企业应对危机的指导思想应是如何进一步加大科技创新力度，提升技术研发能力，打造核心产品，变危机为机遇，使公司厚植实力，走向价值链高端，向具有一定自主知识产权的企业转变。
投资风险加剧呼唤理性投资
――投资风险与成长性研究
中小企业股票内在价值
在某种程度上，投机行为是由投资者集体的心理作依据。而不是建立在财务和会计的理论基础之上。这意味着投机行为是零和博弈，过高价格的股票出手赚得的收益等于购买者的损失，对于经济整体而言并没有任何净收益。而且对长期投资者来说也无任何净收益上的影响，因为长期投资者的总报酬只由基本价值决定。股票市场上偶尔会产生投机泡沫，或者某些行业会很时髦，但是投资者愿意为股权支付的价格最终还是围绕着背后的基本价值而变化。因此随着机构投资者逐渐成为资本市场的主力军，更需要重点了解的是股票的内在价值。
2008年全部273家中小上市公司中，股票内在价值最大的为79.54元(黔源电力)，最小值为1.89元(成霖股份)，273家的平均值为10.79元。非国有企业的平均值为10.66元，介于国有企业的11.13元和全部中小企业的10.79元之间。由于样本中非国有企业的数量远大于国有企业，所以国有企业和非国有企业在盈利方面没有明显的统计差异。
在股票内在价值排行榜中，排名前50名的企业中，高成长性企业占了22家，远远高于低成长性企业的2家。在排名后50名的企业中，低成长性企业占了20家，高成长性企业占了3家。这充分说明了，内在价值较高的企业，成长性也会比较好。
图1更好的验证了股票内在价值与企业成长性的关系，全部中小企业的平均股票内在价值为10.79元，成长性前50名的平均股票内在价值为16.65元；而成长性后50名的平均股票内在价值为7.59元。高成长企业的平均股票内在价值要高出低成长性企业119.42％，明显好于低成性企业。
随着2008年我国经济下行压力的加大，外加全球金融危机的冲击，中小企业难免受到不同程度的影响，业绩增长困难，融资难度加大，使得企业的内在价值出现大幅缩水。导致股票价格超出股票内在价值一定幅度，但由于投资者投资已经比较理性，超出幅度较2006年的89.49％仍有较大差距。对于高成长性企业和低成长性企业则并未出现明显的差异，说明投资者对风险仍比较归避，对于高成长和低成长企业的投资均比较谨慎。
中小企业股票投资风险
投资者在追求投资收益的同时，也，必然同时面对投资风险。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期的收益的可能性。影响收益变动的各种力量构成风险的要素。某些影响是公司外部的，其影响遍及绝大部分股票；还有一些影响是公司内部的。它们在很大程度上是可以控制的。
市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况经常可以看到：还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，其股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法(主要是对股票收益的预期)的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。
各种政治，社会和经济事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们自己对这些事件的看法做出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌，使千百万股票投资者蒙受重大损失。
对于股票的长期投资者来说，市场风险相对不那么重要，虽然股票的市场价格大起大落也会使人不安，但如果一个投资者打算相对长期(一般指10年以上)持有股票，那么每周。每月甚至每年的价格波动对他来说就不那么重要了。可是，如果对一种股票可能拥有多长时间不能确定，或者存在着随时必须卖出股票的可能性时，股票市场价格波动的程度就变得极端重要。
图2的投资风险就是以股票的内在价值为基准，以2009年4月30目的股票价格为预期收益，通过过去一年股票的周收益率的波动测算得到市场风险值，风险的排行如表中所示。风险值介于0到1之间，越接近于0达到预期收益的风险越小，相反则越大。
全部中小企业的风险平均值为0.677，即由企业的内在价值要达到现在的股票价格要冒67.7％的风险。投资风险最小的为0(黔源电力)，最大值为0.999988(恒邦股份)。国有企业的投资风险为0.655，非国有企业的投资风险相对略高，为0.685，说明在金融危机背景下，投资国有企业的风险要低于非国有企业。较2006，2007年相比，投资风险均有大幅增加，增幅近一倍左右。主要因为2008年全球金融危机爆发对证券市场产生了强烈冲击。全球范围之内，2008年没有一个国家的股票市场是在上涨的，而且绝大多数股票市场都出现了幅度极为惊人的下跌，全球范围的股市平均跌幅为50％，国内证券市场也同样受到冲击，使得证券市场的大量风险得以暴露，投资风险加大。
在中小企业板273家企业中股票投资风险排行榜的前30名中，高成长性企业占了7家，低成长性企业占了8家。投资风险排行榜的后30名中，高成长性企业占了14家，低成长性企业只占2家，说明投资者对高成长性公司的发展比较看好，而对低成长公司的投资较慎重。
根据分行业的投资风险分布(企业数不少于两家的行业)，风险最小的行业为公用事业行业，投资风险平均值为0.333。风险最大的为信息服务行业，投资风险平均值为0.859。所有行业的投资风险较2007年相比均有所上升，房地产行业投资风险虽排第二，但仍略有增加。主要是由于国家宏观调控政策作用显现，房地产市场景气回落，房市低迷，使得房地产行业投资风险大，投资者投资更加慎重，最终使其投资风险增加有限；而其他行业则在全球金融危机和国内经济增速放缓的压力下，业绩增长难度加
大，导致投资风险迅速增大。
呼唤理性投资
从目前看，A股市场的短期走势有点迷茫，因为上证综指自2008年8月以来。持续暴跌并一直处于较大幅度的调整。随着国家经济刺激政策和稳定金融市场措施的出台，以及全球金融市场的冲击和国际市场的悲观气氛的影响，A股市场仍然存在诸多变数。
但对于理性的投资者来说，短线趋势的迷茫并不会改变他们的操作思路，因为在他们眼里，只要证券市场的长期趋势不发生逆转，那么，短线的波动只不过是股市行情中的一次正常回档，并不会改变市场主流资金对大盘，对做多主线索的看法。更为重要的是，大盘指数的波动也不会改变上市公司的内在估值，只要上市公司的业绩是稳定增长的，那么大盘指数的大幅波动可能仅仅会影响着资金的估值看法但并不会改变着业绩稳定增长所带来的长期做多动力。
投资者把目光投向具有高成长性的上市公司希望通过投资该类公司获得成长性回报，但高成长上市公司的挖掘并不容易。 些公司虽然具有前景光明的行业特征，但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长，有些公司业绩在短期内有大幅度提升，但是否具有持续成长潜力尚难预料。
选择成长股挖掘成长性公司并战略性的长期持有，往往可以实现超市场利润的投资收益。从未来市场投资来看，我们需要关注那些经营业绩连年保持增长而股价并没有出现明显波动的品种进行投资。在挖掘这类股票投资时，要依据行业状况公司治理、公司相对价格，高层治理等诸多因素考虑，那些仅仅依据重组或短暂的政策性投资收益而非主营的假成长性公司是我们要防范的。
因此，我们有理由相信：在中国刺激内需的政策下，宏观经济形势开始转好，市场信心逐渐恢复，那么目前的调整就一定是暂时的；如果短期高估是不可避免的，那么高成长就一定会是理性投资的最佳选择，也是推动股市好转的动力。
成长性与投资风险的综合排名结果如表3所示(受篇幅所限，仅列出排名前20名的中小上市公司)。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和，前20名的公司中有11家是高成长性公司，而没有低成长性公司。同时，排名前20的公司中有16家是低投资风险的，没有高风险公司。作为中小上市公司综合排名的前20名，它们不仅表现了业绩增长。规模扩大的高成长性而且也体现了良好的市场表现。
在综合排行榜的前20名中，超额收益率最大的是世荣兆业，该企业股票的价格增长速度超过上证指数增长速度们42％，从2009年1月1日到4月30日，股票价格共增长了75.15％。超额收益率最小的是双鹭药业，该企业股票的价格增长速度低于上证指数增长速度41.35％，从2009年1月1日到4月30日，股票价格共下降了9.61％。
2009年第一季度上证指数上涨了近31.74％，而由我们综合排名前20家公司所组成的“成长20组合基金”则只上涨了18.26％。由于我国股市是新兴市场，并非有效市场，所以各公司的市场表现不可能与其成长性排名中的位置完全相符。并且随着我国经济增长减缓和全球金融危机的冲击，中小企业的市值出现了大幅缩水，在这种背景下低风险客观上就要求股票的价格能较真实地反映出企业的内在价值，但我国股市又呈现一定程度的庄股化趋势，最终导致2008年“成长20组合基金”没能跑赢大盘。
黔源电力：成长加速，业绩暴增
贵州黔源电力股份有限公司，是一家集电力生产经营和电源点开发建设为一体的股份有限公司。公司的总资产由成立之初的9000多万元，发展到现在已突破百亿元。
公司的主营业务为水力发电站的开发，建设与生产运行管理。
2008年，公司营业利润增长的主要原因如下：
1 报告期来水较好，采水多且均匀，各电站发电量均大幅增加。
2 光照电站投产发电，销售收^增加。
3 省物价局先后上调了水电站上网电价，电价提高使收入增加。
企业利润的增长使黔源电力股票的内在价值为79.54元，在273家中小板上市公司中排名1位。该企业股票的价格从200B年年初的17.5元跌到年底的11.69元，跌幅为33％，同期上证综指则跌了75％。虽然2008年股票价格有所回落，到2009年4月30日股票价格为14.28元，公司的投资风险仍然仅为0.000000，在2008年10月1日以前上市的273家中小企业中投资风险排名第一。也就是说，通过2008年该企业股价的波动情况，以2008年的每股内在价值为基础达到4月30日的股票价格要遭受损失的风险仅为0.00％。
公司业绩的加速增长主要基于以下几个方面的优势：
第一，水电是清洁能源，水电行业是国家倡导发展的产业。水电因其上网电价低、符合国家清洁能源优先调度原则，使得公司具有较强的市场竞争力。
第二，央行连续宣布降息，并维持在低利率水平，为水电企业降低财务费用增强盈利能力创造了优越条件。
第三、公司发电规模成倍增长，规模效益逐步显现。2006年公司发电量为15.5亿千瓦时，而其中水电为8.9亿千瓦时，2007年所属火电厂水城电厂关停后，公司威为纯水电的发电公司，发电量为14.88亿千瓦时，水电发电量增长67％，2008年则更是增长了111％，达到31.4亿千瓦时。2008公司装机容量为155.9万千瓦，在建，规划的北盘江流域大型水电站和芙蓉江流域中小型水电站装机逾150万千瓦后续项目全部建成后，可控装机容量将超过300万千瓦。发电规模将进一步增强。
［关键词］股市；波动；原因；对策
1 中国股市发展的跌跌撞撞
自1991年起设立沪深证券交易所以来，我国现代化的股票市场从无到有、从小到大，不断发展壮大，交易制度和相关法律法规不断完善，发展时间之短，发展速度之快让世人瞠目。但是也应该看到，与世界发达国家相比，我国股票市场还很不成熟，市场效率相对低下，突出表现为股市呈“坐过山车”状。以2005—2007年为例，上证综指一路上扬，从2005年6月6日的998.23点上涨至2007年10月16日的6124.04点，上升幅度之大，速度之快，令人大跌眼镜。2008年，受美国次贷危机冲击，国际热钱流入中国后又迅速流出，导致中国股市大幅回落。其实，纵观中国股市，其一直呈“坐过山车”状。我国股市波幅巨大，1992—1994年，波幅近200个百分点；而2006—2008年又重蹈1992—1994年的覆辙。除了受国际金融市场的影响外，我国股市暴涨暴跌的内在原因是什么呢？以下笔者就简要做一分析。
2 中国股市“过山车”式发展的原因
2.1 股民的投机偏好是股市“过山车”的思想文化原因
凯恩斯说，“人生有限，故人性喜欢有速效”，也就是说人在短期迅速获取收益的方面兴趣浓厚，因此“对于即刻致富之道最感兴趣”。而我国国民普遍存在一种投机心理，在股票市场就表现为股民较强的心理和暴富心理。与国外成熟市场投资者长期持股寻求股利收益和资本长期增值不同，中国股民通常抱着一夜暴富的心态进入股市，以致一些老年人抵押住房以筹措入市资金。这种心态导致了市场参与者只为短时间迅速赚钱而入市，投机心理较强。暴富心理使投资者产生急功近利的通病，过于关注股票价格变动，频繁交易手中的股票，不但造成交易成本过高，收益无法保证，也不利于股票市场的健康发展。
2.2 计划经济的痕迹是促成股市暴涨暴跌的制度原因
我国自1949—1992年期间，计划经济一直占有主导地位。而今，许多领域仍有计划经济的影子。就股市而言，政府的政策是影响股市波动的一个重要因素。每次政府出台相关的政策都使我国股市存在不同程度的波动，中国股市与其说是价值引导波动不如说是政策引导波动，这绝非危言耸听。政府应该是市场的“守夜人”，对其提供必要的监管也是职责所在，但抱有计划经济的思想干预股市则会导致政府失灵，市场发展缓慢。
2.3 市场经济发展处于初级阶段
有学者认为我国股市忽高忽低的走势不是技术和经验方面的问题，而是立市的基础建设方面即市场的基本政策和规则不明确、不统一、不连贯、不讲规则。市场经济有两块基石，一是道德基石，诚实守信;二是法律基石，规则立市。就道德层面来说，中国信用先天不足，而现在全社会的信用机制仍未建立起来。从银广夏的造假一条龙到颇有争议的国美之争，诚信的缺失都略见一斑；而就法律而言，我国相应法律制度确实在不断完善之中，但距离保证资本市场有序运行所需的法律制度环境还有一段距离。以《证券法》为例，从法律意义上讲，证券市场的宗旨应该是为全体投资者的收益最大化负责。但在“官本位”的阴影下，股市实际上是围绕政府政策走，股市诸多规则的价值取向更多地倾向于国有企业，首先为确保国有资产保值增值包赚不赔。在这个大前提下，设置诸多的竞争规则，这就使公平竞争的游戏规则在股市上大打折扣。由于政出多门和历史惯性，按所有制划线和政策倾斜痕迹依然很明显。
2.4 资本市场欠发达
有效市场说由Fama在1970年提出，他依据投资者可以获得信息的种类将有效市场分为三个层次：弱有效市场，半强有效市场和强有效市场。当证券价格能够完全反映投资者获得的全部信息时，资本市场就是强有效的。而弱有效市场以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，但存在内幕信息。我国资本市场发展时间短，甚至不能归为弱有效市场。这样资本市场下的股价，并不能真正反映股票的内在价值，加之上市公司信息披露缺乏有力监管，致使拥有内幕信息的机构投资者操纵股市，庄家误导中小股民的现象泛滥。
中国股市的暴涨暴跌不仅会助长投机行为，还会加剧经济波动，积累经济泡沫危害国家经济安全，难以发挥股市“晴雨表”的作用。因此，繁荣我国经济，就要修匀股市波动。
3 解决问题的可行路径
3.1 培育复合型的证券期货人才
完善我国资本市场，除了相应的制度保障外，拥有夯实的国际金融专业知识和证券知识的人才显得尤为重要。目前，我国一些高校已开设证券期货专业，也有一些证券期货专业独立门面，成立证券期货学院。但总体来说，高校证券期货专业还处于起步阶段，师资力量极为有限。这就需要教育部门加大对证券期货人才的支持力度，为他们提供更多出外深造的机会，让这些人才零距离接触最发达完备的资本市场，并提供良好的平台供他们回国发展。将先进的理念引入我国，为完善我国金融市场添砖添瓦。
3.2 加强法制建设及加大监管力度
《证券法》的出台，银监会的成立是我国资本市场迈向法治化的重要一步，但构建一个有效的资本市场仍然任重而道远。由于股票市场监管的局限性，机构投资者操纵股市的行为时有发生；上市公司提供虚假报表已是司空见惯。而近年来随着我国资本市场开放程度的提高和全球流动性过剩问题的出现，以境外投机资本为主的国际投机力量通过多种渠道进入国内金融市场，依靠自身强大的资金实力和复杂的投机手段操纵市场，使股市波动更加剧烈。加强法制建设，加大对上市公司信息披露的监管，合理引导国际游资成为稳定我国股市的重要一环。
3.3 夯实经济基础
股票市场的发展成熟要依托雄厚的经济实力，任何片面强调壮大股票市场而把实体经济束之高阁的论调都是舍本取末，此次美国的金融危机已给世人忽视实业，只顾金融创新的教训。我国股票市场的发展要循序渐进，与经济的发展速度相匹配。唯有如此，股市才能走得稳、走得远。
3.4 发展具有中国特色的资本市场
中国资本市场应当具有的特色是具有投资价值，保值增值价值，增加普通居民财产性收入。我国股民都抱有投机心理的一个重要原因就是怀疑股票的投资价值，因此不愿长期持有，易手频率高。另外，上市公司很少分红，促使赚取买卖差价成为获取资本受益的唯一途径。因此，要根除投机心理就要让股票具有长期持有的价值，强制上市公司分红，遏制企业随意增发股票圈钱。一个健康的资本市场应该增进整个社会的福利，增加居民的财产性收入，而不是以牺牲中小股民利益为代价换来一时的繁荣。
参考文献
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为何实行注册制改革
我国股市的发行制度历经数次重大改革，1997年前实行指标制，也就是由政府核定总额度，然后在按地区进行指标分配并实际指配到上市公司，这实际上是延续了计划经济的思维模式，使得股票发行公司与政府密切相关，易滋生腐败贪污现象，不利于股票市场的健康发展。
《证券法》于1998年颁布实施，此举宣告了股票发行制将实行核准制，剔除了以往旧的股票发行制的额度设计，只要符合上市标准的公司皆可按照法律规定选择上市与否，极大的促进了股票发行制的持续健康发展。由于股票市场监管部门存在过多的行政干预，比如有意识的控制新股发行数量和极其繁琐复杂的审批程序，使得股票发行成为了一种较稀缺的资源，这与当初制度改革理念相悖。同时，我国证券审批部门在新股上市过程中便对上市公司进行了投资价值判断和选择，此举极易滋生寻租行为，严重影响股票价格的成行机制，使得公司无法通过股票市场进行融资，缺乏合适的投资渠道，阻碍了股票市场自我调节功能的发挥，不利于发挥其该有的合理配置资源的功能。
注册制改革难在何处
在十八届三中全会上提出了推进股票发行注册制度的改革，“推进”二字体现了该目标是一个长期性的过程，需要付出长久的努力方可实现。注册制改革事关我国的资本市场建设，它不仅仅是单纯的股票供给，而是将资本的配置交由市场来决定，监管部门则进行市场风险性的管理，这意味着今后我国资本市场将产生根本性变化，这会使得证券交易所由监管职能转变为服务职能。
让扭曲的股价回归合理水平是一个长期过程。自我国股市诞生之初，其便处在高度政府干预的状态下运行，使得股票价格扭曲，随着近年来股票市场改革的深化，其价格结构开始转向合理化，但是仍存在较多明显的不合理之处。当前我国股票市场的估值有明显的差别，大盘蓝筹股的平均估值水平与国际上的估值水平相比较合理，但存在众多的垃圾股被高估，尤其是创业板和中小板股票市场的估值被严重高估，创业板市场股票估值达到40多倍，远远高于15倍的市场合理估值。从发行人的视角，高额的发行价格意味着资本的快速扩张，加剧了资本积累的速度，众多公司都渴望迅速发行上市；从二级市场的视角，若新股的发行速度变快，会使得股票价值水平降低，被高估的股票值便会渐变成泡沫。当二级市场的股价处于扭曲状态下，新股的价格也会扭曲，即便人为压低IPO定价，也会在上市后产生溢价，故监管机构得控制新股发行速度与数量，以便稳定股票市场的健康发展，因此在推进注册制的过程中，逐步让股价回归正常水平是极其重要的。
上市公司需改变“圈钱”行为，合理自我约束。当前我国大多上市公司的背后控股人是地方政府，它们为了GDP的增长，会要求辖区内的上市公司多进行市场投融资，以带来GDP增益。甚至一些国有控股的公司在地方政府的强制干预下融入巨额资金，并继续拓展传统的主营业务，为当地GDP“增速”，在大多地方政府看来，公司市值并不重要，拓展资本投资规模才是最重要的，比如西部某国有控股公司在PVC产能严重过剩的情况下，仍然扩大融资渠道，虽获得了40多亿的融资，但最后使得其股价下跌50%以上，严重损害了上市公司的利益，因此在推进注册制的进程中，上市公司亟需建立自我约束机制，促进股票市场的健康运行。
投资结构亟需调整，缺乏健全的投资保护机制。当前我国股票市场仍以散户为主，约占了60%左右，随着注册制改革的推进，新股的价格更多由市场决定，如果股票市场仍以散户为主，那么会使得少数投资机构联合上市公司欺骗散户投资者，严重损害散户的正当利益，因此需要改变投资结构，扩大机构投资的比重，促进新股价向合理恰当方向发展，从而进一步促进股票市场的稳定发展。同时，在注册制的推进过程中，IPO把关人由证监会转变为了市场，因此亟需建立合理的投资保护机制，维护投资者的合法权益。随着“新国九条”的出台与实施，从健全中小投资者投票机制、健全投资适当性、建立多元化纠纷解决机制，一定程度上保障了中小投资者的合法正当权益，但是投资保护机制的效果仍需时间来检验。
关于注册制改革中的建议
提升法治水平，建设法治国家。资本市场是一个充满贪婪和自私的市场，往往表现出脆弱性和非理性，并或许会偏离实体经济的发展，从而产生市场危机，为了保证资本市场的顺利运行，不得不借助法治来维护，而国家的法治水品时常体现在法律体系里，并显现于法律的贯彻实施过程中。在推进注册制改革的进程中，国家法治建设必须紧跟上步伐，这需要建立完善我国的法律法规体系，全面囊括市场的各方面，防止法律层次空缺，并且执法部门必须按照法律规定进行严格执法，真正做到“有法可依，执法必严，违法必究”，提高我国法治建设水平。同时，尽管法治思维建设仍有很长的路要走，但也要逐步提高全民的法律意识，渐渐让民众信仰法律，以此提高整体的法治思维，提升法治水平，从而建设法治国家。
政府放权，让市场变“活”。当前我国行政权涉及社会各方面，政府管得过多，管得过宽，让市场缺乏活力，全民、全社会对政府依赖性加深，导致政府无法合理配置市场资源，影响市场的正常运行。由于行政机制自身存在一些不合理之处，因此需要政府进行行政机制改革，还权于民众，放权于市场，让市场充分发挥自我调节作用，促进市场的健康持续发展。在推进注册制改革的进程中，应给市场放权，政府更多扮演的是监督角色，督促企业按照法律规定进行信息公开，让投资者进行自我判断、自我选择。
关键词： 价值投资 中国证券市场 适用性
一、价值投资的内涵和理论发展
(一)价值投资的内涵
价值投资,其核心思想是:以对影响证券投资的经济因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,利用某种方法测出股票的“内在价值”,然后与该股票的市场价值比较,让投资人做出是否投资该股票的投资策略。价值投资认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离,股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动,且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势;其内在价值决定于经营管理等基本面因素,股票价格则决定于股市资金的供需情况,在不同的决定因素下,内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”,即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时,就出现了投资机会。
(二)价值投资的理论发展
最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思,他认为,股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化,同时股票价格由预期收入决定,因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究。美国著名的投资家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《证券分析》一书,被尊为基本分析方法的“圣经”,他认为,长期而言,股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润,并与其保持一致,而短期价格却会受到各种因素影响而波动,尽管金融资产价格波动很大,但其基础价值稳定且可测量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下,股利政策不会对企业的价值和股票价格产生任何影响,一个公司的股票价格完全是由其投资决策所决定的获利能力决定的。MM 理论框架是现代价值评估的思想源泉,它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基础上,人们经过大量的研究和论证,最终确立了决定股价的一个基本的变量——自由现金流,并由此提出自由现金流贴现模型。
二、价值投资策略在中国证劵市场的适用性探讨
(一)价值投资策略在中国证劵市场的适用性
根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。
从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。
(二)原因分析
1.强周期行业不利价值投资
中国经济仍然处于工业化高速发展阶段,GDP的三驾马车为投资、消费和出口,其中投资和出口拉动的都是基础工业品需求,大量固定资产投资推动基础工业品需求的形成。映射到A股上市公司市值构成中,“煤电油运、钢筋水泥、地产有色”等强周期型行业占绝对主导地位,与美国市场以金融、IT、医药、消费为主体的结构差别很大。我们知道,巴菲特惯于投资消费、金融和传媒等弱周期性企业,而在中国A股市场上,消费零售行业仍然处于发展初期,值得长期投资的强势企业很少;主要传媒机构仍然是受意识形态控制的非经济组织;金融领域也是近两年才出现一些值得长期投资的强势企业。
一、以市值衡量上市公司的价值
上市公司的市值，即上市公司整体的价值，用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值，即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率，是，首先评价公司的价值，即总市值，再用总市值除以公司总股本，得出的股价，即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果，但是，股价高的公司未必比股价低的公司市值大，沪深股市价格最高的“亿安”涨到100元，市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面，通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征，世界500强，及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面，市值是由投资者的投资行为形成的，因此市值指标直接反映上市公司对资本的吸纳能力，是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度，这样，越是受投资者看好的公司，其吸纳社会资本的能力越强，市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实，位于新兴产业中的一些公司，亏损累累，但其市值却大幅上升，无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损，没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释，其中最说明的是雅虎规则;“只要互联网产业的扩张速度继续维持，投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实:在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下，公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。
二、用发展眼光和扩张能力看待上市公司的股价
除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外，另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式，它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累，而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式，甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入，然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（AOL）成功收购“华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司，AOL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张，而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持，虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧，但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时，其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充，进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式，使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象:市值扩大才是实值，当市值做大了，随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的，各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础;开始这些项目还可能要依靠关联交易，而公司市值大了，实力强了，在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。
三、对不同潜质的公司评价方式应不同
资本总是处于不断流动之中，并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆，但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%，而代表高科技新兴产业的NAS DAQ指数却暴涨86%。进入2000年以来，道琼斯指数不断下挫，以至跌破1万点。而NASDAQ指数却屡创新高，这些公司股价的差异，从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司，首先要取得良好的收益，较高的利润，才能获得较高的股票总市值，传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是过去的成长业绩，以过去的利润指标去预测未来的盈利水平，从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润，使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润，才会有高的市值，其资本运作是渐进的，通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说，市场占有率对其市值的评价起着关键的作用，国外—媒体曾对有线电视每个用户的标价为4000—5000美元，一个有线网络拥有100万用户，就值40亿美元，对商务的用户标价是1000—1500美元／人，一个网络有10万用户，就值1亿美元以上，随着网络的扩展及社会资本不断涌入，使其一开始根本没有固定资产，没有盈利，甚至亏损，公司也能够通过换股等方式，轻而易举地进行收购、兼并等活动，从而扩大对市场的占有率，从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动，从资本运作来看它一开始就获得了高市值，继而迅速扩张，且在不断的收购兼并中，将老牌的传统产业公司纳入麾下，进行跳跃式的发展。因此，网络通讯等高新技术公司普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动，便是推动股市不断前进的动力。
四、不同评价的公司炒作方式的各异
公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、文化、管理水平等公司起到关键作用的因素，这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新，而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称，在上市公司发出利空之际建仓，在利好之际派发，把获利的主要来源放在投机炒作上，挣散户的钱。投资股票往往是短期行为，抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线，高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为，世界一日千里，上市公司的价值潜力，与上市公司共同成长，彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润，出现了一批做跨年度的长庄，如深市的康达尔、湘火炬，沪市的火箭股份，南通机床等都是筹码高度锁定，深度沉淀的。获利均达10倍以上，真正的股市赢家正是这些找准了成长股，找准了长“庄家”的投资者，而不是会逃顶的短线客。
五、投资理念和选股原则
1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润，而走势是价格趋势的方向，要想把握市场就必须认清大势，当前政府的机构改革获得成功，国有企业改革获得良好效果;财政新政取得良好效果;改革使金融风险得以释放，帮助东南亚顶住了金融危机，证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持;知识经济的到来，给经济发展拓展了无限空间，使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。
一、以市值衡量上市公司的价值
上市公司的市值，即上市公司整体的价值，用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值，即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率，方法是，首先评价公司的价值，即总市值，再用总市值除以公司总股本，得出的股价，即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果，但是，股价高的公司未必比股价低的公司市值大，沪深股市价格最高的“亿安科技”涨到100元，市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面，通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征，世界500强，及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面，市值是由投资者的投资行为形成的，因此市值指标直接反映上市公司对社会资本的吸纳能力，是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度，这样，越是受投资者看好的公司，其吸纳社会资本的能力越强，市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实，位于新兴产业中的一些公司，亏损累累，但其市值却大幅上升，无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损，没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释，其中最说明问题的是雅虎规则：“只要互联网产业的扩张速度继续维持，投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实：在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下，网络公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。
二、用发展眼光和扩张能力看待上市公司的股价
除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外，另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式，它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累，而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式，甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入，然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（AOL）成功收购“时代华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司，AOL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张，而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持，虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧，但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时，其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充，进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式，使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象：市值扩大才是实值，当市值做大了，随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的，各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础；开始这些项目还可能要依靠关联交易，而公司市值大了，实力强了，在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。
三、对不同潜质的公司评价方式应不同
资本总是处于不断流动之中，并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆，但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%，而代表高科技新兴产业的NASDAQ指数却暴涨86%.进入2000年以来，道琼斯指数不断下挫，以至跌破1万点。而NASDAQ指数却屡创新高，这些公司股价的差异，从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司，首先要取得良好的收益，较高的利润，才能获得较高的股票总市值，传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是企业过去的成长业绩，以过去的利润指标去预测未来的盈利水平，从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润，使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润，才会有高的市值，其资本运作是渐进的，通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说，市场占有率对其市值的评价起着关键的作用，国外—媒体曾对有线电视每个用户的标价为4000—5000美元，一个有线网络拥有100万用户，就值40亿美元，对电子商务的用户标价是1000—1500美元／人，一个网络有10万用户，就值1亿美元以上，随着网络的扩展及社会资本不断涌入，使其一开始根本没有固定资产，没有盈利，甚至亏损，公司也能够通过换股等方式，轻而易举地进行收购、兼并等活动，从而扩大对市场的占有率，从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动，从资本运作来看它一开始就获得了高市值，继而迅速扩张，且在不断的收购兼并中，将老牌的传统产业公司纳入麾下，进行跳跃式的发展。因此，网络通讯等高新技术公司目前普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动，便是推动股市不断前进的动力。
四、不同评价的公司炒作方式的各异
公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、企业文化、管理水平等公司发展起到关键作用的因素，这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新，而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称，在上市公司发出利空之际建仓，在利好之际派发，把获利的主要来源放在投机炒作上，挣散户的钱。投资股票往往是短期行为，抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线，高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为，世界经济一日千里，分析上市公司的价值潜力，与上市公司共同成长，彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润，出现了一批做跨年度的长庄，如深市的康达尔、湘火炬，沪市的火箭股份，南通机床等都是筹码高度锁定，深度沉淀的。获利均达10倍以上，真正的股市赢家正是这些找准了成长股，找准了长“庄家”的投资者，而不是会逃顶的短线客。
五、投资理念和选股原则
1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润，而走势是价格趋势的方向，要想把握市场就必须认清大势，当前政府的机构改革获得成功，国有企业改革获得良好效果；财政新政取得良好效果；金融改革使金融风险得以释放，帮助东南亚顶住了金融危机，证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持；知识经济的到来，给经济发展拓展了无限空间，使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。
关键词：股市，长期，“发烧”
股价的快速上涨使股市成了全民关注的焦点。围绕中国股市估值水平是否合理（是否存在泡沫）、中国是否会重蹈日本泡沫经济的覆辙等问题，有关各方展开了激烈的辩论。一派认为，股市的泡沫只是结构性的；就总体而言，股市的价格水平是比较合理的。另一派则强调指出：中国股市已经高度泡沫化，存在崩盘和引发严重经济衰退的极大可能。到底该如何把握我国股市的股价水平呢？
一、股市存在明显的价值高估现象
（一）我们看市盈率指标（也是最常用的指标）
美国是成熟的经济体，70年代，由于德、日等国的赶超、布雷顿森林体系瓦解，再加上石油危机冲击，美国的国际地位显著下降，经济增速放缓，甚至陷入了“滞胀”。自1974年到1979年，S&P500指数的平均市盈率只有9.3。80年代，美国大幅放松政府管制，企业也纷纷剥离非核心业务，强化核心能力。经过艰苦的调整，美国经济形势开始逐步好转。整个80年代，S&P500指数的平均市盈率为12。90年代，两极世界解体，全球化快速发展，作为全球化的最大赢家，美国的国际声望也达到了新的顶点。再加上互联网、基因工程等技术突飞猛进，为经济注入了新的活力，美国经济持续快速发展，股市也有不俗的表现，市盈率节节攀高。特别是在东南亚金融危机之后，为了规避市场风险，大量国际资金涌向美国，导致股票价格持续攀升。整个90年代，S&P500指数的平均市盈率达到21.7。需要指出的是，以互联网为代表的新技术快速发展和大量资金的涌入股市，在美国也引发了互联网泡沫。S&P500指数的平均市盈率曾在2001和2002年达到33.9和34.25，但这是互联网泡沫达到顶峰并破裂前后的峰值。此后，美国股市市盈率便迅速下降。2003-2005年，S&P500指数平均市盈率分别为26、20.5和18.7。通过对美国经济衰退、调整和快速发展时期的比较，我们可以初步断定，美国股市的平均市盈率大体在10-20之间。从整个长周期看（1970-2005年），S&P500指数的平均市盈率只有17.2。
我们可以把上世纪70年代到80年代上半期的日本看作是高速增长的经济体。1971-1979年，日本东证一部平均市盈率为24.6，1971-1984年间为25.8。如果我们注意到如下事实：1976年的股价指数并没有明显变化（只是从312点增加到347点），而市盈率却由27上升到46.3（这表明市盈率的上升主要是由盈利状况恶化造成的）并对此做出相应修正（假定其市盈率水平与前一年和后一年大体相当，为30倍），那么，1971-1979年，东证一部的平均市盈率为22.8；1971-1984年，东证一部的平均市盈率为24.7。在1985-1989年（泡沫经济发生、发展时期），东证一部的平均市盈率分别为35.2、47.3、58.3、58.4、70.6(在日本，普遍流行企业相互持股。因（持有其他企业股票）股价上涨带来的收入并不计入企业利润，日本的市盈率在一定程度上被高估了。)，从事后看，这个水平显然是偏高的、不可持续的。和相对封闭的日本不同，作为四小龙之一的香港则属于高度开放的经济体，我们可以把回归前的香港看作是高速增长的开放经济体(1997年，东南亚金融危机爆发，“东亚奇迹”神话随之破灭。)。在回归前（1973-1996年），恒生指数的平均市盈率为14.6，其中：最高为32.2（1973年），最低为8.1（1983年）。若考虑到1973年为起始年予以剔除的话，则最高的年平均市盈率水平为18.2（1981年）。由此，我们可以得出结论：对于高速发展的经济体的股市而言，合理的市盈率水平大体在30倍以下。
反观中国，2007年5月，上交所A股平均市盈率为42.8，其中工业股为37.9，商业股为74.2，公用事业股为49.3，房地产类股票为70.4，综合类股票为44.8。而深交所的平均市盈率更高，2007年5月末，A股平均市盈率为54.87，其中，农林牧渔、信息技术、金融保险、房地产业大约为70倍，批发零售、社会服务、综合类在100左右，而传播文化更是达到令人不可思议的530倍。不仅远远高于美国互联网泡沫时期的高峰值，而且和日本泡沫经济高峰时期的水平十分接近。即便我们强调中国股市的特殊性，认为中国股市的市盈率水平应该更高一些。但从微观投资的角度看：超过50倍的市盈率，也意味着公司盈利占股价的比例要远低于当前的存款利率或国库券利率水平。投资者放弃国债、存款等投资方式，购买风险水平更高、盈利水平更低的企业股票，其决策的基本出发点只能是：把获得高收益的希望寄托在股价上涨上，而不是寄托在企业经营收益的改善上。而这正是股市泡沫化的一个重要标志。
香港是中国内地企业融资上市的重要场所。中资企业的股价水平，在很大程度上反映了成熟市场对国内企业市场价值的评估，可以作为我们判断国内股价是否合理的一个有益参照。如图2所示，恒生中资企业指数平均市盈率大体在15倍左右。只是到2006年以后，受国内股市火爆行情的影响，中资企业的平均市盈率才一路攀升，即便如此，2007年上半年也不过20倍左右。简单对比也可得出判断：国内股市对企业的估价水平偏高了。
(二)我们看市净率（即股票价格与股票净资产的比值，托宾Q值）
二战以后，美国股市的市净率长期在0.5-1.2之间波动，只是在90年代后半期，平均市净率才超过1.2，即便是在股市泡沫已经非常明显的2000年1季度，美国非金融类公司的平均市净率也不过2.06(转引自罗伯特·布伦纳著，王东升译：《繁荣与泡沫》p180-181经济科学出版社2003。)。日本东证一部的平均市净率（具体计算方法，以东证上市公司财政年度ROE为基础，以东证一部当年平均市盈率*0.75+下一年度平均市盈率*0.25为相应的市盈率，由PER*ROE=PBR，计算得出市净率。）（如图3所示），据笔者测算，在股市泡沫发生之前（1979-1984年，财政年度）和经济泡沫破灭之后（1990-1996年，财政年度），分别只有2.47和2.3。而在泡沫经济发生、发展期间，市净率则从2.9持续攀升，最高达到4.7倍。在韩国，股票的市净率水平甚至更低。2005年和2006年，韩国证券交易所（KRX）的
平均市净率分别为1.8和1.58。在2006年，即便是韩国强势的、具有国际竞争力的半导体产业和IT业，其市净率也只有2.11和1.92，而作为成熟产业代表的汽车业，其市净率只有1.29。
反观中国股市，按2007年7月13日收盘价计算，作为上市公司代表的沪深300指数的市净率平均为5.36（如果按股票发行额进行加权，为3.99；如果按股票流通额进行加权，则为4.58）；中小企业板市净率平均为6.62（如果按股票发行额进行加权平均，为6.43；如果按流通股票数量进行加权平均的话，则为6.39）。中国股市的市净率，不仅远高于美国、日本股市的平均水平，更高于日本泡沫经济时期的水平。企业的市场价值，一方面取决于企业未来的收益能力，另一方面也受到重置成本的制约。固然，使特定的固定资产产生较高的收益，需要有合格的员工、严格的管理和完善的销售与服务，即不仅要拥有物质资产，还要拥有一定的组织资本。而且，企业上市还需要支付不菲的成本。因此，上市公司的市场价值通常会高于重置成本。但超过一定限度后，任何企业都会把企业上市，以谋取更大的利益。按照目前的市净率水平，一家企业上市后，可以使其净资产增值4到5倍。即便剔除了上市费用，还有什么生意能够比建设一家工厂、然后再公开上市更有利可图呢？还有什么能够比上市公司按成本价（或支付一定溢价）收购一家未上市公司更能有效提升股价呢？明显不合理的市净率水平，也表明中国股市存在严重的价值高估现象。
(三)我们看市场交易状况
2006年底以来，随着股价持续快速上升，股票投资的风险也在不断积累。在价值发掘的名义下，各种概念、题材得到炒作，那些盘子较小，价格易于操纵的股票在资金的追捧下，价格继续攀升，并进一步带动股票价格水平的不断提高，一些长期亏损、面临退市压力的股票，也凭借资产注入、借壳上市的概念，价格成倍上涨，甚至出现了“愈ST，愈有投资价值”的独特现象。一些“一夜暴富”的故事更在市场上广泛流传。例如，一个叫金玉龙的人，因为他持有的*ST长控被借壳上市，股价爆涨而使其财富一夜增加约2400万元（7.18元飙升到68.16元,一牛人一天狂赚2398万。）。媒体也发表文章，大量宣传股票投资带来的丰厚收益，具体如“中小版催生140位亿万富翁”、“操作几次获利470%”、“‘整注’创造价值，新多不畏新高”、“‘交叉持股’将牛市推向巅峰”等。一些学者、官员也加入进来，纷纷发表唱多言论，如“全民炒股实为理性”、“当前股市发展基本健康，不存在严重泡沫”、“全民炒股是天大好事”等。就这样，在多种力量的作用下，全社会都弥漫着追求“一夜暴富”的躁动。
需要指出的是，自5月30日起，我国股市发展进入调整期。到7月13日，上证综指报收于3914.4点，深证综指报收于1075.7点，分别比5月份的最高点下跌了9.7%和16.77%。股市行情的大幅震荡，给沸腾的股市浇了一盆冷水，众多股民从狂热中惊醒，投资行为趋于理智。即便如此，从市盈率和市净率指标进行考察，我国股市估值偏高的现象仍很严重（按7月13日收盘价计算，沪深300指数即便在剔除亏损和微利（市盈率超过200）的股票，其平均市盈率仍然高达54.7。）。即便市盈率和市净率继续下调20%（上海股市继续下行到3150点），沪深300指数的平均市盈率仍有43.8倍，平均市净率仍高达4.29（如果按股票发行额进行加权，为3.19；如果按股票流通额进行加权，则为3.66）。综合各种因素考虑，这仍属于较高的估价水平。
二、股市仍存在快速上涨的可能
前段时间，我国股市处在调整期。当时市场上流行的看法，是上海股市应调整到3500点（综合指数）左右。即便如此，正像前面估算的那样，股价总体水平仍然偏高。不仅如此，在经过调整之后，我国股市仍存在着快速上涨的可能。
(一)股价高估会引导上市公司从事大规模的投资和并购活动
在市净率偏高的情况下，扩大直接投资或以适当的溢价收购既有的生产能力，在提升上市公司市场价值和拉抬股价方面所能发挥的作用，要远远超过加强管理和改善经营所能发挥的作用。可以预计，在股价高估的情况下，上市公司将会把持续的投资和并购列为企业经营战略的重要组成部分。持续的投资和并购活动，将成为下一阶段上市公司增强企业实力、改善公司财务状况、提升公司价值和股票价格的重要工具。如下表所示，在市净率保持为4不变的情况下，按照账面价值收购与上市公司完全相同的另一家企业，可使上市公司的股价上升60%以上。
(二)结构性改革蕴含利好因素
我国的股票市场具有明显的转型市场特点。许多上市公司最初上市的，只是企业最优良的那部分经营资产，而不是全部经营性资产。这就带来了剪不断、理还乱的关联交易问题。目前，整体上市已成为各家上市公司下一步的重要工作。整体上市，有助于彻底切断上市公司与集团公司之间的利益输送渠道，完善公司治理，使上市公司步入可持续发展的轨道；另一方面，整体上市也是一次大规模的关联交易，上市公司有可能通过合法的利益输送，显著改善自身的财务状况，如适当降低市盈率、提高市净率等（如：东方电机通过定向发售股票的方式，购买大股东东方电气集团持有的东方锅炉68.05%的股权和东方汽轮机有限公司100%的股权等资产。在完成本次收购后，东方电机的每股收益增加约42.22%；每股净资产增加约44.00%。参见中国证券报：东方电气集团整体上市提速2007年5月17日。）。这无疑是有利于股票价格上涨的。
(三)更多理财技巧将会被引入和运用，以提升上市公司的市场价值前段时间股市暴涨，市场操作手法主要是发掘概念、制造市场热点；而企业的生产、经营状况并没有发生任何改变。随着股市调整和投资者投资心理更加成熟，单纯炒作概念已不足以激发投资者跟风的热情。要进一步提升公司价值，提高股票价格，上市公司一个可行的选择就是充分利用复杂的财务和产权交易，如组合投资、交叉持股、加大财务杠杆等。这样的案例，在90年代后半期的沪深两市是不胜枚举。曾经风靡一时的波士顿顾问小组（BCG）投资组合战略，其要点也就是将有广阔发展前景、但需要大量投资的部门（明星）与处于成熟阶段、现金流充沛的部门（奶牛）结合起来。
（四）股市止跌上升，会使人们对未来的预期趋于乐观
我国股市目前正处在震荡调整阶段。由于居民调整资产持有结构、人民币升值、经济快速增长等因素的支撑，股票价格在下跌到一定区间后会遇到强有力的支撑。在股市触底、反弹开始之后，公众投资行为也会由谨慎、观望逐步转向积极、主动，市场交易会更加活跃。随着市场心理的逐步改变，公众对股票合理价位的预期也会相应向上调整。
(五)不能过高估计股指期货在稳定股价方面的作用
关键词：周期性波动；随机游走；bp滤波；价值投资
在中国社会主义市场经济的建设过程中，资本市场从无到有不断发展壮大，特别是中国股票市场，已经成为世界股票市场的一支重要力量，也成为中国居民实现财富保值增值的重要途径。但是，中国绝大多数股民对股市缺乏了解，更多的是为了获取投机收益而非投资收益，更不懂如何对所持股票的投资价值进行研究。中国的股票市场自诞生以来，由于世界经济发展周期、国家政策变动、信息流动机制和所处发展阶段等原因，经历了不断的周期性波动。这种周期性的波动还夹杂着成长性、易变性、政策性、心理性等特征(刘如海、张宏坤，2003)，为价值投资在中国的研究和运用增添了更多干扰，但这不能成为不少投资者信奉的价值投资不适合中国股市的理由(许健、魏训平，2004；王春燕、欧阳令男，2004)。为此，研究中国股票市场在周期性波动中的价值投资策略具有重要的现实意义。
本文的研究思路先对1991年1月至2009年12月的沪市收盘指数(shim)用计量经济模型模拟诊断，确定序列的平稳性；然后利用bp滤波对shim进行趋势、循环分解，确定其主要波动周期；最后，选择股票池(p001)具有代表性的企业进行价值投资模拟，与大盘收益率进行比较。
一、中国股市周期性波动的实证分析
在实体经济运行中，存在着“繁荣——衰退——萧条一复苏”的经济周期。关于实体经济周期性波动的原因，经济学大师熊彼特、萨缪尔森都做出了深入的分析。熊彼特的创造性破坏理论主要针对的是经济波动的长周期，而萨缪尔森的乘数一加速数模型更适合用来解释频繁产生的短周期。在收入上升时期，消费通过加速原理带动投资增长，投资通过乘数增加收入和消费；当遭遇外部冲击时，上述作用正好反向，因而容易形成经常性的经济扩张或收缩。作为实体经济的“晴雨表”，资本或股票市场的价格同样是反复波动，但其波动特征和波动原因与实体经济不尽相同。
由于中国还处在发展和转型阶段，资本市场发展时间较短，因此中国股票市场更容易遭到市场和投资者的过度反应，波动性特征更为明显。黄继平、黄良文(2003)利用波谱分析方法得出中国沪深两市指数均存在5个显着周期，但最显着的是长度为921个交易日的周期，这为投资者的实践操作提供了一定参考。徐立平、陆珩缜(2009)基于时间序列的极大熵谱估计方法，利用matlab工具，对a股指数进行分析，得到了上证综指和深证综指的谱密度、频率及周期数据，从中分辨出a股存在一个平均约18个月的主周期分量。从这些分析中可以看出中国股市确实存在周期性波动规律。但这些研究存在下列问题：样本数据时间较短；在分析周期之前没有对时间序列数据的平稳性进行论证；更重要的是没有和具体的价值投资应用相结合。因此，有必要对中国股市的周期性波动做出更精密细致的分析，为投资者提供更具操作性的实践思路。
一般的实证文献在分析具有高频性质的金融时序数据时，更多地采用条件异方差模型(archmodel)。但在我们看来，股市指数的月或周序列数据也可以用arma模型来分析。本文就对沪市指数月度序列收盘指数采用arma模型来诊断预测。之所以以沪市指数作为分析样本，是因为沪市集中了国内各行业的大中型企业，具有规模大、分布广、市值高的典型特点，对世界形势、国家政策、信息披露、市场投机等反应灵敏，而且其中有些蓝筹股可以成为价值投资的标的被用来模拟预测。
(一)shim的模拟预测
首先对shim序列对数化处理，成为in-shim序列，如图1所示。对此序列进行单位根检验，结果如表1示。我们可以在10％显着性水平下认为in-shim序列满足平稳性假设，没有单位根。再对in-shim序列一阶差分后的序列进行单位根检验，结果如表2所示。从表2可以看出，一阶差分后的序列在1％、5％、10％显着性水平下都为平稳序列。为了进一步明确是采取水平序列还是一阶差分序列，再查看in-shim水平序列的自相关(ar)和偏自相关系数(par)，如表3所示。
从表3可以看出，水平序列自相关系数(ac)是拖尾的，偏自相关系数(pac)在1阶截尾，可以判断in-shim序列基本满足ar(1)过程。建立模型
in-shim=1，00159
91n-shim(－1)+ut
回归系数t值为746.2681，调整的r平方值为0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335。可见模型统计量都很显着，拟合度较高。模型拟合值、实际值与残差序列值如图2所示。图2可再次证明模型拟合较好，残差序列基本上是个o均值的平稳序，列；观察残差序列、残差序列平方的自相关系数和偏自相关系数，证明不存在序列相关或条件异方差效应。总之，我们可以认为上证指数ln shim水平序列满足平稳性假设，后续研究可以采用这个结论。
(二)ln-shim序列的bp滤波
频谱滤波(bp)利用谱分析方法对经济时间序列的周期进行分解。根据黄继平、黄良文(2003j的研究，大致可以认为上证指数在18个月至60个_月之间存在波动，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作为切断频率。采用bk固定长度对称滤波，设定滞后项数为18，循环周期pt=18，pu=60，分解结果如图3所示。从保存的权重矩阵可以看出，2～3年周期成分的权重最大，可以作为上证指数的循环要素。需要注意的是股市周期是一种重复出现的价格周期，它属于时间周期。价格波动的底部称为波谷，顶部称为波峰，周期长度是从波谷到波谷测量的。
从序列循环因素图可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年间存在上证指数的周期循环。当然股市周期也可以从波峰到波峰测量，但时间序列中波峰通常不如波谷那样稳定而可靠。中国股市的周期性波动是由多种因素引起的，如宏观经济运行波动、政府政策变化、投资者的过度反应、国际市场波动、信息披露周期等，同时还存在一些随机性的周期干扰。正是这样的周期性波动给价值投资理论提供了不断实践的机会。
二、价值投资的理论基础
价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。
内在价值的理论定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。价值投资大师巴菲特对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致berkshire公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”正是内在价值估计的困难，使得价值投资不被一些投资者所信仰。
价值投资的另一个核心概念是安全边际，指的是实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估，特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不能保证避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。
安全边际并不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。巴菲特指出，“我们的股票投资战略持续有效的前提是，我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人而言，买入一家优秀的股票是支付过高的价格，将抵消这家绩优公司未来十年所创造的价值。”也就是说，如果买入价格过高，即使是买入优秀公司的股票也难获利。
因此，安全边际理论就是告诉投资者一定要稳健投资，不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，一定要将风险降到最小，同时，尽力从每次投资活动中取得收益的最大化。如果投资者理想的安全边际迟迟难以达到，那么最好的策略就是等待市场进入新一轮周期的波谷。在一生的投资过程中，投资者不必要也不需要每天都去做交易，很多时候应该手持现金、耐心等待，由于市场交易群体的无理性和各种因素的影响，在一定的时间段内，如2～3年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际时刻。也就是说，市场的周期性波动总会带来价值低估和较高安全边际的机会，那么这个时候就是投资者入场的时候。如果投资者的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，长期来看一定会取得远远超出市场平均收益的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关
系。
三、价值投资中内在价值或安全边际的决定因素
在周期性波动的股市上运用价值分析法，最大的问题在于识别公司的内在价值。确定内在价值既要关注内因，即公司各种财务数据，又不能忽视公司经营活动的外因，即公司所处的行业和宏观经济形势。
(一)公司内因分析
1 公司财务价值。(1)市盈率指标。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率，即市盈率=每股市价，每股收益。在市场周期性波动的波谷，股价下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率开始走低。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率，即安全边际较高。当市场走向波峰时，情况正好相反。(2)账面价值比。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，即账面价值比=每股市价/每股净资产，通常以倍数表示。当股价高于每股净值时，比值大于1；当股价低于每股净值时，比值小于1。它通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距。当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产，但相反的情况在周期性波动的波谷也可能出现，如在2008年的中国股市低谷中就有不少股票价格跌破了每股净资产。该指标是价值型投资者常用的评价指标，而成长型公司的股票投资不常用该指标。(3)股利收益率。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在o以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬，用公式表示为：股利收益率=每股现金股利/每股市价(成本)。它通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。一般而言，股利收益率应高于一年定期存款利率才值得投资，因为投资股票需要承担股价波动的额外风险。但是，成长型的公司习惯上会将盈余保留在公司内部，以满足未来投资的需要，通常不发放现金股利，股利收益率为0。有稳定收入的大型绩优股和公用事业股，则有较稳定的现金股利发放，在价值投资中，常用此指标。若对成长型企业股票进行投资，就不常用此指标。(4)如何在周期性波动中确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析上述各项指标，以判断股价是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：①最近的增长率，对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；②参考历史盈利，可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；③股票定价模型中运用贴现现金流公式，理论上股价应等于每股红利与市场利率之比值，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。
2 公司管理能力。公司内在价值不仅取决于各种显性的财务指标，而且公司隐性的管理能力也很重要。在股市周期性波动的波谷，寻求安全边际高的投资目标需要同时兼顾两个方面。投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要有以下几个方面：(1)管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。(2)管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不 足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察公司管理能力的一个标准。(3)管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。
(二)公司外因分析
1 公司所处行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是价值分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择与经济增长同步的要素密集使用行业及在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。
2
宏观市场背景。(1)宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起着直接的影响作用。在研究价值投资时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。(2)投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会产生较大的影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的，因此投资主体也是研究价值投资时需要考虑的因素。目前投资者的过度反应仍然是价值投资可以利用的一个机会。
四、以2006～2008年市场波动周期为例进行检验
由于2006～2008年是个波动周期，因此我们可以把它分为两个波谷一波峰投资阶段，即从2006年波谷开始投资，到2007年达到波峰，在2008年市场进入低谷后，再次寻求安全边际较高的产业进行投资。目前正处于复苏和走向波峰阶段，我们把时间截止到2009年年底。价值投资股票池组合如表4所示。
我们的投资思路是：2006年12月29日买入股票池中的股票，到2007年12月28日全部抛售，2008年12月3 1日再次根据循环周期底部买入上述股票。按照上面bp滤波理论所分解的循环周期，应该到2010年中期或年底抛售，但由于目前不能准确预测将来股价，所以就用2009年12月31日的股价来计算收益率。本文的主要目的是要说明中国股市内在的周期性波动给价值投资提供的机会，如果能严格按照价值投资规则操作，所得的收益应该高于大盘指数增长率。计算结果分为第一次操作收益率和第二次操作收益率，分别标记为i和ⅱ，ⅲ为算术平均收益率。股票价格都进行了前复权处理，结果如表5所示。
从上面的收益率数据表可看出，在第一、二次投资计划中，金融、有色、煤炭等行业平均收益率都超过了大盘指数增长率，其中有色、煤炭、石化(第一次投资计划)等资源类行业的收益幅度远高于大盘，这反映了处于工业化时期的中国发展极度依赖于资源等周期性行业。当市场处于衰退时，这些资源股股价甚至低于净资产，完全处在安全边际范围内；市场走向繁荣时，这些周期性行业价值极容易高估。在两次投资计划中，一线地产收益和大盘相差不大，这很难理解，因为房地产也是个周期性行业，理应超越市场波动。细想一下，可以认为中国政府的宏观调控事实上抑制了房地产的大幅度波动，市场价值一直比较稳定，制约了赢利空间。值得注意的是，运输(物流)和科技行业的第二次投资计划收益都有大幅度上升，联系到两次投资计划之间所发生的金融危机与我国产业发展战略的调整，可以想像，经过前20年的高速工业化发展之后，服务业和科技创新型企业将会被市场重新估值，在波动周期中，估值溢价和估值洼地将会交替产生，将给价值投资提供下一个投资标的和投资空间。
五、总结
汉族，1962年出生于甘肃成县。自幼习画，师从著名画家杨立强、雷春先生。1982年毕业于天水师专美术系，作品多次参加甘肃省及全国展览。代表作《婆媳》、《小村之恋》、《天路》。现任陇南市文化馆馆长，陇南市美协副主席。
肖曰海 艺术简介
山东淄博人。先后毕业于山东轻工美术学校、山东工艺美术学院。山东省美术家协会会员，美术师。现于中国国家画院刘大为高研班进修。作品多次在全省展览中获奖。发表于全国性报刊并被多家机构和个人收藏。
2010年参加烟台迎亚沙工艺美院五人校友展。
2011年10月参加山东工艺美术学院“春华秋实”校友展。
2011年国画《老夫老妻》入选山东省15届新人新作展并获优秀奖。
2012年国画《沧桑岁月》入选山东省泰山文艺奖美术作品展。
2012年国画《凉山所见》入选山东省16届新人新作展。
A股
正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国大陆机构或个人。
利空
指能够促使股价下跌的信息，如股票上市公司经营业绩恶化、银行紧缩、银行利率调高、经济衰退、通货膨胀、天灾人祸等，以及其他政治、经济军事、外交等方面促使股价下跌的不利消息。
利多
指刺激股价上涨的信息，如股票上市公司经营业绩好转、银行利率降低、社会资金充足、银行信贷资金放宽、市场繁荣等，以及其他政治、经济、军事、外交等方面对股价上涨有利的信息。
洗盘
为股市用语。庄家为达炒作目的，必须于途中让低价买进，意志不坚的散户抛出股票，以减轻上档压力，同时让持股者的平均价位升高，以利于施行做庄的手段，达到牟取暴利的目的。
做多
是一种股票术语：就是看好股票未来的上涨前景而进行买入持有等待上涨获利。
庄家
指能影响某一金银币行情的大户投资者。通常是占有50%以上的发行量，有时庄家控量不一定百分之伍拾，看各品种而定。
割肉
指高价买进股票后，大势下跌，为避免继续损失，低价赔本卖出股票。止损是割肉的一种，提前设立好止损价位，防止更大的损失，是短线投资者应灵活运用的方法，新股民使用可防止深度套牢。例如，某人买了股票（例如每股10元买的），本来是期望它涨了好赚钱，但是它非但没有涨，还跌了（例如跌到了9元，跌了10%）。开始的时候，他怕亏损，不愿意卖掉。但是随着股价越来越下跌，最后跌得很惨（例如跌到每股5元）。看样子，已经没有涨回到10元的可能性了，他彻底绝望了，于是只好在这个低价卖出，因此遭受很大损失，就好像从自己身上把肉割掉那样疼痛。
多头陷阱
即为多头设置的陷阱，通常发生在指数或股价屡创新高，并迅速突破原来的指数区且达到新高点，随后迅速滑跌破以前的支撑位，结果使在高位买进的投资者严重被套。
路演
“路演”Roadshow一词源于境外，也有人译为“路游”，是股票承销商帮助发行人安排发行前的调研活动。路演发展到今天，已从过去的逐个地方的调研、宣传推广发展到利用各种媒体（如报刊等）进行调研、宣传，而“网上路演”则是其中之一。
“网上路演”充分利用因特网的特点，使“路演”不受时间、地域的限制，更重要的是充分利用其它媒体所不能相比的网上互动交流的方式，为发行人销出股票进行更先进的推广。目前，许多的网站如证券时报的全景网络、中国证券网以及一些证券公司、专业资讯网站等均推出了网上路演。网上路演已成为我国目前上市公司新股推介的重要形式之一。
经过一段时间的发展，网上路演的形式已由最初的上市公司新股推介演绎为公司的业绩推介、产品推介、上市抽签、上市仪式直播、重大事件实时报道等多种形式。投资者可以通过参加发行人的路演或网上路演更多、更详细了解企业状况。
蓝筹股
是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票，又称为“绩优股”。
“蓝筹码”一术语源自赌具中所使用的蓝筹码。蓝筹码通常具有较高的货币价值。股票成为蓝筹股的基本支持条件有：（1）萧条时期，公司能够制订出保证公司发展的计划与措施；（2）繁荣时期，公司能发挥最大能力创造利润；（3）通胀时期，公司实际盈余能保持不变或有所增加。
利空
利空是指能够促使股价下跌的信息，如股票上市公司经营业绩恶化、银行紧缩、银行利率调高、经济衰退、通货膨胀、天灾人祸等，以及其他政治、经济军事、外交等方面促使股价下跌的不利消息。
利空往往会导致股市大盘的整体下跌，不断的利空消息会造成股市价格不断下跌，形成“熊市”。
对于空头有利，能刺激股价下跌的各种因素和消息（如股票上市公司经营业绩恶化、银行紧缩、银行利率调高、经济衰退、通货膨胀、天灾人祸等，以及其他政治、经济军事、外交等方面促使股价下跌的不利消息），称为利空。
持币观望
意思就是在股市大盘行情或者个股行情不明朗的时候，选择空仓持币的状态，等上涨行情确立或者市场活跃买入获利的可能性远大于下跌的可能性时候再出手，这之前的空仓等待就叫做持币观望。
逼空
所谓逼空，字面理解就是逼迫空头，在股市里，由于中国目前还不能做空，所以逼空的意思就比较简单了，就是反复单边上涨，不给那些没买入股票而在等待回调再买的人机会，这种行情的特点就是一旦你抛出股票就很难再次买进，因为你总想等回调有个低点，但这种回调总是点到即止。
止损
止损是指当某一投资出现的亏损达到预定数额时，及时斩仓出局，以避免形成更大的亏损。其目的就在于投资失误时把损失限定在较小的范围内。股票投资与的一个重要区别就在于前者可通过止损把损失限制在一定的范围之内，同时又能 够最大限度地获取成功的报酬，换言之，止损使得以较小代价博取较大利益成为可能。股市中无数血的事实表明，一次意外的投资错误足以致命，但止损能帮助投资者化险为夷。
K线图
K线又被称为蜡烛图，据说起源于十八世纪日本的米市，当时日本的米商用来表示米价的变动，后因其标画方法具有独到之处，因而在股市及期市中被广泛引用。它是以每个交易日（或每个分析周期）的开盘价、最高价、最低价、和收盘价绘制而成，K线的结构可分为上影线、下影线及中间实体三部分。
一根K线记录的是股票在一天内价格变动情况。将每天的K线按时间顺序排列在一起，就组成了股票价格的历史变动情况，叫做K线图。K线将买卖双方力量的增减与转变过程及实战结果用图形表示出来。经过近百年来的使用与改进，K线理论被投资人广泛接受。
除权
除权是由于公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值（每股净资产）有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。
上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资时，或进行配股时，就要对股价进行除权。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息。
除权或除息的产生系因为投资人在除权或除息日之前与当天购买者，两者买到的是同一家公司的股票，但是内含的权益不同，显然相当不公平。因此，必须在除权或除息日当天向下调整股价，成为除权或除息参考价。
抄底
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