关键词：创业孵化器；风险投资；高校
一、高校创业孵化应当引入风险投资
孵化器是一种培育中小企业创新系统的人工环境，高校创业孵化器更是创新创业的沃土。风险投资机构是依靠专业的科学评估，通过向创新企业注入资本而获得收益的企业。二者结合有着必然的趋势，能够实现信息资源、创业网络共享。创新企业利用孵化器和风险投资的专业经济性以及二者融合实现的范围经济性有效解决了面临的资本短缺和管理匮乏的问题。因此孵化器与风险投资的结合，是创新企业成功的不二法门。
在我国，创新孵化与风险投资的互联多表现为外部的、限的合作，即双方在组织上是各自独立的。高校建立创业孵化器可以帮风险投资机构将业务拓展到孵化器领域，帮助处于概念阶段的企业或团队发展成真正的公司，获取高额的投资收益。孵化器和风险投资机构在相互吸引过程中，又进一步相互参股，这种方式集中了孵化器和风险投资机构的优势，将孵化器的管理服务和风险投资机构的资本运作投向风险企业，达到共赢的效果。
二、风险投资对高校创业孵化器内创业者的选择分析
1. 高校创业孵化器内创业者的人格品质
毋庸置疑，风险投资参与创业企业的目的是通过承担高风险追求高回报，因此，评估创业企业的风险和回报成为了风险投资家的主要任务之一，风险投资在评估投资项目时，除了评估企业的技术产品或商业模式的市场前景外，对高校创业者及创业团队的审查也是非常重要的评估内容。直观上来讲，高校创业者的人格品质，如诚实正直和传记特征，如工作创业经历，客观上决定了创业者的个人能力和素质，极大地影响了创业的成败。
2. 高校创业孵化器内创业者的社会资本
嵌入于创业者社会关系网络中的社会资本将很大程度上决定其拥有的资源和动用资源的能力，这些因素均是创业者人力资本重要的构成要素，并最终会影响风险投资对企业的评估及投资决策。创业者的社会网络是帮助企业整合资源最重要的因素。
3. 高校创业孵化器内创业者的团队
此外，由于创业是一项复杂的活动，创业过程既需要创业者具有管理和领导能力，也可能要求创业者拥有必要的市场经验或技术专长，而由多个创业者组建创业团队一定程度上可以达到优势互补和群策群力的目的。
4.高校创业孵化器内创业者的受教育程度
创业者受教育程度与企业获得风险投资的可能性呈显著正相关关系。除了受教育程度外，出国留学或工作也是创业者人力资本重要的构成要素。
三、风险投资在高校创业孵化中的退出机制
1.退出机制的“通风效果”
中国需要鼓励国内外风险资金进入创新孵化领域，但进入是与退出相关联的。国家《关于建立风险投资机制的若干意见》在风险投资退出机制方面提出的主要方式是企业购并、股权回购、股票市场上市等。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把所投资的企业做成或做大，然后通过IPO、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现其投资回报。按照没有出口也就没有进入的通风原理，笔者认为风险投资进入高校创业孵化器，应该先进行退出机制的安排。
2.新三板或战略新兴板是高校创业孵化的退出机制
根据国外创业投资的退出经验，建立二板三板市场是创业投资的退出路径――风险投资基金本身上市与回赎、基金所投资的目标企业上市和投资目标企业回购等能顺利运作的前提条件。二板三板市场是主板市场之外的交易市场，它的明确定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务。与主板市场相比，在二板市场上市的条件较低，中小企业更容易上市募集发展所需资金，因此它是一种更有利的鼓励创新与创业的机制。
笔者认为，建设自主创新型国家，应该树立创业板和新三板市场先行的观念，加快建设战略新兴板，给风险资金划出一条更通畅的退出通道，以引导和促进更大量的风险资金进入创新孵化领域，特别是高校创新创业孵化领域。
四、风险投资在高校创业孵化中的运作建议
1.高校创业孵化器与风险投资资本建立关系型投资
所谓关系型投资，就是进行长期投资，并监督企业的经营管理，在企业治理结构中发挥积极作用，以获得长远的回报。风险投资采用关系型投资可以在与高校创业孵化器密切合作中来全面掌握创业孵化器内创业企业的实际情况，顺利地加入企业董事会，参与企业在财务、人事、企业发展战略等方面的重大决策，加强自身在企业董事会中的地位和作用。
2.采用分阶段多轮投资策略
为了减少投资风险，并利于对所投资企业进行更主动地控制，风险投资可以对高校创业孵化器内的企业进行分阶段多轮投资的策略。每一轮投资的金额通常限于使项目能达到下一个发展阶段为止，并呈依次而增的趋势。因为在创业早期，风险大，资金需求却并不大，而在经历了创业早期之后，风险逐步减少，资金需求却逐步增大。
3.灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的投资方式
风险投资的投资方式有普通股、优先股、可转换债券、借贷等多种。其中，优先股是风险投资基金最常用的投资方式。以优先股方式进行投资，一是转换价格可依企业发展状况而灵活变化，二是具有优先清偿权。正是由于优先股具有以上优势，故能较好地确保基金的权益。尤其重要的是，风险投资在创业企业中的表决权通常并不受其投资方式的影响。
参考文献：
[1]岳蓉.中国风险投资的运行研究[J].华中科技大学博士论文，2013（05）
[2]谈毅.我国风险投资基金管理模式探析[J].科研管理，2013（07）
关键词：创业板上市公司 PEG指标 公司估值
相对于沪深股市，创业板市场成立时间较短，市场处于热度较高的时期，还出现了高发行价、高市盈率、高超募率的“三高”问题，而这些问题的关键在于高估值问题。股票价值是价格的内在影响因素，价格不会长期偏离其内在价值。为了充分发挥好创业板市场的投融资功能，激励公司管理层专注于公司价值提升，引导投资者培养正确的投资理念和行为，促进我国证券市场的健康发展，有必要正确评估上市公司的内在价值。本文以2010年到2012年创业板上市公司净利润增长率作为公司业绩替代指标进行了分析。
一、创业板上市公司的特点
了解创业板上市公司的特点，有助于我们进行估值模型的选择。我国创业板市场主要具有以下特点：
（一）入市门槛较低。从入市财务指标来看，其要求显著低于主板市场，而更加注重的是拟上市公司的成长性和潜在盈利能力。这也是国家建立多层次资本市场、优化资源配置的支持措施的体现。
（二）高风险性。股票价格波动幅度较大，表面上看是资本市场资源配置自发形成的结果，实际真正的原因仍然是企业经营生产业绩的变化所引起的。从创业板市场所鼓励接收的新兴产业上市公司来看，他们经营的时间较短，新技术的可靠性和未来业绩的增长都具有较大的不确定性。一方面，现代企业新技术不断推陈出新，投资回收期长，产品的生命周期短，基础业务的稳定性较差，核心技术是否能长久占有市场份额有很大的不确定性；另一方面，其经营管理者通常是高新技术人员，公司运营链上可能存在相对较多的薄弱环节，势必影响其未来经营业绩的发展，这就使得创业板上市公司风险更高。
（三）高投机性。创业板市场准入条件限定了这些公司成长性高和规模小的特点。一方面，投资者对高科技含量的上市公司比较陌生，公司预期成长性得不到合理预测，选择股票时，盲目的轻信监管准入机制，跟从这些具有“高成长性”特点的公司。另一方面，由于这些企业股本规模较小，更容易受部分机构投资者或个人利用资金优势或者信息优势操纵市场的影响，如果公司出现危机，他们很可能利用并购重组题材大量炒作，从而增加投资者的投机性。
二、创业板上市公司价值估值模型研究
对公司内在价值进行评估是进行投融资、交易的前提，常见的上市公司价值估值的方法主要有绝对估值法和相对估值法两大类。前者有较强的理论体系为基础，主要包括自由现金流折现估值（DCF）、股利折现估值（DDM）等；后者估值方法简单、直观，主要有市盈率法（PE）、市净率法（PB）、价格/销售收入比率（PS）、市盈率相对盈利增长比率（PEG）等。汪强（2013）在创业板新股估值问题研究中表明，一方面，绝对估值法中使用现金流量折现模型（DCF）估值的文献占98.04%，而DCF法虽然有很好的理论基础，运用到创业板上市公司估值中却有很大的局限性，这是因为创业板上市公司与主板公司相比较，业务的基础稳定性较差，产品抵御系统风险的能力也较差。另一方面，相对估值法中使用市盈率法（PE）指标估值的文献占99.22%，在经济增长和企业利润增长下滑的市场中，市盈率理论似乎已经失效。并且在国外对于高增长、高风险公司常采用PEG、PS等估值指标。
PEG法是Peter Lynch提出的评价企业股价与价值偏离程度的著名方法，该方法是在PE的基础上将企业的成长性考虑其中，其优点在于能够将市盈率与公司成长性对比起来看。PEG指标比单独使用市盈率指标或者增长率指标判断投资价值更具有实用性。通常，当PEG=1时，说明股价较合理；PEG2，投资者就应该对该公司股票保持谨慎。
PEG=（PE）/（G×100）
其中PE代表预计市盈率；G为公司盈利增长率，为了稳定地反映公司的盈利能力，避免某一年增长率的随机性，通常使用3到5年盈利复合增长率进行测算。本文参照Javier Estrada（2003），结合历史数据和机构预测数据，使用每股收益（EPS）预计复合增长率进行计算，其估算公式为：
Gf=（EPSt/EPS0）^（1/3）-1
其中Gf是EPS预计符合增长率，EPS0是EPS的基础价值，由于创业板于2009年10月成立，考虑到数据可研究性，本文选取2010年末上市公司数据作为基础价值；EPSt是第t年末每股收益的现有价值，由于同一家公司同一年度有不同的机构预测者，这就使得一家公司有好几家，甚至好几十家预测数据，因此本文选用机构预测2013年末数据的平均值；从2010年末到2013年末，一共三年，因此取1/3次幂。
从上述分析不难看出，PEG指标的关键就在于对公司未来数据预测的可靠性，因此存在一定的风险，对此，2003年Javier Estrada对该指标进行了进一步的修正，更多的考虑了风险的因素，提出了PERG估值法。PERG=（PE）×R/（G×100），其中R代表系统风险，当使用PERG指标时，PERG指标越低，股票越值得购买。由于创业板上市公司衡量系统风险的β系数暂无，因此，笔者仍然使用PEG估值法对其进行分析。考虑风险因素对企业进行准确估值，也将作为本文继续努力的方向。
三、样本选取
本文选取2010-2013年创业板上市公司为研究对象，考虑到模型中G值测算的需要，剔除新上市公司，以2010年末188家上市公司为研究对象，为了防止缺失值及异常数据的干扰，剔除缺失值，并用Winsor对非缺失值中异常数据进行了修正，最终观测值187个。
四、实证结果
（一）预计复合增长率。每股收益预计复合增长率对G值的估算结果如表1所示。不难发现，预计增长率高于20%的企业占观测值的32.09%，该市场高成长性特点不是特别明显，但与历史数据相比稍显乐观，体现出投资者对市场的未来预期。另外，部分企业出现了负增长，由于这部分企业无法利用该模型进行进一步研究，故予以剔除。
（二）PEG指标分布。参照PEG指标评价体系，笔者对样本公司的PEG值进行了分区，结果如表2所示。
（1）PEG
（2）0.5
（3）1
（4）PEG>2的样本40个，与公司价值被严重低估的公司相比，被严重高估的公司在创业板上市公司中比重要多，并且这部分公司的预计复合增长率均值只有6.85%，成长性较差，投资风险非常大。
五、结论与建议
本文通过使用PEG指标对创业板上市公司进行了价值估值，结果表明创业板价值被高估的上市公司所占比重较大，占样本观测值的61.27%。PEG值过高，成长性差、价值低的公司受到投资者的青睐，表明投资者的投机行为明显，势必形成创业板市场的泡沫。而解决创业板上市公司价值被高估的问题根本在于基本制度的完善、投资者结构和投资理念的逐步成熟。具体的政策建议如下：
（一）加强市场监管。证券监管部门应该借鉴国外经验进一步完善监管机制。比如，建立针对退市公司的并购准则；对市盈率进行必要的行政限制；进一步规范创业板上市公司信息披露内容；在正常宏观环境下，对于投资价值分析预测与事实不符的，应对主承销商进行法律制裁等。
（二）大力发展机构投资者。与个人投资者比较，机构投资者在信息搜集和未来市场预测方面具有更高的水平，投资管理专业化；同时，机构投资者资金较多，能够承受较强的风险，在投资过程中会进行合理的组合；另外投资行为受到多方面的监督使得其投资行为规范化。大力发展机构投资者能够正确识别和应对投资风险，降低市场泡沫。
（三）引导个人投资者树立正确的投资理念。市场组织者、监管者应通过各种媒介，使投资者充分认识创业板市场的功能及定位，不要盲目“随行就市”，逐步培育市场主体成熟的投资理念。
参考文献：
1.陈满依.基于PEG法的创业板上市公司股价与内在价值偏离度分析[J].商业会计，2013，（8）.
2.高玮，任若恩.PERG在中国股票市场的有效性实证研究[J].科技创业月刊，2012，（12）.
3.李畅.银行股业绩与估值的博弈[J].证券市场周刊，2012，（47）.
关键词：风险资本；增长；措施
Abstract: the risk investment refers to invest containing larger failure dangerous hi-tech development area, so as to achieve high capital gains after the success of a business investment behavior. Investment risk for the development of high and new technology industry growth having the effect that cannot replace. In the venture capital relative shortage of China, expand the scale of risk capital is particularly important.
Keywords: venture capital; Growth; measures
中图分类号：X820.4文献标识码：A 文章编号：
风险投资，是风险投资人将所筹集到的风险资本投入到具有高度不确定性的中小型新技术企业或项目，在承担很大风险的基础上，为风险企业提供长期股权投资和增值服务，培育风险企业快速成长，并在恰当的时候通过恰当的方式撤出投资，取得高额中长期收益的一种投资方式。简单地说，风险投资就是对风险资本的运作。
由风险投资的定义可以看出，风险资本的运作包括三个阶段，即：即筹资、投资和蜕资。风险资本的运行过程。风险投资机构从投资主体（政府、个人、企业、外资）风险投资机构通过各种渠道蜕出资金，回收最大增值资本，以备新一轮投资循环。收益分配项目包括上交国家的税收、分给投资者的资金报酬、管理费用和管理者的报酬以及留存用于下一轮投资的资金。通过以上的模型分析可以看出，要实现风险资本的快速增长，须提高风险投资收益率和风险资本的补充率，减少风险投资的费用率、税率。
一、拓宽风险资本来源渠道，实现投资主体多元化，从源头上保证风险资本供给的增长。
在风险投资发达的国家，风险投资的资金来源非常广泛，针对我国风险资金来源单一的缺陷，应理顺各种资金进入风险投资的渠道，从而发挥不同主体的作用。拓宽资金来源的途径：一是建立国有风险投资公司或政策性风险投资基金；二是机构投资者，商业银行、保险公司和养老基金是比较稳定的长期资金来源；三是社会公众投资者，特别是吸收民间资本投资风险企业；四是海外投资，国外著名风险投资机构已开始在我国设立风险投资基金，如美国的国际金融集团，日本的集富株式。另一个是银行投资，因为银行资金实力雄厚，资金管理经验丰富，且目前存贷差距大，急于寻找资金出路，政府可以利用信用高这一无形资产，对银行和保险公司等金融机构所从事的风险投资实行政府担保，来引导和促进民间资本进入风险投资领域，当然还可以考虑成立专营高新技术创业贷款业务的科技开发银行，同时大力发展其他科技金融，使银行贷款成为风险投资的主要形式。
二、完善风险投资的宏观环境，建立科学的风险投资．决策机制，提高风险资本收益率，加大政府对风险资本的支持力度，鼓励风险投资发展。
1.建立风险投资的项目评估和选择体系
风险企业（或项目）评估和选择是整个风险投资程序的至关重要的第一阶段，直接关系到风险投资项目能否成功。由于风险投资其备高风险的特征，风险企业的投资、管理和经营中具有相当大的不确定性。对一个早期的、充满不确定的风险企业进行未来的现金流预测是不现实的，风险企业在风险资本退出前几乎没有现金分红，风险资本的报酬主要通过退出时的股份增值来实现。因此，对传统的投资项目采用的净现值法等项目评估方法显然不适用于对风险投资项目的评估。由于风险资本投资的是未来的增长机会，期权理论和期权定价方法成为对风险投资项目进行评估的理论和方法。在国外，用期权定价方法评价风险投资项目已有大量的理论研究和少量的实际应用，我国这方面的研究和应用还处于起步阶段，特别是在实际应用上。
因此，我国理论界和实践界都应加强对风险投资项目评估的评估理论、评估方法和评价指标体系研究，并借鉴国外的相关经验。风险投资公司应结合自身的实际情况建立适合的项目评估组织、评估流程和评价指标体系，在项目评估和选择上应有自己的专业人才、机构和评估方法，以求项目决策的最大程度的科学性，取得在控制风险条件下的收益最
2.建立起支持风险投资发展的法律体系。
风险投资需要国家有比较完整的法律体系和规章制度，我国目前还没有一套规范和扶持风险投资发展的法律体系。根据目前的状况，应尽快修改和补充现行的《公司法》、《破产法》、《养老基金管理法》等，因为这些法律法规中一些规定与发展内险投资相抵触；完善有关知识产权保护方面的法律法规，如《专利法》、《商标法》、《反不正当竞争法》；制定专门规范和促进风险投资发展的《创业投资法》、《公司并购
3.发展风险投资的中介服务机构
风险投资资本的运作效率取决于风险投资家的专家管理水平，而风险投资家的专家管理水平的发挥又有赖于市坜为其提供完善的中介服务。我国社会中介服务体系还不够完善，尤其是服务于风险投资的中介机构。因此，必须积极发展以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的风险投资中介服务机构。同时，还需建立起相应的中介服务社会监督制度，确保其按真正“诚实、信用”原则，为风险投资提供高质量的服务。另外，要健全全国性及地方性风险投资协会的运作机制，充分发挥风险投资协会在风险投资业的作用。
4.政府加大扶持力度。
具体表现在：一是为风险投资提供担保，支持长期性融资。政府为风险投资公司提供低利息长期优惠贷款，为风险投资对象的银行贷款提供政府担保等。二是制定有利于风险投资企业、风险投资机构和资本供给者的税收优惠政策，降低风险投资的风险程度，加快风险投资的发展速度。三是加强政府采购对高科技产业的支持力度，通过采购价格、采购数量、采购标准等，更多地采购高科技企业所提供的产品。
5.积极引进和培养专业人才。
风险投资的专业人才包括风险投资家、风险企业家、中介人才。在依靠实践锻炼的同时，要制定系统的人才培养计划。可到发达国家设立自己的风险投资公司，或在国内设立中外合资风险投资公司，通过与国外一流的风险投资家的长期合作，学习借鉴国外先进的管理经验，逐步培养出一批优秀的风险投资人才。
三、完善风险资本退出机制，实现风险资本的良性循环
风险投资的退出渠道通常有三种：公开上市、兼并和企业回购。其中公开上市是最佳的退出渠道。但是，目前我国的证券交易所对上市公司的资格作了许多规定，而高新技术风险企业在建立初期，经营还不够稳定，财务状况不佳，风险过大难以满足证券交易所的要求。完善我国风险投资退出机制，应该做好几下几方面的工作：
【关键词】 风险； 中小企业； 内部控制
中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）23-0028-05
中小企业在我国的国民经济发展中发挥的作用越来越重要，成为创造GDP、维持社会稳定、解决就业、支持创新的重要力量。现阶段中国经济处于发展的新常态，表现出经济增长速度放缓、结构深度调整、政策逐步消化的特点，在宏观发展环境变化的情况下，中小企业如何顺应发展趋势、如何在日趋复杂的风险竞争环境中生存下来并且获得长远发展，是我们需要思考并探索的社会问题。其中，中小企业的内部控制是重要的影响因素，企业的各项活动都必须在内部控制规范下进行，如果没有完善健全的内部控制，中小企业的生存乃至发展就是空谈。
一、中小企业内部控制规范发展历程
我国的内部控制及其信息披露相关法规可以追溯至二十多年前。具体发展历程见图1。
二十多年的发展，企业内部控制规范经历了从无到有，从萌芽到成熟的阶段。《会计法》1985年颁布，经历了1993年、1999年的两次修订，从国家法律的高度对企业的内部会计监督制度包括职责权限、监督范围、处理规则、内部审计等方面作了规定；2000年12月中国证监会对上市的金融企业内部控制提出了特殊要求，重点披露完整性、合理性和有效性；2001年6月财政部颁布了《内部会计控制规范――基本规范（试行）》和一系列具体规范，重点是内部的会计控制；2006年和2007年开始实施的证券交易所《内控指引》，标志着我国内部控制信息进入强制性披露阶段；2008年6月的《企业内部控制基本规范》和2010年4月的《企业内部控制配套指引》的颁布说明我国的内部控制体系已经进入成熟发展阶段。
特别需要强调的是，在这个发展过程中，2007年12月深交所出台了《中小企业板上市公司内部审计工作指引》，从内控流程、风险评估、内控监督、评价标准等方面对中小企业的内部控制作了详细规定。
二、中小企业内部控制发展现状
我国的内部控制体系经历了从萌芽到成熟的发展阶段，在中小企业内部控制的流程、评估、效果等方面也有了相应规定，取得了一定成绩，但是中小企业由于规模小、发展不规范、自身抵御风险的能力较差，还存在内部控制制度不健全、控制意识较差、信息披露不全面等问题，很多中小企业在内部控制如何建立、完善方面还是感到无所适从，因此中小企业的内部控制实施效果大打折扣。在这样的状况下，中小企业仍然面临着较大较多的各类风险，研究内部控制问题显得尤为迫切。
（一）研究对象概况及代表性说明
自1994年内蒙古第一家上市公司内蒙华电在上交所上市以来，截至目前内蒙古辖区内共有24家上市公司，其中20家在沪、深两市上市，4家在深市中小企业板和创业板上市。这4家分别为福瑞股份、东宝生物、金河生物、蒙草抗旱，直接融资达22.73亿元，计划进行中小企业私募债备案的公司有5家，预计融资11亿元。
截至2015年6月，国内中小企业板和创业板上市公司已达1 234家，总市值达19.67亿元，而内蒙古中小企业板和创业板上市公司仅有4家，占全国比例极小，差距较大。但是我们也不能忽视它巨大的发展潜力。在内蒙古大约15万家左右的中小企业中，规模以上中小工业企业约有4 127家，增加值占比64.9%，对内蒙古工业增长的贡献率为47.6%（截至2014年6月底数据）。由于地区优势，涌现出一批新能源、新材料和农牧业产业化龙头企业，是中小企业板和创业板市场十分欢迎的选择对象，比如东升庙矿业2013年在深交所中小板借壳上市、银基矿业于2014年在天津股权交易所挂牌等，这些企业为内蒙古中小企业在资本市场融资起到了带头示范作用。内蒙古的中小企业已经成为推动国民经济发展的一支重要力量。
在众多的中小企业中，笔者选择了在深市中小企业板和创业板上市的四家中小上市公司作为研究对象，分析研究其内部控制信息披露状况。由于它们具备健康有活力的资产、优良的资本结构和公司治理结构、良好的发展业绩等优势而走在了众多中小企业的前列，成为了内蒙古中小企业发展的榜样，因此，研究这四家中小企业上市公司的内部控制信息披露状况，具有一定的代表性。由于四家上市公司的上市时间在2010―2012年，因此本文研究的时间范围是2013―2015年。四家公司基本情况见表1。
（二）内部控制信息披露状况分析
1.总体情况
本文选取的4家样本公司都对内部控制信息进行了披露（表2）。
2.内部控制信息披露载体
（1）董事会报告
从2013―2015年，董事会报告是公司内部控制信息披露的重要场地，从董事会报告中可以大体了解到公司内部控制信息的框架和基本设置。选取的四家样本公司在董事会报告中都会首先介绍我国内部控制信息披露的会计政策与原则等，继而对本公司内部控制信息披露的方式、内部控制的基本设置以及本公司未来内部控制的设想作进一步介绍。
（2）公司治理结构
内部控制在企业发挥作用的首要条件是良好的内部治理结构。公司内部控制信息披露的重要载体是公司的治理结构，它是否高效、系统、先进，决定了公司内部控制信息披露的完整性、合理性和有效性。在2013―2015年研究期间，四家样本公司无一例外地从公司治理结构谈到公司内部控制制度。内部控制是有助于确保管理层的指令得到实施的政策和程序，而公司治理结构是内部控制制度的重要组成部分，样本公司在财务报告中都介绍了公司治理机制，内容包括治理结构的层次、薪酬计划、股权激励机制等，这样就对外披露了内部控制的实施主体、实施流程、风险评估、收益分配等具体信息。
（3）监事会报告
上市公司基本上都是在监事会报告的“监事会就有关事项发表独立意见”中专门设置“内部控制制度情况”披露相关意见。在分析的四家样本公司中，监事会对公司的内控制度信息没有作进一步的说明和指导。
（4）附件、内部控制自评报告和审计机构审核报告
通过对四家公司财务报告的研究，四家样本公司都在内部控制自评报告中对公司的内部控制信息作了进一步披露（表3），这也是报告使用者了解公司内部控制信息的另一个重要途径。以东宝公司2014年度为例，该公司在内部控制自评报告中介绍了本公司内部控制的方向以及目标和基本原则，紧接着进一步披露了公司的内部控制系统以及内部控制的执行情况。在这一部分披露中，详细介绍了公司运营过程中各环节的内部控制制度，包括货币资金管理制度、采购资料管理制度、生产管理制度、销售管理制度、筹资与投资管理制度以及关联交易制度等。这部分详细的内部控制信息披露为大家揭开公司运营的面纱，使大家了解到公司运营这趟列车向前行驶的制度根基所在。同样的，公司在自评报告中对进一步完善内部控制制度的措施及下年度的工作计划作出概述。
附件以及审计机构的审核报告对公司的内部控制涉及较少，一方面，源于审计报告大多出具无保留意见，这意味着公司的内部控制比较完善；另一方面，审计机构的审核报告如果对公司的内部控制给出意见，就说明这家公司在内部控制方面可能存在严重问题，才会使得审计机构单独质疑公司的内部控制。
3.内部控制信息披露组成要素
企业内部控制信息披露是一个完整且全面的系统，作为基本规范及其配套指引要求的一部分，企业应当记录、测试和评估内部控制的组成要素。
（1）内部控制环境
内部控制环境确定了公司的总体态度，是内部控制所有其他组成要素的基础。内部控制环境主要包括以下要素：公司治理结构、组织架构、对诚信和道德价值观念的沟通与落实、对胜任能力的重视、治理层的参与程度、管理层的理念及经营风格、职责和权限的分配等。
从表4可以看出，样本公司对内部控制环境的信息披露还是比较全面的，涉及内容较多，在公司治理结构、组织架构以及职责分配和管理层的理念及经营风格方面都进行了披露，并且都有详细而清晰的阐述。而对诚信和道德价值观念的沟通与落实、对胜任能力的重视、治理层的参与程度这三个方面都没有做到全部披露，还需要进一步改进和完善。此外，按照基本规范的要求，内部控制环境中应该披露的还有人力资源政策及程序、社会责任等。实际上，内部控制环境并不局限于某几个方面，而是泛指能推动公司内部控制建设和推广落实的所有方面，因此，样本公司虽然涉及内容较多，但是应该更加全面、完整地对控制环境进行披露。
（2）风险评估
为了有效执行内部控制，公司必须制定目标和了解实现目标所面临的风险，这个过程就是风险评估。在这四家样本公司中，关于风险评估这一方面的缺失与漏洞显而易见。在三年的考察期中，没有一家样本公司在对外披露的财务报告中进行风险评估内容的介绍。
（3）控制活动
控制活动是一系列政策和程序，为了确保管理层的指令得到实施，它涉及整个企业的所有层面，包括不相容职务分离控制、会计系统控制、授权审批控制、绩效考评控制等。样本公司都采取了一般性的、常规的控制措施，例如专职部门的设立，采购、生产、销售、核算方面的控制以及绩效控制等。尤其对会计系统的控制，在四家样本公司中，每一家都认识到它的重要性，对会计核算手段、方法以及资金周转、企业经营等方面都进行了会计披露，都注明了核算方法以及资金流向等内部控制流程。事实上，目前大多数企业尤其是中小企业仍在以会计系统控制代替企业内部控制。可以说，会计系统控制是企业内部控制的基础与核心。但是由于样本公司风险评估的缺失，而控制活动又具有一般普遍性，都是为了满足基本规范要求而设立的，因此使得控制活动的效果不尽如人意。
（4）信息与沟通
信息与沟通要素是一系列信息确认、获取和交流的系统，它同时渗透在内部控制的其他组成要素中，样本公司都没有对相关信息进行收集，也没有对包括保证信息安全的控制系统、授权交易的程序以及保管记录文件的系统等进行了解和关注，更没有对信息与沟通情况的评估。
（5）内部监督
内部监督是用来评估公司内部控制工作质量以及内部控制有效性持续的过程。它包括持续监督、独立评估或定期监督、缺陷报告。样本公司对内部控制的整体情况以及有效性都有正面的描述和评价，而对监督过程中发现的内部控制缺陷没有涉及，也没有分析缺陷产生的性质和原因，更没有提出整改方案。
4.内部控制信息披露内容
根据我国会计准则以及信息披露的有关政策，上市公司信息披露一般包括以下几方面内容。
（1）内部控制实施情况；
（2）内部控制评价的范围、内容、程序、方法等；
（3）内部控制责任主体的声明；
（4）内部控制评价的依据；
（5）内部控制重大缺陷及其认定情况；
（6）内部控制的“三性”，经济性、效果性、规范性。
从表5―表7看，样本公司对内部控制的框架进行了描述，对本公司内部控制信息的评价都是积极且正面的，极少涉及负面消息的评价；四家样本公司都对内部控制的“三性”进行了评价，但基本没有涉及内部控制的评价标准，且四家样本公司都在财务报告中对下一年度公司内部控制提出了愿景和期许，但是没有一家公司制定下一年度具体的改进完善措施。
通过对四家内蒙古中小企业板上市公司年报数据进行分析，发现2013―2015年这四家公司全部披露了内部控制相关信息，说明随着我国市场环境和相关法律法规的完善，企业对内部控制信息披露的意识不断增强，正在逐步改善内部控制信息披露的状况，但是也暴露出了许多问题和不足。比如，对内部控制缺乏正确认识，信息披露自愿性较差；信息披露的内容不全面，缺乏实质性内容；对内部控制的控制环境、控制活动披露情况最好，而对内部控制评价标准、监事会的相关信息以及风险评估、内部控制缺陷等重要内容的披露却不完善，甚至没有。
三、中小企业内部控制现状成因剖析
（一）中小企业整体发展层次不高，竞争力不强，内部控制水平低
内蒙古具有明显的经济资源型特征，多数中小企业都是依托自然资源的优势，70%以上的中小企业还属于分散化经营，没有形成产业集群，缺乏专业化分工和协作；90%以上的中小企业都集中在传统的劳动密集型行业，如有色金属加工业、农副产品加工业、煤炭开采等，规模小，产品档次偏低，精深加工产品、高附加值产品所占比重较低，自主创新能力较弱，更加缺乏持续创新能力。这些问题严重影响了企业的发展水平和竞争能力，制约了企业内部控制机制的有效运行。绝大多数中小企业并没有形成自己的企业文化，没有根据企业长远的战略目标发展需要，将内部控制的建设和企业文化、企业制度等很好地结合起来。
（二）中小企业严重短缺内部控制人才，管理理念落后，风险意识差
目前，内蒙古中小企业主要缺乏三类人才：一是具备丰富管理经验的职业经理人、高级管理人才；二是各类专业技术人才，尤其是熟练工、中高级技师；三是国际贸易人才。企业的内部控制涉及控制环境、风险评估、控制活动等因素，专业性较强，此类人才的缺乏必会影响内部控制的有效制定与执行。中小企业规模小，尤其在初创时期，体现出明显的家族制管理模式，优点较明显，但是在随后的扩大规模及发展壮大过程中，也暴露出了较多弊端，尤其是缺乏先进的现代管理理念，难以将内部控制、风险评估和企业发展联系起来，导致企业的发展出现起伏。
（三）缺乏适合中国国情、适合中小企业规模和产权性质的内部控制模式
我国的内部控制发展较多借鉴西方尤其是美国的控制框架和模式，且基本上都是适应于上市公司的，而我国的政治体制和经济体制都不同于西方，是政府主导型的市场经济体制，99%的企业又都是中小企业，这样就不能照搬西方国家的内部控制模式，要将我国的国情特点和内部控制结合起来，考虑政府、文化、区域、市场等不同情况，才能制定出适合中小企业发展规模以及产权性质的内部控制模式。
四、基于风险管理的中小企业内部控制措施解析
通过对内蒙古中小企业板上市公司内部控制信息披露进行分析，不难发现我国中小企业在内部控制方面还存在很多问题及不足，如何推动中小企业内部控制体系的完善，加强对中小企业内部控制实施有效性监督等是今后需要关注和努力的方向。近几年中小企业的发展，包括发展方向、发展模式等都受到了广泛的关注，国家、政府、社会公众都在关心并且支持中小企业的发展。那么，中小企业怎样才能实现健康、有序、可持续的发展呢？非常重要的一个因素就是要建立适合具有高度适应性的内部控制模式，避免内部控制的形式化、全能化、空洞化。
（一）优化内部控制环境，适应外部控制环境
内部控制的控制环境是其他组成要素的基础，应该包含内部环境和外部环境，是内外部环境的集合。在对中小企业进行内部控制制度设计时，不仅要关注企业的内部环境，比如中小企业的组织结构是否包含有授权和责任的关键领域以及建立适当的报告流程，董事会和审计委员会与管理者之间的独立性、行为的适当性，人力资源的政策及程序的合理性等，还要更加关注和重视企业的外部环境，特别是要重视政府和社会文化对企业内控的实际影响，将企业的内部控制嵌入到社会结构之中。只有这样，内部控制的制定与实施才能去掉形式化的外衣，才能与中国的社会结构和社会文化相适应。
内部控制环境是中小企业能够控制并加以影响的，因此，中小企业应该遵循实用性和科学性原则，通过不断优化自己的内部控制环境，致力于提高企业的价值，提高员工的工作能力，促进企业的可持续发展。外部控制环境是相对较宏观的，各种环境因素和风险因素是不可控的，因此中小企业只能根据自身状况主动适应它，才能在复杂多变的社会和经济环境中立于不败之地。
（二）强化风险评估
中小企业由于自身的发展规模较小，内部控制水平较低，与之而来的就是抗风险能力弱，而它们又时时处在千变万化的风险当中，那么，如何在风险来临时具备抵御风险的能力，避免企业陷于不利境地呢？就是企业必须提高风险评估的能力，努力使自己所处的风险等级降低。这就要求企业必须制定目标和了解实现目标所面临的风险，即设立目标、风险识别、风险控制。只有先将目标确定下来，才能做到有的放矢，针对目标确定的风险类别采取具体的措施管理风险。风险识别是一个循环往复的过程，包括对内外部环境中风险因素的识别，以及对重大风险的估计和对风险发生可能性的评估；在风险识别出来之后，根据重要程度确定应对风险的方法，进而实施风险控制。中小企业尤其要提高自身风险评估能力，建立常设的风险评估机构，提高其在企业中的地位，使它真正融入企业的管理之中。
（三）明确内控活动范围
内部控制活动是为了降低风险，有助于确保管理层的指令得到实施的政策和程序。它体现在整个企业的所有级别和职能部门中，包括不相容职务分离控制、批准授权控制、财产保护控制、业绩考核控制等。在企业的不同层面普遍执行控制活动，既确保了业务的贯彻执行，也使企业保持了实现目标的正确方向。中小企业在对内部控制活动进行设置时，应该明确“做什么”和“如何做”，将内部控制活动的范围进行细化，将整个企业都纳入内部控制的活动范畴，建立针对所有经营及财务活动的权限和权责分配以及报告关系和授权协议体系，争取做到问题的发现及解决在最快时间实现。
（四）建立有效的信息沟通
在信息时代下，中小企业也在逐步实现经济活动的信息化。相关信息的识别、掌握、沟通能够提高中小企业的经营效率，促进企业的长远发展。因此，中小企业应该构建良好的信息交流平台与顺畅的信息沟通系统，信息的传递与反馈能够顺利完成，这样整个企业才能实现及时有效的沟通。这是企业内部控制体系的重要组成部分，也是降低风险等级、控制风险因素的重要途径。
（五）构造良好的内部牵制和监督机制
内部控制经历了从内部牵制到监督的过程，它们之间相互交融、相互促进。内部牵制和监督是管理层采用的一种用来评估公司内部控制工作质量的持续过程。有效的内部控制实施离不开科学的牵制和监督机制，包括在公司日常经营过程中发生的持续监督、管理层定期对内部控制系统进行的独立评估或定期监督以及向相关管理人员和董事会上报的内部控制缺陷报告。从中小企业自身角度来说，内部控制应以内部牵制和监督为核心，要将经营、财务领域设计和应用内部牵制和监督机制，尽可能落到实处，不能流于形式，同时还要借助外部监控主体的力量进行有效监督。此外，随着我国独立审计事业的快速发展和注册会计师行业的逐步规范，独立审计服务中小企业管理已成为可能。
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中国证监会副主席姚刚在创业板发行制度培训会上表示，创业板各项筹备工作已经基本就绪，主要规则的制定和工作也基本完成。他同时透露，第一批创业板企业有望在10月底或11月初挂牌，发审委组建工作将于下月完成，主板排队企业可转至参加创业板发审，但无绿色通道，无时间优先权。
15分钟开户申请
7月15日起，各大券商已开始受理投资者创业板的开户申请。从前2天的开户情况看，开户者并不踊跃，毕竟离创业板开盘还有3个月。据估计，更多的投资者可能会随着时间的临近，而陆续去券商营业部开户。
各家券商受理创业板开户申请的程序大体一致：提交身份证和股东代码卡一工作人员查询电脑检查“股龄”，提示风险一阅读风险揭示书一手抄风险提示文字一填写开户申请单。部分营业部还需要客户面对摄像头拍下一张照片，证明客户本人来办理了业务。整个程序走完，大概需要15分钟左右。七大风险需要关注
由于创业板市场投资风险相对较高，大于主板，并非所有投资者都适合直接参与创业板市场。证券公司要对投资者的风险承受能力进行测评，帮助投资者判断其风险认知和承受能力，提示风险。
那么，投资创业板的风险究竟在哪里?
对投资者来说，创业板的风险究竟有哪些呢?综合起来，有七大风险需要防范。 一是上市公司的风险。从目前创业板上市资源的情况看，拟上市公司大量集中在服务业以及新经济、新能源等新兴产业，在技术和商业模式上具有明显的创新特色。创业企业的历史不长，经营的稳定性整体上低于主板公司，经营风险较大。
此外，作为创业板上市公司主打概念――“两高六新”中的技术创新，其在面对市场时，它的不确定性在带来巨大机遇时也蕴藏着巨大的风险。
二是流动性风险。创业板股票面临股价大幅波动的风险，变现难度也较大，如果想要及时兑现，则需要价格让利的幅度更大。这就容易导致投资者交易成本明显提升，进而影响到整体的投资收益。
三是估值风险。创业板的企业，无形资产比重高、成长性好、经营不确定性大，一些估值指标可能会出现“水土不服”现象。此外，创业板市场还会涌现一些行业划分更细、更专业的企业，投资者要想较为全面地了解这些企业，必须具备一定的专业背景。
四是操作风险。与主板市场相比，创业板在交易规则方面可能会有所不同。而交易规则的不同在活跃市场的同时也增加了市场的波动性，在获取高收益的同时也带来高风险。
五是信息不对称和理解偏差风险。由于创业板上市公司所处的行业特殊，技术含量比较高，投资者理解上市公司所披露的信息有相当的难度，难以把握企业未来发展的前景。
六是盲目炒作风险。创业板市场设立初期，上市公司数量少，规模小，“炒新”行为难以避免，盲目追高蕴藏着极大的风险。
2013年中国上市公司总体财务安全状况近5年最差
国际金融危机爆发后，世界经济陷入谷底，至今尚未走出阴影。受内外因素影响，近年来我国经济也出现了波动和下滑，尤其是2012年以来我国宏观经济系统性风险加大。
重振实体经济已经成为各界的共识。上市公司中的非金融类公司暨实体经济企业是我国经济的中坚力量。重振实体经济，更需要上市公司的崛起。
为了给宏观经济决策提供科学数据支持，为广大投资者提供价值投资依据，商务部信用评级与认证中心采用Themis技术，根据2008—2012年全部中国非金融上市公司财务数据，系统分析了近5年来我国实体经济上市公司财务安全状况，涉及上市公司2230家，并撰写了《中国非金融上市公司财务安全评估报告》（2013年春季）（下称“报告”）。
报告认为，2013年我国非金融上市公司总体财务安全状况下降，是自2008年国际金融危机以来总体财务安全最差的一年，超过1/4（25.88%）的非金融上市公司财务状况出现风险或高风险。34.35%非金融类上市公司存在财务报表粉饰嫌疑。
2013年中国上市公司总体财务安全状况近5年最差
2008年金融危机以来，中国非金融上市公司财务安全总指数（Financial security index）（下称“FSI总指数”）呈现先升后降态势，2010年FSI总指数达到最高值后，FSI总指数连续3年呈现下降趋势。
2013年，中国上市公司总体财务安全状况是近5年中最差的一年。2012年中国上市公司总体财务安全状况下降幅度较大（-1.79%），2013年FSI总指数仍将下降，说明上市公司的整体财务安全状况进一步下滑，中国上市公司财务安全形势将更为严峻。2013年FSI总指数为5248.49点，较上年度下降了57.66个基点，降幅为1.09%。财务安全状况下滑包括：相对整体营业规模，我国上市公司的总体资产规模较大，资产存在一定泡沫化；从成本指标看，我国上市公司总体成本上升速度较快，成本成为吞噬企业利润的主要原因；实物性资产周转仍然存在异常。其中，固定资产周转变化度更为异常，说明固定资产投资过大，同时固定资产投资回报率很低；借款效率普遍低下。大量上市公司借款对销售的贡献度很小，借款被用于各种不能产生销售的无效环节中。
通过多期连续分析，中国上市公司FSI总指数走势与GDP增长率走势呈现正相关关系，根据FSI总指数变化情况分析，预计2013年我国GDP增长率将在2012年基础上略有下降，预计为7%～7.5%。
中小板财务安全状况最好、主板和创业板财务安全状况各有隐忧
在A股市场，由于各个板块对上市公司的指标及上市门槛要求有所差异，上市之后各板块公司所表现的财务状况也有所不同。
主板市场。2009—2012年，非金融上市公司FSI主板指数基本处于持平或上升状态，这说明2008年世界经济危机爆发后，特别是我国2009年经济和金融刺激政策实施以来，主板上市公司并未受到经济危机影响，2009年以后经济和金融刺激政策红利主要给予了主板的大型国有企业。
但2013年 FSI主板指数同比下降了54.19个基点，降幅为1.09%。这说明主板上市公司独享的政策红利已经走到尽头，2013年主板上市公司财务安全状况也开始下滑。
具体而言，近年来我国经济刺激政策的大量货币资本主要流向了主板企业，造成主板资产泡沫化非常严重。
同时，成本上升速度过快，企业利润被成本严重吞噬；无形资产存在高估现象，许多企业通过高估无形资产达到虚增企业规模的目的；运营环节中债权债务周转严重恶化。在加快回收债权的同时，偿还债务的速度较慢。这必将引起中小供应商的资金压力，造成中小供应商的资金短缺、危机甚至破产；借款使用效率非常低下。主板上市公司的总体借款效率远远低于中小板和创业板上市公司，其大量借款被用于无效环节。
中小板市场。长期以来，中小板上市公司的财务安全状况一直远远领先于主板和创业板。但是近5年来FSI中小板指数一直快速下降，这说明2008年国际金融危机爆发后，中小板上市公司受到的冲击较大，总体财务安全逐年下降。
创业板市场。2011年以前，创业板上市公司的财务安全状况一直领先于中小板和主板上市公司。但是，2012年创业板上市公司的财务安全状况迅速恶化，降幅超过了12%。2013年，FSI创业板指数同比又下降了124.4个基点，降幅为2.28%。目前，FSI创业板指数仅比FSI总指数高113.38个基点，创业板已经成为证券投资市场高风险区域，如果财务安全状况进一步下滑，创业板市场财务安全前景堪忧。
具体而言，创业板市场非金融类上市公司存在成本上升速度较快、无形资产严重高估、赊销债权周转期不断扩大等问题。
农林牧渔业整体出现回暖 机械等行业下滑趋势难改
结合国家统计局和Themis模型分类标准，中国三大产业中，第一产业所属一个门类行业，即农林牧渔业；第二产业所属11个门类行业，即采矿业、机械工业、钢铁工业、化学工业、食品工业、纺织工业、医药工业、其他工业、公共事业、建筑业、多种经营行业；第三产业所属8个门类行业（金融行业除外），分别是商务流通领域的交通运输业、仓储业、批发行业、零售行业、住宿和餐饮业、电信业、计算机服务业以及生产和生活服务领域的房地产业。
FSI第一产业指数在2011和2012年连续两年下降后，2013年较快回升，财务安全状况好转，反映出第一产业整体出现回暖。
FSI第二产业指数近两年连续快速下降，同时是2013年唯一下降的产业。
由于第二产业上市公司行业和企业众多，致使FSI总指数下降。这说明，2013年我国第二产业财务安全下降将是上市公司总体财务安全下降的根源，工业制造业总体财务安全状况较为严峻，影响宏观经济走势。
FSI第三产业指数连续两年下滑后，2013年将出现小幅上升，第三产业整体稳定。由于房地产业财务安全指数远低于其他行业，使FSI第三产业指数偏低。
2013年，在20个门类行业中，行业财务安全指数上升的有10个行业。其中，行业财务安全指数上升幅度最大的是公共事业，行业财务安全指数同比上升了13.98%；其次是房地产业，财务安全指数同比上升了11.49%；第三是批发业，行业财务安全指数同比上升了6.23%。其他财务安全指数上升的行业有：零售业、多种经营业、农林牧渔业、纺织工业、化学工业、医药工业、食品工业等。
行业财务安全指数下降的有10个行业。其中，采矿业和仓储业、建筑业的行业财务安全指数下降幅度最大，分别是12.19%和11.86%，7.45%。其他财务安全指数下降的行业有：钢铁工业、住宿和餐饮业、运输业、服务软件业、其他工业、电信业、机械工业等。
值得注意的是，虽然上升行业和下降行业数量持平，但是下降行业的下降幅度均值高于上升行业幅度均值，因此我国总体财务安全指数仍处于下降趋势。
从20个行业财务安全指数的绝对值来看，2013年FSI医药行业指数最高，指数值为6225.8点，行业整体财务风险最小；第二位是食品工业，FSI指数值为6124.48点，行业整体财务风险也很小。FSI房地产行业指数最低，行业指数值为2432.55点，行业整体财务风险最大；其次是建筑业，行业指数值为3973.46点，行业整体财务风险也非常大。
报告指出，2013年，房地产业财务安全指标有以下三个问题需要关注：债权债务周转严重异常，主要体现在债务支付极为缓慢；借款使用效率仍然非常低；资产效率非常低下，资产泡沫化严重。
766家上市公司存在财务报表粉饰嫌疑
通过Themis纯定量异常值评级分析看，在2230家样本中，有766家上市公司存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的34.35%。
从行业情况看，房地产上市公司存在财务报表粉饰嫌疑有96家，行业占比达74.42%；第二是多种经营业，存在粉饰嫌疑上市公司35家，行业占比62.5%。
存在财务报表粉饰嫌疑、同时又存在财务风险的上市公司数量为306家，占所有存在财务风险上市公司总数（602家）的50.83%。说明由于面临股价、监管和退市等压力，越是财务风险大的上市公司，其财务报表粉饰的动机和意愿越强烈，出现财务报表粉饰的可能性越高。
粉饰主要集中在公司运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。在运营环节粉饰最严重的会计科目是应收和应付科目，这两个科目存在坏账计入应收账款、应收账款藏匿、应付账款藏匿等。
此外，该报告还对重点区域上市公司财务安全状况进行了分析。分析显示，近两年来，多数区域FSI指数均处于下降趋势。其中，北京市FSI指数下降最快，累计降幅为10.79%；其次是江苏省，累计降幅为8.41%；第三位是浙江省，累计降幅为5.73%。说明这三个区域上市公司财务安全状况下降较快，应引起关注。
从优秀上市公司比例看，较优秀上市公司占比最高的是上海市，比例为8.24%；其次是浙江省，比例为8.14%；江苏省排在第三位，比例为7.73%。
从风险较大上市公司比例看，有财务风险占比最高的是北京市，比例为28.33%；其次是上海市，比例为24.71%；第三是深圳市，比例为23.03%。
Themis
异常值信用评级技术
通过以破产企业财务指标异常状况为理论分析依据，从企业运营过程中的资金筹集方式、资金筹集的内部使用方向和资金使用效率等环节入手，分析企业运营环节的资金使用效率和资金流向合理性，同时判断企业财务数据和指标之间的变化关系和合理化程度，从而预测财务风险和财务粉饰的分析模型。
总体结论和2013年预测
近3年来，中国非金融类上市公司FSI总指数呈现下降趋势，尤其2013年中国上市公司FSI总指数降至近5年来新低，反映出2013年中国宏观经济将面临调整，实体经济出现的经营和财务困难不容忽视，企业财务风险进一步加大。2013年，中国上市公司优秀企业的总体数量减少，同时，存在风险的上市公司数量正在增加，鉴于中国证券监管机构已经大力推动退市制度，已有财务风险的公司将面临更为严格的审查，可以预计，中国上市公司退市数量和比例将在今后数年快速增加。
主板上市公司的财务安全指数下降，同时，近5年来上市公司FSI主板指数低于同期FSI总指数，说明主板上市公司的总体财务安全状况低于中小板和创业板，这与监管当局和投资者普遍认为的主板上市公司经营状况和财务状况好于中小板和创业板、主板上市公司更安全的观念相反。从主板上市公司财务安全指标来看，主板上市公司的财务风险高于中小企业板和创业板。
FSI中小板指数呈现快速下降趋势。这说明，我国经济周期调整对中小板上市公司带来长期负面影响。从中小板财务安全指标数据看，2012年中小板总体财务安全性远高于主板、创业板。因此，目前中小板市场仍然是我国资本市场中最安全的投资市场。
从近4年创业板财务安全指数看，FSI创业板指数则一直处于下降趋势。同时，创业板多项财务安全指标出现异常。这说明，我国经济结构调整对创业板上市公司影响很大，创业板财务安全质量已经远远低于三年前水平，创业板上市公司的风险正在聚集。如果这一趋势得不到遏制，创业板可能成为风险最大的分市场板块。
【关键词】 科技型小微企业 生命周期 金融支持 创业风险投资 成长性评估
科技型小微企业，是指以科技人员为主体，研发人员比例不低于10%，研发强度不低于6%，主要在电子信息、生物工程、新材料、新能源等科技产业领域从事科技研发、服务、咨询和高新产品生产、销售的智力密集型小型和微型企业。知识和科技是应对金融危机、战胜经济危机的根本力量，大力发展作为科学技术发展载体的科技型企业是我国经济持续稳定发展的关键。而完善的金融支持又是科技型企业发展的关键因素。近年来针对科技型小微企业的融资特点，我国已构建了相应的金融支持体系，但该体系的运作仍然存在很多问题。要进一步解决我国科技型小微企业融资问题，必须对现行体系进行完善。
一、我国科技型小微企业金融支持体系的主要特点
从科技型小微企业的生命周期阶段来看，如表1所示，我国现行科技型小微企业金融支持体系呈现以下特点。
1、种子期
基于种子期科技型小微企业高风险和融资需求小的特征，企业很难获得外部的创业风险投资、大企业股权投资或银行贷款，其资金来源大部分来自于创业者的自有资金。现阶段我国种子期科技型小微企业的资金主要来自于三个方面：第一，政府的资金支持。政府资金支持是非常重要的资金来源，我国很多省市地区都拨出专门资金设立了风险投资引导基金，吸引了大量资本投向科技型中小企业。第二，民间借贷。我国民间金融市场规模非常大，全国科技型中小企业大约1/3的融资来自于民间借贷。第三，天使投资（私人创业投资者）。天使资本对种子期企业出资入股，承担高风险，同时也享受企业成功后的巨额股权投资回报。
2、初创期
初创期科技型小微企业的融资风险仍然很大，我国商业风险投资机构和商业银行一般不向处于这一阶段的企业提供资金支持。该阶段科技型小微企业的融资途径主要包括政府公共风险投资引导基金、民间借贷和天使投资。此外，如果企业产品或服务市场前景比较好，也可以吸引政策性银行贷款和创业风险投资机构VC介入。
3、成长期
成长期科技型小微企业融资风险大幅下降，企业具有较好的发展预期，政府投入减少。成长期的早期和扩张阶段，主要由创业风险投资机构VC和私募股权投资PE提供金融支持。当企业进入“盈利但是现金缺乏”阶段后，商业银行开始介入。近几年我国众多银行机构纷纷设立了中小微企业信贷部门、科技金融处、科技银行分支机构等，加大了对科技型中小微企业的信贷支持，形成了对成长期中后期科技型小微企业最重要的资金来源。
4、成熟期
成熟期科技型小微企业融资风险较低，商业银行贷款成为最主要的金融支持。同时，随着科技型小微企业规模的不断扩大，在规模和盈利水平达到中小企业板、创业板、新三板上市要求时，可以通过上市实现企业不断发展对资金的进一步需求。
二、我国科技型小微企业金融支持体系存在的主要问题
1、对民间金融过度依赖
种子期和初创期的科技型小微企业对民间金融的依赖程度很大，而民间借贷一般运作机制不规范，金融风险较大。民间借贷往往手续不完备，缺乏担保，供给不稳定，融资规模相对较小，利率通常高于国家法律的规定，容易造成经济纠纷，金融风险普遍较高。而且民间融资的高利率很容易引发非法集资，扰乱金融秩序。近几年小额贷款公司的出现和运作，在一定程度上对民间借贷起到了规范作用，但众多民间资金仍然游离在灰色地带。
2、创业风险投资与私募股权投资退出机制不健全
创业风险投资的目的不是为了控制企业或者从企业获得长期持续的回报，而是在企业快速成长起来之后，通过从企业退出股权获取高额投资回报，然后进入下一个循环，没有畅通的退出渠道，创业风险投资就难以良性运转。从全球来看，创业风险资本VC和私募股权投资PE的退出方式包括IPO（首次公开发行）、MBO（管理层股权回购）、并购或股权转让、清算破产。而在我国，由于证券市场发展不完善，能够在中小企业板、创业板、新三板上市交易的中小微企业数量很少，IPO退出渠道非常有限。兼并、MBO、股权转让等退出方式没有得到很好利用，从而导致创业风险投资机构的绝大部分投资都滞留在了被投资企业中，主要通过被投资企业的分红实现投资回报，不利于创业风险投资的自我增值和持续发展。
此外，我国创业风险投资还存在投资企业的阶段偏右问题，较多投资于科技型小微企业的成长期和成熟期，最需要风险资金的种子期和初创期企业难以获得创业风险资本。
3、商业银行科技金融服务存在较多不足
（1）缺乏专门针对科技型小微企业融资的中小科技银行。大银行更有可能向规模较大、成立时间较长、财务更有保障的科技型大中企业发放贷款，因为大银行更倾向于获取“硬信息”。而小银行则更可能向规模较小、成立时间较短、财务上缺乏保障的科技型小微企业发放关系型贷款，因为小银行可以更有效获取科技型小微企业的“软信息”，更准确地判断企业的实际信用程度，从而可以减少信贷成本和风险。美国中小企业的快速发展就在很大程度上归功于美国数量众多的中小银行。而在国内银行贷款市场中，工农中建交五大国有控股银行处于主导地位，城市商业银行等中小金融机构虽然数量较多，但在市场上仍处于较弱的竞争地位。而且在长期经营实践中，中小金融机构存在规模做大的倾向，贷款也随之向大中企业倾斜，加剧了科技型小微企业的贷款困难。2008年之后各银行虽然在《中国银监会关于银行建立小企业金融服务专营机构的指导意见》的指导下纷纷设立了小企业融资中心、科技银行、科技金融处等专门的小企业金融服务机构，但科技贷款规模的扩张仍然十分有限。
（2）缺乏针对科技型小微企业贷款的评估体系。目前我国大中小商业银行体系有着相对比较成熟的中型企业信用评估体系，但是还没有建立相应的针对信息透明度较差的科技型小微企业的信用评估体系，在一定程度上阻碍了各种规模商业银行对科技型小微企业贷款的实现。
（3）科技贷款高风险和低收益不匹配。创业风险投资机构向科技型小微企业投资，承担高风险，同时可以享受企业快速成长带来的高股权回报。商业银行向科技型小微企业贷款，面临着同样的高风险，但是由于我国现阶段实行的金融分业经营体制，银行不能持有企业股权，使得银行在承担高风险的同时只能收取较低的利息，而不能享受科技型小微企业成长带来的高权益回报。商业银行对科技型小微企业发放贷款的传统利息收益模式具有天生的高风险、低收益特点，在很大程度上降低了银行发放科技贷款的积极性。
（4）为科技型小微企业融资的相应证券市场发展滞后。从我国现阶段证券市场的发展来看，能为科技型中小企业提供金融支持的市场主要是中小企业板、创业板市场和新三板市场。而从中小企业板和创业板的上市要求来看，光营业收入一项就基本上将科技型小微企业排除在外。能够为科技型小微企业提供融资的就只剩下了新三板市场即代办股份转让系统。而新三板市场目前又主要局限于中关村科技园区的科技型中小微企业，市场范围太小，交易规模过小，还不能成为真正的OTC市场。在新三板市场挂牌的科技型小微企业并不能顺利进行再融资，该市场更多是一个交易市场，而不是融资市场。而且新三板市场和创业板市场、主板市场之间缺乏升降转板机制，其发展远远跟不上市场预期。科技型小微企业的证券市场融资渠道非常狭窄，不利于我国科技创新活动的高效率开展。
三、科技型小微企业金融支持体系的完善
1、政府应制定相应政策，积极动员民间资金
比如建立非银行的民营中小投资公司、信托公司、金融租赁公司等中小金融机构，或者对城市商业银行和农村信用社进行参股，或者通过委托正规金融机构贷款等方式，对种子期和初创期的科技型小微企业提供资金融通。对于处于种子期的科技型小微企业，天使投资是非常重要的资金来源。政府应当加强对天使投资者的教育和引导，建立比较紧密的天使投资者团体和信息网络，加强投资者之间的信息交流和共享，降低天使投资的风险。同时，建立良好的法律法规保障天使投资者的权益，推出税收优惠政策提高天使投资者的收益。
2、充分发挥公共创业风险投资引导基金的作用，大力发展信用担保机构
创业风险投资与银行贷款倾向于科技型小微企业的成长和成熟期，主要是出于自身控制风险的考虑。政府应当充分利用公共创业风险投资引导基金，并结合信用担保机构体系，降低他们的投资风险和贷款风险，引导其融资服务向科技型小微企业成长早期和初创期移动。
（1）在商业银行贷款方面，通过引导基金和信用担保机构向商业银行等贷款机构提供部分贷款担保，并向科技型小微企业提供与其业务相关的培训和技术支持，以降低商业银行向早期科技型小微企业发放小额贷款的损失风险。比如某银行苏州分行科技金融处，采取4：4：2的模式由政府和商业银行共担贷款损失，其中市级政府引导基金承担40%，科技型小微企业属地政府引导基金或者信用担保机构承担40%，贷款银行自己承担20%。这些举措大大降低了商业银行向科技型小微企业贷款的风险。
（2）在创业风险投资方面，引导基金与私人投资者共同出资组建科技型小微企业投资基金，设定出资比例。如果投资失败，私人投资者以出资为限对风险投资承担有限责任。如果投资成功，在收益分配上私人投资者可以获得超过其出资比例的利润。这样既利用有限责任为私人投资者提供了安全保障，降低了其风险，同时政府引导基金收益的让渡又大大提高了创业风险投资的积极性，将创业风险投资引向科技型小微企业发展前期阶段。
同时，政府还可以通过对商业性创业风险投资机构采取所得税减免、资本利得税收优惠、损失补偿等财税政策，鼓励支持保险公司研究开发科技保险产品对科技型小微企业发展过程中的各种风险进行承保等方式，来降低创业风险资本和商业银行贷款的风险，提高收益，以鼓励他们将金融支持阶段前移。
3、创新商业银行业务模式，完善科技型小微企业贷款支持体系
（1）建立专门为科技型中小微企业服务的中小科技银行。在现阶段我国银行业风险控制能力整体缺乏，科技银行创新盈利模式尚未建立等大环境下，直接建立中小科技银行不太现实。从我国商业银行科技贷款实践出发，可以以各大中银行已经建立的科技金融处、科技支行为基础，进行科技型小微企业贷款的经验积累，探索与科技贷款高风险相匹配的创新盈利模式，提高科技贷款的风险控制能力。在条件成熟后，将科技支行分离出来设立中小科技银行，为科技型小微企业提供高度专业化的金融支持。
（2）探索适应商业银行科技型小微企业贷款高风险的盈利模式。现阶段大中商业银行不愿意向科技型小微企业提供贷款的一个重要原因，就是贷款高风险和低利息收益的不匹配。因此，必须改变现阶段银行科技贷款的传统盈利模式，提高银行发放科技贷款的积极性。从美国硅谷银行的盈利模式来看，硅谷银行既可以向科技型小微企业收取较高的贷款利息，同时又可以通过持有企业的股权获取权益收益。我国现阶段商业银行不能直接对科技型小微企业持股，所以不能直接引用国外成功的盈利模式。银行可以考虑：第一，与创业风险投资机构合作，实现风险和收益的匹配。在科技型小微企业初创期，向创业风险投资机构提供贷款，这样可以在一定程度上避免直接向企业贷款的高成本和高风险，降低风险收益的不匹配程度。在科技型小微企业成长期，银行和创业风险投资机构共同向科技型小微企业融资，共担风险，并且银行与创业风险投资机构约定，在科技型小微企业股权在资本市场交易时，创业风险投资机构将获得的股权市场溢价的一定比例分配给银行，以对银行承担的贷款风险进行补偿。第二，银行与科技型小微企业签订贷款合同时，嵌入债权转换为企业股权的期权。当企业获得高成长时，银行可以行使期权进行债权转换，并由企业进行回购，从而银行同样可以获得股权溢价收益。在提高了商业银行的风险和收益匹配程度后，银行向科技型小微企业的贷款积极性就会得到很大提高。
（3）构建专门针对科技型小微企业的信用评估体系。因为科技型企业的一个重要特征是高成长性，评估体系不能仅仅局限于贷款企业的当前信用状况，而应当更注重其成长性，因此应当构建科技型小微企业的成长性评估体系（见表2）。该体系的构建，有助于银行对科技型小微企业的发展进行全方位、动态评价，增加企业贷款可获得性；并将银行获利能力从建立在资金基础上拓展为建立在“资金、资源、智才”上，增强银行竞争力。同时，该体系的构建也是商业银行科技贷款创新盈利模式探索的前提条件。
4、培育完善的证券市场体系
国外学者通过对美国上市公司的实证分析发现，科技型企业采取证券市场融资方式更能够提高技术创新活动效率，而银行贷款则不具有这种作用。对科技型企业发展来说，基于银行制的金融系统效率要低于证券市场的金融系统效率。一方面证券市场投资者在承担企业经营风险的同时可以享受企业高成长收益，保持了风险和收益的一致性。另一方面证券市场拥有风险识别、风险分散功能，有利于科技型企业融资的高风险在不同投资者之间的分配，避免了在银行贷款中的风险积聚弊端。因此，我国金融体系必须进行结构性转型，在继续推进银行等金融机构提高效率的同时，大力发展证券市场。
从英美证券市场结构来看，不仅包括了面向大型企业的证券交易市场，面向中小企业的证券交易市场，还包括了面向中小企业的粉单市场、第三市场和灰色股票市场等庞大的场外交易市场，向广大中小微企业提供股权融资。我国应构建适应科技型小微企业融资需求的证券市场，也必须大力发展场外交易OTC市场。可以在现行新三板市场的基础上，明确科技型小微企业在新三板市场进行再融资的相关政策和机制；完善交易制度，降低交易门槛，改变集合竞价的交易方式；建立新三板市场和创业板、主板市场之间的转板机制；扩大新三板市场的挂牌企业范围，将其构建成全国性的科技型小微企业股份转让系统。同时，我国还需要积极发展科技型小微企业债券市场，促进小微企业集合债等新型债权型融资工具的发展。
（注：基金项目：杭州师范大学——中国建设银行合作研究项目“民营科技型小微企业成长性评估体系研究”（2011HSS036）阶段性成果；杭州市哲学社会科学常规性规划课题“杭州市科技型中小微企业成长性评价体系研究——基于融资信用的角度”（B12YJ18）阶段性成果。）
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高新技术企业是指在高新技术领域，持续进行研究开发与技术成果转化，形成核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动的组织，它是知识密集、技术密集的经济实体。增强对高新技术企业价值的认识和评估，对促进创业板市场和高新技术企业健康发展及引导投资者理性投资和防范投资风险具有重要的现实意义，具体如下：其一，对高新技术企业的价值评估进行研究，可以提升高新技术企业价值评估水平，更好地为企业收购行为提供决策依据和参考；其二，对高新技术企业的价值评估进行研究，可以强化以价值管理为基础的管理理念，使评估工作更好地为高新技术企业的财务管理目标服务；其三，对高新技术企业价值评估进行研究，可以提升高新技术企业价值评估水平，更好地引导风险投资，为风险投资提供咨询服务；其四，对高新技术企业价值评估进行研究，有利于中国创业板市场的健康发展。
二、高新技术企业的价值评估与传统企业的区别
1.风险大、折现率高。由于新技术、新产品的不断涌现，知识更新不断加快，产品生命周期缩短，产品、技术更替频繁，企业失败的概率比较大，这使得高新技术企业要面临更大的风险，估价用的折现率也就比较大；在收益方面，由于高新技术企业一般具有较强的垄断力，产品在得到市场的认可后会产生很强的扩张力，得到的收益也比较大。
2.不同阶段使用不同的折现率。高新技术企业的创新活动一般要经历开发、中间实验和商业化三个阶段。每一个阶段都会面临不同的风险，这就要求在估价中加以区别对待。传统的估价方法在估价过程中只使用同一个折现率，不能反映不同阶段风险的差异。
3.企业的决策具有动态序列性，决定了估价难度的提高。高新技术企业在不同的发展阶段都要根据企业面临的不同情况做出不同的决策，在市场情况向好的一方面发展时，须做出一种积极的决策。而传统的估价方法无法反映不同决策对企业价值的影响。因为企业需要根据未来将要面临的不同形势做出这样或那样的决策，未来的经济形势变化多端，使得折现率的确定难度加大。
4.如何评估无形资产的价值是高新技术企业估价中的难题。知识的更新和不断的技术创新活动在高新技术企业盈利活动中起着重要的作用。无形资产是高新技术企业的重要资产形态之一，其重要性超过了货币资产和实物资产，有些企业只拥有少量甚至是微不足道的有形资产，企业价值主要依靠这些无形资产。
5.部分高新技术企业缺乏传统估价方法所需的数据：由于高新技术企业采用的技术千差万别，一般很难找到在行业、技术、规模、环境及市场方面都类似的可比公司，这就无法使用传统的相对比较法。另外，一些高新技术企业缺乏盈利记录，无法根据现在的盈利计算盈利增长率；对于新成立的高新技术企业，缺乏历史数据，使得预测和推断缺乏说明力。
三、高新技术企业价值评估的方法选择
1.创建期高新技术企业评估方法的选择
进行高新技术企业价值评估之前，首先应该确定此阶段评估的目的，从而确定评估的价值类型，根据价值类型和评估对象的特点选择合适的评估方法。创建期高新技术企业进行评估的主要目的是吸引投资，所以此时评估价值类型应该是投资价值。根据高新技术企业的特点和评估价值类型来看，传统的评估方法已经不能够满足需求，而利用金融工具中的实物期权进行此类企业的评估具有传统评估方法无可比拟的优势。投资家现在投资可以获得高额回报，并有权优先享有第二期投资的权利，当然此时投资具有较高的风险。这就可以把投资看作一个扩张期权，利用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算期权的价值，就是高新技术企业此时的价值。但是应用实物期权的前提是企业永续经营。
2.成长期高新技术企业评估方法的选择
高新技术企业此时进行价值评估，最主要的用途就是进一步吸引资金，而且前期的投资者绝不会在这一阶段退出投资。此时的评估价值类型依然是投资价值。此时的高新技术企业，一方面具有稳定盈利能力的产品，另一方面，他的团队效应开始显现，企业又正在开发新产品，这些新产品，同样具有高风险，高成长性。采用现金流量折现法和实物期权估价法相结合的办法来对此阶段的高新技术企业进行价值评估是比较合理的。即对具有稳定盈利能力的产品，运用现金流量折现法较合适；对于新开发的产品，运用实物期权估价法较合适。
3.成熟期高新技术企业价值评估方法的选择
高新技术企业此时进行评估的目的有两个：一是高新技术企业已经具备足够的能力购买回投资者手中的股份，需要评估其价值用于回购股份；二是未上市的高新技术企业上市需要评估其价值。无论是哪种目的，都是要进行交易，而市场价值正是在交易假设前提下对评估对象交换价值的估计数。所以，此时评估高新技术企业时使用的价值类型应该是市场价值。处于成熟阶段的高新技术企业经营比较稳定，已经能够产生大量的稳定的现金流，企业潜在的获利机会不断转变为现实的获利能力。此时采用现金流量折现法来对高新技术企业价值进行评估较为合适。
4.衰退期高新技术企业价值评估方法的选择
高新技术企业在此阶段进行价值评估的目的有两个：一是在企业无力维持经营的情况下进行破产清算；二是将企业与其它企业重组，在新的领导团队下，给予企业重生的机会。在破产清算的目的下，评估价值类型为清算价值，此时应使用计算清算价值的方法；在重组的前提下，作为企业组成部分的资产要继续使用，应按其正在使用的方式及其对所属企业的贡献进行评估，评估价值类型为在用价值，此时应使用计算在用价值的方法，根据企业的实际情况来选择使用成本法、市场法还是收益法。
四、结论
目前我国高新技术企业价值评估发展滞后于社会需求，企业价值评估在理论和实践中存在一些欠缺，因此，针对高新技术企业生命周期各发展阶段的特点，灵活的将传统的企业价值评估方法和实物期权法结合在一起，拟改进适合高新技术企业生命周期不同阶段的价值评估方法，并着重对高新技术企业并购中的价值评估问题进行研究，旨在解决高新技术企业价值评估过程中传统方法难以解决的问题，充分发挥企业价值评估的积极作用，推动我国高新技术企业的健康发展和资本市场的不断完善。
参考文献
[1] 于磊，王淑珍.论技术类知识产权资产评估中实物期权法的适用性[J].财会月刊，2010-02.
人才是农业科技创业投资成功与否的关键。由于我国创业投资在农业科技领域的发展不成熟，目前多层次、高素质的复合型人才少之又少。一方面，缺乏创业企业家，未形成创业企业家队伍。很多商业案例充分说明：一流管理与二流技术结合，可以获得成功；一流技术与二流管理结合，则极可能失败。另一方面，缺乏既懂高新技术又能开拓市场，敢冒风险寻求高额收益的综合型投资者。我国存在不少优秀的专业技术人才，但由于我国的市场开放时间不长，以往高等院校的专业分工过细以及现行的人事管理体制和教育体制等，不利于复合型人才的培养，所以目前能满足创业投资要求的复合型风险投资人才很少。
二、运作问题：科学管理运作制度不健全
我国目前农业科技企业创业投资风险管理运作机制不完善，随意性强。首先，风险投资管理未按照风险资本的办法管理，存在“首长贷“”人情贷”现象[3]，未建立对投资对象系统的筛选和评估体系，资金利用率较低。其次，面对各种风险管理机制，创业投资家对农业科技企业创业投资风险管理的重视程度不够，投资后不再关注企业经营管理，缺乏规范的运营机制和管理制度，使得农业科技企业不能建立健全完善的风险管理机制，不能满足农业科技企业发展的需求。再次，公司治理机制不合理。农业科技企业国有投资比例一般在70%以上[4]，公司实行经理负责制，少数大股东掌握着实际权力，其他股东的权益得不到保护，这些系列问题严重挫伤投资者的积极性。公司还存在管理体制陈旧、监管机制缺失等问题，在很大程度上限制了创业投资作用的发挥。
三、中介机构问题：中介服务机构不完善
近几年创业投资中介服务机构发展迅速，但是有实力特色并与农业科技创业投资相匹配的中介机构还未真正形成。中介机构不完善主要表现在三个方面：一是大多数中介机构经营不规范，独立公正性和科学权威性差，它们往往只是提供价值较小的参考信息，造成资源浪费。二是中介机构信用缺失。我国对创业投资管理方面的法律和准则较少，虽然2005年出台了《创业投资管理企业暂行办法》，但是关于创业投资中介机构的管理未做规定。中介机构缺少统一规范的执业标准，致使中介机构缺乏信用认知度，增加了交易成本[5]。三是中介机构中涉及创业投资业务的较少，对农业科技的创业投资业务更少，大概只占2%～3%[6]。再加上中介机构的服务质量和人员素质参差不齐，缺少对创业投资的研究，阻碍创业投资在农业科技领域的发展。
四、我国农业科技企业创业投资风险管理的建议
（一）开辟多元化融资渠道
加大融资支持，建立农业科技企业多元化的融资渠道。一方面，要充分利用银行资金。为鼓励银行资金进入农业科技领域的创业投资行业，我国政府可以借鉴美国SBA(小企业管理局)采用“杠杆融资”的模式来引导银行富余资金参与创业投资[7]。另一方面，要大力发展民间投资，充分利用民间的闲置资金。培养我国居民的风险投资意识，减少对个人、企业、保险基金、养老基金等参与风险投资的限制，让更多的民间资金融入到农业科技创业投资领域，扩大民间融资的渠道，丰富融资的多元化，实现了双赢。再次，健全资本市场，减少中小企业板市场和场外交易市场（OTC）与发达资本市场的差距，早日与国际金融市场接轨。降低农业科技企业融资门槛，鼓励农业科技企业在中小企业板、创业板、海外证券市场上市融资，同时充分利用国际金融市场，积极引进国外资本从事风险投资业务，拓宽投资领域。
（二）畅通资本退出渠道
风险项目退出渠道不畅通是制约我国创业投资发展的障碍之一。有效的资本退出是创业投资成功的基础，成功退出意味着从一个项目退出后可以投入到下一个项目中去，循环推动高新科技成果不断转化，从而实现高额回报。根据先进发达国家经验，公开上市是资本退出的主要形式，在美国约有30%的风险资本采取公开上市的方式退出[8]，因此我国要加快创业板市场的建立，尽快开设创业板、国外二板市场或香港创业板上市，设立和发展柜台交易和地区性股权转让市场，为规模较小的农业科技企业提供股权转让和交易市场，并充分利用海外证券市场上市。要进一步完善企业并购方式，积极培育投资银行，充分发挥其在资本市场中的中介作用。要完善法律制度，对私募市场进行规范，并放松对股权回购、清算退出、买卖上市等场外交易的限制。
（三）培养复合型创业投资人才
创业投资跨越科技与金融两大领域，涉及评估、投资、管理、审计和高科技专业知识等多学科，实践性、综合性强[9]，需要具有相应科技知识、管理经验、金融投资知识，善于捕捉市场信息，具有国际视野高层次专业化人才和复合型风险投资人才。当下培养一批高素质的复合型创业投资人才尤为重要。首先，建立人才激励机制，加快人才的培养与引进。对其提供优厚的薪资待遇，加强人才的培训，不断更新知识，开拓视野，促进资源的有效配置。其次，推动教育改革，加强与国外农业科技创业投资企业的合作，学习先进的知识和管理经验，培养在农业科技、管理、金融和法律等方面具有综合素质的复合型人才。再次，高薪聘请国内外优秀的专家来企业指导工作，定期或不定期地邀请国内外著名创业投资机构及专家到企业内部交流和座谈。
（四）完善创业投资运作机制
为了保障农业科技企业创业投资的顺利进行，改革和完善创业投资运行机制是关键。要加强对农业科技创业投资的科学管理，建立一套严格的、适应我国国情的农业科技创业投资资金管理制度，构建农业科技风险项目的筛选、评估体系，提供系列化管理和增值服务，合理利用各方资源，实现资源的优化配置，提高资金利用效率。同时要加强对创业投资风险管理的重视，制定运营管理规章制度、产权保护制度和先进的信用体系，减少交易成本和投资风险，使创业投资在农业科技领域更加规范化、制度化，促进农业科技企业健康发展。必须调整、改变农业科技企业的股权结构，降低国有股比重[10]，建立完善的资本市场，增加控制权在市场的竞争。要建立先进的管理体制和监管机制，规范农业科技企业行为，促进我国科技金融市场健康有序发展。
（五）完善中介机构服务体系
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