0导言
随着2007年6月1日新《合伙企业法》的正式实施，有限合伙真正成为一种具有法律可行性的企业组成形式。由于极具特点的权责划分方式，有限合伙已经在国际范围内有着广泛的应用，特别是在风险投资(也称“创业投资”)和私募股权基金等投资领域发挥着巨大的作用。
目前由于受金融危机开始向实体经济传导的负面影响，中国许多中小企业融资困难，外向型加工、出口行业和软性需求行业面临着前所未有的挑战。在此时，更需要产业投资基金的大力扶持，在解决企业融资困难问题的同时，完成生产技术的升级换代，以此增强整个行业的核心竞争力，帮助个别行业度过发展困难时期，保障本国产业链条的持续稳定发展。因而，研究如何将在基金发展历史上起重要作用的有限合伙制与中国产业投资基金相互融合，在时下更具现实意义。
一、产业投资基金的概念及定位
产业投资基金是与证券投资基金相对的概念。通常认为：产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等产业投资。
产业投资基金是一个新兴概念，国际上通常是私募股权投资基金(PrivateEquityFund)和风险投资(VentureCapital)在发挥其功能和作用，并没有对其作出专门划分。有学者认为产业投资基金是个莫须有的概念，也有学者将其等同于私募基金或风险投资，更有人称之为中国式的私募基金。笔者认为，产业投资基金的定位不应局限于现有的投资基金形态，应当充分结合中国的国情和宏观经济发展模式，发掘其存在的内在价值。产业投资基金的着眼点不仅仅是一个企业的成长，而是整个行业的结构调整和发展，因此它的投资规模更大，对象也更加广泛，不仅仅包括中小型创业企业，也包括了企业的合并重组和行业基础设施的投资建设(见表1)。也正因如此，它的回报周期会更长，风险与收益的正比关系不如传统投资基金明显。在中国，产业投资基金政府色彩相对浓厚，大都由政府牵头，经由国务院批准后才能设立，投资者和投资领域都有严格规定，投资目的大都是为了促进某个行业的发展或鼓励新兴高科技企业成长。如果说风险投资是解决中小企业创业融资难题的良方，私募基金是企业成长壮大、上市融资的指路人，那么产业投资基金就是一个产业兴起发展、结构优化的动力所在。将产业投资功能从普通私募基金中独立出来是其价值显现的必要途径。
二、中外产业投资基金的现状
(一)中国产业投资基金现状
1995年9月6日中国人民银行第1号令《设立境外中国产业投资基金管理办法》是中国产业投资基金第一部全国性规章。1998年1月16日中国第一只中外合资产业投资基金“中瑞合作基金”成立，投资方是中国国家开发银行与瑞士联邦对外经济部。之后又相继设立了“中国——东盟中小企业投资基金”、“中国——比利时直接股权投资基金”，2004年中国第一家产业投资基金管理公司“海富产业投资基金管理公司”成立。2006年12月30日，中国第一只中资产业投资基金“渤海产业投资基金”正式挂牌(见表2)。2007年9月，国务院又批准了第二批试点的五家产业基金。中国人民银行、银监会、证监会和保监会共同提出的《金融业发展和改革“十一五”规划》中也已经明确提出要“积极稳妥地扩大产业投资基金试点，促进创新型国家建设。”虽然产业投资基金在中国刚刚起步，但未来的发展前景相当广阔。
(二)国外产业投资基金现状
产业投资基金较为发达的国家，产业投资基金的作用通常是以私募股权投资基金(PE)和风险投资(VC)的形式呈现，特别是在生命科学、计算机等高科技行业以及金融、制造业都能看到他们的身影。风险投资主要是侧重于支持中小型企业创业发展；私募基金则是集中在成长期企业、PRE-IPO、IPO后的几个阶段，侧重于为企业提供长期股权资本，参与规模较大的战略投资或行业整合。随着金融混业经营的发展，现实中也存在着风险投资与私募基金的混合操作。以美国为例，到2006年，产业投资基金的总资本余额约为45004z,美元。他们帮助创造出了众多成功的现代企业，并为资本市场的稳定输送了新鲜的“血液”。
三、产业投资基金的运作模式
产业投资基金大都采用三种模式，即公司型、契约型和有限合伙型，这三种制度各有优劣。
(一)公司型产业投资基金
公司型产业投资基金是指依照公司法有关规定，发起并设立的股份公司，通过发行股票或受益凭证的方式来募集资金，进行广泛投资。公司型基金主要分为自行管理模式和委托管理模式。大多数产业投资基金鉴于专业管理公司的丰富经验和低成本运作，通常采用委托管理模式，也就是由投资公司委托专门的基金管理公司或者是自设经营管理班子的投资公司进行管理。在委托管理模式的公司型产业投资基金法律关系中存在四方当事人，即基金股东，基金公司，基金管理人，基金托管人。公司型产业投资基金虽然可以通过严密的制度约束降低委托风险，但同时也造成了内部管理和决策机制的繁琐和臃肿，而且对于管理人激励机制的僵化也限制了它的发展。
(二)契约型产业投资基金
契约型产业投资基金是指依据契约的形式募集投资者的资金，然后将资金交由基金管理人管理并委托基金托管人负责保管基金财产，有关基金运作以及基金有关各方的权利义务由基金契约来约束和规范。它的法律主体包括基金持有人、基金管理人和基金托管人三方。契约型基金是一种相对自由的组织形式，各方权利义务皆可在不违反法律的前提下自由拟定，因此在激励机制、决策机制上有突出的优势，因此在英、日等国有着广泛的应用。但由于持有人缺乏相关专业经验，在契约的订立和执行中，往往处于弱势地位。在实践中，基金管理人的权利约束机制不足，而基金持有人只能依据契约来对其行为进行约束和监督，这就导致极大的滞后性和事后性，难以满足风险规避的需要。
(三)有限合伙型产业投资基金
目前，风险投资和私募投资基金大多数采用的有限合伙的组织形式进行运作。据统计，在私募基金发达的美国，80％的基金均采用这种组织形式。而在风险投资领域，这一现象同样存在。有限合伙制之所以得到如此广泛的应用，既有当地政策法律的影响，也掺杂着一些历史的偶然因素，但就其本身的优越性来说，依旧是不可忽略的。
起源于古老的康曼达契约，有限合伙制使得合伙企业可以依据合伙合同，将合伙人划分为普通合伙人和有限合伙人(见图1)。普通合伙人被称为产业投资基金管理人，通常是投资经验丰富的风险投资家或企业，一般出资较少，但因其在专业知识、经验、能力等方面的突出优势，有限合伙投资基金的日常决策和风险管理都由其掌管。也正因普通合伙人拥有较大的权利，因此其以个人全部财产对合伙企业承担无限连带责任。有限合伙人是有限合伙制投资基金大部分资产的出资人，多是具有较强经济实力的个人或大型金融财团，近年来社保基金、养老保险也参与其中。这类投资者有充裕的资金，但对风险控制要求较高，并且缺乏专业知识和投资经验，更没有充足的精力专心于基金日常经营。因此，作为有限合伙人，这类投资者仅以其出资额为限承担有限责任，不参与基金的日常管理，这使得其可以在保有对有限合伙的监督权、利润索取权等基本权利的前提下，承担较低风险、节省更多精力，并能够拥有较高的收益率。
这种特殊的权利义务划分模式，使得有限合伙制不仅解决了公司制所无法避免的双重征税问题，而且在建立起优越的约束和激励机制的同时，有效地降低了企业成本，提高了企业效率。在当前金融“危机”下，如何有效地进行风险控制更显得尤为重要，作为政府在其中扮演重要角色，有社保、养老基金参与的大型产业投资基金，采用有限合伙制更能够更好地降低投资风险，取得投入与产出的最大化。
普通合伙人和有限合伙人的权利义务基本由共同签订的有限合伙合同约定，通常由以下几个部分组成：
1投资基本条款。投资基本条款是用以确定基金最基本问题，类似于公司章程的总则。在此类条款当中，需要阐明基金的基本情况，如基金的融资规模、份额定价、运作方式、投资目标、存续期限等。另外也要明确投资者的主体资格，认购程序，是否允许赎回等交易基本问题。
2运作规则。本规则旨在确定基金的治理结构，解决基金日常运作规则问题，明确基金的各种基本制度和投资决策方法，并对投资收益的分配依照双方协商结果加以确定。具体内容包括：基金的日常决策机制，基金的会计准则和审计，基金的收益分配和激励机制，基金的信息披露，基金的费用及税收等。
3投资者(有限合伙人)权利协议。有限合伙人不能够参与投资基金的日常管理，否则会导致丧失有限责任的保护。但为了保障其基本利益和对基金的运营进行有效监督，仍需给予有限合伙人一定的权利。同时，按照“安全港条款”的原则，不将此行为视为参与企业管理，从而避免有限责任的丧失。本协议即是为明确投资者权利义务范畴而设的。其具体权利的范畴可以双方自由协商决定，通常包括：利润索取权、知情权、质询权、重大事项表决权、转让及优先购买权、剩余财产分配权等。
4管理者(普通合伙人)权利协议。作为投资基金管理者的普通合伙人是基金日常运作的实际控制人，因此必须保障其独立的决策权，人事任免权，对外代表权等基本权利来维护其管理地位，以此作为其承担无限连带责任的对价。与此同时，权利并不是无限扩张的，为了维护投资者利益需要对管理者权利的范围作出界定，以免出现权力滥用和委托—问题的出现，如：竞业自由的禁止，关联交易的禁止等。
5附则。附则通常规定了其他一些重要事项，如违约责任、争议的解决方式、管辖权归属、基金合同的效力以及变更程序、终止情况等，也是必不可少的。
四、有限合伙型产业投资基金的完善
(一)保障投资者的知情权
有限合伙与公司制相比，具有灵活性，经营相对隐蔽，与上市公司强制的信息披露制度相比，则缺乏透明度。并且由于有限合伙人不参与基金管理，因此知情权的保障就成为投资者了解企业运营情况的重要途径。而信息披露制度正是解决这一问题的最佳方法。笔者认为：可以一方面在投资基金设立之初的核准上对其主要信息作强制披露的规定；另一方面可以给予优惠政策和信用评级，从而鼓励和促进有限合伙企业信息的自行申报。
(二)完善派生诉讼制度
派生诉讼制度允许在普通合伙人怠于代表合伙企业行使权利时，有限合伙人以有限合伙企业的名义对侵权人提讼，以维护有限合伙型基金和自己的利益。但须注意的是，原告需要在诉讼过程中始终持有企业份额，不得转让，否则就失去了主体资格，诉讼终止。另外，对于诉讼取得的收益应属于合伙企业，有限合伙人并不能直接获得利益，因为其只是代表合伙企业行使诉权而已。
(三)设立合格投资者制度
产业投资基金与其他投资基金不同，它风险更大，投资周期更长，而且受产业政策等不确定因素的影响，因此必须对投资者的抗风险能力和自身实力作出必要的规定，设置类似于QFII、QDII的资格认定制度，这不仅有利于投资者自身的风险控制，也有利于整个基金行业的健康发展。
投资过程导向《产业投资基金》课程内容建设
一、基于投资过程的课程建设理念研究
《产业投资基金》课程建设是以产业投资基金的相关知识为手段，以促进学生学习和满足社会需求为目的，实现《产业投资基金》课程目标的过程，包括目标设定、内容建设、课程实施、课程评价等方面。
投资过程，指的是“融资――投资――投后管理――退出”的产业投资基金完整运作程序。投资过程的完成不仅需要基金管理者具备专业基础理论知识、专业科研素养，更需要较强的职业专门技能与职业关键能力，因此投资过程导向的课程建设，要在保证投资过程整体性结构的基础上，培养学生从学科体系的知识形成过程转变为知识应用的能力与素质的形成过程，将传统培养理念由课程转向课程的要素，从原有的学科体系课程转向业务过程导向的课程。对《产业投资基金》课程而言，课程学习系统的核心要素是投资内容（项目）、投资环境、投资决策等，并最终指向各投资环节的专业技能需求。
基于投资过程导向开发出来的课程与课程结构是直接对应典型岗位核心能力的，课程开发的主要任务是将具体工作过程中的要素转变为课程要素，即通过前期行业调研，了解典型岗位的人才需求。在对各岗位关于知识、能力、态度等的具体要求有清晰认识的基础上，有针对性地将企业实际需求的业务能力与课程建设中的各模块要素进行匹配，最终实现从投资实践领域到理论学习领域的有效归纳和整合。
二、《产业投资基金》课程内容建设的现状与问题――以天津工业大学为例
当前的教育改革下，高校纷纷加强自身特色专业建设，天津工业大学经济学院立足天津经济发展的实际和滨海新区金融助推产业发展的需要，在产业资本化的大趋势下，以产业与金融的结合为抓手，明确了产业金融特色办学方向。作为产业金融的核心主干课和产业金融方向学生的必修课，加强并完善《产业投资基金》课程建设，是建立产业金融特色学科的需要。
然而，与产业投资基金在现实经济发展中凸显的重要作用相比，现阶段学院对于产业金融特色专业的建设处于逐步完善的过程中，《产业投资基金》课程内容建设在以下方面尚存在不足和空白：
第一，缺少可供借鉴的教学模式和经验。目前少有高校开设《产业投资基金》课程，相关的只有《投资学》、《私募股权投资基金》、《风险投资与管理》等。截止2015年，国内开设投资学专业的高校共54所，其中京津冀地区有7所，分别是中央财经大学、对外经贸大学、首都经贸大学、北京农学院、天津师范大学、河北金融学院、河北经贸大学。本科相关课程包括：投资基金管理、私募投资基金、风险投资理论与实务、私募股权投资基金运作与管理、私募股权与创业投资、基金管理等。此外，部分高校开设了相关研修班，主题包括私募股权投资与资本战略、私募股权投资基金、实战型私募股权投资与资本运营等。但产业投资和私募股权投资、风险投资在实际运作上存在差异，是不同的股权投资模式，因此在理论知识的讲授、课程体系的完善和寻找能够突出产业投资特色的教学模式上，需要进行新的摸索和尝试；
第二，相关教学资源匮乏。市场上几乎没有专门的教材，关于产业投资基金的书多是研究报告或研究论文，不适用于课堂教学使用。《产业投资基金》课程具有很强的实践性，学生必须将理论知识运用到实际项目操作和管理中，才能真正掌握产业投资的要领。而产业金融特色专业的建设尚处于起步阶段，目前还没有专门针对产业投融资的实践教学材料，缺乏与实践教学配套的实践基地和实践项目，这将在一定程度上影学生实际操作能力的培养。
三、基于投资过程导向的《产业投资基金》课程内容建设路径
（一）课程目标建设
《产业投资基金》课程建设是个完整的大系统，课程目标的制定是课程生成的核心，也是课程内容选择和确定、课程实施以及课程评价的依据。因此探讨课程的内容建设，首先应明确课程建设的目标。本研究将建设目标定位于：在国家教育方针的指引下，与高校专业教育目的相吻合，受学校办学方向的调控和指导，体现学院产业金融特色方向的培养目标，建设具有学科优势的核心专业课程。在强调掌握基本投融资理论知识时，应考虑用行为目标；在要求培养学生解决基金投融资实践问题时，展开性目标较有效；在强调学生的创造能力和团队能力时，则应考虑表现性目标。
（二）课程内容建设
《产业投资基金》课程内容是在课程目标的导向下，从产业投资基金运作实践与理论经验体系中选取出来，并按照一定的逻辑序列组织而成的知识和经验体系。中国的产业投资基金是近年来出现的具有官办色彩的私募股权投资基金，是经国务院批准，向国有企业或金融机构筹资并投资于特定产业或特定地区的基金。我国的产业投资基金具有“洋生土长”特性，是由于其设立过程有政府的参与，设立目的以促进区域产业发展为主，募集渠道往往是当地大型国有企业或社保基金，带有较强的行政色彩。因此产业投资基金在我国的设立和运作本身就具有典型的中国特色，这一特性决定了教材建设上也应突出中国特色。学院《产业投资基金》课程的内容设计，应紧密结合产业投资基金实践环节的操作步骤和要点，以体现实践性和操作性为原则，反映我国产业投资基金的最新研究成果和发展现状。第一，在服从国家意志，满足社会主义现代化建设需要的同时，保持产业投资基金的本体地位；第二，体现产业投融资知识体系、社会需求和学生发展的统一；第三，由于应用型人才既要有宽厚的理论基础，又要具备较强的动手能力，因此教材建设既要考虑为学生搭建可塑性的知识框架，又要从实践知识出发，建立理论知识与实践知识的双向、互动关系。
参考文献：
[1]李明达.我国高校体育教育专业篮球课程建设研究[D].苏州大学，2012.
论文关键词：事业单位，投资
一、事业单位：
是指主要通过生产精神产品和提供各种劳务的形式直接或间接地为上层建筑、生产建设和人民生活服务的接受国家行政机关领导的单位。如，工业、商业、交通事业单位；农业事业单位；文化、科学、卫生等事业单位；社会福利、社会救济事业单位等。
二、事业单位会计
是指核算和监督事业单位资金的增减变化及其结果的专业会计。
三、事业单位对外投资
是指事业单位利用闲置的货币资金、利用实物、无形资产等方式向其他单位的投资，以获得经济利益的行为。按照投资对象分为：
1、债券投资
是指事业单位购入其他单位发行的各种债券（如，国库券、国家重点建设债券、金融债券和公司债券等）
2、经营投资（相当于企业的其他投资）
是指事业单位与其他单位共同出资，组成合资（或者联营）实体的对外投资。
需要指出的是，在《事业单位财务规则》中，没有对事业单位的对外投资按期限划分为短期投资和长期投资，是因为事业单位经济活动主要从事的是非盈利性活动。
四、事业单位对外投资的科目设置
1、设置“对外投资”科目
该科目属于资产类科目论文提纲格式。借方登记对外投资的增加额；贷方登记对外投资的减少额；余额在借方财务管理论文，表示对外投资的期末结存额。
2、设置“事业基金”科目
这个科目的设置体现了事业单位会计在处理投资业务时的自身特点。
该科目属于净资产类科目。事业基金是事业单位拥有的、非限定用途、由事业单位自行支配的给余资金。它起着蓄水池的作用，以后年度如果收入大于支出则继续转入增加事业基金；如果支出大于收入，则用以前年度的事业基金弥补其差额。
该科目贷方登记事业基金的增加额，借方登记事业基金的减少额；余额在贷方，表示事业基金净结余额。
“事业基金”科目下设“一般基金”和“投资基金”两个明细科目。
（1）“事业基金—— 一般基金”明细科目核算历年滚存结余资金、接受捐赠等。
我个人在工作中的体会是：事业单位在动用资产类的货币资金、存货、无形资产等投资时，也要同时动用净资产类的“事业基金——一般基金”。
（2）“事业基金—— 投资基金”明细科目核算对外投资部分的基金。
我个人在工作的体会是：事业单位的“对外投资”这项资产，所占用的是“事业基金——投资基金”。
3、设置“固定基金”科目
该科目属于净资产类，核算事业单位掌管的固定资产所占用的基金。贷方登记因固定资产增加所形成的固定基金增加额；借方登记因固定资产减少所引起的固定基金减少额；余额在贷方，反映事业单位掌管的固定资产所占用的基金。因事业单位固定资产不计提折旧，所以“固定基金”余额反应的不是固定资产的净值，而是固定资产原
五、事业单位投资业务账务处理
（一）债权性投资
【例1】 2007年3月1日，G大学开出转账支票203 000元，购入利隆公司发行的3年期债券，债券面值为200 000，年利率为9%，每年年末付息1次。2008年4月1日，将持有利隆公司的债券全部转让给其他单位财务管理论文，实际取得价款为205 000元，款项存入银行论文提纲格式。
⑴C大学购入债券时：
借：对外投资——白云公司债券203 000
贷：银行存款203 00
同时，调整事业基金明细账：
借：事业基金——一般基金 203 000
贷：事业基金——投资基金203 000
⑵2007年12月31日收到利息时：
利息额=200000×（9%÷12）×10个月=15 000（元）
借：银行存款15 000
贷：其他收入——债券利息15 000
⑶2008年4月1日将债券转让转让时：
借：银行存款205 000
贷：对外投资——白云公司债券203 000
其他收入——投资收益2 000
（二）经营性投资
事业单位的经营投资（即其他投资）一般采用“成本法”核算，即期末对外投资的账面价值按投资时的原始成本反映。
对外投资时，应区分不同的投资方式进行账务处理：
1、 以货币资金对外投资时：
借：对外投资
贷：银行存款
同时，
借：事业基金——一般基金
贷：事业基金——投资基金
2、 以固定资产对外投资时：
借：对外投资 （按评估、合同、协议确认的价值）
贷：事业基金——投资基金（按评估、合同、协议确认的价值）
同时，
借：固定基金（按账面原价）
贷：固定资产（按账面原价）
【例2】D大学像秀华联营公司投入1台旧设备，账面原价值20 000元（未提折旧）经投资各方协议确认的价值19 000元。
借：对外投资19 000
贷：事业基金——投资基金19 000
同时，
借：固定基金20000
贷：固定资产 20 000
3、 以无形资产对外投资时：
⑴借：对外投资（评估、合同、协议确认的价值）
贷：无形资产（账面原价值）
事业基金——投资基金（评估、合同、协议确认的价值＞账面原价值）的差额
同时，
借：事业基金—— 一般基金（无形资产账面原价值）
贷：事业基金——投资基金（无形资产账面原价值）
⑵借：对外投资（评估、合同、协议确认的价值）
事业基金——投资基金（评估、合同、协议确认的价值＜账面原价值）的差额
贷：无形资产（账面原价值）
同时，
借：事业基金—— 一般基金（无形资产账面原价值）
贷：事业基金——投资基金（无形资产账面原价值）
【例3】E大学以场地使用权向宏利联营公司投资，该土地使用权的账面价值为80000元，各方协议确认的价值为90000元。
借：对外投资90 000
贷：无形资产——土地使用权80 000
事业基金——投资基金 10 000
同时，
借：事业基金——一般基金 80 000
贷：事业基金——投资基金80 000
4、以材料对外投资时，应区分一般纳税人的事业单位和小规模纳税人的事业单位来处理：
⑴一般纳税人的事业单位对外投出已作增值税进项税额处理的材料时：
1）借：对外投资（合同、评估、协议确认的价值）
贷：材料（不含增值税的账面金额）
应交税金——应交增值税（销项税额）
事业基金——投资基金[对外投资（合同、评估、协议确认的价值）＞材料（不含增值税的账面金额）＋应交税金——应交增值税（销项税额）]的差额
同时，
借：事业基金—— 一般基金（材料的账面价值）
贷：事业基金——投资基金（材料的账面价值）
2）借：对外投资（合同、评估、协议确认的价值）
事业基金——投资基金[对外投资（合同、评估、协议确认的价值）＜材料（不含增值税的账面金额）＋应交税金——应交增值税（销项税额）]的差额
贷：材料（不含增值税的账面金额）
应交税金——应交增值税（销项税额）
同时，
借：事业基金—— 一般基金（材料的账面价值）
贷：事业基金——投资基金（材料的账面价值）
【例4】F大学向金利联营公司投入一批多余的经营用材料财务管理论文，账面成本10 000元，原已入账的增值税进项税额为1 700元。协议确认价值15 000元，增值税销项2 179.49元[15 000÷(1+17%)×17%]。该大学为一般纳税人。
借：对外投资 15000
贷：材料10 000
应交税金——应交增值税（销项税额）2 179.49
事业基金——投资基金2 820.51
同时，
借：事业基金—— 一般基金 10 000
事业基金—— 投资基金 10 000
⑵小规模纳税人的事业单位对外投出材料（已含增值税）时：
借：对外投资（合同、评估、协议确认的价值）
贷：材料（含增值税的账面金额）
应交税金——应交增值税
事业基金——投资基金[对外投资（合同、评估、协议确认的价值）＞材料（含增值税的账面金额）＋应交税金——应交增值税（销项税额）]的差额
同时，
借：事业基金—— 一般基金（材料含增值税的账面价值）
贷：事业基金——投资基金（材料含增值税的账面价值）
2）借：对外投资（合同、评估、协议确认的价值）
事业基金——投资基金[对外投资（合同、评估、协议确认的价值）＜材料（含增值税的账面金额）＋应交税金——应交增值税（销项税额）]的差额
贷：材料（含增值税的账面金额）
应交税金——应交增值税
同时，
借：事业基金—— 一般基金（材料含增值税的账面价值）
贷：事业基金——投资基金（材料含增值税的账面价值）
【例5】G中学（为小规模纳税人）向金鑫联营公司投入一批多余的经营用材料，账面成本10 300元（含增值税）。协议确认价值15 000元。
借：对外投资 15000
贷：材料10 300
应交税金——应交增值税4.37 [15 000÷(1+3%)×3%]
事业基金——投资基金4695.63
同时，
借：事业基金—— 一般基金 10 300
事业基金——投资基金 10 300
（三）投资期内收到分派来的红利时，按实际收到的金额
借：银行存款
贷：其他收入
（四）收回投资的账务处理
1、借：银行存款（实际收回额）
贷：对外投资（账面投资成本）
其他收入（实际收回额＞账面投资成本）的差额
同时，
借：事业基金——投资基金（账面投资成本）
贷：事业基金——一般基金（账面投资成本）
2、借：银行存款（实际收回额）
其他收入（实际收回额＜账面投资成本）的差额
贷：对外投资（账面投资成本）
同时，
借：事业基金——投资基金（账面投资成本）
贷：事业基金——一般基金（账面投资成本）
限于篇幅，举例从略。
参考文献：
[1]罗绍德.预算会计[M] 成都:西南财经大学出版社,2006年1月第3版
【关键词】 加速折旧； GMM估算； 金融贷款； 制造业投资
中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）15-0069-05
一、引言
资产折旧作为企业固定资产价值补偿的主要方式，折旧率的变化对企业投资和金融贷款均有影响。折旧率的提高可以增加企业固定资产折旧的税前抵扣金额，降低资本的使用成本，从而刺激企业投资。何青（2006）认为固定资产折旧具有融资效应，能够为企业提供稳定的内源性资金，从而形成折旧基金。而在开放的信贷条件下，折旧基金不但可用于企业自身内部再生产的扩大，还通过银行信贷等方式为其他企业提供资金，此时固定资产的融资效应将会以类似货币乘数效应的形式对社会信贷产生影响。如何利用折旧政策促进制造业投资和产业结构升级一直是国内外学者研究的理论热点，并且许多国家都利用折旧政策来促进制造业投资。美国曾提高固定资产加速折旧率，里根则实行过最短的固定资产折旧年限，日本20世纪60年代的“国民收入倍增计划”，都是以减税、加速折旧等手段鼓励企业更新设备和资本的自我积累。
金融危机后，我国制造业盈利逐渐回升，但制造业投资始终保持低位。根据我国2004到2013年CPI减去PPI的数据走向，2012年之后PPI同比增速进入负值区间，CPI和PPI差值逐步拉大，成本下滑带来的盈利改善无法给投资者带来盈利预期。商务部的数据显示，2014年前10个月，日、美、欧盟和东盟对华投资同比分别下降42.9%、23.8%、16.2%和15.2%，而投资下降领域主要是制造业。此外，《2014年中国企业经营者问卷跟踪调查报告》显示，企业经营者认为当前经营发展中遇到的最主要困难是“整个行业产能过剩”的比重为41.4%，是近五年来的最高值，我国制造业面临产能过剩问题。与制造业投资低迷相伴随的是我国金融贷款逐渐偏离制造业，进一步加深了我国经济的虚拟化程度。从图1各项贷款余额同比增速中可以看出，在2010年以后我国制造业贷款余额的同比增长速度低于贷款总额，并且在2011年以后同比增速逐步拉大。
我国制造业面临投资意愿不足、产能过剩、行业利润大幅下降等问题。2014年10月20日出台的财税〔2014〕75号文，即《关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》与以往折旧政策相比，放宽了加速折旧适用条件限制，扩大了适用范围，并且加大了企业进行加速折旧的力度，让更多企业能够对固定资产进行加速折旧。国家希望利用完善固定资产加速折旧的政策，扩大制造业投资，推动我国制造业向中高端水平发展。基于上述背景，研究折旧对我国制造业投资和金融贷款的影响具有现实意义。制造业发展离不开金融信贷的支持，企业折旧基金的融资效应反过来也会对金融贷款产生影响。制造业在工业体系中处于基础地位，能够为其他行业提供生产必需品，充分利用新加速折旧政策对我国制造业投资的刺激和调整是顺应当前经济形势的必要举措。
二、理论分析与文献回顾
“折旧基金，即补偿固定资本磨损的基金，同时也是积累基金。”①不论是马克思主义经济学还是现代企业融资理论，都将固定资产折旧视为企业的补偿性和积累性基金，认为固定资产折旧基金是企业内源筹资的重要渠道。陈共（1980）将关于折旧基金定性的理论与我国实际相结合，肯定了折旧基金在企业扩大再生产中充当积累基金的作用，并且认为随着经济的发展，折旧基金可用于扩大再生产，即投资的数额将会不断增加。Donalson提出“优序融资”概念，通过对企业实务的调查，发现企业在选择融资顺序时，首先考虑留存收益和折旧等内部融资手段。姜雅琴、严奉宪（2004）在Donalson“优序融资”概念基础上，选取湖北省26家上市公司作为样本，得出样本公司的融资顺序为：债务融资、折旧融资、股权融资、保留盈余，且内部融资顺序中折旧融资优先于保留盈余。
企业能够从折旧基金的沉淀部分融集多少资金用于新增投资，取决于固定资产更新周期、折旧率、折旧提取的范围以及折旧基金的分配状况等。②Jorgenson（1963）利用资本使用者成本模型得出资本成本公式，认为投资取决于产量和资本使用成本。不同折旧方法会影响企业各期折旧额和折旧率，而加速折旧相对较高的折旧率能够减少资金使用成本，进而促进企业投资。Hall和Jorgenson（1967）使用美国三次税制改革数据对折旧率与企业投资关系进行检验，证明引进加速折旧条款的确能够使制造业净投资得到较大幅度的提高。Abel（1982）则对资本使用者成本模型进行完善，在模型中加入动态因素，研究了税收政策对投资的影响。国内学者如李成（2007）、韩国高和高铁梅等（2011）在Abel资本使用者成本模型中进一步引入加速折旧因素，考虑了折旧率对企业资金使用成本的影响。由于加速折旧相对直线法有较高的折旧率，许多学者也就不同折旧方法对企业投融资影响作了分析。郭庆旺和匡小平（2001）通过构建包含资本成本、市场利率、企业所得税率、折旧率和折旧扣除现值等变量的理论模型，分析了折旧率与企业投资之间的关系，认为加速折旧在提高税收折旧率的基础上，能够降低企业融资成本，刺激企业进行投资。Jackson（2009）利用企业数据，发现采用加速折旧的企业要比使用直线法折旧的企业投资额多。黄志斌（2014）从不同折旧政策角度，在构造不同会计折旧率序列的基础上，认为加速折旧能够促进基础工业的投资，且政府干预会加大投资对折旧率的敏感度。
在折旧基金性质上，学者们都将折旧基金视作企业积累性基金，并且是企业有效的内部融资途径。不同折旧方法折旧率不同，通常直线法折旧率要低于加速折旧法。折旧率作为影响企业折旧基金规模的重要因素，会影响企业的融资成本，折旧率越高，企业融资成本越低。各种研究均认为加速折旧比直线法更能促进企业投资。但是以往研究主要是构造理论模型对折旧率与企业融资、投资之间的关系进行数学推导，而在构建联立方程基础上，结合具体行业数据对三者之间关系进行经验性实证的不多，且多数模型都限于企业内部的封闭经济中，即在企业内部研究折旧基金对本企业投资产生的融资效应，很少涉及开放经济环境下折旧基金对贷款的影响。因此本文在前人理论基础上，从折旧率入手构建折旧率与金融贷款和制造业投资联立方程，在开放经济中考察折旧基金的投融资效应，将对企业折旧的研究拓展到折旧率与金融贷款之间的关系，结合具体数据对折旧率、投资和金融贷款之间的关系进行实证分析。
三、模型建立与变量选取
基于现实和前人理论构建的折旧、金融贷款、制造业投资模型由三个相互关联的方程组成，分别为投资方程、金融贷款方程和企业税金方程。其中，提高折旧率相当于增加企业当期费用，会减少当期应纳税额，而税金会进一步影响投资和贷款。同时，国有及国有控股企业在我国大型制造业中占有重要地位，实行“利改税”政策后，国有工业企业的经营利润很大部分以税收的形式成为政府的主要收入来源，政府出于对税收收入的追求，有较大的动机来干预国有工业企业的投资。因此，在制造业投资与融资系统中，添加制造业企业税金方程能让模型更加合理。工业产值反映我国制造业繁荣程度，会影响企业家的投资意愿和社会信贷资金投向，因此在模型中还加入了工业总产值变量。考虑到历史数据的可得性，模型中变量界定如下：
MI：制造业投资额，反映了我国制造业投资情况，数据采用我国制造业固定资产投资完成额；LO：制造业固定资产贷款额，反映了我国制造业投资资金中有多少来源于外部金融贷款，数据采用金融机构贷款投向制造业总额；ZJ：制造业固定资产折旧额，其值等于固定资产平均余额和折旧率的乘积，折旧率利用年度折旧与上期固定资产总额的比值计算得出；TXB：制造业企业所交纳的税金，反映了我国制造业企业所承担的税金；GMP：工业总产值，反映了我国工业的发展水平。
本文选取2004年到2013年的数据，其中对于制造业的界定依据《国民经济行业分类GB/T 4754-2011》。考虑到数据样本的不足，所以采用季度数据，并对所有数据作了季节调整，数据来源于国家统计局网站以及中国人民银行统计数据。在建立投资与贷款系统方程之前，先对各个变量进行相关性分析，相关性分析结果如表1。
从表1各变量的相关性分析可以看出，变量之间的相关系数都超过0.75，说明每两个变量的相关性较强，因此将以上所有变量均纳入到方程组模型中。同时，工业总产值对制造业投资和金融贷款影响有一定滞后性，在投资和贷款方程中，工业总产值取上一期数据。
基于以上分析，最终设定如下模型方程：
lnMI=c（1） + c（2）× lnLO + c（3）×lnZJ + c（4）× lnTXB+
c（5）×lnGMP（-1）+？滋 （1）
lnLO=c（6）+c（7） × lnMI+c（8） × lnZJ+c（9） × lnTXB+
c（10）×lnGMP（-1）+？着 （2）
lnTXB=c（11） + c（12） × lnMI+c（13） × lnLO+c（14）×
lnZJ+c（15）×lnGMP+？啄 （3）
四、模型参数测算和分析
利用GMM估计方法对方程的参数进行估算。与传统计算方法如最小二乘法、极大似然法、加权最小二乘法等比较，GMM估算方法不用知道随机扰动项的分布，允许随机误差项存在异方差性和序列相关性等，所受条件限制较小，运用GMM估算方法也更加稳健。运用Eviews6.0，得出计算结果如表2。
从表2参数估计结果中可以看出，三个方程的R2系数都大于0.85，说明方程组的拟合程度较高，同时变量系数的置信水平均超过了0.1，说明系数的估算值都通过了T检验。根据表2参数估计结果，可以得出以下方程组：
lnMI=-7.07+0.09× lnLO+1.15× lnZJ-0.59× lnTXB+
0.38×lnGMP（-1） （4）
lnLO=-2.56+2.06×lnMI+1.55×lnZJ+0.69×lnTXB+
1.67×lnGMP（-1） （5）
lnTXB=-2.55+0.29× lnMI+0.01× lnLO+0.42× lnZJ+
0.42×lnGMP （6）
从模型（4）制造业投资方程中可以得出以下结论：第一，金融贷款对投资促进效果不明显。变量LO前的系数小于0.1，表明外部金融贷款的增加对促进制造业投资的效果并不明显。因为当前我国制造业出现了产能过剩，许多企业面对较高的产能闲置率并没有很强的投资意愿。人民银行的企业家信心指数和制造业贷款需求指数呈下降趋势，显示出制造业投资意愿整体不足。此外，在近年我国房地产价格快速上涨情况下，虽然许多企业从金融机构获得了贷款，但是并没有把这些贷款资金用于制造业的固定资产投资和扩大再生产中，而是将资金投向了房地产业、金融业、互联网等虚拟经济，造成了实体产业的空心化。根据财富中文版公布的《2013年中国500强发展报告》数据，其中制造业企业272家，占500强企业总利润的25%，而数量仅为17家的商业银行利润却占总额的47%。房地产、金融业和当前发展势头强劲的互联网行业，凭借高额利润吸引了大量资金，而实体经济却融资困难，资金状况不足以支持其发展需要。第二，固定资产折旧的增加可有效促进制造业投资。这与理论预期一致，且ZJ前系数为1.15大于1，说明现阶段我国制造业折旧额的提高对扩大投资将会有“乘数效应”。因为企业折旧基金不仅具有补偿性基金的性质，还具有积累性。伴随着技术进步，可由企业支配并用于新增投资的沉淀资金的数量将稳步增长。在企业固定资产更新期到来之前，折旧基金处于“闲置”状态，这时可将这部分沉淀基金投放到市场，不仅能够为本企业提供投资资金，还能为其他企业提供投资资金，产生对投资的“乘数效应”。由于长期以来我国折旧政策保守，规定的折旧年限较长，对于企业适用加速折旧的条件限制严格，大部分企业都用折旧率较低的直线法进行折旧，制造业通过加速折旧政策挖掘内源性资金的潜力十分巨大。第三，变量TXB前的系数为负，说明税金的增加会抑制我国制造业投资。企业税收负担的增加会提高企业资本的使用成本，从而抑制企业对固定资产的投资。第四，工业发展能够促进我国工业投资。这是因为工业的良好发展能够增强企业家对未来经济的信心，从而加大对固定资产的投资以扩大生产。
从模型（5）金融贷款方程中可以得出以下结论：第一，制造业投资能拉动贷款的增加。因为在企业持续经营的基础上，初期投资后还需要进行后续经营，因而会对资金有进一步需求。经济学中，投资与贷款本身就是相互影响的两个变量。第二，折旧的增加可以有效地促进制造业贷款增加。ZJ前系数为1.55大于1，也存在“乘数效应”。因为本文模型建立在整个行业数据的基础上，突破单个企业内部封闭经济，从整个制造业角度、在开放经济中对折旧基金的融资效应进行考察。企业折旧基金不仅对于本企业有融资效应，还可以通过银行信贷在企业之间周转，投入资金市场为其他企业提供资金，进一步扩大融资效应，增加整个市场的贷款。第三，税金的增加可以促进企业贷款余额的增加。这看起来与直观预期不一致，可是分析背后的原因可以发现：现阶段我国经济投资中，政府扮演了很重要的角色，当政府税收收入增加时，政府能够有更多的资金进行政府投资，增加对固定资产的投入，以拉动地方经济的增长。第四，工业的发展可以促进行业贷款的增加，这与现实情况相符。因为工业发展良好时，金融机构相信企业家能够保持较好的信用，按时归还贷款。此时，金融出于对盈利性的追求，银行业愿意放出贷款给企业。
由于税金仅作为联接折旧率与另外两个研究变量之间关系的联系变量，企业税金方程（6）只是为了使整个折旧率和投融资关系系统更加科学合理，并不是研究的目标，因此不对其做过多分析，主要分析前两个方程所体现的折旧率、投资和贷款之间的关系。
五、结论与建议
（一）结论
从数据实证结果可以看出，当前我国制造业外部金融贷款对于投资的促进作用不明显，外部融资困难问题依然存在。折旧基金对于企业来说是重要的积累性基金，折旧率对制造业投资和金融贷款具有“乘数效应”。
首先，当前金融贷款的增加无法有效促进制造业投资，主要是因为现阶段我国制造业面临产能过剩，企业家对制造业投资的整体意愿不强，同时随着我国经济虚拟化程度加深，信贷资金大多流向了互联网、房地产、金融业等行业。其次，折旧基金是企业重要的内源性资金来源，折旧率的提高对金融贷款和制造业投资有乘数效应。在开放经济环境下，折旧基金不仅作为本企业的重要内源性资金，还可以通过银行信贷等手段为其他企业提供资金，此时固定资产的融资效应会以类似货币乘数效应的形式对行业产生影响，进而促进制造业投资。可以预期政府出台的关于完善固定资产加速折旧的政策能够有效地促进制造业投资，适用新规定加速折旧政策的企业不仅能够改善本企业资金状况，折旧率的提高还能改善行业整体的金融贷款环境，帮助制造业走出当前融资困境，改善当前我国制造业整体投资意愿不足的状况。
（二）建议
1.企业需要加强财务管理，挖掘内源性资金潜力
面对外部融资困难，企业应该加强自身财务管理，重视折旧基金作为本企业内源性资金来源的重要作用，在当前国家完善固定资产加速折旧企业所得税政策出台的背景下，适当考虑提高自身的折旧率，为企业赢得更充足的内源性资金，同时，企业应该顺应政府的引导，利用当前优惠政策对自身落后设备进行更新，加大研发创新投入，提升技术水平，增强企业竞争力。
2.金融机构应该提高金融产品的定价能力，增加对实体经济的信贷支持
金融业应该服务于实体经济，而目前金融业缺少对制造业专门的营销政策和服务措施。虽然近几年各大商业银行的营业利润有了大幅提高，但是营业利润的增加更多的是来自互联网、房地产业。如果金融业的发展脱离了实体经济，其利润增加只不过是建立在泡沫上的虚假繁荣，特别在2015年年初我国房地产价格出现松动的情况下，金融机构的信贷服务应该重回实体经济，加强金融产品创新，提高产品定价能力。具体的途径如充分利用大数据准确判断客户信用情况，有效解决以往定价模式中信息不对称问题，降低信用违约成本，以此来培育中小企业的发展，也为自身的发展奠定更为牢固的实体经济基础。
3.政府应为制造业内部资金补偿制度提供政策支持，营造公平的市场环境
长期以来，我国折旧政策都趋于保守，造成企业折旧基金融资效应难以充分发挥作用。在当前制造业整体投资意愿不强、出现产能过剩的背景下，新加速折旧政策是刺激制造业投资、促进产业转型和经济发展的一项利好政策。因此，政府应该贯彻落实国务院的政策精神，使有关政策内容尽快落地，通过该政策充分发挥制造业企业的自我积累能力。税务总局等相关部门需对政策的具体内容作出明确解读，帮助企业理解和应用。对于征管等配套措施，也应作出详细规定，做好后续管理工作，确保此项政策落实到位，发挥新折旧政策对制造业投资的刺激作用，促进制造业健康稳定发展。面对当前资本市场资金多流向高利润的房地产、金融业和互联网行业，资金的“离制造业”趋势明显，国家需要加快资本市场开放步伐，特别是为中小制造业企业拓展融资渠道，为制造业发展营造更加公平规范的市场环境。
由于当前新折旧政策出台时间较短，本文无法获取有效数据对其实际效果进行分析，只能在说明折旧率与制造业投资和金融贷款之间的相关性基础上，对该政策的效果进行理论预期。如果能够在政策出台一段时间后，采用相关有效数据对政策出台前后制造业投资和金融贷款的变动进行实证分析，本文结论将更有说服力，这也是未来进一步研究的方向。
【参考文献】
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[8] Jackson S B.， Liu X.， Cecchini M. Economic consequences of firms' depreciation method choice： evidence from capital investments[J]. Journal of Accounting and Economics，2009，48（1）：54-68.
[9] 郭庆旺，匡小平.税收对私人投资效应的理论分析[J].东北财经大学学报，2001（5）：30-33.
[10] 黄志斌，郑滔，李绍华.资本折旧政策对投资影响的区域差异研究――以基础工业行业为例[J].审计与经济研究，2014（2）：58-66.
关键词：产业资金；公司合作（PPP）；新型城镇化；运作模式
一、引言
根据国务院印发的《国家新型城镇化规划（2014-2020 年）》的发展目标，国内的城镇化率在2020年有望达到 60%左右。据测算，倘若在2020年实现国内城镇化率60%的目标，累计的投资资金总量预计在40万亿元以上。
但是，目前城镇化进程所需要的资金总量远远大于国内的财政投入，以往地方政府通过土地出让金或依托地方融资平台举债，来实现基础设施项目的开发。但是，近年来房地产市场日趋低迷，土地出让金收入逐渐减少，与此同时城投债规模的迅速扩张也给地方财政的问题埋下了潜在的隐患。在此背景下，依托PPP（Public-Private Partnership，我国政府称“政府和社会资本合作”）模式，在城镇化进程中引入社会资本，有望成为缓解地方债务危机，提高资源配置效率的有效手段。
在新型城镇化进程中，破解融资难的问题成为了PPP能否获得推广的关键所在。正式基于此问题，本文对PPP产业基金的相关制度和运作模式进行深入分析，为解决PPP融资难的问题提供了一个有效的解决模式。
二、PPP产业基金设立的意义
（一）产业基金的定义
目前，国内尚未对产业基金的做出明确的定义。通常，产业基金是一个对还没有上市的企业进行提供经营管理服务的利益共享和股权投资，共担风险的集合投资制度。产业基金对于企业来说，是一种较为新颖的融资方式，与银行贷款相比，具有门槛较低、资金使用灵活、资金量充裕的优点，因此近些年来，越来越受到各级地方政府以及企业的重视。
（二）产业基金的优势
第一：通常产业基金追求是长期稳定的投资回报，这与城镇化进程中基础设施项目资金规模较大，投资回收期长的特点不谋而合。采用PPP产业基金的融资模式，不仅拓宽投资者的投资渠道，使得民间资本得以充分利用，而且可以做到与基础设施项目建设的无缝衔接。
第二：PPP产业基金所提供的资金可以使项目发起人资产出表，避免了项目发起人过高的资产负债率，从而保证了公司的稳定营运。与此同时，产业基金与一般的股权投资相比，具有多种退出通道，在一定程度上保证了投资的流动性。基金公司通过雇佣项目运作经验丰富的基金管理人，提高了项目的运行效率，也进一步提高了投资可靠性以及投资者的积极性。
第三：资金筹集时间灵活。产业基金可以在成立后， 根据建设资金需求分期募集，资金的使用与募集尽量在时间上匹配，既可以提高资金使用效率，还可以降低基 金融资成本。
三、PPP产业基金的制度设计
（一）产业基金的形式
通常，产业基金的组织形式可以划分为：有限合伙制产业基金、契约型产业基金、公司型基金。近些年来，有限合伙制产业资金成为国际上股权投资的主要模式。因为在有限合伙制产业基金具有基金组织较为灵活、不需缴纳企业所得税等优点。在该制度下，普通合伙人投入少量的资金，并对其投资活动承担无限责任，从而可以有效的激励基金管理人，保证项目的稳定高效运行。有限合伙人不参与基金的具体经营管理，对投资活动承担有限责任，但具有监督普通合伙人的权利。
在有限合伙制基金制度下，基金产品的风险和收益更佳匹配，弱化了在公司型基金制度下可能产生的委托风险。基于以上分析，PPP产业基金的设立形式采用有限合伙制为宜。
在PPP产业基金的结构设计中，可参照有限合伙制基金的通常设计。社会资本作为普通合伙人（GP），负责具体的项目审核和基金管理。追求长期稳定收益的金融投资者，如企业年金、社会养老金、保险资金及基金等，可作为有限合伙人（LP）享受优先分红的权利，但不参与基金的具体运作并只承担有限责任。
（二）产业基金的投资对象
在基金投资对象的选取上，PPP产业基金通常以具有稳定现金流的经营性PPP项目为主要的投资标的。对于是否投资准经营性或非经营性PPP项目，则需要考虑地方政府提供相应的补偿措施之后，该项目是否还存在盈利的空间。大体而言，适合PPP产业投资基金的投资项目通常具有以下特点，项目规模较大、受众广泛，消费者议价能力较弱，对价格较为不敏感，例如高速公路、电力工程等领域；同时，该投资项目市场化程度较高，不容易受到政策的波动性影响。
四、PPP产业基金的运作模式
第一：在项目前期从经济、行业等方面对项目进行可行性研究，筛选符合要求的项目。尽可能的追求投资回报是PPP产业资金的必然要求，因此在投资项目的选取上，必然有着严格的要求。在项目运作的前期，在筛选项目上，应当从财务回报、法律合规、项目的行业属性、项目的市场容量等诸多方面对投资项目进行详细的可行性研究，确保意向的投资项目能够产生稳定持续的现金流，确保投资者的投资回报率能够得到满足，将投资项目的风险尽可能将到最低，严格的将不符合要求的项目排出在外。
第二，在基金的确立阶段，要对PPP合同的具体细节进行磋商，确保各种执行的细节。2014年，财政部印发《政府和社会资本合作项目政府采购管理办法》，文件中详细规定，社会资本可通过多种方式参与PPP项目，例如公开招标、邀请招标、竞争性谈判或磋商和单一来源采购等。特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）的股权结构会因为PPP产业基金的进入而产生一定程度的变化。所以，从SPV的招投标阶段，初选阶段以及后期的竞争性谈判等阶段，应当对PPP产业基金的参与机制进行研究与谈判。具体来说，谈判应当包括产业基金如何进入、退出通道、是否可以增资减资等机制，以及产业基金作为少数股东应如何参与SPV 的管理等。
第三，在项目的营运阶段，特殊目的公司（SPV）将会与各建设单位签订合同，组织项目的建设工作。PPP产业基金作为特殊目的公司（SPV）的股东之一，有权参与项目开发、有权监督项目运营。在项目的营运阶段，根据项目建设的需要，产业基金也可在后续阶段继续募集资金，为项目建设全过程提供资金保障。
第四，特许期满后，项目公司应向政府转让项目的经营权和所有权，并办理SPV的清算手续。
五、结论
近些年来，随着地方投融资体制的不断改革，社会资本相比较以往有更多的机会参与基础设施项目的投资，PPP模式也将会得到越来越广泛的运用。本文分析了PPP的融资难的问题， 并提出产业基金进入PPP这一模式，并详细分析了PPP产业基金的优势、制度的设计、以及运营各阶段需要注意的问题，为今后推广 产业基金在PPP项目中的应用提供理论上的参考。
参考文献：
[1] 吴伟，丁承，鲁阳晋.混合所有制背景下的PPP模式与投行创 新思路[J].新金融，2014（7）：31-37
论文关键词：县级财政，支农投入
农业的重要性及其特殊性决定了政府必须对农业予以支持与保护，财政对农业投入是建设现代农业、强化农业基础的迫切需要,财政投入对农业的发展具有长期深远影响。本文立足围绕赤壁市财政支农投入现状，着眼于全市财政支农投入规模和结构的现实分析，就建立完善财政支农投入稳定增长机制，提高支农投入的资金使用效率进行相关分析与思考。
一、对赤壁市财政支农投入规模的基本判断
我们可以通过财政支农投入比例的纵向变化以及与周边相关县(市、区)的横向比较，来判断赤壁市财政支农投入规模的情况。
1、从纵向比较，赤壁市财政支农资金的投入总量呈上升之势。近些年，赤壁市财政部门努力加大支农力度,农村面貌正在发生翻天覆地的变化，农业经济得到了较大发展,农民人均收入逐年递增。“九五”、“十五”时期以及2008年、2009年至今，全市财政支农投入呈增长之势。预算内财政支农投入占财政总支出的比例从“九五”期间的5.3％增加到2010年的10.7％，农投入绝对值从“九五”期间的924万元增加到2010年18026万元，支农投入增长率从2008年的12.4%提高到2010年度的24.1%。所以，从“九五”、“十五”和2008年至2010年预算内财政支农投入占财政总支出比重与预算内支农支出比上年的增长率两个指标来看，赤壁市的财政支农投入处于逐年递增的态势。
2、从横向与其他周边县（市、区）比，赤壁市预算内支农支出占财政总支出的比重偏小。我们选择了周边具有较强可比性的咸安、崇阳、通城、通山四县（市、区），进行了支农投入规模的横向比较。以2007～2010年四年为例，这四年赤壁市预算内支农投入占财政总支出的比重分别为10.2％、10.4％、10.6％和11.5%农业论文农业论文农业论文，而四县（市、区）平均比重达到了12.2%、12.5%、12.2%和12.8%。由此可见，赤壁市预算内支农投入的规模偏小。
3、从财政支农投入倾斜指数判断，赤壁市农业仍处在贡献地位。财政支农投入倾斜指数＝（财政支农投入/财政总支出）/（农业生产总值/国民生产总值）是衡量财政支农投入和农业产值贡献程度的一项重要指标，如果财政支农投入倾斜指数越高，说明农业获得的财政投入支持越大。倾斜指数为1，表明农业获得了与农业产值地位平等的财政支持度。根据上述公式计算，赤壁市2006～2010年五年财政支农投入倾斜指数分别为0.53、0.57、0.63、0.64和0.69。财政支农投入倾斜指数呈逐年上升的变化，首先表明了政府对三农的支持力度在进一步加强，其次表明了赤壁市的农业经济还没有获得与其在国民经济中贡献相等的地位，仍处在贡献地位，工业反哺农业、城市支持农村的任务还任重而道远。
通过对赤壁市支农投入规模的横向和纵向比较，以及近几年的财政支农投入倾斜指数变化，表明赤壁市的财政支农投入规模和投入能力处在一个稳步上升的阶段中国知网论文数据库核心期刊目录中国知网论文数据库。随着传统农业向现代农业的发展过渡，赤壁市财政对农业的扶持由原来单一的农业发展项目拓展到支持农业结构调整、增加农民收入、农村生态环境保护等各个领域，因此，尽管赤壁市财政对农业的投入绝对规模有所扩大，但经济发展水平所决定的支农投入能力的有限性与新农村发展的巨大需要之间还存在较大缺口，在财政支农投入规模逐步提升的基础上，如何提高财政支农投入资金的结构效率，提升财政支农支出和农业生产发展的密切度，是我们建立完善现代财政支农投入机制的关键所在。
二、赤壁市财政支农投入结构存在的主要问题
近年来，赤壁市财政对“三农”投入的总量增长迅速，但市本级财政支农投入结构仍不尽合理。
1、农口系统事业费支出比例偏高。农林水利气象事业基本支出，主要是维持农口事业单位的“吃饭”问题。从赤壁市近几年财政农口事业费支出比例的变化看，尽管财政支出中农口单位基本支出比重有所下降，但是各年度农口单位基本支出仍处在一个较高的水平，如2009年、2010年财政支出中的农口单位基本支出占农口部门预算总支出的比例分别达到了51％和48％，过高的农口单位基本支出，对农业生产的直接作用甚小。
2、农村基础建设投入不平衡。从赤壁市近几年财政支农投入的实际看，对农村的基础建设投入都占财政支农支出的较大比例，如2008年对农村的基础建设投入达6530万元，占财政支农项目总支出的65％；2009年投入农村基础建设投入6791万元，占财政支农项目总支出的57％；2010年投入7280万元，占财政支农项目总支出的67%。但这些支出中用于大中型的带有社会性的水利、交通等全社会普遍受益的项目投入比重较大，而对一些农民直接受益农业论文农业论文农业论文，可以真正用于改善农业生产生活条件，关系农业和农村发展全局的基础性、战略性、公益性项目，如动植物防疫设施建设、农业品种改良、农田水利以及节水灌溉等中小型基础设施建设投入所占比重较小，缺乏足够的投入保障。
3、农业科技、农民教育培训投入较低。农业科技投入是农业投入的重要
摘要内容。据统计，农村教育投入每增加1元，就可以使农业产值增加8.43元。当前赤壁市对农民教育培训的投入力度也明显不够，2009年这块投入只占财政支农总投入的0.65％。
三、赤壁市财政支农投入稳定增长的对策与建议
根据赤壁市经济发展的总体水平，按照农业效益和可持续发展并重的原则，建立财政支农资金稳定增长机制，进一步加大财政投入、统筹兼顾、合理配置，不断优化财政支农投入的规模结构，确保农业结构战略性调整，稳定和提高农业综合生产能力，增加农民收入目标的有效实现。
1、加大投入，确保财政支农资金的稳定增长。一是确保预算内支农资金稳步增长。坚决贯彻“多予少取放活”的方针，切实按照中央提出的“三个高于”和“三个主要”的要求，进一步调整财政分配政策，在稳定现有各项农业投入的基础上，将新增财政支出和固定资产投资向“三农”倾斜，努力增加预算内支农资金，确保预算内支农支出按法定比例增长。二是广辟途径，拓宽财政支农资金的筹资渠道。在加大财政预算内对“三农”投入力度的同时，不断开拓新的稳定的支农资金筹措渠道，努力做到支农投入多渠道，资金来源多源化。一是加大政府性基金筹集力度。加强水利资金、土地开发资金、水资源费等预算外资金的征收管理。二是确保土地出让金的支农支出。列入土地开发成本的耕地开垦费、补充耕地成本回收款、农业土地开发出让金地方财政留成部分和省返回的新增建设用地有偿使用费用于支农支出；从安排给经济开发区、中心镇、城市防洪工程、工业功能区及乡镇的土地出让净收益中提取8%用于全市新农村建设；大幅提高国有土地有偿使用净收入用于支农支出的比例；耕地占用税征收标准提高后，新增地方财政留成部分用于支农支出。三是积极争取上级资金。进一步充实和完善农业项目库，以优势项目争取省、咸宁市财政在农业基础设施建设、农业综合开发，以及其他各项支农专项资金上对全市新农村建设的支持。
2、科学安排，合理调整财政支农投入结构。合理配置农业投入，正确处理好生产性与非生产性投入的比例、产业之间的投入比例、长期投入和短期投入的比例关系，使有限的资金发挥最大的经济效益和社会效益。一是制定完善促进农业生产发展的各项补贴政策。积极改进补贴方式，加大对农业生产环节的补贴，增强农产品政策性补贴转作直接补贴资本的能力，提高财政支农投入与农业生产的联系密度。要把农产品政策性补贴一部分转投到改善农业生产条件和农业科技上去，进一步扩大良种补贴、农机具购置补贴的范围和规模农业论文农业论文农业论文，增强农业生产能力。在补贴对象和补贴重点的选择上，目前除重点补贴粮食生产者外，还需注重对农业保险的补贴，支持建立农业灾害保障机制。二是适当稳步减少农业事业费支出。在现有财政支农投入水平下，按照存量适度调整、增量重点倾斜的原则，进一步压缩财政支出存量中的一般性支出，根据各个农口单位的实际情况，努力创新体制机制，开源节流，腾出财力用于增加“三农”投入。三是加大农业基本建设投资力度。合理调整农、林、水等投入比例，增加对农业基础设施和生态环境建设的投入，农业基本建设投资占本级基本建设投资总额的比重达到30%以上。结合农业综合开发工程，重点支持与农业生产、农民增收关系密切的中低产田改造、中小型农田水利设施建设、优势特色农产品生产配套机械、乡村道路、山间林道等农业基础设施建设，不断增强农业生产能力，提高农业生产效率。四是增加农业科研和推广、质量安全和检验检测、农产品流通设施、农民培训等方面的投入。科技投入是解决“三农”问题的关键，也是推动农业发展的持续动力中国知网论文数据库核心期刊目录中国知网论文数据库。要进一步加大对农业科技推广项目及服务体系建设的投入，财政对农业科技三项费用的投入比例要提到财政支农投入总额的2％以上；加大对种子工程、动植物保护体系建设的投入，加快品种引进和改良；加大对农业社会化服务体系、农产品市场信息体系的投入，提高农业社会化、信息化服务水平；加大对农产品认证体系、检验检测体系、农业标准化体系建设的投入，不断提高农产品的质量安全水平；加大对农村教育的投入，积极开展多渠道、多形式、多层次、多领域的农民教育和科技培训班，不断提高农民素质。
3、形成合力，发挥财政支农资金的引导作用。坚持工业反哺农业、城市带动农村，市、乡镇（办、场）两级政府要发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，发挥农业财政支持和导向功能，进一步建立农业投入的激励机制。积极探索“民办公助”方式，采取“以奖代补”、“以奖”、“先建后补”等多种形式，鼓励农民投资，政府适当补助，引导农民自愿筹资、投工投劳。要逐步建立信贷风险抵御机制和加大财政贴息力度，充分发挥农村金融机构在新农村建设中的作用，引导各类金融机构增加对“三农”的信贷投放。
EMBA是MBA专业学位教育的一种特殊形式，直译为高级工商管理人员MBA。旨在培养具有高度政治素养、责任心、职业道德和社会职责的企业家。EMBA特别适合于那些实际管理经验丰富但离开应试环境多年的企业高管，一般要求工作经验在8年以上，多是由公司推荐学习。自1999年北京大学光华管理学院在国内商学院中率先创办EMBA项目以来，各大名校商学院相继开展EMBA项目。今天我们精选了一批就读于清华五道口金融EMBA的企业家的EMBA论文，告诉大家商界大佬的EMBA论文都写了什么。
单祥双：中科招商董事长兼总裁
个人简介：就读于清华五道口金融EMBA2014春季班。曾在国家教委系统、交通部系统、招商局集团系统和招商证券工作。2000年12月至今创办中科招商并出任总裁，2006年至今任中科招商集团董事长。中科招商集团主营业务涵盖基金管理和投资两大业务，截止到2015年，集团设立并受托管理100多只基金，管理基金规模近700亿。2015年国内股市大幅波动时，为响应国家为国护盘的号召，中科招商逆势阳光举牌16家A股上市公司。就读清华五道口金融EMBA期间，中科招商公司将净资产从10余亿元发展到2015年底的155亿元。目前兼任中国证券投资基金业协会创投委副主席、中国发明创新创业中心主任、中国投资协会股权和创业投资专业委员会联席会长、北京股权投资基金协会轮值主席、创新中国智库执行理事长等社会职务。
论文题目：中科招商逆势阳光举牌案例分析——兼论证券市场新投资逻辑
论文摘要：本文通过对国内外证券市场投资逻辑的历史演进、成因和实际效应的分析和比较，以中科招商逆势阳光举牌案例分析为聚焦点，推演出了新逆势投资逻辑，对其形成因素、多重效应、现实和战略意义进行了深入分析，并做出了合理的经济学解释，得出了一系列具有积极的理论和现实指导意义的结论和建议。一是本文提出的具有中国特色的新逆势投资逻辑，既为市场主体应对市场非理性巨幅下挫提供了新的理论依据，又创造性地融合了价值投资、趋势投资、逆势投资和投资主体需求，含有“产业+”和主动管理的创新元素，是对投资理论的丰富和创新，为新常态经济下中国证券市场投资逻辑的重塑和健康可持续发展提供了理论支撑。二是本文发现了决定证券市场涨跌的原动力是投资逻辑，其要素驱动主要是历史进程、经济周期、产业周期和投资理论等,投资者、上市公司、监管层之间的互动行为是推动证券市场不断发展的原动能，其功能实现是新投资逻辑形成的必要因素。三是“三个建设”是解决中国证券市场投资逻辑重塑问题的关键。其中多层次资本市场建设可有效调节供需不平衡，制度建设可使市场各参与主体行为更加规范，文化建设可引导投资逻辑由短期投机转向“价值投资、趋势投资、逆势投资和新逆势投资”的有机组合。四是本研究可对投资者理性的科学投资理念的形成产生积极的示范效应，对重塑中国证券市场投资逻辑有所贡献。五是本文探索并找到了中国证券市场结构调整和供给侧改革的合理路径。即通过新逆势投资，实行“中科招商+上市公司=产业”的创新模式，来促进产业转型升级、改善上市公司基本面、构建起决定牛市基础的新投资逻辑。六是中科招商探索了一级和二级市场协同发展的新模式，对推动股权投资行业转型升级、实现股权投资与证券市场的相互联动、促进国家创新驱动发展战略的实施具有现实和战略意义。
乔松：联想集团高级副总裁
个人简介：就读于清华五道口金融EMBA2014春季班，曾获得清华大学计算机科学与技术专业工学学士学位。现任联想业务拓展及兼并收购高级副总裁，并且领导了收购IBM公司X86服务器项目及GoogleMOTOMobility项目，曾经领导了对美国IBM公司IT业务的收购项目。
论文题目：并购实务中全面协同效应的研究
论文摘要：本文从收购兼并过程中，对企业价值估算方法研讨入手，重点对自由现金流分析法做了阐述说明，进一步揭示了协同效应分析对收购兼并的重要意义。同时本文提出了一套对并购实务中如何端到端进行协同效应管理的方法。
本文提出的观点是，并购发生之后，收购方就要不遗余力地追求自由现金流最大化。合并后企业的自由现金流等于原有双方企业现金流以及由协同效应产生的现金流之和。因此，从交易谈判之初，即开始研究协同效应的价值才能真正对被收购企业价值做出准确判断。在交易的后续过程中，如尽职调查、交易价格确定、交易条款设计及交割过程管理中，都应把对协同效应的分析和实现做为重要的考虑因素。只有最大化协同效应，才能把收购兼并的价值充分实现。
本文还使用联想集团收购IBMPC业务案例，对如何端到端地全过程分析及实现协同效应进行了示范。
宋向前：加华伟业资本董事长
个人简介：就读于清华五道口金融EMBA2014春季班。创建加华伟业资本并任董事长，基金管理公司创始合伙人。曾任世纪证券投行总经理、华泰证券董事。曾主持10家A股、2家B股、1家H股及1家红筹股投资及IPO工作，领导和统筹中国智能交通、万邦达、奥瑞金包装、洽洽食品、加加食品，嘉宝莉涂料，湖南茶叶股份，博洛尼家居、业之峰装饰等数十家大型民营企业融资及上市项目，职业生涯投资和管理的资产规模超过500亿元。目前基金管理规模超过人民币100亿元，美元3亿元。
论文题目：加华伟业的金融O2O生态系统思考与实践
论文摘要：2013年余额宝面世，互联网金融元年开启，随后各类互联网金融产品如雨后春笋般涌现。互联网金融成为了市场新热点，各路资本纷纷抢滩，除传统金融机构外，互联网巨头、互联网金融新兴业者（P2P、众筹、互联网理财等）、通信运营商等都大量涌入。这股互联网金融热潮产生于“大众创业、万众创新”、“互联网+”浪潮、金融脱媒、利率市场化等大背景下，脱胎于中国长久以来的普罗大众金融需求的压抑，由客户的大众化、技术的普及化所驱动，并将在监管的包容和开放下不断探索前行。当前的互联网金融业务模式，大多都以现有金融格局为基础，利用互联网技术和大数据功能，提高传统金融的经营效率、降低其运营成本，但并未对金融领域进行统一规划与顶层设计，尚未能对传统金融行业进行颠覆性变革，尚未实现金融市场统一、开放、包容、高效的新格局。本研究认为在互联网技术和思维对传统金融的深刻改造下，中国金融领域即将发生重大变革，有望促进我国金融行业整体的改革与提升。本研究试图将高门槛的私募股权投资、资产管理与互联网思维相融合，构建加华伟业的互联网金融O2O生态系统。新的互联网金融平台的建设必须要对金融格局有着深刻的理解，从顶层架构设计入手，以互联网的精神与手段，在当前金融开放的大背景下，先行一步，突破各种金融业态的藩篱，实现各种优质金融机构产品与信用系统的互联互通。而始终贯穿其中的精神与理想就是以精英投资服务于大众理财，最终实现万众创富，金融平权。本研究将对互联网金融的国内外研究现状进行综述，并深刻剖析我国互联网金融行业发展状况，解读优势标杆企业的业务布局，预判其未来发展，初步构建出加华伟业的互联网金融O2O生态系统，为公司的未来发展作前瞻性思考，为互联网金融行业的发展进行有益的尝试。
唐彬：易宝支付CEO、共同创始人
个人简介：就读于清华五道口金融EMBA首期班。曾获得美国斯坦福大学电子工程硕士学位。易宝支付(YeePay.com)首席执行官及共同创始人，互联网金融千人会（IFC1000）轮值主席，美国硅谷中国无线协会的共同创办人和前任会长。易宝是央行首批支付牌照的获得者和行业支付模式的开创者，也是互联网金融先行者。作为独立支付的领先者，易宝在国内首倡“绿色支付，快乐生活”的理念，并通过易宝平台大力推广网络公益，迄今已通过gongyi.yeepay.com平台捐款达6000万元。
论文题目：互联网+金融的理论与实务
论文摘要：在中国，互联网＋已成为国家战略，并正在打破多年的垄断，释放思想，金融，经济，和社会等方面的活力。比如，宣传领域的垄断已被微博等新媒体打破；通信领域的垄断被微信打破；封闭，庞大，低效的金融领域正在被新兴的互联网金融打破垄断。互联网金融是中国金融发展的方向和希望所在，对中国经济成功转型至关重要。深刻了解互联网与互联网金融的基础理论，运营规律，技术突破，知其所以然，并结合实际，才能更好的通过互联网+各行各业改变传统商业和人们的生活方式，促进经济升级，助力民族复兴。本文第一部分首先回顾了互联网的发展历程。然后从“不变性”这一崭新的视角阐述了互联网的基本逻辑，在此基础上通过总结互联网的运营规律，价值观，和技术方面的重大突破，作者提出了互联网的基础理论框架。第二部分聚焦互联网+目前的主战场――互联网金融。从纵向的发展历程，发展层次，发展动力，发展趋势等多维度剖析中国的互联网金融，尤其是传统金融和互联网金融的竞合关系；并借鉴横向的中美比较，提出了在大数据技术，征信建设和监管三方面完善的一些思路和建议。第三部分聚焦实务，分别通过实体经济代表餐饮，互联网金融先锋队支付，和共享经济代表出行三个行业案例，说明了互联网+落地的关键。最后，首次从文化角度，探讨了互联网，包括互联网金融，在中国蓬勃发展的深层次原因，以及互联网将对中华文明复兴，重拾文化自信的推动作用。
申学清：郑州银行行长
个人简介：就读于清华五道口金融EMBA2013级。曾在广东发展银行工作超过15年，现任郑州银行任党委副书记、行长。带领郑州银行跻身全球银行千强，2016年榜单上上升102名，位列全球第338名。
《
金融市场发展与投资机会》目前已由中国社会科学出版社出版。本书是作者田晓林博士十余年来对多个经济金融领域的观察、思考和研究心得的结晶。这些领域主要包括资本市场、私募基金、货币政策、外汇投资管理、城镇化、金融机构管理、互联网、经济周期等。作者没有拘泥于传统的经济学理论，而是从问题与现象出发，坚持实事求是的学风，将经济金融理论与实践紧密地结合起来，通过现实观察分析和理论借鉴寻找答案，给读者以启发。
田晓林博士是国内经济理论界较早关注私募基金发展的学者。其《我国私募基金：威胁、出路与前景》一文，发表在中国私募基金尚处于灰色身份的时代。在该文中，他从理论推演和国际私募基金的实践经验中，总结并推断监管部门不仅应当给予中国私募基金以身份确认，而且私募基金行业面临着很大的发展机遇，中国私募基金最终将演化为三种主要业务类型：私募股权基金、对冲基金和产业基金。该文发表于2006年，当时中国证券市场的私募基金规模大概只有7000亿元。到2010年以后，中国官方承认了私募基金的合法地位；近年来随着金融放松管制和金融深化发展，到2014年中国私募基金产业规模达到20万亿元，蓬勃发展的私募基金行业逐渐形成了私募股权、对冲基金和产业（并购）基金三大类型。
金融活动离不开对金融风险的管理。作者在《金融市场及其危机的起源》（2006.10.28，《中国证券报》）一文中，从理论上总结了金融风险起源的三个微观因素：个体理性和集体非理性、金融市场的不完善和流动性丧失。这三个微观因素的理论，来源于诺贝尔经济学奖获得者们的研究成果，也是现代经济学科学体系的基础。作者认为，在现代金融市场中，流动性突然消失是金融风险传染和放大的最主要原因。文章选取了长期资本公司的案例作分析，认为长期资本公司崩溃的最主要原因是风险敞口过大、杠杆率过高，忽视了现代金融市场扰动因素造成的流动性突然消失对金融机构正常经营带来的潜在冲击。由此，金融机构风险管理基本遵循的原则就是保留足够的风险缓冲带，并对风险冲击给予更高等级的重视。这些观点，与现代成功企业的经营实践是相印证的。如哈撒韦公司（哈撒韦公司的本质是一家金融控股集团）的巴菲特先生所说的被投资企业护城河思想，即与此互为印证。
央行在现代金融市场中居于中心地位。21世纪以来，中国外汇储备处于高速增长态势，引起了田晓林博士的兴趣，这使他成为国内较早对中国外汇储备的投资运用进行理论分析的学者。在《我国外汇储备投资所处的金融环境和投资策略》（2007.9.11，《经济研究参考》）和《运用多元化策略提高我国外汇投资收益》（2006.5.10，《中国证券报》）等文中，他认为，由于全球竞争，主要经济体的货币长期而言是相互竞争性贬值的，国际货币体系是难以稳定的。在这种环境下，外汇储备管理主要要考虑投资收益问题，如果投资收益高于资金成本，则外汇储备高增长对流入国而言是受益的；反之，则应适当控制外汇储备规模和增长速度。他建议中国央行采取增持黄金、购买知识产权等多元化策略，提高中国外汇储备的投资收益水平。近年来，主要发达经济体货币相互贬值，央行外汇储备投资策略多元化的现实，验证了当时的研究和建议的正确性。
本书的研究成果对金融实践也有一定指导意义。在《两人模型：金融机构的核心能力解构》（作者博士后工作报告《金融集团管理问题研究》的一部分）一文中，作者从金融机构资产负债表这一普遍的现象中发现，金融机构业务主要是由负债和资产运营组成的。由此，作者创造性地提出两人模型，即理论上，任何组织中，两人组成的组织是效率最高的组织形式。在充分竞争的市场中，企业的竞争力来源于高效的资产端经营和负债端经营，以及资产经营和负债经营之间的沟通和匹配。作者发现，金融机构的负债端业务常常是金融产品的营销，而资产经营端业务常常是投资业务。高效、低成本的营销活动是扩大客户、占领市场份额的过程，投资活动则依靠金融机构在金融市场上的资产管理能力，这种能力是建立在深入、细致、长期的研究和经验积累基础上的。
作者将此理论模型扩展到大型金融机构内部组织的管理实践中，加深了人们对金融机构、金融市场和金融产品的理解，启发了金融机构的投资者和管理者，使得业界对提升金融机构效率和竞争力有了更加清晰的认识，并能据此理论指导经营活动。
由于长期在金融领域和产业界工作，作者对新技术对产业的影響保持着高度的热情。作者认为，新技术是改善人类福祉的最重要因素，是带动经济走出下滑（或萧条）的主要动力。2012年以来，中国互联网经济蔚然成风，作者在《产品独有性、平台战略和免费互联网的经济学分析》（2014）一文中，深入分析了互联网商业模式是如何来源于信息经济学的思想基础，研究了与产品极致战略、平台战略和免费三种不同模式对应的企业发展战略，分析了互联网巨头侵蚀传统企业阵地和利润的商业模式，继而指出，在以信息不对称为基础的传统经济领域（包括金融领域），互联网经济
特别具有强大的生命力。作者的这种分析昭示，今后互联网经济将极大地提高交易效率，成为促进产业变迁的力量。
关键词:基金经理 基金特征 激励机制 投资行为 绩效
作为资本市场上最具活力和创新能力的金融工具之一,证券投资基金从其诞生至今已有百余年的历史。尤其是近二十年来,其发展迅速,对世界金融体系乃至整个人类经济正产生着日益深远的影响。在我国,证券投资基金从其产生至今尽管只经历了八年的时间,但无论是从资产规模和基金管理公司的数量上都呈现出超常规发展的态势。
而就目前来看,大部分基金公司实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制,基金经理作为基金运作的核心人物,在很大程度上决定着基金业绩。此外,我国基金经理的更换频率远远超过国外成熟市场(平均任期只有18个月)。尤其是在当前我国股权分置改革的背景下,基金经理对资产的配置方式和投资策略会对上市公司乃至整个资本市场产生直接影响,并吸引了投资者的密切关注。由此产生的问题是:哪些因素会影响基金经理投资行为,如何影响?基金经理投资行为是如何影响基金绩效的?如何规范基金经理投资行为?我国资本市场的特殊性、基金行业在我国的新兴发展和基金经理职业特性的共同作用,导致了研究、评价、规范基金经理投资行为和提高基金绩效成为当前国内基金领域关注的理论前沿和重点。
对基金经理投资行为影响因素的研究
(一)激励因素对基金经理投资行为的影响
1.显性激励因素—基金管理费。ouyang- hui(2003)认为就投资基金制度而言,显性激励包括合约中明确的对人的报酬,即基金管理费和业绩补偿费;而隐性激励产生于市场合约,由当事人自己做出理性选择和控制,从而产生有效的激励。
一部分学者认为基金绩效与管理费正相关:cohen和starks(1988)的模型研究发现,按照基金净资产的一定比例提取再加业绩报酬的基金管理费激励方式会使基金经理付出比投资者所期望的更大的努力水平,但他们会选择一个比投资者所期望的更大的风险水平。golec(1996)采用三阶段最小二乘法对样本基金在1988~1990年月收益数据的回归分析发现,收取高额管理费的基金经理有更高超的投资技巧,在一定程度上补偿了高额管理费,会给投资者带来更高的收益。coval和moskowitz(2001)发现基金管理费中的业绩报酬与经风险调整后的收益正相关,与投资组合的非系统风险和系统风险也呈正相关关系。elton、gruber和blake(2003)分析了业绩报酬对基金经理投资组合选择的影响,他们发现有业绩报酬的基金的经理表现出更出色的择股能力。
也有学者认为管理费与绩效负相关。比如,prather,bertin和henker(2004)在研究中发现基金经理们没有把收取的管理费全部用在对基金的管理上,忽视了对市场的研究。因此,他们认为投资者支付了“过多”的管理费。
王明好、、蔡晓钰(2004)指出,在我国,随着基金管理费率不对称程度的增加,基金经理所选择的投资组合偏离基准组合的程度将增加。特别地,当因基金的收益小于市场组合的收益而对基金经理的处罚为零时(基金管理费率不对称程度最大),基金组合将完全偏离市场组合。曾德明、刘颖、龚红(2005)对封闭式基金的研究发现,基金管理费与投资组合的收益不相关,而与投资组合的系统风险及总风险正相关。
2.隐性激励因素—职业声誉。较早从理论上研究经理人的职业声誉或职业前途影响其行为方式的文献是fama(1980),lazear和rosen(1981),他们主要关注经理人的职业竞争如何解决问题。holmstrom和milgrom(1991)的研究认为,尽管竞争性的劳动力市场不能直接观察到经理人的努力程度,市场中也存在不能反映经理人能力的噪音,但是经理人市场仍然会逐渐了解经理人的能力,所以经理人对职业前途的考虑可部分克服问题。但还是存在很多扭曲行为,例如经理人在年轻的时候付出过多的努力,而到年老的时候又显得过度懈怠。肖条军、盛昭瀚(2003)研究发现,当进行多阶段博弈时,声誉起很大作用,上一阶段的声誉往往影响下一阶段及以后阶段的效用,现阶段良好声誉往往意味着未来阶段有较高的效用。
scharfstein和stein(1990)指出,基金经理对职业前途的忧虑导致了基金经理的“羊群行为”。chevalier和ellison(1999)利用晨星公司(morningstar lncorporate)的数据库分析了美国453位成长型基金或成长—收入型基金的经理职业更迭规律。他们将基金经理的职业前途分为两类:一类续任原职或升职,一类是降职或者离职。chevalier和ellison着重考察了基金经理的离职行为,发现与年长的基金经理相比,年轻的基金经理的离职与基金业绩的关系更加密切,使得年轻的基金经理更加有动力去降低非系统风险,而且更加可能产生“羊群行为”。李建国(2003)认为,基金经理为了获得长期利益,将会注重并追求声誉等隐性激励因素,为了塑造良好的职业声誉而努力工作。罗真和张宗成(2004)的研究发现,基金经理面临消极职业结果(降职或离职)的可能性与基金当期业绩呈显著的负相关关系;当业绩较差时,基金经理有消极职业结果的可能性在大规模基金中更小,而在大基金家族中更大;年轻的基金经理采用非常规的投资策略失败后将受到更严厉的惩罚,因此他们在投资组合行业选择上更容易产生“羊群效应”。
(二)基金特征、基金经理特征对基金经理投资行为的影响
对于基金特征(包括原始特征和衍生特征)是否会对经理投资行为产生影响,国内外学者通过各种方法进行实证分析并没有形成一致的结论。carhart认为基金投资组合的总风险、资产市值、年净收益以及基金的投资风格对基金经理的投资策略没有影响,但是会影响基金短期绩效。但是绝大多数学者在他们的研究中都发现基金特征中的某个或某些变量会影响基金经理投资行为。
比如,chevalier和ellison(1997)抽取了1988 年到1994年期间美国492个基金经理(限成长和收入型基金)的样本数据,实证分析表明:拥有mba 学位或者学生期间sat(scholastic assessment test)成绩优秀的基金经理,倾向于采取积极的投资策略,其管理的基金业绩显著优于没有mba学位和sat成绩平常的基金经理管理的基金业绩。随后,zheng(1997)将基金按照收益排名,分为“赢家”基金和“输家”基金,并且发现投资者对“赢家”基金的投资期(2~4年)一般长于基金经理惯性策略的持续期(1年)。因此,这些“赢家”基金会一直有好的绩效表现。然而,持续的现金流入可能会给“赢家”基金的净收益带来负面影响。因为过多的现金流入会使“赢家”经理有更多的选择余地,从而有可能放弃那些绩效一直有良好惯性表现的股票。
就基金经理风险偏好程度而言,风险规避型的基金经理更加倾向于采取反转策略。施东晖(2001)研究发现,股票市场的高换手率和频繁的波动导致了基金经理短期投资理念。基金的理性投资理念遭到“适者生存”法则的严重挑战,越来越多的基金经理放弃原来奉行的成长型或价值型投资理念。
综上所述,已有的文献只是从某个或某些角度对基金特征与基金经理投资行为的关系进行阐述,而对基金衍生特征的关注不够;此外,国内学者对于基金经理的研究仍然停留在“羊群行为”这一表面行为特征的分析上,忽略了对其投资策略选择深层原因的探讨。
基金经理投资行为与基金绩效的关系
sirri和tufano(1998)的研究发现,基金中的赢家大都采取惯性策略。赢家将很大一部分(总资产的20%~30%)资金用于对已持有股票进行增仓。而输家因为不愿意抛售手中低收益股票也表现出惯性投资行为。对此,sirri和tufano认为基金中的“输家”采取惯性策略是错误的,这样只会让输家继续成为输家。grinblatt和han(2002)的研究也认为基金的惯性策略与他们不愿意抛售低收益股票有关,并且基金经理在这里起到了决定作用。wermers(2001)的研究表明基金中的“赢家”在增仓时表现出明显的惯,但在减仓时就没有明显的惯。而且,wermers还发现所有的基金(包括赢家和输家)在选择新股票时都采用惯性策略。
国内的相关研究大多集中于对股市惯性策略和反转策略的研究:王永宏、赵学军(2001)对1993年以前上市的a股进行惯性和反转策略研究,他们发现在中国股市存在过度反应现象,而不存在反应不足的现象。刘俊(2002)认为优秀的基金经理不仅应具有良好的信息收集与分析处理能力,还应当了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响,并采取相应的投资策略。
例如,市场中的投资主体可能会对市场中的信息反应迟缓,在利好消息造成某种证券价格上涨后,这种上涨的趋势就有可能持续一定的时间。买入价格开始上涨的证券和卖出价格开始下跌的证券的惯性策略就成为投资基金可以选择的投资策略。吴世农和吴育辉(2003)以基金重仓股的累积超额收益构造赢家组合和输家组合,发现赢家组合发生了收益反转现象,而输家组合发生了收益惯性现象。并且,他们认为导致未来12个月“赢家变输”和“输家更输”的原因是由于基金的“短期套利行为”和“止损行为”。李豫湘、程剑、彭聪(2006)通过对我国开放式基金的研究发现,我国基金业还处于发展初期,不成熟,基金经理个人特性中的某些因素对基金业绩有重要影响。
结论
本文从基金经理投资行为的影响因素—基金经理激励机制(显性激励和隐性激励)、基金特征(原始特征和衍生特征)入手,分析了这些因素对基金经理投资行为及基金绩效产生的影响,在此基础上进一步分析基金经理投资行为与基金绩效之间的关系。研究表明,国外关于基金经理投资行为及其与绩效关系的研究已经在成熟理论基础上进行了相应的实证检验;国内学者大多集中于对基金经理激励问题和基金绩效评价方法进行研究,而对基金经理投资行为的探讨则着重于其结果—股票市场的“惯”和“反转行为”,忽视其本质—到底采取了什么投资策略以及原因分析。在考虑到国外研究理论基础与我国具体实际的差异后,需要借助若干影响因素研究基金经理投资行为及其与绩效的关系,并深入探讨目前基金经理策略选择的深层原因。
参考文献:
1.刘俊.“行为金融学理论与投资基金经理的选择”.财经研究,2002
2.罗真,张宗成.“职业忧虑影响基金经理投资行为的经验分析”.世界经济,2004
3.施东晖.“证券投资基金的交易行为及其市场影响”.世界经济,2001
4.王明好,,蔡晓钰.费率结构对证券投资基金风险承担行为的影响研究.系统工程理论与实践,2004
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