乔萌（1992-），女，山西太原人，研究生在读，会计硕士，研究方向：内部控制与财务会计。
摘要：目前，我国传统媒体业正在处于由政府性媒体机构向集团产业化的转型时期。我们应当重视并且对其进行理论性研究和分析，特别是我们应当重视对其财务管理模式。本文首先对财务管理模式进行简要的概述，然后列举出国内传统媒体业所面临的挑战，找到目前我国传统媒体业财务管理模式方面存在的问题，并且进行分析。
关键词：传统媒体业；财务管理模式；转型；发展
1、传统媒体业财务管理模式介绍以及分类
1.1传统媒体业财务管理模式介绍
传统媒体业的财务管理模式也就是传统媒体业的财务管理体制，指的是为实现总体财务目标而设计的财务管理模式、财务管理机构及财务管理组织分工等几方面的完全有机结合。根据配置财权的不同方式，传统媒体业的财务管理模式可以分为“集权式”、“分权式”和“混合式”共三种类型。而“集权式财务管理模式”不仅仅是全球各大规模企业公司使用的模式，而且是一些传统媒体业比如广播电视台等公司集团使用的财务管理模式。选择集权模式带来的后果是公司的财务管理分析以及决策的权力基本上属于母公司，母公司负责集中控制下属的子公司以及管理财务并作出相应的财务决策，而对于子公司则必须严格执行母公司的决策，不能根据自身的实际情况进行决策。
1.2传统媒体业财务管理模式的分类及介绍
集权式财务管理模式指的是传统媒体公司的各种财务管理的完全决策权基本上集中于集团公司，母公司负责控制下属的子公司和集团内部的财务经营事项并且作出相应的决策，而成员必须严格执行。集权式财务管理模式的特点是财务管理决策权集中于母公司，子公司只能够严格执行母公司的决策，并且进行日常的财务管理。此模式的优点是公司能够更加系统性的安排统一的财务决策，降低管理成本。有利于集团公司能够完成统一的财务目标，同时降低了公司财务风险和经营风险。有利于调剂集团资金并且保证资金降低成本。
分权式财务管理模式是指按照重要性原则对传统媒体公司和各成员企业的财务控制，管理和决策权进行适当的划分。而母公司对子公司的财务管理状况只会提出指导性的意见，不会要求必须严格执行。子公司根据母公司提出的意见根据自己的实际情况对财务方面进行分析和决策。在财务方面，子公司在资本支出及资本运用，财务收支费用，财务人员招聘，职工工资福利及奖金等方面都有完全的决策权，并根据市场环境和自身的实际情况做出有利于公司的财务决策。在管理方面，母公司不会通过发出的指令来干预子公司生产经营以及财务管理的活动，而是以间接管理为主。在利益方面，母公司为了增强子公司的自身实力，往往会把有机会能够获得的利益倾向于子公司。此模式的优点是：子公司有充分的积极性和自，有些事项无需通过母公司即可能够快速的做出决策，给自己有着更多创造利益的机会。同时可以减轻母公司的决策压力。
2、当今我国传统媒体业面临的挑战
2.1我国传统媒体业的发展现状
传统媒体业指的是通过电子科技技术来生产精神文化产品以及提供广播电视服务的行业。随着我国社会主义市场经济体制的发展，传统媒体业在转型的过程中也在努力克服自身的不足，同时依靠自身的优势，在媒体产业中依旧坚挺。然而对于整个社会经济的发展来说，传统媒体业在媒体产业中依旧发展不协调。尽管传统媒体业作为新的经济发展形态，对国家文化产业能够产生很高的价值和潜力，但是在转型过程中暴露出来自身的问题很多。党的十明确提出了推进文化强国建设的政策，而文化的大发展，和传统媒体业创造出的价值和潜力是密不可分的。
随着经济发展的新形势，传统媒体业面临着非常严峻的挑战。首先，由于传统媒体业长期的遵循传统的经济管理制度，传统管理模式根深蒂固，要想转型市场化，创造出更多的价值，需要更多的时间。其次，随着全国文化大发展的速度加快，传统媒体业发展的速度相对较为落后，有被全国文化大发展落后的危险。最后，由于互联网的迅猛发展促使新媒体的强势崛起，尤其是近几年微博、微信、客户端的使用率成倍增长，再加上传统媒体业自身发展空间的局限性，导致传统媒体业的生存形势不太乐观。
2.2新媒体的强势崛起对传统媒体业的影响
互联网进入中国已经有将近二十五年了，互联网的发展对传统媒体业的威胁是最大的，尤其在今年“两会”的召开中，总理做的政府工作报告提到要大力推进“互联网+”的产业，“互联网+”表示的是一种新的经济形态，是经济新常态非常重要的一部分。在社会快速发展的今天，电视、广播、报纸、杂志等一些传统媒体已经无法再满足人们快节奏生活的需求。而随着智能手机研发的大踏步前进，其功能非常丰富，手机已然不单单只是发短信，打电话，而是具有看电视、听广播、了解最新新闻、随时浏览书籍的多功能设备。其中，微博、微信、新闻客户端是人们比较喜欢的新媒体。根据清华大学经济传媒与管理研究中心在2014年的《2014 年中国传媒产业发展报告》中的大数据指出：在2013年，中国传媒产业总体规模达到8902.4亿元人民币，和2012年的总体规模数据相比上涨近4个百分点。以互联网领衔的各项业务占到超过整个传媒产业的一半，广播、杂志、报纸等一些传统媒体占到的市场规模一年比一年低。网民的规模和网络的基础设施建设是互联网市场发展的根本要素，得益于方便快捷等各项优势，互联网的衍生产品――新媒体才能够立足于传媒产业市场并且大踏步的发展前进。根据中国互联网络信息中心2014年的最新数据显示，中国网民的数量已经达到6.32亿，其中，手机上网使用率达到83.4%，第一次超过了个人电脑的上网使用率。可见，手机使用的普及对新媒体发展的帮助是功不可没的，同时，对传统媒体市场发展的局限性逐步增加，市场性发展这个基本条件无法改变，传统媒体业的财务管理模式无法进行颠覆式的改变，传统媒体业接下来走的路就会越来越艰难。
3、传统媒体业财务管理模式存在的问题及其分析
第一，筹集资金能力的缺失。由于互联网、新媒体更加适应市场经济的发展，其财务管理模式更加越发合理，不管是采用集权式还是采用分权式，都会在最大限度上对企业的资金可以实现最大化的利用，获得更大的利益，从而使得母公司和子公司考虑的决策和方案有更多种，最终可以有多样化发展的可能性。而对于传统媒体业来说，有着大量闲置的企业资源，如何将这些资源结合改变后的财务管理模式进行合理利用，是一个转型为企业性质的传统媒体业需要仔细考虑的问题。
第二，财务管理观念落后。传统媒体一直被国家认定为宣传社会发展的喉舌，而传统媒体业的发展一直受到局限。尽管有些传统媒体已经由事业单位转型为企业，但是财务管理模式依旧按照事业单位时期的方法工作，相关领导并没有意识到企业是以实现利益最大化为目标，将企业的资源合理的利用这一观念。最终并没有对收入、成本和利润进行严格的考核，传统媒体业还是按照老路子继续走下去。
第三，相关财务人员的素质需要提高。如果传统媒体业的财务管理模式没有本质上的改变，那么有一部分的原因就是相关财务人员的业务理念及其工作素质并没有跟上发展的脚步。人才是企业发展的基本要素之一，财务人员的工作质量和工作效率将在很大程度上决定着传统媒体业是否能够获得更大的收益。因此相关财务人员的知识储备和业务理念必须与时俱进，掌握先进的财务管理模式的相关知识，之后才能够可以从根本上改制传统媒体业的财务管理模式。（作者单位：山西财经大学）
参考文献：
[1]李晓枫著. 中国电视传媒资源整合. 北京：中国广播电视出版社，2007.
关键词：文化产业；投资价值；因子分析
0 引言
欧美传媒产业的发展历程告诉我们，传媒产业的成长来自于两个方面：创意与规模，而政府的监管政策是决定性因素。以美国最大的传媒产业——电视娱乐业的发展历程为例，政府产业政策是行业分阶段发展的催化剂。由此可见良好的政府产业政策对文化传媒行业发展的重要性。
2009年，我国第一部文化产业专项规划——《文化产业振兴规划》出台，标志着文化产业已上升为国家战略性产业。该规划明确提出，支持有条件的文化产业进入主板、创业板上市融资，鼓励已上市公司通过公开增发、定向增发的再融资方式进行并购和重组，迅速做大做强。国家对文化传媒产业的扶持政策让我国文化传媒行业具备了很好的投资潜力。文化传媒上市公司也成为广大投资者重点关注的对象。截至2012年9月30日，在上海和深圳证交所上市的文化传播公司共有35家 ，如何在众多上市公司中选择最有经济效益的上市公司，从而选择最有投资价值的上市公司是很重要的。
本文以因子分析方法为基础，结合定性分析方法，评价文化传媒行业上市公司的绩效，藉此探求以上市公司财务指标为基础元素的上市公司投资价值评价方法。
1 分析方法简述
因子分析方法。在因子分析中，原始变量被分解为公共因子与特殊因子两个部分。因子分析方法就是在尽量减少信息丢失的前提下，用比较少的的公共因子去解释原来多变量或指标间的复杂关系。因子分析一般数学模型为： ，其中xi为n个随机变量，αi为常数项，fi为m个公共因子（m
2 研究设计
以公司价值理论为基础，结合文化传媒行业特点，文化传媒上市公司价值主要由盈利能力、营运能力、成长能力、短期偿债能力、长期偿债能力和现金管理能力等因素决定。参考公司财务指标的可比性和实用性，本文共选取了22个能够较好反映文化传媒行业特点的财务指标。
本文选取的文化传媒上市公司样本为沪、深证交所文化传播行业板块中的公司，剔除季度报表数据不具有相对可比性的三家影视公司和一家S*ST公司后，本文最终分析对象为31家文化传媒上市公司。本文所用数据均来源于沪、深证交所网站上公布的2012年度三季度财务报告。因子分析使用SPSS统计分析软件。
2.1 因子分析过程
1）数据的标准化处理。为消除量纲和数量级的影响，将原始指标都转化为正向指标，接着进行无量纲的标准化处理。其方法如①、②。
……①； ……②
2）进行Bartlett球度检验，其给出的相伴概率为0，小于0.5的显著性水平，因而拒绝Bartlett球度检验的零假设，表明适合进行因子分析。
计算相关系数矩阵的特征值和方差贡献率，其结果如表1所示。前7个因子的累计方差贡献率为86.657%（大于85%），前7个因子的特征值也正好都大于1，所以前7个因子能够较好地解释原变量。
3）对因子载荷矩阵进行方差最大化旋转，其结果如表2。F1（获取现金能力因子）：现金流动负债率、现金负债总额比、获取现金比率、每股现金流量净额、全部资产现金回收率；F2（盈利能力因子）：加权平均净资产收益率、资产净利率、基本每股收益、营业净利率；F3（短期偿债能力因子）：产权比率、资产负债率、有形资产净值债务率；F4（变现能力因子）：速动比率、流动比率；F5（营运能力因子）：总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率；F6（成长能力因子）：净利润增长率、每股净资产增长率、每股收益增长率；F7（长期偿债能力）：长期债务与营运资金比率、每股净资产。
4）根据
（公式中，a代表因子载荷，x代表指标数值）得到因子得分矩阵。根据F=λ1F1+λ2F2+…+λ7F7 （式中，λ为因子载荷矩阵中的特征值），计算公司综合得分。其结果如表3所示。
2.2 实证结论分析
结合方差贡献率和因子指标，发现获取现金能力因子的方差贡献率最高，达到21.703%，可见对于文化传媒公司而言，获取现金的能力是尤为重要的。我国文化传媒产业地域分割严重，规模狭小，再加上市场开放度不足，风险资本难以进入，使得整个行业资金比较缺乏，尤其是优质现金流的缺乏。因此，在文化传媒行业拥有良好的获取现金能力对公司投资价值影响重大。
盈利能力因子和短期偿债能力因子贡献率则差别不大，分列二、三位。盈利能力反映的是公司的成长能力，这是衡量很多上市公司投资价值都需重视的因子。尤其是文化传媒行业公司成立时间都不是很长，上市时间更短，因此更要重视其盈利能力。短期偿债能力与获取现金能力和盈利能力是相对应的，反映文化传媒行业短期筹资和经营的水平。
在最后的综合评价中，中文天地、ST万鸿和深圳方直科技在综合得分上领先其他公司比较多。中文天地母公司为江西出版集团，在2010年重组上市，由于其传统出版业务处于稳步增长状态，同时产业结构也不断优化，整体效益比较好。ST万鸿排名较高，与一般ST公司状况不一致，主要是因为ST万鸿在进行重大资产重组。深圳方直科技排名第三，与其最优的获取现金能力有重大关系，而这一方面与其业务形态和业务增长密不可分，另一方面也得益于其6.08%的限售股解禁。在文化传媒行业最重要的指标因子获取现金能力因子上，天威视讯、百视通和深圳方直科技表现最突出。天威视讯和百视通有一相同的主营业务就是有线电视、机顶盒业务，而这两年正是全国全面普及有线电视，这两家公司在有线电视收费上获取了大量现金。
在另一主要因子盈利能力上，华录百纳和上海新文化表现最抢眼。华录百纳主营业务是影视，而其在2012上半年推出的精品电视剧《老爸的爱情》、《金太郎的幸福生活》创造了巨额收益。上海新文化则是2012年7月才在深圳创业板上市，整体业务的经营水平较高，发展活力较强，为其创造良好的盈利奠定了基础。
3 小结
本文采用因子分析法对文化传媒行业上市公司进行了价值评估，获得了最后的公司综合价值评价，最终评价结果与实际情况对比基本吻合。投资者可以参考本文结论，在文化传媒行业选择适合的投资对象。同时本文财务指标的选取和因子分析方法的运用，都可以在对其他行业进行投资价值评价时提供参考。
参考文献：
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作为我国文化产业中重要组成部分的影视传媒业，目前还处于小而散的状态，行业集中程度低，迫切需要整合。再加上国家政策的扶持，影视业也因此掀起了一股并购热潮。但是，并购是有风险的，而且风险极大，如果并购后整合不当很可能导致并购的失败。企业并购的成功与否与很多因素有关，其中并购后是否使企业达到了财务的预期是最重要的判定因素，因此可以从并购后财务效应的分析来看企业经营业绩情况的好坏，从而判断企业的并购是否成功。
二、并购公司简介
（一）华策影视公司概况
华策影视是我国目前规模最大、实力最强的综合性影视公司之一，其主营业务为电视剧、电影、影院、广告以及经济业务等，其中电视剧业务是其最主要的业务，贡献了91%以上的营业收入。华策影视自上市以来一直保持高速发展，资产总额从2010年的12亿元到2014年的50亿元，利润总额从2010的1.2亿元增长到2014年的5亿元。以电视剧起家的的华策影视，电视剧业务从2010年只有300多集的产量，到目前已经有1 000多集的产量，市场占有率也大大提高。另外华策影视更是连续四年荣登“福布斯中国上市潜力企业百强”榜，从第一次上榜至今，华策影视的市值增长了174.66%。
（二）上海克顿传媒公司概况
克顿传媒于2003年成立，成立之初主要从事电视媒介咨询工作，是我国最早从事大数据研发的公司，拥有成熟的数据挖掘能力，2009年其正式进入影视剧的制作和发行领域，目前已经是国内最大的电视剧研发和制作公司之一。2013年克顿影视被华策影视以 100%股权的形式并购，截至被并购前的2012年，克顿传媒的总资产达到64 425 060元，营业收入为58 537 340元，其收入主要来源为影视剧的收入，占总营业收入的98.62%，净利润为9 359 810元，年电视剧生产量达到400集左右的生产规模，两大影视公司合并后强强联手，为制作质量更好更受观众喜爱的影视剧而共同努力。
三、华策影视并购克顿传媒动因及过程分析
（一）并购动因分析
提高市场占有率，发挥规模效应。克顿传媒在电视剧的制作和发行方面有着丰富的经验，制作的电视剧质量高。华策影视并购克顿传媒后，每年生产的精品影视作品会超过千集，拥有的影视剧版权数量更会达到每年上万集的数量。从表（1）可以看出2010年到2012年间华策影视与克顿传媒总的发行集数远远高于其他几家电视剧业务非常出色的公司，大大提高了华策影视在电视剧市场上的占有率。
丰富电视剧题材，实现资源共享。克顿传媒有着丰富的电视剧素材，华策影视并购克顿传媒后，双方可以在电视剧资源上实现共享，进行多品牌运营，制作更多更优秀的电视剧。另外克顿传媒的很多影视剧版权面向的是年轻的观众，而华策影视则偏向于传统受众群，两者的组合可以实现优势互补，更好地实现“1+1?2”的协同效应。
利用“大数据”优势创新产业模式，完善产业链布局。华策影视并购克顿传媒后，可以利用克顿的大数据优势，加快两家公司品牌、资源的融合。另外克顿传媒在成立初期从事电视方面咨询服务，帮助很多电视台进行战略定位，与电视台的合作使克顿传媒深谙影视剧的发行渠道，加上大数据可以轻松了解受众群对于电视剧的偏好与需求，可以加快华策影视“内容+渠道”的战略布局，不断完善其影视产业链结构。
（二）并购的过程分析
华策影视以向克顿传媒的四位股东支付现金及发行股份结合的方式收购克顿传媒100%的股权。其中，以现金支付交易对价的35%，金额为57 820万元，以向股东发行股份的方式交易对价的65%，最终以总价165 200万元完成了此次并购活动。另外，在并购时双方也签了业绩承诺及补偿协议，克顿传媒必须在2013年至2016年的合并报表扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为14 095.32万元、18 188.19万元、23 693.70万元及24 297.91万元。由于克顿传媒在并购前业绩状况良好，有着自己优秀的管理团队和管理经验，华策影视也承诺并入克顿传媒后，在保证双方资源共享及经验共享的情况下，确保克顿传媒人员团队以及公司运营相对独立，使克顿传媒继续保持原来的管理团队和运营模式。
四、华策影视并购克顿传媒案例财务效应分析
（一）华策影视并购克顿传媒财务效应分析
资产状况分析。华策影视属于文化传媒业，收入来源主要是影视作品的收入，对固定资产的依赖性较小，因此其所占资产总额比较少，变化也不会很大，所以就不再对固定资产进行分析。由表（2）可以看出华策影视的资产总额在2014年涨幅达到了 138.61%，主要因为克顿传媒的并入带来了大量的资产；货币资金到了2014年出现正增长，并且涨幅很大，主要是因为华策影视并购克顿传媒后盈利能力增强，且回款情况很好，货币资金充足。
企业2014年的应收账款为1 138 365 095元，与上期比起来出现大幅度的增长，增长率达到115.47%，主要是因为应收账款期末余额的大小和影视公司作品发行时间有很大关系。如果期末大量发行作品则会形成大量的应收账款，而华策并购克顿传媒后影视剧的发行量大幅度增加，从而造成应收账款随之增加。虽然公司应收账款余额较大，但公司的主要客户都是信用良好的各大电视台，应收账款的坏账风险较低，预计2015年公司回款情况良好。
就存货方面而言，存货占总资产比例较高是影视制作企业的特征。由表（2）可知存货占资产总额的20%左右，2014年存货共计近10亿元，占资产总额19.7%，大量的存货代表着企业的潜在现金流，一旦存货出库被售出就会形成收入，从而为企业带来大量的收益。另外自华策影视并购克顿传媒后，存货周转率由2013年的1.2738上升到了2014年的1.5314，上升了20个百分点，表明华策影视的存货流动性增强。
盈利状况分析。经过长达一年多的时间整合，华策影视并购克顿传媒的财务效应也渐渐地显示出来。经分析虽然公司的加权净资产收益率从2012年到2014年呈现下降趋势，尤其是2013年到2014年下降了13.8%，主营业务利润率也从2012年的15.64%下降到了2014年的12.65%。但是净资产收益率之所以会下降，主要是华策影视并购克顿传媒后净资产规模扩大所致，主营业务利润率的下降则是因为华策影视并购克顿传媒后一系列成本的增加。该并购刚经过一年，还有许多资源要素需要整合，经过资源的整合后，会进一步降低各项成本费用，从而提高公司的盈利能力，使企业更有竞争力。
自2014年两公司并表后，华策影视的营业收入高达19亿多元，涨幅更是达到了108.16%。另外，华策影视的净利润涨幅是2013年的一倍多，净利润达到了4亿多元，业绩情况非常好。2014年克顿传媒经过审计后的净利润和扣除非经常损益的净利润分别为20 657.59万元和18 675.50万元，大大超过了预期，完成了业绩承诺，进一步说明克顿传媒经营状况很好，并入华策影视后，盈利能力进一步增强。业绩的增长，说明华策影视和克顿传媒并购整合得很好，发挥了协同效应。
现金流状况分析。对于影视制作公司来说，经营活动现金流有以下两个特征：一是经营活动的流入和流出具有周期性，从对影视作品的投资拍摄到销售收入的实现一般需要一年以上的时间，跨期现象很常见。二是经营活动现金流的流出和收回不具有均衡性，现金的流出贯穿了影视作品的投资至发行的全过程，而资金的收回往往只发生在某几个时点。 2012年和2013年华策影视经营活动现金流为负，一方面是期末发行影视作品较多形成了大量的应收账款，另一方面则是公司正处于发展阶段，业务规模不断扩大，加快了经营现金流的流出。2014年经营活动现金流为正，一方面是因为新增克顿传媒带来大量现金流的流入，以及回款情况很好。投资活动产生的现金流净额和筹资活动产生的现金流都有所好转，这主要是因为华策影视在此期间投资规模变大，并购克顿传媒所新增的股份和贷款所导致的。
对于影视公司来说，预收款项的多少直接反映其影视作品的受欢迎程度和业绩的好坏。从表（3）可以看出，2012年到2014年华策影视的预收款项一直以200%以上的增长率呈高速增长态势，2014年预收款项更是达到了167 279 136.92元，这说明华策影视的影视作品很受欢迎，另一方面，大额的预收款项更是为华策影视带来了充足的现金流，从而间接降低了公司的融资成本。总体来说，华策影视并购克顿传媒后现金流状况良好，现金流的改善，使得企业将有更多资金进行投资，从而为企业带来更多的回报，产生更大的财务效应。
股市表现。华策影视于2013年7月29日宣告并购克顿传媒，此宣告一经公布，股价应声上涨。由图中可以看出，自7月29日之后，深证成指也呈小幅上升状态，但是其涨幅远不及华策影视股价涨幅，这说明华策影视股价的大幅上涨并非股市整体作用，而是投资者对其并购克顿传媒公司有着良好的预期。
（二）专业化并购与多元化并购财务效应比较分析
华谊兄弟多元化并购财务效应分析。华谊兄弟作为国内最早上市的影视公司，以拍广告起家，而后涉足影视业。随着公司的不断发展，近两年华谊兄弟渐渐偏离影视正轨倾向于资本运作，相继并购北京掌趣和广州银汉科技等大型游戏公司以及房地产公司。由表（4）可以看出华谊兄弟2014年营业收入和净利润都有所增长，但是业绩增长的背后却存在极大的隐患。由表（5）可以看出华谊兄弟最重要的影视娱乐板块主营业务相比2013年下降了38.37%，而在手游为主的互联网娱乐板块收入增长率却高达3222.14%。华谊兄弟收购掌趣科技22%的股权后，每年都会看准市场时机减持掌趣科技股份以此来盈利，2014年华谊兄弟共减持掌趣科技3.27%的股权，获得4.18亿元的投资收益，占净利润的40.45%，掌趣科技和银汉科技两家游戏公司为华谊公司带来的净利润共计占52%，占比很大。而华谊兄弟为增强电视剧业务并购的浙江常升影视制作公司在2014年的营业收入为1.11亿元，仅占影视娱乐板块收入的6.5%，占总净利润的2.3%，对华谊兄弟的业绩贡献并不大。另外不论是影视娱乐板块还是互联网娱乐板块毛利率都有所下降，以上都说明华谊兄弟主营业务有所萎缩。
专业化并购与多元化并购风险分析。华策影视对自己未来的发展有着明确的定位，倾向于走专业化并购之路。虽然华策影视在做好内容的基础上力图拓展整个影视产业链，但是，不论是将影视作品出售给各大电视台还是实现影视剧的网络播放，其目前盈利模式比较单一，只是简单的版权交易。另外从华策影视的营业收入构成可以看出，电视剧销售占营业收入的90%以上，过度集中的盈利模式不利于分散风险，一旦电视剧环节出现差错将严重影响华策影视的业绩。相比于华策影视，开始以影视公司著称的华谊兄弟正从努力制作优秀的电影、电视剧、发展艺人经纪的传统影视公司走向倾向于资本运作的多元化并购道路。华谊兄弟近年来的很大一部分盈利来自游戏，而在影视娱乐业务上却有所萎缩。相比于游戏业务，华谊兄弟最擅长的还是影视娱乐方面的业务，而游戏领域就目前来说属于一个新兴的产业，发展还很不成熟，未来存在很多不确定因素，华谊兄弟在没把优势领域做好的情况下，就向不擅长的领域扩张，很可能会在产业发展中被淘汰。
五、结论与启示
华策影视并购克顿传媒后，首先在财务上表现良好，不论是资产状况还是盈利能力都有所提升，而克顿传媒也完成了其业绩承诺；其次并购克顿传媒后华策影视的股价也呈大幅上涨态势，市场对其预期良好，可以说是一次成功的并购；最后通过将华策影视的专业化并购与华谊兄弟的多元化并购进行对比，可以看出不论是多元化并购还是专业化并购都有其潜在风险：过度的集中化经营不利于分散风险，而过度的多元化经营也可能使企业丧失主业优势。所以影视业公司应该结合自身特点，在进行专业化并购巩固主业的同时进行多元化经营，以此壮大主业及分散风险。
合理选择目标企业以降低并购风险。对于任何一个企业来说，进行并购时，合理地选择目标企业至关重要。企业会因为各种目的进行并购，所以在选择目标企业时，应当采用科学的方法对目标企业的各方面进行考察，尤其要考虑目标企业背后的团队、企业的文化以及企业的战略等，分析目标企业是否符合要求，是否能帮助主并企业达成并购目的。正确合理地选择目标企业在一定程度上也会降低并购带来的风险。
摘要：近年来，许多国家经济低迷，我国企业也受到较大的冲击，原材料、劳动力价格上涨、资金严重紧缺、公司利润下降明显等诸多因素的影响导致经济增速放缓，缺乏活力，出版业也不例外，出版行业内的竞争愈加激烈，出版物相对过剩，整体绩效不太理想，为了创造最大价值财富，出版业的出路何在？出版业的发展契机在哪里？怎样壮大企业的实力？答案就是到公开的资本市场发行股票募集资金，利用资本杠杆寻求新的业务增长点，我国的出版行业仍具有巨大的发展空间，要拿出不一样的概念题材，拿出不同的盈利模式，目前我国文化产业中上市公司数量的持续增加意味着出版业资本意识的进一步觉醒，在此，出版业如何成功上市是我们要研究的课题。
关键词：出版业上市前的全面准备；重组及内部规范；启动上市
中图分类号：G230 文献标志码：A 文章编号：1674-9324（2017）24-0006-03
据了解，2015年1月，出版业之一的“中文在线”在深交所创业板上市，9月，“城市传媒”成功上市，“读者传媒”是A股中唯一拥有著名期刊品牌的概念股，同年2月，在上交所上市。作为河北出版的一员，我们河北出版传媒集团董事长早在2011年之前就公开表示，河北出版传媒集团的“一号工程”就是股改上市，北洋出版传媒有限公司将积极打造以“数字化、全媒体”为特征的主体（北洋出版传媒股份有限公司为河北出版传媒集团公司控股的拟上市公司，拥有18家全资子公司、3家控股子公司，承继了河北出版传媒集团公司的全部主营业务，具备完整出版业务产业链）上市，目前上市辅导已经启动，各项准备工作已经进入冲刺阶段。从公司管理层主要考虑怎样融到资，融资后干什么？出版业如何才能在国内证券市场成功上市？一般经过上市前的全面准备、重组及内部规范、启动上市三个阶段。
第一阶段：企业上市前的全面准备
企I如果没有做好筹备工作，上市就会非常困难。上市前的准备工作是全方位的、极为重要的，涉及公司管理层、各部门，财务部门准备工作相对要多一些。从某些角度讲，这一阶段是决定其能否成功上市的关键阶段之一，公司管理层应该认真分析，进行自查家底、明析产权、风险控制、募集资金规模、投资方向、资产评估、土地评估，以及盈利预测等。现在我国正在筹备上市的出版集团所面临的难题是：阅读人群减少导致出版规模不断缩小、学生人数增长有限、教材教辅图书基本达到了饱和、教材降价等。具体要考虑三件事：（1）企业的大股东及主要高管人员要有企业上市的基本知识，首先得做好充分的心理准备，了解我国A股资本市场相应板块对企业上市的基本要求条件，如股份公司的设立、股本结构、资产重组、内部规范等，对照本企业的基本情况，判断本企业是否通过努力才能够达到上市的基本条件，同时，要将上市给本企业带来的利益和成功上市需要花费的上市成本进行对比权衡，并以发展的眼光进行分析判断是否值得上市，从而决定是否上市。（2）企业业绩的好坏是决定其能否成功上市的关键，良好的经营业绩是企业成功上市的重要保证。企业健康发展，主要是指企业主营业务的盈利能力，企业的毛利率在一定时期内要相对平稳，上市企业的毛利率应高于同行业平均毛利率，同时，企业每年剔除非经常损益后的税后净利也要保持一定幅度的增长，做到既叫好又挣钱。拟上市企业必须做到主业突出，做好主业并强化其经营，剥离或弱化非主业，只有主营业务突出的企业才有希望获准上市，也是企业成功上市后直接影响股价的关键。出版业可以制定公司五年、十年中长期战略规划，研究明确转型方向、主营目标、经营利润等，发展朝阳产业、网络出版、电子杂志、手机报等新型盈利模式。（3）转让调整重设符合上市的股东人数和资本金的注入，完善加强公司治理结构，资产并购重组，处理好经济业务和分拆关联交易，清理对外担保，清产核资做到产权清晰。北洋出版传媒股份有限公司在引入北青传媒等第一批战略投资者后，去年以来，经过慎重筛选和反复洽谈，又引进了中国教育出版传媒集团、中国新闻出版传媒集团、中南出版传媒集团股份公司、北京君联资本等8家全国一流的优秀战略投资者。为了保证成功上市，企业要预计上市时间、上市费用、机会成本、选择中介机构及合作伙伴，付出巨大代价并发动大量人员，企业内部由谁来负责上市全过程的总协调？怎样调动各方面的力量和资源进行工作？都是企业要全面分析、研究的问题。
第二阶段：企业重组及内部规范
1.如果打算上市，就必须转制为股份有限公司，建立健全股份有限公司股东大会、董事会、监事会等组织机构、公司财务会计制度、公司决策制度和内部控制制度，规范股份公司和控股股东及其他关联方的关系，并要规范企业的财务管理、会计核算、涉税事项，这些都是企业能否成功上市的重要条件。一般说来，如果企业计划上市，会计部门应配合会计师整理账目，以便会计师查账以及编制上市所需要的分析数据。如何整理账目，则首先需要充分了解企业的现存账目，根据会计师提出的要求，再订立具体账目整理方案，这个环节是上市各项工作中耗时较长的一项工作；还有上市前的税务必须正常，所有的税款不能漏报、漏缴，必须出具合规证明，保证公司没有重大违法行为，企业首发上市涉及的关键问题多达数百个，各中介机构开展工作须保证企业申报期内的财务报表顺利通过有上市审计业务资格的会计师事务所审计，出具的审计报告具有权威性，出具无保留意见的审计报告，下一步工作才能顺利进行。
2.企业要成功上市，首先必须建立健全一套完善的适合企业自身发展特点的管理制度体系，各方面要做到规范运作。如果没有一套规范化的制度体系，企业运作无所依据，就不能良好地规范运作。管理制度体系一般包括公司介绍、章程、组织架构、各部门职责等。为了企业的稳步发展，建立起一套完整、规范的管理制度体系是相当重要的。就企业而言，制度体系主要包括组织体系、行政管理体系、人力资源管理体系、财务管理体系、物料采购及仓储系统、下属机构管理体系等。
3.建立内部控制制度，包括货币资金、存货、采购、销售、对外投资、固定资产与无形资产等。会计师事务所自2016年5月31日起进驻北洋出版传媒股份有限公司各子公司，针对2013年―2016年6月“三年一期”的审计报告和财务报表，现场进行业务指导和审计取证等工作，做好业务数据核对和财务审计工作，还包括解决财务、税收、法律、公司治理等历史遗留问题，很多问题在后期处理的难度相当大。据北洋出版传媒股份有限公司上市工作时间表，对北洋传媒的尽职调查工作在持续进行，本次尽职调查工作涉及公司财务与内控制度、财务核算体系、财务相关人员等。
第三阶段：企业正式启动上市工作
企业一旦确定上市目标，就开始进入上市工作的实务操作阶段，开展各项具体工作，并及时向管理层汇报上市工作的进度，提出问题及建议解决方法。主要包括对主营项目、资本金、三年连续盈利、股东人数、公司战略规划、治理结构、核算的规范性、真实性、有效性、合法性，关联交易等有不同的要求标准，进行自查整改，配合会计师、券商、律师、评估师等中介机构开展工作，协调企业内各部门之间的工作，以配合上市计划；中介机构经过审慎调查阶段对公司了解，发行人与券商将召集所有中介机构参加分工协调会，协调会由券商主持，就发行上市的重大问题，资产重组方案、股本结构、事项进行讨论，对初步方案进一步分析、财务审计，企I各部门，尤其是财务部门必须按照审计提出的调整事项逐一落实，监管及协调各专业人才之间的工作及进度，完成安排的各项工作，提供详实的资料，完成后接受第三方权威机构的资产评估，以资产评估净值为依据，会同保荐券商机构、审计、资产评估机构设置总股本、流通股本，完成招股说明书及各种法律文件的起草工作，提交审核。所以，为了企业的健康稳步发展，建立起一套完整符合市场经济体制条件的规范的管理制度是相当重要的。由于外部的中介服务机构有五六个，几十个人同时进行上市工作，需要多方组织协调好，协调难度相当大。现场核对工作的基础是各相关子公司做好准备工作，包括数据准备、内部核对和提前沟通。数据准备是指各子公司要以5.31数据为基础，按照以实物流为准的原则，对本公司的业务数据和财务数据进行调整，梳理2013、2014、2015和2016年5月31日4个时间点的时点数，以及三年一期的交易数据。内部核对是指本公司业务部门与财务部门要对梳理完成的业务数据和财务数据进行核对，确保自身梳理后数据的正确。提前沟通是指各核对子公司要完成自身数据核对后，要提前将核对后的数据与相关关联单位进行沟通，对一些问题进行协商，提高现场核对的效率。
目前，北洋出版传媒股份有限公司上市申报工作会议指出，我们出版企业上市，目的就是为了做大做强。2015年出版发行行业有13家上市公司，全部盈利，再加上2016年初上市的南方传媒，出版业上市公司达到了15家，有几个出版上市公司在用上市募集的资金进行商业地产的开发，并获得了较好的收益，再以此补贴出版产业。出版传媒大部分企业已介入数字出版领域，并与IT产业、互联网产业相联系，进行战略投资，争取占领数字出版产业的上游。出版机构、出版集团面对不乐观的外部经济环境，开始放弃对品种和规模的盲目追求，实体书店改造升级步伐加快，销售继续回暖，整体表现可圈可点，资产规模纷纷上扬，取得了良好的成效，展现出诸多新气象。精品出版、精致出版渐成潮流，在IT技术和互联网技术的推动下，数字出版、媒介融合、在线教育、游戏、影视等新兴产业融合已成为发展趋势，越来越多的出版集团在经过转企改制之后，都尝试用资本的力量寻求利润增长点，出版业上市公司的数量将继续增加。我相信北洋传媒股份有限公司将以崭新的面貌、出色的业绩登陆A股市场。目前，各项上市准备工作基本完成，上市辅导等工作已经启动。
参考文献：
[1]莫林虎.出版传媒企业上市募资后如何投资[N]中国新闻出版报，2015-02-02.
[关键词] 出版传媒 上市 资本结构
[中图分类号] G231 [文献标识码] A [文章编号] 1009-5853 （2014） 06-0064-03
Low Debt Capital Structure Weakening Effect of Publishing Media Companies Listed
Tong Xiang
（Changjiang Publishing Media Co.，Ltd， Wuhan， 430072）
[Abstract] Based on some financial indicators of a certain listed publishing company，the author analyzes the characteristics of its capital structure，points out that low debt capital structure is common phenomenon in the listed companies of publishing industry，which weakened listed effect，and needed to be optimized.
[Key words] Publishing & Media Listed company Capital structure
伴随IPO放开以及整合重组，出版业上市公司队伍不断扩容，如今已有多家书企在A股、H股、美股上市。上市后，出版业上市公司的资产质量和治理水平大幅改善，应对外部风险的能力显著增强，促进了企业持续发展。但是，我国出版业上市公司的资本结构，显示出强烈的行业特征，并且表现出一定的缺陷，值得研究。现以中南出版传媒集团（下文简称“中南传媒”）作为典型分析对象，通过其财务指标，考察其资本结构特点。
1 中南传媒简介
中南传媒在上海证券交易所上市，属文化传媒类行业，主营业务包括图书、期刊、音像制品、电子出版物、网络读物、框架媒体和其他媒介产品的编辑、出版、租赁，书报刊、文化用品、体育用品、数码产品经营，印刷物资销售，印刷品印刷，版权贸易，物流服务，广告、会展、文化服务，法律法规允许的投资、资产管理与经营业务、出版物进出口与国内贸易。2013年营业收入80.33亿元，净利润11.10亿元。
2 中南传媒财务指标分析
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，主要表现为负债与所有者权益的关系。负债和所有者权益反映企业的财务状况和管理水平，下面通过对中南传媒各项财务指标的分析，探究出版业上市公司资本结构的一般特征。
2.1 成长能力分析
表1 中南传媒成长能力指标变化情况
从表1可以看出，中南传媒营业收入、主营利润、净利润持续增长，成长能力良好，经营业绩突出，市场竞争能力强。2013年，中南传媒通过营销资源整合和创新发行模式，拓宽省内外营销渠道，发行业务实现营业收入56.25亿元，同比增长16.1%。通过优化库存及产品结构，优化考核制度，激发传统出版活力，出版业务实现营业收入21.06亿元，同比增长12.56%。其数字教育产品和大众阅读等新业务经过三年的培育，在2013年增长迅速，实现营业收入1.34亿元，同比增加12.70倍。中南传媒在传统出版业持续发展的同时，数字出版新业务增长迅猛。
2.2 营运能力分析
表2 中南传媒营运能力指标变化情况
从表2可以看出，中南传媒应收账款周转率指标呈逐年下降趋势，主要受经营规模的扩大、省外教材业务占总收入比重增加，新增合并单位不完全可控性、政府免费采购资金支付延缓等因素的影响。而存货周转率指标呈逐年上升趋势，说明企业生产的教材教辅、一般图书等产品市场适应性强、销售效率高、库存积压少。企业总资产周转速度快，销售能力逐步增强，持续有力地为企业获利能力增长提供了保障。
2.3 盈利能力分析
表3 中南传媒盈利能力指标变化情况
从表3可以看出，中南传媒销售毛利率、销售净利率呈V形波动。2012年，集团出版、发行、物资、印刷板块受产品结构、销售折扣等因素影响，销售毛利率有所下降，其中出版板块毛利率下降0.36个百分点，发行板块毛利率下降0.22个百分点，物资供应板块毛利率下降0.40个百分点，印刷板块毛利率下降0.19个百分点。2013年，中南传媒及时调整产品结构，优化营销模式，控制成本，出版、发行、物资板块毛利率均有所上升。中南传媒净资产收益率、总资产收益率呈直线上升态势，说明中南传媒的盈利能力比较强且可持续性较好。在盈利能力分析指标体系中，净资产收益率是最能综合地反映一个公司盈利能力水平的指标，而总资产收益率则旨在反映企业全部资产的获利能力。近三年，中南传媒在积极拓展销售市场，增加营业收入的同时，逐步提高各类资产的使用效率和周转速度，从而提高了总资产收益率，为集团带来了更多收益。
2.4 偿债能力分析
表4 该集团偿债能力指标变化情况
一般认为企业的流动比率大于2，速动比率大于1，资产负债率低于50%是合理的，说明该企业偿债能力较强。表4说明，中南传媒现金支付能力强，创造的收益偿还到期债务能力突出，企业在高速稳定发展中对资产安全和经营风险很是看重，确保了合理的偿债能力。
3 中南传媒资本结构特点分析
上述财务指标反映中南传媒资本结构与我国大多数新闻出版业上市公司呈一致性，主要表现为：第一，负债比率总体偏低，流动负债高于长期负债；第二，股权融资偏好强。从中南传媒近三年年报中可以看出，其资产负债率一直在27.14%上下0.01个百分点浮动。2013年其他各新闻出版业上市公司年报同样反映出，各家资产负债率均不高，最低14.54%，最高59.65%。
中南传媒如此明显的股权融资偏好，原因是多方面的，下文作简要分析。
3.1 盈利能力强，现金充裕
中南传媒净利润增长率、销售净利增长率、净资产收益率近三年虽增长幅度有变化，但总体呈上升趋势，表现出持续的盈利能力。截至2013年末，报表上货币资金84.6亿元，占总资产65.07%。充足的货币资金存量弱化了集团负债的动机。
3.2 税收优惠政策扶持
近年来，国家陆续出台了新闻出版发行的一系列税收优惠政策，大力扶植新闻出版业的发展。中南传媒不仅在上市初期充分享受各项税收优惠政策，在公司后续发展中积极与地方财政、税务、宣传部门沟通协调，将下属子（分）公司陆续纳入税收优惠名单。湖南省每年下发的新增转制文化企业名单中均有其下属2―3家子（分）公司。中南传媒2013年报披露，本公司及下属子（分）公司160家，16家（其中9家属报业和新媒体业务）需缴纳企业所得税，余下90%子（分）公司减免企业所得税，并享受增值税减免、先征后退等优惠政策。税收优惠政策扶持致使实际税率低，集团对负债需求弱。
3.3 财务成本
在融资决策时由于负债融资需要按期支付本息，减少了集团治理层可支配的自由现金流，因此会产生约束。故集团治理层转而偏好股权融资。
4 结 论
低负债率资本结构较契合新闻出版业上市公司发展现状。中南传媒轻债权融资、好股权融资的资本结构与资本市场充分发展的西方国家上市公司不尽一致，从近几年企业发展来看，不能片面断定此种资本结构不合理。新闻出版业高股权融资资本结构在当前国家政策、市场环境下，能够一定程度实现企业价值最大化。
低负债率资本结构不能完全实现企业价值最大化。市场的现实说明，合理的债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，因而对于类似中南传媒这样盈利能力良好的上市公司而言，应当敢于运用负债，合理利用负债带来的财务杠杆效应，获取财务杠杆收益，达到企业价值最大化。因为盈利能力好，还本付息的能力强，在商业银行中能够得到良好的信用基础，获取较大比例的信用额度。当然对于盈利能力较差的出版业上市公司，在运用负债时应当考虑到破产的风险。
低负债率资本结构弱化上市效果。公司上市的目的是为了取得固定的融资渠道，获得更多的融资机会，从而获得创业资本或持续发展资本，为企业在行业内扩展或跨行业发展提供更多的契机。纵观中南传媒上市近三年发展，可以看出对传统产业强烈依赖。2013年末，中南传媒传统发行、出版、物资、印刷、报媒板块的利润占总额98%，数字板块利润1.97%。其2013年末营业收入虽同比增长15.91%，近三年增速却是逐步放缓。由此可见，中南传媒上市以来虽维持了高增长，却后续乏力且经营观念趋于保守，没有找到行业内扩展的增长点。究其原因，中南传媒虽通过IPO上市募集到资金，改善了资本结构，却因为过于守成没有完全抓住时机，充分利用新鲜血液注入实现快速迅猛增长。
在对我国沪深两市新闻出版上市公司2010-2014年度业务分布领域及数字化转型进行分析的基础上，考察数字化转型业务对这些公司价值的影响，最后，从价值提升的角度对该类公司的数字化转型提出了相应的政策建议。
[关键词]
新闻出版上市公司；数字化转型；公司价值
近年来我国数字出版产业的发展得到了国家和各级地方政府的高度重视与大力支持，从中央到地方都出台了一系列有关出版传媒公司上市与业务转型的政策，为其发展提供了良好的外部环境。此外，技术的进步与变革也为这些公司从传统出版业务向数字化转型提供了支持。中国新闻出版研究院的《2013新闻出版产业分析报告》显示，全国新闻出版行业的营业收入从2009年的10341.2亿元增长为18246.4亿元，增长幅度高达76%，表现出较强的增长能力，而2013年我国新闻出版行业的营业收入就占到当年GDP的3.2%。[1]与此同时，新闻出版行业也存在着各细分业务[2]参差不齐、发展不均衡的问题。比如，图书出版业务稳步增长，但增幅有所下降；报业期刊出版形势严峻；出版服务类业务和收入不断增长；数字出版业务明显增加，呈现出以出版社为核心的传统新闻出版行业逐步向以数字发行平台为核心的经营方式转变。[3]根据WIND数据库公布的2014年新闻出版上市公司主营业务收入数据显示，以中文传媒、中南传媒、凤凰传媒和大地传媒为代表的四家公司的主营业务收入位居该行业的前四名，其收入总和已超过新闻出版上市公司主营业务收入的50%。无一例外的是，这四家公司都已从2012年开始进行数字化转型。以此为契机，沪深两市的其他新闻出版上市公司也开始了或快或慢的数字化转型进程。为此，本文拟以我国沪深股票市场上的16家新闻和出版业[4]上市公司为研究对象，在分析其2010-2014年业务分布领域及数字化转型的基础上，考察这些公司不同类型业务特别是数字化转型业务对公司价值的影响，并对新闻出版上市公司如何有效进行数字化转型提出了相应的政策建议。
一、我国新闻出版上市公司数字化转型的政策背景分析
我国对数字化出版发展所采取的扶持政策最早开始于上世纪90年代，而2009年《文化产业振兴规划》的出台则标志着文化产业上升为国家战略性产业，回顾近几年我国数字出版产业的主要扶持政策，其内容如下。2010年原新闻出版总署围绕出版产业系列指导意见，包括《关于进一步推动新闻出版产业发展的指导意见》《关于加快我国数字出版产业的若干意见》和《新闻出版总署关于发展电子书产业的意见》。这些意见的出台从加强组织领导、发挥部门合力、优化资源配置、加大投入力度、搭建交流平台、加强版权保护、强化网络监管、完善法规体系、健全考评体系、加快人才培养十个方面给予了数字出版全面支持。[5]在“十二五”时期，国家新闻出版广电总局在财政、税收、建设用地、投融资、进出口和人才培养引进等诸多方面给予数字出版龙头公司必要的扶持和优惠，例如在税收优惠方面，对认定为国家高新技术公司的减按15%的税率征收公司所得税，出口数字出版产品经登记为软件产品后在符合国家关税政策的前提下实行免税等。这里的“数字出版龙头公司”是指能对出版行业的其他公司产生影响、号召力及起到一定的示范、引导作用，并对该地区、该行业或国家做出突出贡献的公司。按《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》及《新闻出版业“十二五”时期发展规划》的要求，2012年2月印发的《关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见》提出，支持出版传媒集团应用高新技术并推动产业升级。2015年，国家新闻出版广电总局和财政部联合《关于推动传统出版和新兴出版融合发展的指导意见》，明确将加大财政政策支持力度，并鼓励支持符合条件的出版公司上市融资，促进金融资本、社会资本与出版资源有效对接。上述政策为新闻出版公司的发展，特别是出版公司朝向数字化转型，营造了良好的外部环境。
二、新闻出版上市公司总体状况及业务分布领域分析
公司发展有其自身的特点，同时在某些方面也会存在共性。本文通过对新闻出版上市公司总体状况及业务分布领域进行分析，寻找其在数字化转型中的共性，从而能更加深入地了解数字出版上市公司的转型现状。按照中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》中“文化、体育和娱乐业”大类下的“新闻和出版业”公司在沪深市场共有16家。通过对WIND数据库的数据整理发现，16家公司中的绝大多数公司的实际控制人是地方政府。当仔细分析这16家公司在2010~2014的业务类型时，我们发现其中有些公司既有新增业务，也有摒弃业务；另外一些公司仅有新增业务或者只是在摒弃业务；而剩下的公司在其业务领域并没有明显的变化。因此，根据这种业务变化的特点，以16家公司中业务类型是否发生变化为标准，最终将研究对象确定为11家并将其划分为两组。其中，第一组包括博瑞传媒、华闻传媒、华智控股、时代传媒、天舟文化、中文传媒和浙报传媒，共7家公司。该组公司不仅摒弃了某些传统出版业务[6]且增加了数字化业务。第二组则包括4家公司，分别为皖新传媒、中南传媒、大地传媒和凤凰传媒，这一组公司在保留其现有传统出版业务的同时，又增加了数字化业务。
在本文所选取的11家新闻出版上市公司中，数字化转型最早开始于2012年。比如，中文传媒在2012年新增了影视、艺术品及新媒体等业务。表1给出了11家新闻出版上市公司2012-2014年的业务变化及分布领域。下面我们逐一分析这些业务变化所呈现的趋势。
1.教育出版业务比重较大从表1可以看出，近五年来，新闻出版公司并没有蜂拥而向数字化出版业务，反而是对传统出版业务有所保留，并且大部分公司都新增或者保留了其部分传统出版业务，而且所保留的这些传统出版业务在公司营业收入中仍占有相当比重。这些新闻出版上市公司传统出版业务中有关教育教材的出版收入所占比重较大。在和“教育教材收入”有关的5家上市公司中，仅2014年一年，该收入在公司主营业务收入中的占比最高就可达52.43%，最低的也占到20.44%（见表2）。由此可见，教育教材出版业务收入仍然是这些公司实现业务收入的主要途径之一。
2.数字出版业务较为分散通常所说的“数字出版业务”一般包括网络游戏、手机游戏、电子图书、影视传媒、数字阅读器等。表3所示的这些上市公司在进行数字化转型时，都有选择性地新增了一些数字化出版业务进行尝试。比如，凤凰传媒在2014年新增了游戏业务收入、软件业务收入、影视业务收入等，同时向几个数字化业务方向发展；但也有公司专攻某一数字出版业务，比如，华闻传媒与优酷联手提供视频信息服务；中南传媒则在开辟自己的数字化教育等，上述这些都使得整个新闻出版行业的数字化业务呈现出较为分散的状态。
3.通过并购新增业务通过分析新闻出版上市公司的新增业务，我们发现，虽然有些公司在尝试通过与大型网络平台合作的方式以开拓其数字化业务，而大多数公司还是通过并购的渠道来增加其新业务，被并购的公司都是增长潜力较大的新型、小规模公司。其中比较典型的并购业务当属2013年华闻传媒并购太傻教育。这项并购为华闻传媒新增了出国留学咨询及相关业务。在2014年，华闻传媒又先后购入国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件、漫友文化等公司的控股权，来增加其动漫类、视屏服务类业务收入，同时收购国视通讯、掌视亿通为其拓展到移动视频行业奠定了基础。
三、新闻出版上市公司数字化转型对其公司价值的影响分析
通过上述分析可以发现新闻出版上市公司在进行业务转型时会制定不同的战略，有些公司在选择摒弃传统出版业务的同时也会增加数字化业务，而其他一些公司在增加数字化业务的同时会选择保留传统业务。
1.摒弃传统出版业务且增加数字化业务公司的收入及其价值分析在分析上述第一组公司的业务时，我们发现天舟文化、华闻传媒和时代传媒都在2014年增加了数字出版业务，天舟文化还于2014年增加了移动网游戏业务并在2013年就摒弃了其教育咨询业务。中文传媒的数字出版业务则包括数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务。浙报传媒则投身于在线游戏运营业务、无线增值服务、平台运营业务甚至技术信息服务。凤凰传媒的数字化业务涉及游戏、数据服务、软件、影视等领域。上述公司新增的这些数字出版业务或其他业务都为公司的主营业务收入带来了增长点。从图1可以看出，这7家公司的业绩总体表现较为平稳，整体处于上升趋势，其中中文传媒增长幅度明显高于其他公司，主营业务收入从2010年到2013年增加了近2.6倍，可是在2014年中文传媒的主营业务收入略微下降，可能的一个原因是数字化转型过程中公司需要不断调整所遇见的新问题并整合传统业务和数字业务，收入波动也在情理之中。由于新闻出版行业发展较完善，我们选取各个公司每年度的股票均价与其当年发行在外股份总数的乘积作为各新闻出版上市公司的公司价值。图2中的7家公司的价值波动较为明显，2012年公司价值最小，从2013年开始公司价值逐渐增长，2014年年末则有较大的提升。造成该现象的可能原因是：自2009年开始，国家为新闻出版上市公司提供了较为成熟的外部环境，各公司纷纷开始进行转型，而转型的集中年为2012年和2013年。在业务转型过程中的适应期间，一方面，由于传统出版业务的部分减少或者全部摒弃影响公司的业务收入，另一方面，新增数字业务增长不明朗或者需要与既有业务进行磨合、整合，而这些都会通过公司股票价格的波动反映出来进而传递到其公司价值上。只有当新业务逐渐稳定后，公司价值才会逐步回升，但从长远来看，新闻出版上市公司的业务转型对公司价值的影响呈现出积极的趋势。我们通过天舟文化主营业务收入和公司价值之间的关系可以清晰地看到这一点。对比图1和图2可以发现，2010~2012年天舟文化的主营业务收入和公司价值均没有发生明显的增长，而天舟文化的其他业务和数字化业务转型出现在随后的2013和2014年。2013年，由于受传统出版行业萎缩、教辅新政策的冲击及移动互联网给行业带来的变化等外部环境的影响，天舟文化对其主营业务进行了整顿。一方面，对于效益不佳、效率不高的业务机构进行了清理和整合，优化了公司的资源结构。比如，摒弃了占主营业务总收入的比重很小且对公司价值影响也很小的教育咨询业务（2013年教育咨询业务收入为209.63万元，占其主营业务总收入的0.64%）。另一方面，公司围绕数字出版与新媒体业务进行战略投资，如收购北京神奇时代项目、研发数字教育出版项目等。又新增了移动网游戏业务，该业务在2014年主营业务收入中占比高达30.31%。上述这些数字化业务也使公司价值不断攀升。
2.既保留传统出版业务又增加数字化业务公司的收入及其价值分析第二组4家公司的突出特点是，在进行公司主营业务调整的时候，保留了传统出版业务，又增加了数字化业务，而这四家公司在进行数字化业务或其他新业务调整的时候所采取的策略却是各异的。比如，大地传媒是在2014年增加了传统出版业务；皖新传媒和中南传媒从2013年开始分别涉足多媒体业务、数字出版业务；凤凰传媒的业务领域则更加宽泛，除了传统出版业务之外，还包括游戏、数据服务、软件、影视等新业务。这些新业务的增加不但拓展了这类上市公司的业务领域，也对其主营业务收入有所贡献。从图3可以看出，四家公司的主营业务收入呈现逐年上升的趋势，在图4中，四家公司的价值大致呈现出“U型”的变化趋势，即2011和2012年度公司价值较低，2013年开始公司价值逐渐回升。形成这种现象的原因是：第一，虽然这四家公司的主营业务收入仍处于上升趋势，但如果不能及时拓展新的业务领域，调整因传统出版业务受到冲击造成的公司收益下降的局面，公司价值就会有降低的危险。第二，公司价值受到公司选择实施数字化转型时机的影响。这四家公司在数字化业务转型过程中行动稍晚。实际上，也是在这些公司的价值下降以后（在2012年度左右），公司才在随后的年度选择了数字化业务以扭转价值下降的局面。这一现象生动地体现在凤凰传媒的业务转型上。对比图3和图4我们发现，2012年凤凰传媒的主营业务收入相比2011年虽然增长了11%，但其公司价值却下降了近10%。即传统出版业务虽然在短期仍然是凤凰传媒收益增长的主要来源，但传统出版业务收入的增加却没有给公司带来价值的成长。随后，2014年在稳固其传统出版发行业务的基础上，围绕数字化这一核心战略，积极拓展省外业务，开展在线教育，投资影视领域，以实现传统新闻出版业务与新兴媒体的有效融合。在这种转型战略的指引下，凤凰传媒在2014年度避免了由于传统出版业务不景气所造成的主营业务下滑。围绕市场环境进行的业务转型不但给公司带来了持续的盈利能力，也因带来公司价值的提升而被投资者所认可。
四、研究结论与政策建议
关键词 广电产业 合作竞争 绩效
中图分类号 G206 文献标识码 A
Evaluation of the coopetition performance of TV & Radio Industry in China
GuoHongyan
(Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management,Zhengzhou 450015)
AbstractTaking 5 listed TV & Radio corporations as a sample, the overall efficiency of the TV & Radio Industry system (including the sub-systems) coopetition in China is examined with financial analysis.
Key wordsTV & radioindustry systemcoopetitionperformance
2005年10月10日，瑞典皇家科学院
将该年度诺贝尔经济学奖授予具有以色列、美国双重国籍的罗伯特・奥曼和美国经济学家托马斯・谢林，以表彰他们“通过博弈论分析而增进我们对冲突与合作的理解”。
20世纪90年代以来，人类进入竞争全球化的新时代。全球化竞争意味着竞争主体的多元化、竞争范围的国际化、竞争领域的全面化以及竞争程度的激烈化。面对复杂的环境和共同的利益，以战略联盟、虚拟企业、供应链管理为代表的经济组织和管理形态如雨后春笋般涌现出来。强调以互补为核心、以协同为基础、以共赢为目标的新型经营战略――合作竞争，正逐渐取代传统的对抗性竞争，成为新时代经济组织赢得竞争的必然选择。
广电产业是我国规模最大的传媒产业，也是信息产业的重要组成部分。分析和研究广电产业的运行规律和经营实践，对于传媒经济理论的丰富发展以及传媒经营实践的指导推动无疑都具有积极和重要的意义。面对渠道霸权时代的终结和传播技术的革命，广电产业的经营重点正日益从围绕内容生产的“单点式”经营向产业价值链经营转型，而经济组织之间的竞争形式也逐步由过度竞争、差异化竞争向合作竞争转变。随着传媒市场竞争的不断加剧，以集团化构建为主流形式的传媒之间的合作、联合将成为我国媒介产业未来生存发展的基本模式。在竞争压力下，讲求资源互补、价值链接、市场共享的各类合作方式将成为中国传媒市场的一道风景。①
根据产业链或价值链上不同节点的联系，广电产业合作竞争可划分为横向型合作竞争、纵向型合作竞争、跨业型合作竞争三种基本类型。其中，横向型合作竞争是指处于产业链或价值链上相同环节的竞争者为培育发展其共同市场而进行的合作竞争，包括横向合作和横向竞争两个方面；纵向型合作竞争是指处于产业链或价值链上不同环节的竞争者为提高价值链的价值流量而进行的合作竞争，包括纵向合作和纵向竞争两个方面；跨业型合作竞争是指广电产业与他类媒介或其他行业（非传媒产业）进行的合作竞争，体现在与他类媒介的合作竞争、与其他行业的合作竞争等方面。
对广电产业合作竞争进行绩效评价的主要目标是在计量分析的基础上考察中国广电产业系统（包括子系统）合作竞争的总体效率。分析思路如下：1、界定广电产业合作竞争绩效评价的具体研究内容与对象；2、建立广电产业合作竞争绩效评价的指标体系，运用经济学方法计量中国广电产业系统（包括子系统）合作竞争的绩效水平；3、得出结论。
对广电产业合作竞争绩效水平进行计量评价的方法主要包括投入产出分析法、财务分析法等。鉴于研究对象的庞杂性，兼顾整体与局部，同时考虑数据的客观性、完整性与可对比性，本文选取以股权式合营企业或媒介集团为主要合作竞争形式、经营范围具备整合性或跨业型特征的广电系统五家上市公司――电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、中视传媒（600088）、广电网络（600831）、东方明珠（600832）2004年－2006年的财务数据为分析样本，采用财务分析法对广电产业合作竞争的绩效进行计量评价。
一、中国广电产业合作竞争绩效分析
中国广电产业合作竞争绩效评价的研究内容是广电产业实施合作竞争的总体效率，具体表现在经济效益和社会效益两个方面，本文侧重研究前者。绩效评价的研究对象是实施合作竞争的广电产业系统各子系统。具体地，本文选取广电系统五家上市公司――电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、中视传媒（600088）、广电网络（600831）、东方明珠（600832）作为具体研究对象。
这一抽样主要基于以下几点考虑：
1、上述公司均为股权式合营企业，且主要股东或发起人均为广电系统内企事业单位。
2、对上述公司的分析研究在很大程度上能够体现广电产业实施集团化合作竞争战略的运营绩效。具体来说，电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、中视传媒（600088）、东方明珠（600832）分别是由湖南广播影视集团、北京广播影视集团、中国广播影视集团、上海文化广播影视集团（简称上海文广集团）控股的上市公司。作为集团化改革深入程度较高的地区和单位，上述公司的业绩分析无疑对集团化合作竞争的运营绩效具有很强的说明意义。
3、上述公司的经营范围均具备整合性或跨业型特征。例如，电广传媒（000917）的经营范围包括：策划、设计、制作、、国内外各类广告，影视节目制作、发行和销售，电子商务、网络及信息传播服务，音像制品出版发行，兼营旅游开发、文化娱乐、餐饮服务、贸易；歌华有线（600037）的经营范围包括：广播电视网络的建设开发、经营管理和维护，广播电视节目收转、传送，广播电视网络信息服务，承办（不含）外省市卫星电视节目落地频道在北京有线电视台的广告业务，有线电视管道开发、建设、租赁和销售，有线电视器材租赁和销售；中视传媒（600088）的经营范围包括：影视拍摄基地开发、经营，影视拍摄（摄制电影（单片），以工商核准为准）、电视剧节目制作、销售经营，影视设备租赁、高清晰度影视技术、宽带数字信息技术、网络系统集成技术开发及相关信息服务，设计、制作、、各类广告业务，文化经纪，房地产开发，科学技术服务，室内外装饰，物业管理，投资咨询，综合文艺表演，百货、工艺美术品（黄金制品除外）销售；广电网络（600831）的经营范围包括：广播电视信息网络的建设、开发、经营管理和维护，广播电视节目收转、传送，广播电视网络信息服务、咨询，广播影视节目策划、制作、发行，有线广播电视分配网的设计与施工，卫星地面接收设施设计、安装、施工，设计、制作、、国内外各类广告，广播电视信息网络设备的研制、生产与销售，家用电器、电子元器件、仪器仪表、通信设备的销售，房地产开发（以政府行业管理部门和工商行政管理部门核准的范围为准）；东方明珠（600832）的经营范围包括：广播电视传播服务，电视设施租赁，五金交电，日用百货，服装鞋帽，针纺织品，工艺美术品，金属材料，文体办公用品，针棉织品，建筑装璜材料，家具，实业投资。
4、从产业链的角度，对上述公司的分析研究有助于了解和评价广电产业合作竞争的全貌以及产业链上不同角色的运营状况。具体地，根据主营业务划分，电广传媒（000917）、中视传媒（600088）属于内容生产系统和内容集成系统，歌华有线（600037）、广电网络（600831）、东方明珠（600832）属于平台运营系统。
5、上述公司所提供的样本数据具备实证研究所需要的客观性、完整性与可对比性等特点。当然，这里一个潜在的假设是资本市场具有有效性。
为了研究合作竞争绩效的长期变动状况，同时结合广电产业合作竞争演化的具体特点，本文选用上述公司2004年－2006年的三年财务数据作为分析样本。需要指出的是，从分析目标出发，本文关于广电产业相关指标值的计算采用上述五家公司相关指标的平均值。
从指标体系设计的系统性、科学性、可比性与可操作性原则出发，根据财务分析理论和方法，选取资产质量、盈利能力、成长能力作为衡量广电产业合作竞争绩效的一级指标。具体地，选取每股净资产、每股收益、净资产收益率、主营业务利润率、主营收入增长率等财务指标作为衡量广电产业合作竞争绩效的二级指标。在此基础上，构建广电产业合作竞争绩效评价的指标体系如图1。
根据样本数据分析计算，可得到各个股相关指标值与广电产业相关指标值。进一步地，将广电产业相关指标值与沪深两市上市公司整体相关指标值对比，可初步得到广电产业合作竞争绩效的行业总体评价，具体指标对比如表1所示。同时，将各个股相关指标值进行分析对比，可得到广电产业合作竞争绩效的具体评价，具体指标对比如表2、图2、图3、图4、图5、图6所示。
二、分析结论与思考
综合上述图表分析结果，不难发现：
1、从行业总体情况看，行业指标值与上市公司整体指标值的对比情况显示：广电产业的资产质量良好、盈利能力较强，由此进一步反映出广电产业合作竞争的综合绩效水平较高。
2、从个股的具体表现看，歌华有线（600037）、东方明珠（600832）都表现出较好的资产质量、较高的盈利能力和较快的发展速度，其总体绩效水平较高；中视传媒（600088）也有不俗的市场表现；相对而言，电广传媒（000917）、广电网络（600831）则不尽人意。
3、从合作竞争的形式看，集团化方式的运作是卓有成效的。特别是在上海和湖南两地，其媒体部分经营性业务的分拆上市已取得一定的效果。当然，不同地域之间所存在的绩效水平差异同样不可忽视。
4、从合作竞争类型与合作竞争绩效之间的相关关系看，不同的合作竞争类型在绩效表现上呈现出一定的差异性。具体分析思路如下：根据经营范围将个股的合作竞争类型进行分类，如歌华有线（600037）涉及横向合作竞争和纵向合作竞争，东方明珠（600832）涉及横向合作竞争和跨业型合作竞争，其余个股则不同程度地涉及横向合作竞争、纵向合作竞争和跨业型合作竞争。在此基础上，再将个股综合绩效水平与其合作竞争类型及其具体实施情况进行相关分析。分析结论包括：横向合作竞争的绩效水平较为稳定且呈上升趋势，随着纵向合作竞争和跨业型合作竞争的深入发展，其综合绩效水平呈现出不稳定甚至下降趋势。从理论上说，这一点也恰恰佐证了“多元化”经营所存在的潜在风险性。
5.从产业链的角度看，平台运营系统的总体绩效水平大体上高于内容生产系统和内容集成系统。
对合作竞争绩效的客观评价需要建立在全面分析的基础上。深入的研究将会发现，上述业绩的取得与以下一些因素密切相关：
1.政策因素的促进
从宏观角度看，主要表现在两个方面：首先，国家广电总局近年来相继出台《关于深化新闻出版广播影视业改革的若干意见》、《关于促进广播影视产业发展的意见》、《广播电视有线数字付费频道业务管理暂行办法》等文件，大力降低广电产业准入门槛，扩大市场开放，为媒体发展创造了良好的政策环境和产业支持。种种迹象表明，广电产业内的并购重组以及上市大潮已经到来。其次，数字电视的继续推进和广电产业化改革的不断深化将有力促进广电板块的活跃。数字电视产业链主要包括信号发送、网络传输、节目制作和终端接收四个部分，目前来说，信号发送和网络传输将是最大的收益者。
从微观角度看，政策的特许和保护促使部分媒体处于行业垄断地位。例如，歌华有线（600037）是北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理北京市有线广播电视网络的单位，2004年6月与上海文广、中影集团、中广网络传输有限公司、中央电视台首批获得全国性广播电视有线数字付费频道集成运营机构资格；东方明珠（600832）拥有上海市标志性建筑――东方明珠电视塔的经营权，2006年其经营利润占主营业务利润的41%；电广传媒（000917）拥有湖南电视台（总台）卫星频道、经视频道、都市频道、文体频道、生活频道、影视频道以及湖南广播电视报等七大媒体的广告业务统一经营和权，其广告经营收入占湖南省全年广告收入的60%以上。
2.广告收入的支持
2006年，广电行业广告收入额527亿，较2005年增加28亿，增幅12%，占全行业总收入的48%。②广告市场连续20年的高速增长和发展对广电系统上市公司的业绩表现起到良好的支撑作用。从个股财务信息来看，电广传媒（000917）、广电网络（600831）的广告收入在其主营业务收入中所占的比重均超过75%。特别是广电网络（600831），2006年其广告收入占到主营业务收入的88%。
3.关联交易的影响
关联交易是拟发行上市公司及其控股企业与上市公司的控股股东等各关联方之间在生产经营、资产交易、投资、债务等方面发生的交易。适当的关联交易能够降低交易成本，提高效率，保障交易安全，特别是对集团内部的企业之间；但过多的关联交易将影响上市公司的经营独立性，使其难以自主经营、独立承担责任和风险，还可能为大股东利用对上市公司的控制扭曲交易条件、转移利润、侵犯小股东及债权人权益、粉饰经营和财务状况、制造虚假信息、欺骗投资者等。对广电板块而言，发生在各关联方之间的频繁关联交易和业务重组是其具有良好业绩表现的主要因素。同时，关联方对上市公司的成长和发展起到重要的作用。
此外，对于集团化合作竞争方式的绩效评价还应更加理性和全面。
从地域上看，集团化改革的深入程度呈现出显著的差异。例如，北京、江苏、广东等地区大多实现了媒体组织机构的调整，而更深层次的改革尚未展开；湖南、上海则已进入到媒体部分经营性业务分拆上市的阶段。
从更综合的角度看，集团化尽管取得较大发展，但总体状况仍存在很多深层次问题，真正能在行业发展中起到“旗舰”作用、在国内和国际竞争中独树一帜的广电集团还为数甚少，有的集团甚至连自身的经营都面临重重困难。归纳起来，目前集团化方式存在的主要问题包括：（1）产权残缺，即没有形成合理的所有权、支配权和使用权归属；（2）委托人残缺，即由于多头管理体制造成的人缺位；（3）内部管理体制不规范，组织结构不科学，改革留于形式，集团内部未形成合理的产权纽带；（4）缺乏有效的激励和约束机制；（5）集团的功能有待进一步扩展，主要表现在筹资、融资、投资的能力有限，不适应市场竞争的需要。
三、小结
本文以广电系统五家上市公司为样本，运用财务分析法考察了中国广电产业系统（包括子系统）合作竞争的总体效率，结果显示：广电产业合作竞争的综合绩效水平较高，集团化方式的运作是卓有成效的；同时，从合作竞争类型与合作竞争绩效之间的相关关系看，横向合作竞争的绩效水平较为稳定且呈上升趋势，随着纵向合作竞争和跨业型合作竞争的深入，其综合绩效水平呈现出不稳定甚至下降趋势；再者，从产业链角度看，平台运营系统的总体绩效水平大体高于内容生产系统和内容集成系统。当然，以上结论还要综合考虑政策因素、广告收入以及关联交易等因素的影响。同时，对于集团化合作竞争方式的绩效评价还应注意到地域水平的差异以及目前在内部治理结构和管理体制上存在的突出问题。
注释
关键词：文化产业上市公司；发展；财务分析
中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）005-000-02
2009年《文化产业振兴规划》由国务院审议通过后，文化产业上升为国家战略产业，成为推动我国经济结构调整的重要内容。在2015年两会的《政府工作报告》中，又将文化产业提为工作重点。文化产业的发展，对国家软实力的提升和经济发展的转型升级起到了重要作用。本文通过选取华谊兄弟传媒股份有限公司（300027）、广东广州日报传媒股份有限公司（002181）、云南旅游股份有限公司（002059）、广东奥飞动漫文化股份有限公司（002292）四家具有代表性的文化产业上市公司，通过对其财务报表的分析，揭示了文化产业上市公司财务方面的优势与不足，为文化产业发展提出了发展建议。
一、行业分析
2009年《文化产业振兴规划》由国务院首次审议通过后，文化产业上升为国家战略性产业。2010年，九部委联合《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》；同年，国务院又《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，将文化创意产业纳入战略性新兴产业，随后，各地也纷纷出台相关政策予以扶持，在一系列政策的推动下，文化产业进入了快速发展的阶段，优秀的文化产业公司也在这一时期陆续上市。2011年党的第十七届六中全会通过了《中共中央关于深化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，将文化产业发展提到了更高的层面。在2015年两会的政府工作报告中，又将文化产业提作重点。由此可见，在政府各种激励政策的推动下，社会资本迅速涌入到文化产业中，行业进入了发展的黄金时期，有着优越的发展环境和广阔的发展前景。
二、财务分析
（一）短期偿债能力分析
从流动比率与速动比率来看（表1），文化产业的短期偿债能力非常强，相关债权人有很高的保障，但是流动比率与速动比率太高，意味着资金的闲置，不能有效地在生产经营中运转，影响公司的获利能力。从流动资产结构上看，四家上市公司的流动资产大都集中于货币资金和应收账款。由此可见，公司确实存在资金闲置的状况，并应该寻找投资机会，充分利用资金。
（二）长期偿债能力分析
从长期偿债能力看（表2），四家上市公司的资产负债率处于较低的水平，公司有较强的偿债能力，并且有较强的举债能力，表明公司经营安全、稳健，有较强的筹资能力。
（三）盈利能力分析
从盈利指标看，四家上市公司虽然在盈利能力上有差异，但2013年度净利润率均比上年度显著提高（图1）。华谊、粤传媒、云南旅游三家公司总资产报酬率均显著提升，奥飞动漫总资产报酬率尽管较2012年度有所下降，但仍保持在近9%（图2）。可见，四家公司的盈利能力总体表现为提升态势。通过相关信息分析可知，各公司盈利能力的提高主要原因在于核心业务的稳健发展和行业整体受市场大环境影响。
（四）现金流量分析
从四家公司现金流量分析看出（表3），公司经营性现金净流量占营业利润超过一半，说明正常营业所提供的现金流量并不十分充足，且经营性现金流量不足以弥补流动负债造成的现金流出。
通过投资活动产生的现金流量净额来看，除了粤传媒，其他三家公司报表中此项数据均为负值，而粤传媒筹资活动产生的现金流量净额为负值。这一情况反映了文化产业上市公司的投资占用大量现金流，容易因此给公司造成现金周转问题。
（五）成长能力分析
企业的成长能力表现为企业在未来的发展趋势和发展速度，即企业资产规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业的成长能力受市场变化影响，企业的资产规模、盈利能力、市场占有率等反映了企业的发展前景。
四家企业中，华谊和粤传媒的利润增长率大于总资产增长率，表明其资产规模属于效益型增长。而云南旅游和奥飞动漫的情况恰恰相反，说明二者虽然资产扩增，但盈利水平并没有因此而提高，但随着资产的增长，核心业务的完善，净利润率在未来还有很大的提升空间。将净利润增长率与主营业务增长率比较发现，主营业务增长率并不高，甚至低于净利润增长率，从报表上看，云南旅游和奥飞动漫并没有偏离发展方向，而是更大程度的减少了费用支出，对成本采取了更严格的控制，这对企业稳健得发展起到了重要的作用。应收账款增长率总体略高，企业应加强信用政策的改进，加大收款力度，以避免应收账款给企业现金流和未来发展的影响。
三、结论与建议
综上分析，我国文化产业上市公司整体处于一个良好的发展环境当中，受到国家政策的大力支持，而且随着人民对文化的需求越来越高，市场需求的品种、数量越来越多，我国的文化产业企业拥有更多的投资发展空间。财务分析中，文化产业上市公司资金充足，且有较强的举债能力，完全有能力进行投资。我国的文化产业发展处于初级阶段，盈利能力虽然一般，但保持稳健增长。但是文化产业上市公司仍存在很多问题，比如闲置资金过多，影响企业的盈利能力，投资效率低，应收账款滞压严重。企业应增加主营产业的投资，做大做强，提高资金使用效率，改善资本结构，更好地利用财务杠杆。
参考文献：
[1]王梓.华谊兄弟务报表分析[J].商，2013（7）：75.
[2]王军红.基于战略的财务报表分析――以太极集团为例[D].南京理工大学.
近日，财新传媒宣布完成了最新一轮新股融资。在财新传媒发出的语焉不详的信息中，最让业界关注的是互联网巨头腾讯横空杀出，成为财新传媒的战略投资者。尽管所占股权的信息未见披露，但坊间有观点猜测腾讯将因此次投资成为仅次于浙报传媒集团的第二大独立股东。与此同时，信息称浙报传媒控股集团有限公司（交易代码：600633，以下简称“浙报控股”）同比例增资，仍保持原有40%股份不变。
针对融资后的管理布局，财新传媒方面表示腾讯不参与日常运营，自己仍会坚守独立专业的采编方针。而有关财新传媒的估值、双方的合作动机等信息均未披露。
腾讯投资者关系部负责人叶帼贞表示：“双方将会在多方面展开战略合作，把高质量的财经新闻推送给更广泛的读者群体。”
作为用户群最大的互联网老大，腾讯这几年间频频开始产业链上多维度的投资，但在传统媒体行业基本处于空白。而定位于原创高端财经媒体的财新传媒，尽管名声在外却一直亏损。如今，马化腾以“财神爷”的身份主动送钱上门，财新传媒岂有不笑纳之理。只是，在双方资本合作之后，腾讯能否借此在纸媒领域开辟新天地，而财新传媒又能否依靠“财神爷”再上新台阶，目前局面并不明朗。
相见恨晚
财新传媒引资早有端倪。
去年9月，浙江产权交易所公告称，浙报控股拟转让其所持的19.77%财新传媒股权，挂牌价5647.6万元，但最终浙报控股未能卖出手中股份。
此次腾讯入股财新传媒，就有知情人士称，腾讯获得的股权恰恰是19.77%。财新传媒和腾讯方面都未对这个传言给予回应。
在财新传媒笑迎腾讯“财神爷”的背后，其艰难度日的境况着实让人忧心。
2009年，《财经》原总发行人兼总编辑胡舒立带领杂志核心团队出走，随后创立财新传媒。发展到今天，财新传媒杂志、网站、视频、图书、网络社交平台“全媒体”格局已成。然而尽管财新传媒的高端形象已经深入人心，亏损却是胡舒立始终要面对的尴尬。
根据浙江产权交易信息网公告披露，财新传媒截至2011年7月一个年度审计报告显示，公司主营业务收入为3147.36万元，营业利润为-3315.09万元，净利润为-1426.79万元。在这样的背景之下，马化腾的增资入股显得很有必要。
对腾讯而言，财新传媒“全媒体”业务平台以及高端的形象自然让其心动。有分析就指出，腾讯的加入给财新传媒资金支持的同时，也带去了腾讯强大的资源平台，而财新传媒的深度稿件也将通过腾讯平台输出去，这种内容和渠道的合作在业内人士看来是双赢的。
中投顾问IT行业研究员王宁远就认为：首先，财新传媒可以依托腾讯自身广大的网络客户群，为自身内容实现网络多终端的有效推介；其次，腾讯可以获取财新的内容，以增强其网络平台中内容的质量与深度。
企鹅的布局
腾讯最近几年一直砸钱圈地，在资本市场上吸引了众多关注的目光。
仅在最活跃的2011年，马化腾曾先后斥资2000万美元投资金山网络，8400万美元投资艺龙网，4.032亿元人民币投资韩国手机聊天应用KakaoTalk，4.4亿元人民币投资华谊兄弟，7亿元人民币投资创新工场基金等等。这些投资的背后，藏着的是去年1月份成立的腾讯产业共赢基金。据称，该基金目前的募集金额已经高达100亿元，真正“不差钱”。
在新闻资讯领域，腾讯亦有诸多尝试，包括深度新闻，历史频道等。此次入主财新传媒，很自然地被理解为腾讯填补了自己在传统纸媒方面的空白。
依据官方规定，国内非官方背景的网媒仍未获颁独立的采访牌照，这就让腾讯一直囿于纸媒的约束之中。财新传媒精致、高端的第一手内容无疑将能让腾讯这位草根之王如虎添翼。
在易观国际首席分析师李智看来，腾讯入股财新传媒从大的方面来讲是布局传统媒体，进而发展成全媒体布局的传媒企业，但是更实际的意义在于可以从中吸取平面媒体的内容优势，“无论是内容创生，还是内容运营，从而加强自身网络媒体的内容质量及深度，进而获得更广泛的受众，尤其是高端受众的认可。”李智说。
腾讯砸钱圈地，折射出的是企鹅帝国的勃勃野心。以聊天工具起家的腾讯经过多年的打磨，如今已经是多个互联网领域的领头羊。从社交到游戏，从门户到搜索等，腾讯的触角已经伸到每一个可以赚钱的地方。
严峻的考验
腾讯牵手财新传媒，虽然在诸多方面看来是双赢的选择，但如果仅是资本层面和内容单向性的合作，也会让质疑的声音此起彼伏。
李智就向《IT时代周刊》指出，不排除腾讯与财新传媒在内容方面进行差异化合作的可能性，但是短期来看意义不大，产生不了协同效应。IT分析师洪波亦是对双方合作持保留态度，他认为“在互联网上，内容直接产生广告的能力正在迅速衰减”。因此，腾讯借助财新传媒提高自己的内容生产能力的动机值得商榷。
业界对双方合作不看好的原因，还在于无论是在国内，还是国外，网络公司和传统媒体不成功的结合案例比比皆是。
7月15日，美国微软公司就宣布与美国全国广播公司（NBC）新闻部“分手”，结束了微软与NBC环球之间自1996年以来基于“新闻与技术共享”的甜蜜“爱情”。微软从合资企业微软-全国广播公司（MSNBC）抽身，准备独立提供在线新闻服务。此外，AOL（美国在线）与时代华纳的合作，阳光卫视入主新浪等合作都是无果而终。更大的担忧还在于，腾讯遍地撒网一样的投资会稀释其执行力，在未来的实际操作中存在潜在的风险。
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