金、艺术品等，具有行业和专业特征。这里只介绍一下银行中现有的黄金和外汇。
进行黄金投资首先要明确，它可以作为对冲通货膨胀和货币风险的工具；其次它是相对更稳定的货币形式，不像纸质货币那样被任意制造；最后它可以作为分散风险的选择。目前普通投资者最简便的投资方式就是商业银行的纸黄金业务。“买黄金”抗通胀是当下理财经理必用的口号，但黄金的抗通胀性是有条件的，就是不考虑货币贬值的因素。如果只看通胀与黄金的关系，会发现只有当实际利率为负，黄金才有高于纸币的抗通胀性。道理很简单，即使CPI高达5%,只要央行规定的存款利率是6%，老百姓拿钱还是比拿没有利息的黄金合算。纸黄金相对盈利高，但风险较大，适合风险承受能力强，喜爱博取短期收益的客户。而对于比较保守的投资者，他们可能更适合黄金的长期投资，他们不需要技术，只需耐心。他们把黄金视为保护资产的手段，将黄金世代传承。从影响黄金投资的相关性而言，与石油、通货膨胀、战争、社会动荡、消费需求、利率正相关，而与汇率、社会繁荣负相关。经济学家凯恩斯这样评价黄金的作用：“黄金在我们的社会中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的‘储备金’，还没有任何其它的东西可以取代它。”
购物车(0)