1我国企业国际贸易外汇风险现状
随着我国国际贸易的发展，越来越多的外汇风险在越来越多的企业中凸显出来，而且受世界主要货币汇率波动的影响较大。固定汇率制度是我国在汇率制度改革前主要实行的制度，人民币对美元的汇率相对固定，其所产生的汇率变动风险基本上都是由国家来承担。近些年来，我国人民币汇率市场随着国际贸易的发生而再不断改革，企业在国际贸易中所遇到的外汇风险则由企业自身来承担。面对如此局面，我国企业防范外汇风险现状不容乐观，主要表现在以下两个方面：
1.1内部因素
首先，外汇风险管理意识和能力薄弱。外汇风险管理活动在国际领先企业中早已开始进行。在1993年，对前500强企业且参与国际贸易的企业进行调查，调查结果发现，对外汇风险管理比较重视的企业就占85%以上，它们并对风险采取了某些措施。在2005年汇率体制改革之前，我国企业一直处于汇率零风险的环境中，这种优异的环境给绝大多数的企业一个错觉，使它们无法对风险管理提起重视，甚至有些企业的思想还是比较落后，没有加强创新，仍然依靠低劳动力成本和资源优势，并且还觉得很好，没有一点风险意识，长期这样，促使它们形成一些错误的想法，如外汇风险基本由国家来承担等。在这样的环境下，企业高层以及财务人员对外汇风险并不重视，比较缺乏专业的外汇风险管理人员，从而对未来汇率的走势无法准确的判断，也没有充分认识到一些潜在的外汇风险的危害性，因此，也忽视了对外汇风险。长此以往，导致我国企业对于目前外汇市场哪种金融衍生工具能规避外汇风险以及这些工具的如何应用都不清楚，因此，外汇风险肯定会影响这些企业未来的国际贸易。其次，完善的外汇风险综合管理体系比较缺乏。我国由于从事国际业务时间较晚，专门的机构负责外汇风险管理没有设立。实际上，我国企业涉及外汇的业务基本上都是由财务人员来进行，财务人员虽然具有专业的财务知识，但是他们没有专业的外汇知识和相关的外汇理财技巧，很难应对日益剧烈变化的汇率波动。没有完善的外汇风险管理体系，缺乏有效地制度保证。
1.2外部因素
首先，体制性约束。目前，在我国，参与外汇市场的主体并不是很多，仅有的几家还都是国有银行，这样垄断了外汇市场。到目前为止，按照交易双方意愿来完成外汇交易，在我国还是比较困难的。其次，可供选择的避险工具有限。目前，外汇政策的管制以及金融服务仍然对我国金融体系有一定的制约。目前在金融市场进行交易的金融衍生工具主要包括远期外汇买卖、货币互换、外汇期权、外汇期货等。我国仅有的几家国有银行实施外汇交易时也仅仅只是针对少数出口型企业或者是一些大型国企，对于一般企业而言，它们没有充足的避险工具，可选择的避险工具也是非常有限的。
2我国企业国际贸易外汇风险规避策略分析
2.1经营策略
经营策略就是企业规避外汇风险主要是根据企业自身情况和国际贸易业务特点通过对生产方式和营销方式的改变来进行的一种策略。经营策略并不是一个单一的策略，它本身包括两种策略，即营销策略和生产策略。
2.1.1营销策略
营销策略主要是利用营销手段来对外汇风险进行规避。营销策略也包括很多：第一，贸易市场选择策略。根据国际贸易对象所在市场的状况，企业对该市场经济下进行国际贸易时的外汇风险现状和可能存在的外汇风险进行分析，对国际贸易外汇风险比较大的市场贸易数量进行控制，或加以战略性的有效控制，并注意把握交易时机，尽量选择国际贸易外汇风险小的市场进行贸易。贸易对象所在国的政局是否稳定、贸易对象的财政状况、市场结构是否合理是企业国际贸易外汇风险潜在的主要影响因素。第二，结算币种选择策略。企业在进行国际贸易时，结算币种的选择类型是比较多样化的，可以选择本国货币或者贸易对象国货币或者第三国货币。收硬付软或者折中地采用软硬币搭配或者直接用本币是结算币种选择的基本原则。另外，要合理选择结算币种，企业必须在合同谈判前，对外汇走势进行分析，加强对未来汇率走势的预测。第三，结算时间调整策略。对于企业国际贸易外汇风险而言，能够决定它的重要因素有很多，而其中一个比较重要的因素就是外汇风险暴露时间。在这种情况下，有效规避企业外汇风险主要就是通过调整现金流的收入和支付时间来进行。值得一提的是，这种方法必须建立在对汇率波动准确预测的基础上，而这个也是非常困难的一件事情。因此，要想达到规避外汇风险的目的只能通过对汇率波动的时间结构的改变来进行。第四，贸易合同保值策略。在贸易合同制定中，国际贸易双方将保值条款订立起来并将其加入合同中，这样能够有效地规避外汇风险。企业对汇率走势预测的准确度决定了贸易合同保值效果的好坏。第五，价格调整策略。价格调整策略需要对价格调整的影响进行全面分析以及价格调整的可行性进行分析。
2.1.2生产策略
生产策略就是对生产产品的地点、规格、结构、品种等改变来规避外汇风险。第一，转移生产地点策略。目前，实力较强的企业可以采取该策略，提高对汇率变动抵抗能力，并且使汇率波动对企业国际贸易的影响也减小了。第二，改变原料来源结构。改变原料来源结构不仅可以降低产品的成本，而且还使企业市场竞争力得以提高，从而规避外汇风险。第三，对生产规模进行调整。这种策略可以使企业国际贸易业务的生产成本减低，而且也提高了产品利润和市场竞争力，进而也使外汇风险得以规避。
2.2应用金融衍生品策略
应用金融衍生品策略就是利用外汇市场和回避市场的交易来规避外汇风险。金融衍生品策略主要包括：
2.2.1外汇期汇交易策略
第一，即期外汇交易。即期外汇交易是指买卖双方约定于成交后的营业日内交割来规避外汇风险。在各类外汇交易中，即期外汇交易量是基础，是外汇市场中最常见、最普遍的交易形式，其交易量约占全部外汇交易量的2/3，居各类外汇交易量之首。当汇率较为平稳时，企业如果采用应用金融衍生品策略就会减少很多损失，另外，这种策略也是非常适合那些业务量不是非常大的企业。第二，远期外汇交易。远期外汇交易策略是指外汇交易双方先签订交易合约，但并不立即进行货币的转移，而是约定在未来某一时间，以约定的汇率完成货币的转移，从而实现外汇风险的规避。在国际上，这种方式的策略是最常用的避免外汇风险的方法。这种策略将远期的外汇交易汇率锁定在当前，在进行交易时，其汇率都按照合约的汇率，不管汇率如何变动，从而对外汇风险进行规避。这种策略与即期外汇交易策略最大的区别在于交割日不同，即期外汇交易的交割必须是在成交后两个工作日内完成，而远期外汇交易的交割发生在将来。
2.2.2外汇期货交易策略
外汇期货交易策略就是指在有组织的交易市场上以公开叫价的方式进行外汇期货合约买卖来规避外汇风险。对于企业国际贸易需要收付的外汇，企业可以与现汇市场交易数量相同且与交易位置相反的期货合约，从而对汇率风险进行了规避，也就是说防止企业造成较大损失。
2.2.3外汇期权交易策略
外汇期权交易是指买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向期权的卖方买进或卖出约定数额的外币，同时期权的买方有权不执行上述买卖合约，从而规避外汇风险。与远期外汇交易相比，在规避外汇风险上，外汇期权交易更加灵活和主动，根据国际贸易业务特点，企业将相应期权购买后，如果汇率变动对其有不利影响，则当合约到期时对期权合约进行指定，使企业能够很好地规避外汇风险，进而降低损失；反之，利益的获取不是通过执行期权合约而得到，而是利益的获取是通过汇率的有利变动来得到。这里也提出期权所付费用要远远高于远期交易。
2.3组合策略
我国企业国际贸易外汇风险的规避策略都有其优势、劣势，每个策略都有其适应条件，根据企业国际贸易特点企业可以单独使用，也可以将这些策略结合起来共同使用，也就是说对外汇风险的规避采用策略组合的方式来进行，由此可见，组合策略是一种有效地规避外汇风险的方法。
关键词：外汇保值；期权；外贸企业
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2017）02-98 -03
人民币自2005年汇改之后，在很长一段时间内基本保持对美元的上升势头。但在2014年初美元兑人民币下探至历史地位6.0408后，人民币进入双向波动时期，各外贸企业原有的保值交易策略已不适应新形势下的外汇市场环境，期权等新型保值交易工具的引入将为外汇保值交易提供更多的交易思路，起到重要的作用。
一、中国外贸企业的外汇交易情况
（一）2005年汇改之前
中国是一个贸易大国，各类外贸公司作为我国对外贸易的主体，一直努力在市场波动中寻求实现自身资产保值的方法。在汇改之前，受限于保值工具较少，人民币兑外币的保值交易少有发生，外贸企业大多采用即期结汇、购汇的方式。这种交易策略基本使得企业的外汇资产暴露在风险敞口之下。但在这个时期，有部分存在外币兑外币需求的企业开始尝试使用远期外汇买卖等保值工具进行交易。例如某企业2000年3月1日与银行签订远期外汇买卖协议，约定在一年后以1.6000的价格向银行卖出100万英镑并换得相应美元。这种交易模式为后期人民币保值交易策略的形成打下了基础。
（二）2005汇改至2014年初
2005年汇改之后，人民币长期处于单边升值的趋势中，同时人民币远期交易开始出现。在这种情况下，众多外贸企业的交易策略在即期交易的基础上，加入了远期交易作为保值工具，但由于人民币一直保持升值趋势，市场预期相对明确，大多数企业也认为未来人民币一定能升值，这种交易策略实际上在为投机易服务。在实际操作中，一家出口企业进行远期结汇交易，一旦到期发现实际交割价不如即期结汇价，这笔交易则会被企业视作“失败”，这是典型的投机心理。同时由于人民币的单边升值，出口企业热衷于远期结汇交易，进口企业则会倾向于即期购汇，忽视了远期购汇的保值作用。这种交易策略不仅影响人民币兑外币交易，也影响了外币兑外币的交易，大量企业将保值工作当成投机工具使用，希望能够顺市场潮流交易，获取额外收益。在这期间，期权等衍生交易工具出现在中国外汇市场中，外贸企业开始尝试这类新型交易工具，但由于市场单边走势和企业的交易策略逐渐投机化，期权的作用并未真正显现。
（三）2014年之后
2014年初人民币兑美元下探至历史地位6.0408，随后美元开始反弹，结束了近10年的人民币单边升值走势，人民币自2014年开始进入了双向波动时代。大量企业因为交易策略仍停留在之前投机型策略中，在2014年损失惨重，保值工具大面积估亏。在2016年，美元兑人民币屡创新高，彻底打破了人们对于人民币一贯的强势印象。在这种情况下，很多企业开始探索如何在这种剧烈波动的市场中保值的方法，而不再只靠简单的预测市场走向来开展交易。对于双边波动市龆言，仅仅使用远期交易难以实现保值的目的，这时就需要引入更加复杂的交易工具，来达到规避市场风险的目的。
二、三种典型期权模型
期权（options）指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率（即执行价格）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。因为期权存在四种不同的交易方向，即买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌，四个方向的盈亏曲线完全不同，适当根据实际需求进行期权配置，可以有效规避市场波动带来的风险。
对于目前的外贸企业而言，任何保值交易工具必须契合他们的实际交易需求。而在现阶段，中国外贸企业面临的最重大的问题就是如何在波动剧烈的市场中满足多种多样的保值交易需求。而期权模型可以实现这一功能，本文着重介绍三种最有代表性的期权组合。
（一）买入看涨（看跌）普通期权
买入看涨（看跌）普通期权是期权中最基本、也是最简单的交易工具。买入看涨（看跌）普通期权即企业与银行签订协议，支付给银行期权费，同时，企业获得在一定时间后以约定的价格买入（卖出）标的货币的权利。以买入看跌普通期权为例，假设一年期美元兑人民币远期结汇价格是6.3388，则企业与银行签订协议，每1美元支付银行0.035元人民币的期权费，期限1年，执行价6.3388。图示如下：
如图所示，企业前期需要支付一定的期权费，但在交割时，实际结汇最差价格是6.3388-0.035=6.3038，最好价格上不封顶。在这种情况下，企业可以不用判断未来外汇市场走势如何，只要这个实际最差结汇价格6.3038企业可以接受，这笔期权对企业来说就是非常合适的保值工具。
（二）风险逆转期权组合（risk reversal）
风险逆转期权组合是期权模型中应用较广的一种，因为它一方面类似于远期交易，另一方面又可以在一定程度上避免远期交易的部分风险。风险逆转期权组合分为看涨和看跌两种，使用人民币期权进行组合时，看涨和看跌分别对应购汇和结汇两种交易方向。以看涨方向为例，看涨风险逆转期权组合由一个买入看涨期权和一个卖出看跌期权组成，这两个期权期限相同、标的相同、金额相同、执行价不同。假设一年期美元兑人民币远期购汇价格为6.22，企业与银行签订协议，交易一套一年期美元兑人民币风险逆转期权组合，组合中买入看涨期权执行价6.24、卖出看跌期权执行价6.20。交易到期时，如市场价格高于6.24，则以6.24购汇；如市场价格低于6.20，则以6.20购汇；如市场价格在6.20至6.24之间，则以市场价购汇。实际效果如下图：
风险逆转期权组合的作用在于，当企业无法判断市场情况时，只需根据自身财务状况给出对于交易价格的上下限即可。在上述例子中，企业的购汇上下限分别为6.24和6.20，只要在这个范围内，市场波动对企业不造成影响。这种情况下，企业就已经通过期权组合基本规避了风险，实现了在无需精准市场预测的前提下的成功保值。
（三）敲出式远期外汇买卖
敲出式远期外汇买卖是一种特殊的期权组合，一方面这是一种外汇期权组合，人民币期权尚没有这种组合类型；另一方面，这种期权组合并非是由上文提到的期权组合而成。上文提到的买入看涨（看跌）普通期权以及相对应的卖出看涨（看跌）普通期权大都属于相对简单的期权，一般被市场称为“普通期权”。而构成敲出式远期外汇买卖的是敲出障碍式期权。例如，同样买入一年期美元看涨、日元看跌期权，执行价101，普通期权最大可能的亏损为期权费，收益上不封顶；而敲出障碍式期权会另带有一个敲出价格，假设敲出价格为104，一旦市场价格在期权到期前达到104，期权自动作废。示例如下图。
在@种敲出障碍式期权下，买入期权收益不再封顶，但与普通期权相比，期权费通常会便宜一些，对交易者仍有较大的吸引力。在敲出障碍式期权的基础上，按风险逆转期权组合的思路将两个敲出障碍式期权组合到一起，就可以形成一个特殊的期权组合-敲出式远期外汇买卖。例如，一家外贸企业需要以日元换美元，在远期外汇买卖价格无法满足企业要求的情况下，企业选择与银行交易敲出式远期外汇买卖。企业根据自身需求，与银行交易两笔金额、期限一致的敲出障碍式期权，一笔方向为卖出美元看跌日元看涨，一笔方向为买入美元看涨日元看跌，敲出价格均为111.00，执行价格均为99.00。两笔期权以风险逆转期权组合的形式，形成一笔事实上价格为99.00的远期买入美元卖出日元的远期外汇买卖交易。不同的是，由于这套期权组合实际上含有敲出机制，一旦市场价格达到111.00，整套交易作废。正因为这种敲出机制的存在，敲出式远期外汇买卖的执行价通常会优于普通的远期外汇买卖。
对企业来说，这样的敲出式远期外汇买卖存在一定的风险，如果在到期日前市场波动过于剧烈，触及敲出价格，整套远期交易作废，但由于执行价格具有优势，企业的实际保值效果能够得到明显的提升。同时，敲出价需要企业根据自身经营情况和外部市场情况来分析确定。如上文所述的美元兑日元敲出价111.00，企业认为，一旦美元兑日元突破111.00，日元将很可能发生不可逆转的贬值，企业自身的日元现金流将会受到影响，在这种情况下企业完全可以接受远期交易的作废。整体而言，企业并没有针对美元兑日元的走势进行详尽的分析和预测，而是针对的是自身经营情况，确定保值交易策略，利用衍生工具实现保值目标。
三、期权在实际应用中的意义
（一）无需精准市场分析，达到保值效果
由于期权实际交易的是未来买卖货币对的权利，因此，在交易中企业拥有相对较高的自主性和灵活性，对于市场风险也能有较强的抵抗力。例如上文提到的买入看涨（看跌）普通期权，企业在接受期权费支出的前提下，通过这种衍生工具，就可以确保外汇资产不受市场波动的影响，实际保值效果将大大提升。
（二）企业日常经营中，对于外汇交易的价格需求各异，而且可能由于内部考核、上下游衔接的关系，价格需求相对复杂
期权与其他保值工具相比，执行价格确定更加灵活。如上文提到的风险逆转期权组合，企业根据实际的价格需求，设定交易工具能够达到的价格区间，实现对价格需求的完美匹配。
（三）灵活定制交易组合，满足复杂交易需求
期权并不是一种单一的交易工具，而是一种复杂多变、灵活个性的衍生交易手段。期权种类繁多，能够形成的期权组合更是多如牛毛，实现的交易功能也是千差万别。从这个角度来说，不同企业的交易需求不同，但总能找到一个期权组合能够契合企业的实际需求。例如上文提到的敲出式远期外汇买卖，企业针对价格波动和未来可能带来的现金流影响，提出较为特殊的交易需求，而通过相应的期权组合，可以实现这些普通交易工具无法具备的功能。
四、结语
改革开发近40年，中国的外贸企业从习惯了靠天吃饭、任凭市场风险冲击自己的收益，到开始想到保值、控制自己的收益，进步在逐渐显现。但同时，中国外贸企业仍然存在保值交易中过于投机化、过于依赖准确市场预期的问题。保值并不是要确保每笔衍生交易都要盈利，而是要确保每笔交易对应的企业资产能够合理保值，这就需要企业根据自身情况，明确保值交易策略和交易需求。在这种情况下，期权的灵活性、多样性能够很好地对接企业的不同交易需求，实现保值目标。从这一点来说，期权的作用远大于其他类型的保值工具。
1.高利润率抵御
指企业在进出口贸易中以其明显的竞争优势可以获得相对高的利润率，而汇改以来人民币汇率年均不足5%的升值幅度相比较而言显得微不足道，该类企业直接忽略人民币汇率风险。该类型企业主要集中在具有垄断优势、核心技术竞争力强等明显竞争优势的行业。
2.风险转嫁
指企业在贸易合同中与上游或下游合作企业约定汇率转嫁条款，将汇率波动的不确定由上游或下游企业承担，自身获取稳定的利润率。该类型企业只要集中在加工贸易行业或在产品市场中居于卖方市场的企业。
3.“鸵鸟”态度
指企业在进出口业务经营中基本没有关注人民币汇率波动对其经营利润的影响，采取不闻不问的姿态。而决定是否接受业务订单则基本依靠主观判断。该类型企业主要集中在中小型的制造加工企业。
4.衍生金融工具
指企业在进出口业务经营中，为规避人民币汇率波动风险，采用相应的汇率衍生金融工具进行风险管理。该类型企业主要集中在具有优良管理团队的大中型民营企业。
5.套利类组合融资方案指企业在进出口业务经营中，充分利用了境内外、人民币与外币之间的利率差、汇率差等套利交易机会，进行组合融资获取额外收益，达到规避汇率风险实现增值获利的目的。随着人民币汇率形成机制改革的纵深推进，人民币单边升值行情必将结束，双边波动是未来的主流行情。从2012年开始的人民币汇率走势已经初现该趋势的端倪，进出口企业在双边波动的市场行情下，部分现行的风险管理策略可能不再适用，管理汇率风险的压力将进一步增加，因此企业务必对汇率风险有正确认识。对进出口企业而言，其主营业务的利润是支撑企业运营发展的基础，人民币汇率波动可能给企业带来额外的损益或收益，这也是企业面临的人民币汇率风险；因此尽可能避免主营业务遭受由于人民币汇率波动带来的不确定方是管理的最终目标。
二、建立汇率风险控制体系
1.确定汇率风险管理的目标及管理策略
制定目标是汇率风险管理活动的前提。按照美国管理大师彼得.德鲁克提出的目标管理概念，如果一个领域没有目标，这个领域的工作必然被忽视。当然不仅要有目标，而且务必要确立正确的目标。在向深圳地区部分进出口企业调查发现，不少企业在借用汇率风险管理的一些工具，形式上进行汇率风险管理，实质上追逐“盈利”的目标。由于近年以来人民币汇率的单边升值行情的客观因素，部分以出口为主的企业通过人民币远期外汇工具锁定未来出口收汇款项的结汇汇率上获得了收益①，而且基本上全部交易都有获利，因此不少企业已经将该工具当作一种盈利手段，并且以追逐最终获利作为汇率风险管理的目标。该类客户的逐利目标无可厚非，但却已经偏离了汇率风险管理的初衷，务必加以修正。企业经营的目标是获得主营业务的合理利润，而汇率风险管理仅仅是一种辅助企业达成该目标的手段。从该角度出发，汇率风险管理的最终目标应当为：规避汇率风险，确保企业的主营业务利润实现。当然，不同风险偏好企业在具体的管理策略上可以按需选择。一般而言，管理策略有以下三种：第一，完全规避汇率风险管理策略。指企业在进出口业务经营中尽可能避免汇率风险的形成，将汇率风险转移出经营主体或者通过各种形式的套期保值工具消除实际业务中发生的一切风险敞口，以避免汇率波动可能带来的损失的一种管理策略；第二，消极管理策略。指企业对净出口业务经营中的汇率风险采取听之任之的姿态，完全承担汇率波动带来的风险，如果最终的汇率变动对其进出口业务有利，可以获取风险收益，反之则承担风险损失；第三，积极管理策略。在该策略下，进出口企业积极地对汇率走势进行预判，并且根据不同的形势对风险敞口采用不同的管理策略。如判断汇率未来走势对其业务经营不利时，采用相应的避险手段进行规避；若判断未来走势对其业务经营有利，则主动承担风险以期获得风险收益。在人民币汇率市场化的大环境下，人民币汇率走势必将出现多变、大幅波动的行情，在该市场环境下，企业务必充分认识自身的汇率风险并树立正确的管理目标与策略。
2.测算汇率风险敞口
企业的汇率风险敞口可以简单定义为在企业的进出口经营过程中产生的未来需要进行不同币种之间进行兑换的金额及期限。具体到国内的进出口企业来说：进口企业的对外付款一般可以通过银行提供的结算工具（如信用证）获得付款账期，如到期需要通过人民币购买外汇对外支付，那么这个付款的金额、期限可以视作企业面临的汇率风险敞口；出口企业对外发货后一般存在收款账期，如收到外汇支付的货款后需要兑换成人民币继续用于生产经营，那么未来收款的金额、账期则视作其面临的汇率风险敞口。通过下面简单的例子进一步说明：C公司从事服装生产出口，1季度出口销售量USD1000万，原料通过进口采购USD300万，其余全部境内采购，收、付汇账期都为3个月。在该静态情形下，企业1季度汇率风险敞口为USD700万，期限3个月。当然，企业的实际经营，是一个动态变化过程，一般很难简单测算出精确的风险敞口，尤其是需要境内外采购原材料，同时境内外皆有销售的企业的汇率风险敞口精确测算将更加复杂，需要企业不断提高内部管理水平。
3.测算成本汇率
对进出口企业而言，币别转换的汇率会显著影响其收益或成本，可以简单定义成本汇率为企业实现预期商业利润或预期成本的汇率底线。对进口而言，如果假设企业获得货物当时即按照公允方法确定了该货物的本币价值，那么这个确定本币价值与未来即将需要支付的外汇货币之间的比值可以认定为成本汇率；对出口企业而言，生产该出口获得本币成本与未来即将收到的外汇金额之间的比值可以认定为成本汇率。
4.选择适用的管理方案
经过向深圳地区部分企业的调查了解，企业在日常经营过程中用到的汇率风险管理方法较多，可以归纳总结为以下五种：第一，不接长期限订单。在人民币仍处在总体升值的环境下，采用该种方案的主要集中在以出口业务为主的企业。由于企业从接到订单、备料、生产、出货到最终收款需要较长的过程，仅单一的订单都可能遭受由于汇率波动带来的损失，在汇率市场相对稳定环境下的长订单模式则可能承担更大的风险，因此出口企业采用了规避长订单的经营模式。相对应，如果在汇率市场化环境下，进口企业则可能尽量缩短付款账期以规避汇率波动造成的成本增加。但在目前的市场环境下，进口企业则多采用尽可能长时间地“延期付款”以享受人民币升值带来的收益。第二，增加汇率条款。指企业在进出口贸易合同中增加汇率条款，达到规避或共担汇率风险的目的。如出口企业与境外进口商约定，境外进口商支付的外汇金额按照支付日的市场汇率折算后支付，境内出口商收到货款后按照当日汇率结汇，规避了汇率风险。一般而言，采用该方案会削弱出口商的市场竞争力，因此能够采用该方案的企业一般具有相对强势的市场地位或具有明显的核心竞争力。第三，贸易融资。指企业通过利用银行的融资、结算工具实现提前收取出口货款或支付进口款项的方法。如出口企业向银行申请出口贸易融资，以未来即将收到的货款作为还款来源，承担一定的利息的前提下当期获得银行的贷款，规避了收款账期内存在的汇率风险。一般而言银行接受企业申请到发放贷款同样存在一定的时间窗口，在该时间窗口内，汇率的波动也可能给企业带来风险。第四，融资组合方案。融资组合方案自2006年开始在市场上广泛被使用，主要指企业通过银行提供的存款或理财、融资、远期外汇交易等一揽子业务实现进口付汇的成本节省或出口收汇的增值。经过近年来的快速发展，融资组合的结构不断应市场变化和企业需求进行结构优化与改良，组合交易的方式可谓千遍万化，但其中最核心的原理没有任何变化：融资组合方案的核心原理为息差交易（CarryTrade)，即企业可以通过借入远期汇率贬值的低息货币，投资于高息货币，实现利率平价悖论的套利③。
如境内进口企业最常用的一种模式为：向银行借入一年期的美元贷款（假设价格为LIBOR+200BPs=2.60%），将本用于购买外汇对外支付的人民币资金在银行办理一年期定期存款（假设收益3.00%），同时锁定一年后用人民币购买归还美元贷款本息的汇率（假设美元一年贬值2.06%），则上述三个交易的最终结果为：息差率+汇差率=利润空间，（3.00%-2.60%）+2.06%=2.46%。企业用当期获得的美元贷款用于支付了进口款项，最终实现了2.46%的成本节省。出口方向也可以通过类似的交易构造增值组合。但是组合之所以存在收益空间，主要原因为远期汇率未符合利率平价，从而产生了套利空间，主要存在于人民币汇率市场化的初级阶段，随着市场化的纵深推进，最终将实现无套利均衡，因此该方案具有不可持续使用的特性。第五，金融衍生工具。指企业借助汇率的远期、掉期、期权等衍生金融工具进行汇率风险管理，是一种套期保值的风险管理理念。如出口企业在预计到未来出口货物的外汇货款的金额、时间等要素的前提下，通过远期结汇交易锁定未来受到的外汇货款的结汇汇率，达到规避汇率市场波动风险，锁定利润的目的。理论上而言，通过金融衍生金融工具管理企业进出口汇率风险是最简单、高效的方法，因为衍生工具市场相对公开、透明，介入交易的门槛较低，企业可以完全准确地估算到每笔订单的收益，且不受市场波动影响，借助于金融衍生工具，企业可以致力于主营业务的经营管理。当然，正是因为衍生工具的上述特性，一方面，一旦锁定未来汇率，意味着企业放弃了由于汇率市场向有利方向变化带来的收益；另一方面，不可否认有可能出现衍生产品的报价已经令企业无法接受的情况发生。但企业在使用金融衍生工具管理汇率风险时仍然可以采用积极的管理策略，即可以在分析判断汇率市场的前提下，选择交易的时机、具体交易方案：如出口企业在预期人民币将大幅升值的情况下，而远期结汇市场只反映了小幅升值，企业可以审慎预测未来的订单量，提前锁定远期结汇汇率；如远期报价不甚理想，企业可以选择稳健的操作方法，与订单逐笔对应地锁定远期结汇汇率。当然，上述方案仅仅是针对业务在管理进出口业务面临的汇率风险提供的建议，就企业的整体经营而言，可以供选择的方案可能会更多，如企业在进行融资时，可以积极分析不同货币的走势，采用积极管理策略，借入弱势货币等等。
5．应急措施
【关键词】边贸企业；规避汇率；风险
近年来，我国边贸企业不断发展，为我国经济增长起到积极的作用。从黑龙江对俄罗斯边境贸易发展情况分析，我国边境贸易发展较为乐观。但是，许多边贸企业存在规避汇率风险意识薄弱，缺少对有效的规避汇率风险策略，对企业经济发展造成一定的负面影响。
一、以黑龙江对俄罗斯边境贸易为例的边贸企业发展分析
1.黑龙江对俄罗斯边境贸易发展现状
随着经济全球化的发展，边境贸易的对外程度也在不断的加大。以黑龙江为例，黑龙江已经和全球159个国家和地区建立的边贸交易，其中，对俄罗斯边境贸易占据主要地位。黑龙江与俄罗斯在地理位置、资源要素等方面存在一定的优势，自双方贸易交往以来，贸易规模不断扩大，促进了双方经济上的共同发展。黑龙江与俄罗斯贸易合作不断扩展还体现在贸易领域上，从最初的农业、矿业等一直发展到现在的高新技术、机电产品等，黑龙江对俄罗斯的边境贸易连续保持高速增长。
2.黑龙江对俄罗斯边境贸易存在问题
虽然黑龙江与俄罗斯边境贸易稳定发展，贸易领域不断扩大，但是仍存在一些问题，首先，黑龙江省与俄罗斯商品结构不平衡。黑龙江对俄罗斯贸易主要以初级产品为主，资源类商品较多。对俄罗斯的出口主要以电子、机电产品为主。由于对俄罗斯出口的商品以工业制成品为主，商品加价率较低，科技含量不高。而且，黑龙江省对俄罗斯边境贸易出口商品形式较单一，投资发展规模较小，出口贸易额对本地经济增长影响较小，这主要是黑龙江省与俄罗斯贸易商品结构失衡导致的。其次，俄罗斯进出口关税较高。俄罗斯的进口商品和部分出口商品都设置较高的税费，而且连年增长，从重质商品如石油、煤炭，到轻质商品如木材等，进出口关税都大幅度增长，制约了双方经济贸易的发展。最后，黑龙江与俄罗斯贸易程序不规范。贸易程序不规范严重阻碍了双方贸易发展，因为没有建立健全的贸易管理体制，导致贸易经营市场混乱，甚至出现恶性竞争等现象，产品质量和信誉受到影响。此外，边贸法律制度不健全也导致双方经济贸易无法得到保障。加上俄罗斯政局紊乱，严重影响双方贸易关系，制约其经济发展。
3.黑龙江对俄罗斯边境贸易建议
针对黑龙江对俄罗斯边境贸易存在的问题，提出以下建议：首先，优化双方商品产业结构，改善进出口经济模式。提升中国产品质量及升值空间，丰富进出口商品种类，扩大投资发展规模。深化改革贸易交往方式，坚持“走出去”边贸发展战略。其次，调整双方进出口税率，寻求共同发展。针对关税较高项目进行协调或减少贸易，开辟新的贸易往来方式，发展新的商品交易，促进经济发展。最后，规范边贸程序，建立健全的法律政策，改善双方贸易环境，建立友好的合作关系。
二、边贸企业规避汇率风险原则及现状
规避汇率风险对于边贸企业来说非常重要。边贸企业规避汇率风险要根据一定的原则，包括全面重视原则，就是在经济交往活动中要对汇率变动充分重视，认识到汇率风险对经济贸易的影响；灵活性原则，边贸企业规避汇率风险的方法较多，边贸企业需要结合自身经济发展特点和对风险的认知程度选择合适的规避汇率风险方法。边贸企业可以选择多种方式组合，根据国家外汇管理政策进行规避汇率风险策略调整；重在规避原则，汇率变动有利有弊，由于汇率变动的不可预测性，因此要企业要制定一个套期保值策略，重在规避，在汇率风险可控的情况下，发展生产和经营。
目前，我国企业在规避汇率风险过程中，由于我国汇率相对稳定，所以许多边贸企业缺少规避汇率风险的意识，对汇率变化反应缺少较高的敏感性。还有的边贸企业单纯注重生产发展和经济发展，不存在汇率风险意识，没有意识到汇率变动带来的损失，观念较为传统。大多数企业所用的规避汇率风险的策略较为单一，对相关的规避风险策略了解不够，不能结合企业实际情况制定符合企业发展的汇率规避风险策略。总体而言，当前边贸企业对规避汇率风险的认识有待加强。
三、边贸企业规避汇率风险策略
规避汇率风险策略形式较多，下面针对常用的几种方式进行简单介绍：第一，通过各种结算方式进行汇率风险规避。国际间的结算方式多种多样，包括汇款、托收、信用证等，根据汇率变动情况，进行结算方式的转变来减少汇率变动带来的经济损失。第二，通过贸易融资手段进行汇率风险规避。贸易融资手段优于结算方式在于其应用更加灵活，增加主动性，不仅能够解决资金紧张问题，增加流动性，还能很好的进行汇率风险规避。第三，通过金融衍生物产品进行汇率风险规避。金融衍生物也是一种金融合约，种类包括远期、期货、期权等，通过这种金融衍生物产品能够固定交易价格，确定交易成本和收益，减少汇率波动带来的经济风险。
【关键词】外汇风险 涉外企业 汇率
外汇风险是指经济主体在持有或者运用外汇的经济活动中因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
各国在经济活动中使用的币种不同，加上各国间币种的汇率是经常变化的，因而涉外企业在对外贸易、经济活动、投资及金融活动等国际经营活动及预期经营收益中，都存在着因外汇汇率变化而引起的外汇风险。
一、外汇风险的种类
按照对会计报表、交易结算及经营业务的不同作用，外汇风险可以分为交易风险、会计风险和经营风险三大类。作为一种最常见也是最容易理解的外汇风险，交易风险是指已达成协议但尚未结算的外币交易，它与国际贸易往来及国际资本流动关系密切。会计风险也称结算风险，是指企业对外币债权、债务进行结算和对财务报表进行会计处理时，因汇率变动而造成必须换算成本币的会计报表上的损益变化。当汇率变化时，即使企业的外币资产或负债数额没有发生变化，它在会计账目中的本币数目却会发生变化，从而给企业的账目带来一定的收益或损失。经营风险又称经济风险，是指企业市场价值由于市场汇率变动引起的变化，是对企业在没有汇率变化情况下的未来经营状态和有汇率变化情况下的经营状态两者之间企业价值的差距的一种大概估计。
二、外汇风险管理应遵循的原则
作为涉外企业在跨国经营中最不确定因素的外汇风险，企业管理者不仅要将外汇风险的管理纳入企业的整体管理结构，还需要采取积极的对策进行应对。其基本目标是：消除或降低因不可预期的汇率变动而引起的企业现金流量与经济价值的波动。因而在风险管理过程中要注意把握以下原则：
（一）全面重视原则。要高度重视面临的外汇风险，对各种风险事件的存在和发生的概率及损失的严重程度，以及导致风险因素和风险出现的其他问题予以系统地考察，为决策提供比较完备的信息。
（二）个性化管理原则。涉外企业应结合自身的实际情况，在管理方法上寻找最适合自身管理需要和风险状况的外汇风险战术及方法；因地因人而宜选择风险管理办法，从企业的发展战略、相关的外汇管理政策及风险村头的规模结构等多种因素进行考虑。
（三）效益最大化原则。风险管理的出发点和立足点是在确保实现风险管理目标的前提下，以成本的最低取得收益的最大化。因此，涉外企业要根据自身的实际情况和财务承受能力来选择效果最佳、经费最省的方法。
三、外汇风险管理的方法
外汇风险的产生原因是多方面的，涉外企业在对外汇风险进行管理时，需要从不同方面进行识别，判断在对外交易中存在的风险是交易风险、会计风险还是经营风险，从而有针对性的进行管理。
（一）外汇交易风险的管理。
1.选择有利的计价结算货币。一是选择在国际金融市场上可以自由兑换的货币作为计价结算货币，一旦出现外汇风险可以迅速兑换成另一种有利货币；二是选择对自己有利的货币做为计价结算货币，进口支付选择软币计价结算，以得到货币下浮带来的好处，反之，出口采用硬币成交，以得到货币上浮带来的好处。在选择货币计价问题上双方相持不下时，可以使用软、硬货币对半使用的方式，将货币的汇率风险在双方均摊。
2.提前或推迟外汇收付。对汇率进行预测，对在未来一段时间必须进行支付和收回的外汇款项采用提前或推迟结算的方式来减少交易风险。需要注意的是，提前或推迟结算要依据进出口商品对汇率的预测，预测的准确与否，关系到企业能取得额外收益或是受到损失，因而带有投机性质。
3.实行配对管理。将相同货币、相同期限的外汇债权、债务相对应地并存，不仅能消除汇率风险还可以避免外汇买卖时的差价损失，节省银行的手续费。
（二）会计风险的管理。
对会计风险的管理主要从资产负债表保值和进行远期外汇交易保值两个方面考虑。对资产负债表保值的做法是某种货币被预测到将要升值，以此种货币持有的短期资产就增加，或者减少以此种货币表示的短期负债，或者两者并举。反之，预测到某种货币将要贬值，则以此种货币持有的短期资产减少，或者以此种货币表示的短期负债增加，或者两者并举。远期外汇交易保值需要根据资产负债表预先确定可能出现的预期折算损失，然后采取相应的方法对远期外汇交易进行规避。
（三）经营风险的管理。
经营风险的管理可以从预防和应对两个方面考虑。
关键词：商业银行；个人外汇理财；风险管理
Abstract：Individualforeignexchangefinancingisoneofthemostimportantfinancialservicesofcommercialbanks,inwhichtheriskcontrolplaysakeyintegralpart.Inthisrespecttherisksarisingfromcomplexservicestructure,highuncertainty,extensiveinvolvementandfrequentpricefluctuationshouldbehighlighted.Bankmanagementshouldtakeactivelymeasurestopreventtheindividualforeignexchangefinancingservicefromvariousrisks,includinginternalaudit,quotasupervision/controlmechanismforfinancingproducts,derivativecombinationandhedgingstrategy.Allofthemeasuressuggestedtotakeisaimingattheabilityforearly-warning.
Keywords：commercialbank；individualforeignexchangefinancing；riskcontrol
随着我国金融改革的进一步深化,商业银行的服务职能更加突出,商业银行的个人理财业务是新金融服务产品的主要代表之一。其中,个人外汇理财业务借助人民币汇率形成机制改革及外汇市场逐步开放的东风,正逐渐成为国内商业银行的业务增长点。与此同时,由于个人外汇理财业务涉及众多金融衍生工具的应用,这些工具在为银行带来较高收益的同时也蕴涵了巨大风险。因此,与个人外汇理财业务相对应的风险控制机制不仅关系到业务自身安全,更与整个银行资金的安全休戚相关。然而,国内商业银行更多强调的是产品创新和业务拓展,相应的风险控制机制往往被忽略,亟待银行管理层的重视。
国内有关商业银行外汇风险的文献多注重于银行整体层面的分析,很少关注外汇理财业务中出现的风险。郦箐(2005)在分析商业银行总体外汇风险成因的基础上,提出了相应的风险控制建议[1]。陈卫东(2000)和黄毅(2006)分析了国内商业银行当前所面临的总体风险,提出了风险管理策略[2－3]。董晖平(2005)对个人外汇理财业务中的部分产品的风险进行了分析,但缺少相应的风险控制策略[4]。曹晓燕(2006)对个人外汇理财中的法律风险成因进行了具体分析,并给出了法律风险的控制对策,但未涉及个人外汇理财业务中的其他风险[5]。本文在对国内商业银行个人外汇理财业务进行风险分析的基础上,根据业务中存在的风险的具体特点和国内银行风险控制的现状,提出加强个人外汇理财业务风险防范能力的相关策略。
一、个人外汇理财业务概述
个人外汇理财业务是指商业银行为个人客户提供的、以外汇为交易标的或服务内容的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。根据业务内容的不同,个人外汇理财业务可分为：外汇买卖类业务、外汇期权类业务、外汇结构性存款类业务和外汇投资咨询类业务。外汇买卖类业务包含了银行提供的外汇实时交易、委托交易、委托撤单、委托查询等业务。外汇期权类业务是指银行向客户提供的以各种外汇为标的的期权,包括买权和卖权。外汇结构性存款业务是指银行以外汇存款为交易主体,综合运用外汇金融衍生工具将国际金融市场上各类外汇产品进行组合和包装,向客户提供的一揽子外汇交易产品。外汇投资咨询类业务涵盖了银行向客户提供的各类有关外汇产品投资咨询和分析的服务。
个人外汇理财业务既涉及到银行的表内业务,也涉及到了银行的表外业务,而且包含了金融衍生工具的操作,所以业务流程和结构较为复杂,且风险性较高。对此类业务的风险控制是银行整体风险控制机制中重要的一环,需要银行内部有较完备的风险分析、控制和防范措施,这对国内银行的内部风险管理提出了较高的要求。国内银行市场已经向外资全面开放,个人外汇理财业务作为外资银行的核心业务必将是外资银行重点推广的对象,国内银行已经开发出种类众多的个人外汇理财产品(详见表1),在这种情况下,充分重视个人外汇理财业务的风险控制,让资金安全得到充分的保障,是国内银行快速开拓个人金融服务市场的重要基础。
二、个人外汇理财业务风险分析
1.业务结构复杂和缺乏操作指引,增加了银行的操作风险
个人外汇理财业务涵盖了远期、期权等多种金融衍生工具的交易与定价,其构成具有相当的复杂性,银行在对这些金融工具进行定价和买卖的过程中,对基础资产价格的预测很容易产生偏差,引起银行资产的损失。目前银行所订立的个人外汇理财业务内部管理制度不完善,理财交易程序中存在漏洞,并且外汇理财的投资人员没有受到内控制度的有力约束,这些都加重了银行理财业务中的操作风险。个人外汇理财业务包含了币种繁多、数额巨大的外币买卖、外汇期权和外汇结构性产品,银行在与理财客户签订理财协议后,理财交易能产生大量的头寸和敞口,因此,银行需要根据头寸的利率敏感性和外汇敞口的大小进行相应的保值操作。由于国内银行个人外汇理财业务的管理制度不完善,缺乏详细的操作指引和健全的交易风险控制机制,所以国内银行无法应对理财业务中复杂的交易状况,对操作人员的监管在不同程度上存在漏洞,产生信息不对称的可能性很大。银行内部监管人员与操作人员之间的信息不对称,为道德风险的产生提供了条件,隐瞒、欺诈等风险也就相应产生,给银行资金安全带来了很大的风险。
2.产品价格波动频繁,增加了银行的价格风险
个人外汇理财产品的价格极易受外界条件变化的影响,交易标的的外汇价格和利率的波动,会引起银行收益和经营上的风险。个人外汇理财产品的重要基础资产外汇的变动能直接影响到银行开展个人外汇理财业务的收益,是影响银行经营安全的重要因素之一。国外银行很早就已经开始对个人外汇理财产品的风险进行计量和评价,对风险敞口的计算和控制较为精确。国内银行在积极开展个人外汇理财业务的同时,配套风险敞口计算能力并没有得到相应提高,不能满足外汇理财业务风险控制的需要,银行的收益和资产容易受到损失。个人外汇理财业务的主要交易对象利率的高低变化会引起理财产品价格的波动,产生价格风险。个人外汇理财产品中的外国债券,通常在利率上升时价格会下跌,如果银行向客户保证的理财产品收益率过高,债券价格又低于银行买入时的价格,那么银行就出现了损失。理财产品中还包括了许多利率期权、利率互换或两者的组合,如果未来利率与银行预期出现了偏差,那么作为理财产品出售方的银行就要承担这部分损失。个人外汇理财产品风险的规避需要很复杂的分析和保值工具组合,给国内银行的业务风险控制提出了很高的要求。
3.业务投资交易具有不确定性,增加了银行的信用风险
外汇结构性存款业务是个人外汇理财业务的重要组成部分,通常包含了远期、期权交易等金融衍生产品,这类衍生产品价格波动性较大,其投资收益率变动幅度很大,给投资方带来的损失较大,会产生较高的信用风险。理财业务的交易方可能因损失过大而不能履行到期付款交割的义务,危及银行的投资安全。这种风险特别表现在个人理财业务的外汇期权业务及结构性存款业务中,银行的交易方可能因个人资金或清偿能力出现障碍,无法向银行交割相应的标的物,从而造成银行自身损失。由于个人外汇理财业务所涉及的期权、期货等衍生工具只需要交纳少量的期权费或保证金就可以进行交易,这种“四两拨千斤”的交易方式在提高理财资金利用效率的同时,蕴涵了巨大风险。个人外汇理财业务的交易方可能在交易中出现恶意欺诈的行为,导致合约无法按时履行和交割,从而造成银行交易损失,并最终影响整个银行的风险状况和运营安全。
4.业务涉及面广,增加了银行的法律风险
法律风险是新巴塞尔协议强调的银行所面临的重要风险之一,个人外汇理财业务在交易过程中包含了理财产品的购买方和投资交易方,在投资过程中涉及了国内和国外的金融市场,所以银行在开办理财业务的同时,要承担相应的法律风险。根据我国银监会所的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》,商业银行开展个人理财业务,应进行严格的合规性审查,准确界定个人理财业务所包含的各种法律关系,明确可能涉及的法律和政策问题,研究制定相应的解决办法,切实防范法律风险[5－6]。由于个人外汇理财业务涉及了一般产品销售人员和理财业务人员,在日常的业务活动中,一般产品销售人员与个人理财业务人员的工作职能存在交叉混淆的情况,一般产品销售人员超越权限向客户提供个人理财顾问服务,严重违反了相关规定,银行因此要承担相应的法律责任；同时银行销售人员的误导性促销方法和销售行为,以及理财业务人员对客户提供不恰当的、暗示性的投资建议,也促使了法律风险的产生。三、提高国内银行个人外汇理财业务风险防范能力的相关策略
1.建立个人外汇理财业务的内部审计、调查和监督机制
个人外汇理财业务构成复杂,风险来源广泛,需要在银行内部建立专门内部审计机制对业务资金运行状况进行审查,在保障理财产品投资者利益的同时,减少银行风险敞口和弥补内控制度缺陷。国内商业银行应当建立个人外汇理财业务内部调查和独立审计机制。银行内部审计调查人员与个人外汇理财业务人员之间要保持相对独立性,以减少内控机制中的人为因素。通过定期对个人外汇理财业务资金流向、投资产品收益状况进行详细的调研,审计调查人员应对个人外汇理财业务风险状况进行分析评估,向银行管理层提供独立风险评估报告,减少信息不对称引起的操作风险。为了防范销售人员欺诈或理财业务人员的不当提示所引起的法律风险,银行内部风险控制部门应对个人外汇理财业务的相关记录、合同和其他材料进行定期监督检查。银行内部风险控制部门也可委托专门的调查监督人员,以客户身份进行调查,在最大程度上增强调查的真实和准确度[7]。
2.建立理财产品交易限额控制机制
个人外汇理财业务包括了众多有价证券和金融衍生工具的投资,这些金融产品价格和收益的不确定性为国内银行管理者带来了风险管理上的难题。银行可将个人外汇理财业务中金融衍生工具的风险限额纳入相应的衍生工具的总体风险限额来进行管理。银行通过对不同部门严格规定个人外汇理财产品交易员的总交易限额、每日交易限额、币种交易限额、金融工具的期限限额和地区限额,降低银行交易风险。银行还应当密切注意超限额情况的发生,建立每日超限额控制制度,对所有交易账户进行清查,防止交易员为弥补个人账户损失而进行超限额交易。
3.利用衍生工具组合和对冲策略
国内银行可通过在国际金融市场上买入或出售相应衍生工具,构造出具有稳定收益的投资组合来管理个人外汇理财产品的价格风险。例如,当银行向客户出售与某一种或几种证券价格收益挂钩的、保本而收益浮动的个人外汇理财结构性存款时,预期未来这一种或几种证券价格将出现大幅度的波动,但是不能确定这种变动的方向。银行可买入以这一种或几种证券价格为标的、到期日相同但执行价格不同的一只看涨期权多头和一只看跌期权多头,组成一个宽跨式期权(strangle)。当到期日股票价格处于一定区间内时,这种期权组合的损失是固定的；当股票价格出现很大波动时,能得到较高的收益,在最大程度上控制了外汇理财业务的价格风险。银行还可采用相应的对冲策略来达到控制个人外汇理财业务收益损失和风险的目的。例如,银行可将个人外汇理财合约中期限和币种相同的协议进行组合和打包,然后在金融市场上签订相应的远期利率协议(FRA)或在利率期货市场上进行反向操作,等理财合约到期时进行对冲,防范利率变动风险。
4.提高个人外汇理财业务风险预测能力
国内银行应当对个人外汇理财产品组合进行详细的市场调研和分析,测算风险收益,并对相关产品的风险收益预测数据进行必要的验证；应当健全个人外汇理财交易管理和风险管理系统,对外汇理财业务中出现的各种交易头寸和风险敞口进行计算,及时控制业务整体风险,提高风险控制效率。实行个人外汇理财业务风险的实时管理,可以让银行准确及时地了解业务风险状况,动态地对风险进行监测和管理,减少信息不对称引起的操作风险和信用风险。银行在对风险进行动态管理的过程中,可利用风险管理系统对个人外汇理财业务进行各种风险计算,在各种风险标示量超过一定设置值时,系统能够自动报警,这样做可以加强银行对个人外汇理财业务风险的反应和处理能力。同时,银行在进行个人外汇理财产品开发的过程中,可以通过详细评估主要风险及其测算和控制方法,提高对风险的预测与预警能力；还可将个人外汇理财风险管理系统与全国个人征信数据库相结合,建立个人外汇理财业务客户信用风险评级系统,对不同信用等级的客户实行差别对待,从整体上控制个人外汇理财业务的信用风险。
参考文献：
[1]郦箐.商业银行外汇风险的控制与监管[J].中国外汇管理,2005(10)：23－25.
[2]陈卫东.银行业外汇风险及其管理策略[J].中国外汇管理,2000(2)：64－66.
[3]黄毅.当前银行机构外汇风险管理的十大问题[J].中国金融,2006(7)：40－41.
[4]董晖平.个人外汇结构性存款理财产品的收益风险分析[J].统计与决策,2005(10)：68－69.
[5]曹晓燕.商业银行个人理财业务与法律风险控制[J].中央财经大学学报,2006(12)：44－47.
对人民币汇率而言，刚刚过去的5月颇不寻常。
首先，人民币对美元的汇率升值速度明显加快。在“五一”黄金周之后的四个星期里，人民币对美元汇率9次创出了汇改以来的新高。在5月这一个月内，人民币对美元总共升值了0.75%。而此前的两个月中，人民币每月只升值了0.2%左右。
其次，中国人民银行在5月18日宣布，人民币对美元的汇率每个交易日波动区间，由3‰扩大到5‰。
这样的变化在市场上引起一系列有关猜测。这是否意味着人民币的渐进升值战略发生了本质上的变化？人民币的升值速度是否会从此以后大幅度地加快？人民币汇率的波动是否会更为剧烈？在这样的情形下，打破人民币的单边升值预期是否变得更为迫切？
我认为，人民币的渐进升值战略不会改变。首先，渐进主义是中国经济改革的一贯指导思想，在汇率形成机制改革这一重大政策问题上，很难想象政策制定者会有重大突破。其次，从政策执行的连贯性和一致性角度看，既然事前决策层在几个方案里选择了现有的渐进式升值战略，现有方案在事后也就成为惟一的政策选项。任何对现有策略的重大修正。都不可避免地对政策制定者的公信力造成相当程度上的损害，因而是不可取的。
在今年下半年，虽然人民币汇率的升值速度有所加快是可能的，但升值速度大幅度地加快的可能性并不大。笔者维持以前的判断，即人民币对美元在2007年内的升值幅度，将会在4%到6%之间。
实际上，人民币汇率在5月的走势，印证了本专栏较早发表文章中的看法。在渐进升值战略不变的情况下，人民币汇率升值的节奏和速度可以根据政策和形势的需要相机调整。尤其是，既然美国方面把低估的人民币汇率看做中国方面“贸易保护主义的象征”而提出制裁措施，那么中方可以在某些敏感的“时间窗口”内（例如中美战略经济对话举行前后的一段时间），通过让人民币升值速度加快，从而在一定程度上化解有关压力。
人民币汇率在5月的加快升值，正是“相机调整升值节奏”这一政策思路的具体体现。前瞻性地看，既然中美战略经济对话这一敏感的“时间窗口”已经关闭，人民币的升值节奏也许就会相应地做出调整。所以，与5月比较，在未来一两个月内，人民币的升值速度明显放缓的可能性很大。
尽管如此, 总体来看, 2007年人民币的升值速度应该会比2006 年更快一些。一方面,升值可以帮助减少最近几年来一直困扰中国经济的外贸顺差。另一方面,如果不保持一定的升值速度,人民币汇率被低估的程度就不会减少,反而有可能增加, 离人民币的渐进式升值战略的最终目标反而会越来越远。所以,在当前经济形势相当较好的情况下,人民币升值速度有条件加快。
随着人民币汇率波动区间的扩大，其波动幅度有可能加大。同时，有必要区分两个不同的汇率浮动概念：交易日间的浮动和交易日内的浮动。前者是指人民币汇率在不同交易日之间（如收盘价之间）的变化；后者则指在同一交易日内，人民币汇率的实际即期交易价格偏离当日宣布的中间价的程度。就交易日间的浮动而言，事实上根本就不存在所谓的官方规定的交易区间。同时，当前扩大后的人民币汇率交易区间仍然只适用于同一交易日内的浮动。也就是说，波动区间的扩大跟大多数人最关心的问题――即人民币的升值速度以及不同交易日之间的浮动幅度――并无直接的联系。
随着人民币汇率升值的提速，提出要“打破人民币的单边升值预期”的呼声也似乎同时变得更强烈。笔者认为，这一想法反映了一种良好的愿望，但在实践中很难做到。在扩大波动区间后,人民币汇率在同一交易日内的双向波动会加大,从而增加汇率走向的不确定性。然而,这只是一种很短期内的不确定性。
在当前的情况下，要想从根本上打破人民币的单边升值预期，只有两个选择：其一，人民币重新回到钉住美元的固定汇率制度；其二，人民币对美元汇率再做一次大幅度的“一次性”升值调整，也就是所谓的“一步到位”。二者中的任何一个做法都意味着完全摒弃现在执行的渐进式升值战略。换句话说，在人民币的渐进升值战略下，人民币的单边升值预期将在相当长的一段时间内存在，不可能消除。
[关键词]：人民币 汇率 形成机制 特点 问题 策略选择
一、人民币汇率形成机制的特点
(一)当前我国外汇市场主要是本币和外币头寸转换市场。目前我国外汇市场结构由两个子市场组成，一是外汇指定银行和企业间结售汇市场，一是外汇指定银行和央行参与交易的银行间外汇市场。从结售汇内容、银行外汇上额管理和央行经常调控的过程来看，现在的外汇市场是一个与现行外贸体制相适应的本外币头寸转换市场，还不是现代意义上的金融性外汇市场。
(二)人民币汇率是局部外汇交易汇率。目前人民币汇率是在结售汇制和外汇指定银行外汇上额管理规定的约束下的外汇交易价格，外汇交易主体少，外汇供给充分，而外汇需求受到严格限制，企业、银行、政府机构和个人的外汇需求没有得到满足，在这种市场状况下形成的交易价格不是市场出清的外汇价格，只是有限的交易主体在有限需求下的外汇交易价格，或称为市场局部均衡价格。
(三)人民币汇率变动的压力来自贸易项目状况。当前人民币汇率形成机制所决定的汇率，基本上不反映资本和金融项目的外汇供求变化，汇率变动的压力主要来自经常项目的顺差或逆差。当前人民币汇率的压力主要来自美国和一些发达国家对华贸易逆差。
(四)央行的干预成为经常行为。由于外贸顺差和大量引进外资，企业被强制结汇，外汇指定银行持有外汇头寸又受到上额限制，央行必须在银行间外汇市场买进外汇，同时为了使人民币汇率维护在波动幅度之内，央行也必须买卖外汇，央行人市买卖外汇就成了经常行为。央行交易中持有外汇净额的迅速上升，造成了外汇储备的大量增加。外汇储备的一部分本来是企业、银行和个人的外汇需求，由于制度约束被央行买进变成外汇储备，外汇风险就从企业、银行和个人向央行集中。
二、目前人民币汇率形成机制的问题
目前人民币汇率形成机制是建立在人民币经常项目可兑换的基础上的。其外汇市场仍属于初级市场，缺乏系统完善的运行机制。在形成机制方而存在的问题主要表现为：
（一）从交易主体上看：现行外汇市场组织体系不健全。按照国际惯例，规范的外汇市场组织体系应由一国中央银行、外汇银行、客户和外汇经纪人组成。而我国外汇市场主体只有外汇银行和中央银行。
（二）从交易性质上看：现行外汇市场还只是一个与现行外贸外管体制相适应的本外币头寸转换市场。并非具有现代市场形态的金融性外汇交易市场。
（三）从市场开放程度上看：现行外汇市场垄断程度太高，是一个不完全竞争的，供求关系扭曲的市场。
（四）从交易内容和品种上看，现行外汇市场交易的内容和品种过于单一化。目前我国外汇市场的交易币种仅仅是美元、日元、港元和欧元；交易品种只有即期交易。还缺乏调期、期货、期权等业务品种。这种现状不仅不能满足我国企事业单位对多样化外汇交易的需求。
三、改革完善汇率形成机制的策略选择
改革完善汇率形成机制的策略选择包括固定汇率、自由浮动制度及有管理的浮动制度三种形式。
(一)固定汇率
在固定汇率下，中央银行必须愿意在外汇市场上以固定汇率同私人部门兑换货币。
(二)自由浮动汇率制度
浮动汇率制度下，各国中央银行不会为了固定汇率而干预外汇市场，能自动地保持汇率的弹性。
(三)有管理浮动汇率制
由以上分析可见，前两者显然无实现可能，因此，人民币汇率制度的改革方向是实行真正的有管理浮动汇率制，增加弹性和灵活性。从长期看，应从增加汇率的弹性，扩大汇率的浮动区间，逐步过渡到人民币的独立浮动。
四、人民币汇率形成机制的改革具体措施
中国是一个转轨经济国家，1994年外汇管理体制改革以后，人民币汇率的形成机制从理论而言是以市场供求为基础的，同时也有宏观调节。但事实上在相当长一段时间内，主要依靠的是行政机制。不论是研究机构还是实务部门(包括政府管理部门)都在深入探讨进一步改革人民币汇率形成机制，基本达成了这样一种共识，即按照建立市场经济新体制的要求，充分运用市场机制来推进人民币汇率的改革，因此，人民币汇率的形成机制应从运用行政机制转变为运用市场机制。
在中国已加入世贸组织且外向型经济已占较高比重的条件下，人民币汇率形成机制的改革方向应当是发挥市场机制的作用。具体措施包括：
（一）改革现行的结售汇制度。银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率的形成机制缺失的重要原因。
（二）适度放松对机构和个人使用外汇的限制，使市场能够真实地反映企业、机构和个人对外汇的需求。
（三）中央银行在改革和调整人民币汇率政策过程中需要进一步加强对外汇市场的监管，严厉处罚违法违规行为。
（四）增加人民币汇率的灵活性。主要包括扩大人民币汇率的波动区间，减少中央银行在市场上的干预频率，代以其他的经济方式和手段调整汇率水平。
五、结论
从现行汇率制度出发，综合考虑多方利益，把汇率制度改革同我国货币政策独立性、国际收支状况、国际货币合作联系起来，渐进地改革人民币汇率制度。人民币汇率制度的改革要以汇率水平稳定为前提，促进国际收支平衡，促进经济内外协调和均衡发展，搞好人民币汇率稳定的经济基础。做出的选择既是多方利弊博弈的结果，也是渐进放开汇率管制的过程。完善汇率形成机制，必须从中国的实际出发，同时参考和借鉴其他国家的经验教训。只有对现行人民币汇率制度进行必要的改革，才能使中国经济在迈向经济进一步开放的进程中最大限度地防范风险，促进经济发展。
[参考文献]：
1 汇率机制与国家利益 冼建斌 珠江经济-2004(6).-44-46
2 人民币升值影响及汇率形成机制的探讨 王守淦 武汉金融-2004(7).-31-32
3 人民币升值压力的另类诠释——汇率机制中的央行干预与非对称性 马德功 云南社会科学-2004(4).-60-64
关键词：跨国公司;汇率风险;风险管理
在全球化步伐日益加快的今天，跨国公司正处于越来越重要的位置。目前我国正积极推进“走出去”战略，已经有越来越多的企业正在成为跨国企业，并且随着我国加入WTO，我国的跨国企业的数量正与日俱增。应当说，跨国企业的经营活动可以随着跨越国境而分散较多的相关风险，但这并不意味着跨国公司就不面临风险或者面临的风险很小。事实上，跨国公司面临很多国内企业所面临不到的风险，例如政治风险、汇率风险、国际利率风险等应当说，从总体而言，汇率风险时跨国公司面临的最频繁也最直接的风险。尤其在目前人民币持续升值的背景之下，我国跨国公司如何应对汇率风险，是一个十分值得探讨的话题。本文也从这一角度对跨国公司面临的汇率风险进行研究。
一、汇率风险的定义及其分类
汇率风险，又称为外汇风险，它是由于进口和出口贸易或股权交易等活动中各种货币之间的汇率存在波动性，而产生的可能会使企业经营净现金价值发生变化的风险。汇率风险可能会给企业带来损失，也可能会给企业带来收益，但通常是可能产生损失的风险。汇率风险的分类方式多种多样，其中根据风险的来源不同可以将汇率风险分为3类，分别是交易风险、会计风险、经济风险。
交易风险，指的是在跨国交易使用外汇进行收付的过程中，外汇汇率会发生波动，由于这种外汇汇率的波动可能对企业造成价值损失的风险。
会计风险，又被称为换算风险，该风险主要是由于企业编制资产负债表产生的，由功能货币账目转化为记账用货币时汇率之间会发生变化，从而导致财务报表账面价值可能会产生损失的风险。功能货币是企业在交易过程中使用的货币，记账货币是编制财务报表时使用的货币。
经济风险，又被称为经营风险，该种风险主要存在于跨国贸易中，是指由于不可预见的外汇汇率变动而导致企业的未来收益会产生变化的风险。因为该风险为系统风险，所以企业事先一般不能对汇率变动采取可行的措施防范措施，对重要的经营活动也不能对汇率风险提出防范措施。
二、汇率风险对跨国公司经营管理的影响
（一）对企业财务管理的影响。当前国际汇率的波动是不确定的，这种不确定性会导致企业难以确定企业的实际所需要的本币数额，从而难以进行准确的预算，使得企业的计划无法按期实施和完成，影响企业整体的经营状况。汇率波动的不确定性不仅导致经营上产生各种困难，也会导致企业的海外资产以及国内资产遭受严重的损失。汇率的波动会导致跨国企业在编制合并财务报表时产生大量的汇兑损益，这会对企业利润造成严重的影响，从而对公司的市场价值产生较大影响，使其产生较大的波动，不利于公司的稳定。
（二）对企业经营战略和策略的影响。企业经营战略与策略对汇率变动是较为敏感的，即使汇率发生小幅波动，也会对企业经营战略产生较大的影响。从生产角度看，汇率变动会导致企业生产经营成本的发生大幅的波动，导致企业生产经营过程的不稳定，无法准确确定企业的生产经营成本，无法进行准确的成本管理，因此会造成企业生产经营困难。而从其他角度，特别是营销角度，汇率变动会导致企业所生产的产品或所提供的劳务的价格无法准确确定，导致以外币计价的价格可能产生大幅的波动，不利于企业向海外市场进军时从价格方面产生优势。会对企业产品或服务的供给量与需求量产生较大的影响。不利于企业建立稳定的生产经营机制。
三、我国跨国公司汇率风险管理的策略选择
（一）完善汇率风险的管理机制。对汇率风险进行管理，在我国这是一个比较新颖的话题，理论界与实务界对该问题均缺乏比较深入的研究，并且我国的跨国公司很多尚未完全认识到汇率风险对企业整体战略所带来的影响，容易对汇率风险所产生的巨大冲击进行忽视，因此，中国的跨国公司亟需提供风险管理意识，应当尽快建立风险管理体系和机制。
第一，对汇率风险进行管理，应当使管理者形成风险管理的意识。目前，汇率风险已经成为对企业经营管理产生最重大影响的风险之一，应当引起企业各级管理者的共同重视。企业各级管理者应当将汇率风险视为应当尽快解决的最重大风险之一。应当将汇率风险将企业的未来发展联系起来，从企业的未来发展视角，统筹各部门如何规避该风险。
第二，企业应当具备并提升相关能力，对汇率风险进行充分且有效的管理。企业应当加强相关方面的投入，是自身具备各种风险预防、控制以及解决的能力，企业应当积极加大相关的人力物力资源的投入，建立相关的风险防控机制。
第三，由于汇率风险会影响企业的战略，因而企业应当将汇率风险视为企业战略的一个重要组成部分。当防控汇率风险成为一项主要战略的时候，企业才能够有效地从整体层面对汇率风险进行管控。
（二）合理使用金融工具防范交易风险。在跨国贸易交易中，由于跨国公司进行跨国经营的性质，产生交易风险是必然的，交易风险总是无时无刻不在，企业应该采取恰当的措施来进行防范。在解决汇率风险时，跨国企业所可以运用的最佳的金融方法则是套期保值。合约套期保值指的是通过金融市场上的有关操作，把各种外币净头寸变为零，从而实现汇率交易风险的转移。跨国公司还可以运用一些特殊的经营政策来管理交易风险，这种方法的管理成本较套期保值法小，这种方法成本低的原因是运用一定的经营政策可以使得经营更有效率。
（三）采取相关措施有效规避会计风险。由于会计风险是企业以前编制资产负债表产生的，其对企业的实现现金流量的影响并不大，因此许多企业常常忽略这一风险。但随着经济不稳定性的日益加剧，公司如果忽略对会计风险的管理和规避，就会给企业带来一定的风险，从而导致企业价值的下降，因此，企业应该采取措施有效地规避会计风险。目前，世界各国常用的会计风险管理方法是资产负债表保值法，该方法是指调整资产负债表的项目来达到降低或规避外汇风险的目的。资产负债表保值法的原理是调整资产负债表的项目（例如调整债权或债务的币种或金额）可以使相同一种外币的债权或债务实现金额和期限上的一致。
（四）实施灵活经营策略规避或消除经济风险。经济风险的影响因素具有一定的复杂性，涉及企业的方方面面和各个部门。与交易风险和会计风险相比，经济风险在通常情况下较为隐蔽，不容易被察觉和识别，因此不存在一种非常适当的方法来对其进行管理和规避，对经济风险的管理和规避通常是采取一种策略性和方向性的方法。
一般情况下，企业可以通过消除汇率的波动来达到规避或消除跨国公司经济风险的目的。西方发达国家的跨国公司消除经济风险的途径主要是通过“分散化”来消除汇率波动带来的风险，例如经营的分散化，在世界各国合理分配生产，分散原材料的来源;产品和研发的差异化，成功的对产品进行创新不仅能降低企业的生产成本，而且研发成果的创新会先于其他企业带来独一无二的新产品，企业的竞争力将得到进一步的提升。这些分散化经营的方法会有效地消除汇率波动带来的风险，从而降低企业面临的经济风险。
综上所述，随着经济全球化步伐的不断加快，我国跨国公司面临的汇率风险也越复杂，我国跨国公司的风险管理意识也正在不断的加强，但是我国跨国公司要想长远发展，必须运用相应的风险管理策略来降低和规避汇率风险。（作者单位：山东财经大学）
参考文献：
[1] Rodriguez RM. Corporate Exchange Risk Management： Theme and Aberrations. Journal of Finance，1981（5）：427一439.
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