随着公司财务理论的发展，越来越多的学者将实物期权方法引入投资决策评价中。作为不确定性环境下战略投资管理的有效方法。由于实物期权考虑了增产/减产的灵活性、投资延迟的选择、管理流动性等问题，能更真实地反映价值。有学者认为，Kester（1984）是第一个发现这种管理灵活性的研究者。Brennan（1985）应用期权定价技术评估不可逆资源的投资问题，并使用Chilean矿产资源解释了决策程序，对实物期权的研究做出重要贡献。McDonald（1985，1986）研究投资决策的等待时机问题，认为不可逆性为公司提供延迟投资期权。预计未来盈利增长的不确定性增强，将会增加等待期权的价值，表明投资对不确定性增加的负向效应。特别是在投资具有不可逆性的石油行业，实物期权的应用也迅速发展起来。Kemma（1993）在油井没提供额外有用信息的假设下，研究油公司开采井出租区域的期权时机问题。Dixit（1994）描述了众多油气相关的应用，包括开发油田的顺序投资、建立及废弃油井等。Walkup（1999）的研究显示，对管理的灵活性、公司战略及股东风险的关注能导致更正确的评估和更好的战略。Chorn（2006）通过将用于动态规划的贝努利方程和实物期权评估算法相结合，展示政策规划发展的方法，作为企业不完全信息下决策路径的依据。Franz（2008）探究消费者对资源保护工程核算的不确定和预期决策，对不确定性的评估用到实物期权模型等。
近年来，Smit（2004）基于战略规划与控制审视投资决策问题，认为投资决策不仅意味着等待期权的损失，而且是对未来发展期权获取的潜在回报。等待期权的价值随着不完全竞争和战略投资的影响而减弱，因而投资对不确定性的影响并非简单的负向效应。基于这一思想，Klaus（2009）依据投资Q理论，建立市场波动和世界市场重组时期公司投资和不确定性的模型，验证了实物期权理论下不可逆投资和不确定性两者之间的负向相关关系，并为企业资本预算和投资决策提供了新的视角与指导。
（一）基于灵活性价值的投资优化分析
企业投资要面临很多不确定性。特别是境外投资时，大型跨国公司、当地政府等利益主体会多方博弈，发挥信息的价值，力求以最少的综合投资（包括各种成本）在风险最优条件下获得最好的企业资源。投资的不确定性包括市场不确定性（如价格）和技术不确定性（如资本化投资、操作成本等）。研究者借助实物期权模型评估不确定条件下的生产投资，考虑价格下跌的情况下是否停产部分生产，以提供最优投资时机确定的现实可操作的方法。对波动性的估计是解决这一最优投资问题的关键。Copeland（2001）建议采用蒙特卡罗模拟估计项目的未来波动，CostaLima（2006）通过解析方法求得项目波动的表达式。Won（2009）考虑价格投入S和开发投入I这两个不确定变量的波动，建立投资时机决策模型如下： 的实物期权评估模型。总之，研究者在数学上对企业基于投资的停启期权、规模扩张等问题做出很好的解释。
（二）实物期权与信息价值的学习融合
为更加灵活地应对动态复杂的环境，很多行业开始关注实物期权与信息价值的学习融合。例如Gallant（1999）研究项目的投资时机并建立学习的价值模型。Lin（2005）对石油行业的实证研究也表明，期权投资决策不仅受外生市场变量的影响，而且受其他公司行为的影响。在进行投资决策时，生产外部性导致石油企业在不充分高利率下的开采，信息外部性导致不充分的延迟投资，权衡与竞争对手的战略交互作用。在解决面临外部性的战略投资决策问题时，应对信息的外部性给予更多的关注，避免生产外部性大于信息外部性时不充分开采的负面影响，达到投资决策的最优化。将体现“灵活性价值”（ValueofFlexibility）的实物期权方法与体现“信息价值”（ValueofInformation）的概率分析结合起来，作为管理不确定因素的工具，能够更好地创造投资决策的经济回报。Herath（2001）将实物期权和贝叶斯分析进行对比，并通过两者的结合进行投资评价。Armstrong（2004）也使用Copula函数改进贝叶斯分析，并通过系统的决策方法实现与实物期权的结合，获取更多的信息价值与灵活性价值，实现公司既定资源约束下的价值最大化目标。
综上所述，作为传统投资决策方法的扩展，实物期权不仅能更灵活的挖掘投资价值，减少不确定因素的影响，而且能够帮助企业管理决策者根据企业的特点，建立基于市场变化的投资决策体系，从而实现灵活性思维方式的转变。然而，这一方法关注数学技巧，对管理属性的强调不够。随着信息经济学的引入，基于效用理论的投资决策模型注重心理学、行为学的研究，能够较好地解决这一问题。
（三）效用偏好理论：基于认知价值的投资组合决策
各行业的资产管理者使用投资组合管理等技术来决定最优分散化资产，增加公司价值并降低风险。基于Markowitz有效资产组合原理的分析模型虽然权衡了各种财务结果的期望与标准差，实现投资组合价值的最大化，却没有恰当考虑风险偏好。针对这一缺陷，部分学者研究采用效用函数建立投资最优化工具与风险偏好之间的关系，以决定企业最优投资组合。Regis（2001）将基于偏好理论的风险承受力融入投资组合的选择过程，根据投资项目期望净现值等财务指标相应的概率分布，确定考虑风险承受力的投资确定当量，进而将其用于投资组合决策中，根据投资组合的期望价值和方差，改进投资组合管理。数学工具和最优化算法使得这一规划过程相对简化，决策分析和组合管理的结合提高了公司的决策过程和公司的整体业绩。
Walls（2004）也通过建立风险承受力与投资组合期望价值、方差的关系，使得管理者能够权衡评估风险与收益并理解对公司行为的影响，最大化确定当量价值，就可求得风险分散的最优组合，达到帕累托最优。在此基础上，Walls（2005）将风险容忍度和业绩评价结合起来，建立风险容忍度模型作为检验公司相对风险偏好的工具，进而控制公司规模，提高公司竞争力。普遍采用的评估方法仅仅考虑时间与资本现金流，却忽略了公司愿意接受的技术和环境风险，因而出现了将地质、工程、经济、财政等战略目标整合的模型。Suslick（2001）基于财务、技术、环境多维敏感分析技术建立的多准则效用函数，得到采用MAUT效用决策模式，即通过MAUT模式的赋权、评级与计算，整合财务风险、技术风险与环境风险，使得技术价值、财务价值最大，对环境的负面影响最小，实现整体最优投资决策。
综上所述，敏感性分析、概率分析、实物期权等规范性分析方法，将决策制定与管理目标、可获信息、概率法则等结合起来，既考虑与决策结果相关变量的关系，又要考虑变量间的相关关系，形成如何制定最好决策的理论。而效用偏好分析等描述性分析方法，基于决策心理及认知行为，描述人们作出决策时的行为、态度及认知，遵循经验法则，形成系统的整体框架。两者的结合既考虑风险的波动性及灵活性，又考虑了管理的偏好性，更灵活地控制投资决策风险，实现合理的企业经营管理。
二、投资决策风险分析的研究述评与展望
（一）投资决策的风险分析———需要系统的理论支撑
基于对企业经营环境不确定性、动态复杂性的认识，投资风险分析的方法也在不断地探索和创新，以求提高投资的灵活性来适应企业决策管理的需求。传统决策分析方法的应用，一定程度上反映出投资决策的应变性和预见性，但由于对未来事件发生概率的预测存在很大的不确定性，越来越难与具有动态复杂特征的投资经营环境相适应。公司财务理论发展下的实物期权与投资决策的融合，既考虑了投资的信息价值，又在一定程度上考虑了现金流的波动，实现投资管理的灵活性。随着信息时代的到来，针对企业所面临的动态复杂性的经营环境，可以应用动态管理和实时控制的思想和方法，系统构建动态投资决策与跟踪管理的理论框架和运作模式，深入研究动态投资决策问题，为实现投资决策信息输入、输出和信息反馈、控制的动态化提供理论支撑。
（二）分析管理的模式创新———战略导入的决策思想
通过上述国内外企业投资决策风险管理的应用与研究成果看，投资风险分析模式的创新方式、方法虽然多种多样，但从历史演进和发展的角度来看，还是具有一定的内在规律性。这种规律性具体体现在以下三个方面：（1）在与风险分析方法融合的基础上，各种新兴的理论、方法和技术对决策模式创新的推动力越来越大，并且逐渐成为占主导地位的推动力。这一特点从贝叶斯决策、实物期权分析、熵权决策的应用来看体现得尤为突出。（2）随着心理学和行为学的发展，决策模式中偏好理论的融合和应用的倾向越来越明显，特别是SteveBegg教授在决策心理及行为判断方面进行了卓有成效的研究，为投资决策开辟了新的视角。（3）基于资源配置的视角，全面理解不确定环境下风险管理理念与方法，将财务影响、运营影响与战略影响等投资决策因素综合考虑，加快公司价值增值能力的速度，发挥经营管理机制的加速器作用。因此，基于以上对于投资决策模式创新特点的分析和企业未来所处时代环境的判断，今后的决策模式创新需要以战略为导向，将投资决策、战略规划和风险管理相结合，通过一定的流程化管理解决资源环境的复杂性，管理者通过确定竞争行为、描述竞争策略使公司一系列的目标具体化，并采用决策模型解决复杂的公司多目标协调问题，提高投资决策效率，实现从投资决策风险分析到主动性管理的革新。
（三）EVA与投资决策的融合———经济发展的必然要求
投资资本回报率、单位成本、产量增长率、储量替代率、平均税率等财务及生产经营指标仍然是国际上行业投资决策和对标评估的关注点，由此进行企业能力的博弈。价值导向的EVA指标着眼于企业的长期发展，在衡量价值时简单易操作，不必过多依赖于对市场表现的估计，是传统方法的有效改进。尽管大量的学者研究基于EVA的管理机制，通过EVA提供科学的决策标准，同时确立有效的激励机制，对投入资本进行监测与控制，但目前EVA在企业投资决策中的应用研究仍然较少。国资委提出将基于价值管理理念和资本成本意识的EVA指标，作为国有企业业绩考核的关注点。在这一背景下，研究采用基于EVA指标体系的投资管理，不仅能够帮助企业稳妥地控制好投资规模，引导科学决策，而且可改进投资结构及分析流程，优化价值链，完善企业的激励与约束机制，消除“实盈虚亏”的泡沫，引导企业不断提升价值创造能力。
三、结论
专业化投资策略包括聚焦于某个投资阶段、某个行业或某个地域的投资，专业化投资让风险投资机构积累了专业的投资经验，有助于减少风险投资家与企业家之间的协调成本，便于风险资本家的经验和知识向被投资企业转移（Grant和Baden-Fuller，2004；Heeley和Matusik，2006；Simon，1991）[2-4]。Brown和Duguid（1991）认为同一社会环境有助于知识或经验的分享，因为相同的环境意味着人们的语言以及对事物的看法是相通的。也就是说，同一个领域的知识或经验比跨领域的知识或经验更容易被共享[5]。Dougherty（1992）考察产品研发中的协调沟通成本后发现，随着产品线的增加，知识跨度加大，团队成员之间的凝聚力下降，知识或经验被团队成员共享的效率降低[6]。跨领域的知识共享需要明确的制度或规则的支持（Kogut和Zander，1992）[7]，而这些是需要花费成本的，即知识共享或协调成本与知识的专业化程度呈负相关关系。除此之外，具有专业化知识或经验的投资机构能在投资前对相同领域企业的发展前景做出更准确的判断，在投资后能帮助被投资企业克服该领域特有的技术难题，有助于识别企业潜在的风险并找到问题的解决方法（Matusik和Fitza，2012）[8]，提升被投资企业的价值。虽然多元化知识储备可能为解决复杂问题提供更大的选择余地，寻找新颖的解决方法，当企业现有技术不符合市场需求时，也可能带领企业走向另一条与现在完全不同的发展道路，但是大多数现存的VC机构规模相对较小，风险资本家的人力资本有限，多元化投资导致风险资本家在各领域的投入过于单薄（Jenner，2013）[9]，因此多元化投资的优势无法完全显现（Matusik和Fitza，2012）[8]。基于上述分析，我们提出假设1。假设1：VC机构专业化投资集中度越高，投资绩效越好。风险条件下的市场均衡理论认为，投资者面临的投资风险越大，其获得的预期收益越高（Sharpe，1964）[10]。这一原则同样适用于风险投资行业，即风投机构如果选择投资于高风险的企业，则投资回报较高，反之，如果投资于低风险的企业，那么未来的投资回报较低。如前文所述，风投机构选择专业化投资策略的动因之一是应对相关的投资风险，而依据市场均衡理论（即风险收益对称原理），这一动因本身也会导致采取专业化投资策略的风投机构的投资绩效更好。虽然如此，但这并不是解释专业化投资绩效的唯一原因，除此之外，采取专业化投资的机构在某一专业领域积累了丰富的投资经验，这些经验使其投资于自己专注领域时游刃有余，不仅在投资前能对投资项目质量做出准确判断，而且投资之后能对被投资企业提供更加专业和针对性的增值服务，甚至在准备退出时还能利用自身在该领域积累的资源寻求与高声誉的承销商、会计师事务所等中介机构合作，这些都是专业化投资获得高回报的重要原因（Heeley和Matusik，2006；Matusik和Fitza，2012）[3，8]。基于上述分析，本文提出了假设2。假设2：控制风险因素之后，专业化投资策略与投资绩效之间的正相关关系依然显著。正如前文所述，具有专业化投资经验的VC机构对其擅长的领域具有非常深入的了解和认识，在筛选项目时，能对项目的质量包括企业家的特质做出相对准确的判断，因此在投资前可以筛选到质量较高的项目，即专业化投资策略具有事前选择高质量项目的功能。进入企业之后，掌握专业化技能和投资经验的VC机构能更加敏锐地识别企业的经营风险，并寻找到恰当的解决方式，可为被投资企业提供更好的价值增值服务，这就是专业化投资策略具有的事后提供价值增加的功能。例如，专业化投资经验有助于VC机构准确判定某个特定领域的商业计划书的质量，帮助企业建立特有的经销渠道和客户群，或提供技术化的支持，这些都有助于提升企业价值（Matusik和Fitza，2012）[8]。因此，本文认为VC机构专业化投资策略的事前选择功能和事后价值增加功能在提高投资绩效方面具有相互补充的作用。为了验证这两项功能，本文参考Das等（2011）对联合投资事前选择功能和事后价值增加功能的研究[11]，在考虑专业化投资策略内生性的情况下探讨其对投资绩效的影响，如果专业化投资策略较高的投资绩效来自于事前选择功能和事后价值增加功能的共同作用，那么考虑专业化投资策略内生性之后这种影响将依然显著。基于上述分析，本文提出了假设3。假设3：考虑专业化投资策略内生性的情况下，专业化投资策略与投资绩效之间的正相关关系仍然显著。
二、研究设计
（一）样本与数据
本文选取2012年12月31日之前所有风险资本支持的A股上市公司作为初始样本，并按照如下标准进行筛选：（1）如果一家上市公司有风险资本支持但风投机构信息缺失，或有联合风险资本支持但其主导风投机构无法确定，则将其剔除；（2）剔除金融类上市公司的样本；（3）剔除相关数据缺失的样本。最终样本共涉及433家上市公司。研究所需财务数据全部来自CSMAR数据库。通过CVSource数据库，我们可以判定一家投资公司是否为风险投资机构，以及一只基金是否为风险投资基金。对于上市公司是否有风险资本支持，必须同时满足以下条件才能界定为具有风险投资背景：（1）查阅上市公司年度报告，前十大股东中至少包含一家风险投资机构或风险投资基金；（2）风险投资机构或风险投资基金的投资性质必须为VC-Se－ries或PE-Growth，同时必须发生在企业IPO之前。对于主导VC机构的判定，我们采取如下标准：（1）只有一家VC机构投资的样本，则该机构自动认定为主导VC机构；（2）对于联合风险资本支持的样本，一般以参与首轮投资且累计投资金额最多的机构为主导VC机构；（3）如果有多家风投机构均参与了首轮投资且累计投资金额相等，则认定拥有较多董事会或监事会席位的机构为主导VC机构；（4）如果按照前三条标准仍然无法判定主导VC机构，则剔除该样本。
（二）模型构建与变量定义
1.构建专业化投资集中度的度量指标。现有文献主要利用VC机构参与投资的投资阶段（行业或地域）数目、赫芬达尔指数以及熵来度量其投资的专业化集中程度（Gupta和Sapienza，1992；Clercq，2003；Gompers等，2009；Dimov和Clercq，2006；Ge－jadze等，2012；Matusik和Fitza，2012；Jenner，2013；李严等，2012）[12-16，8，9，17]。本研究在综合考虑上述指标的基础上，借鉴Gompers等（2009）[14]的研究采用赫芬达尔指数（Herfindahl-HirschmanIndex，简称HHI）来度量VC投资的专业化程度，公式如下：HHI=∑P2i（1）其中，Pi为VC机构退出前在各阶段（行业或地域）进行投资的投资事件比例。HHI数值越大，说明VC机构投资的专业化程度越高。2.专业化投资策略对投资绩效的影响。为了验证假设1，本文首先按照中位数将投资绩效分为投资绩效较好和投资绩效较差两组样本，比较两组样本的专业化投资集中程度是否存在显著差异，即进行独立样本T检验。然后构建如下OLS模型做进一步分析：Return=α+β1HHI+β2Controls+ε（2）其中，因变量Return表示VC机构的投资绩效，分别用账面回报倍数（BR）和账面内部收益率（IRR）进行度量。为了减轻异常值的不良影响，本文对模型因变量进行95%分位和5%分位的缩尾处理（win－sorization）。HHI为衡量VC机构投资专业化程度的指标，如果系数β1显著为正，则表明VC机构的专业化投资策略对投资绩效有正面影响，研究假设1成立。Controls是一组可能影响VC投资绩效的控制变量，现有风险投资文献研究表明，退出条件（Econdi－tion）、VC机构持股比例（VCshare）、VC机构声誉（VCreputation）、VC机构投资期（VCinvperiod）、VC机构的股权性质（GVC）等对风险投资绩效具有重要影响（Nahata，2008；Jenner，2013；党兴华等，2011；张学勇和廖理，2011）[18，9，19，20]，因此，本文对这些因素加以控制。ε为影响投资绩效的不可观测的因素。另外，为了更好地满足变量正态分布的要求，在多元回归分析中，我们分别对BR、IRR、Econdition、VC－share、VCinvperiod进行了对数化处理。3.专业化投资策略对投资绩效的影响机理1。为了验证专业化投资策略对投资绩效的正面影响并不仅仅是由与专业化投资策略相关联的风险因素所引起的（即假设2），我们首先选取早期或发展期哑变量、高风险行业哑变量作为投资风险的衡量指标，在控制投资风险因素的情况下检验专业化投资策略对投资绩效的影响，回归模型如下：Return=α+β1HHI+β2Controls+β3Egrowing+β4Hri-ndustry+ε（3）模型中，Egrowing为早期或发展期哑变量。如果VC机构投资时企业所处发展阶段为早期或发展期，则取值为1，表示投资风险较高；反之，如果VC机构投资时企业所处发展阶段为扩张期或获利期，则取值为0，表示投资风险较低。Hrindustry为高风险行业哑变量。如果VC机构投资的企业属于高风险行业，则取值为1，表示投资风险较高；反之，如果VC机构投资的企业不属于高风险行业，则取值为0，表示投资风险较低。其他变量的定义与模型（2）相同。如果系数β1显著为正，则表明控制风险因素之后，VC机构专业化投资策略对投资绩效仍然有正面影响，假设2得到初步证实。其次，为了进一步分析风险因素对专业化投资策略与投资绩效关系的影响机理，本文运用独立样本T检验的方法来检验风险因素是否为VC机构采取专业化投资策略的动因，并将全部样本分为高投资风险组和低投资风险组，进行分组回归，来检验该动因是否为专业化投资策略影响投资绩效的唯一原因，回归模型与模型（2）相同。如果分样本回归结果显示专业化投资策略与投资绩效之间的正相关关系仍然显著，则表明投资风险不是专业化投资策略影响投资绩效的唯一原因，假设2成立。4.专业化投资策略对投资绩效的影响机理2。为了验证VC机构专业化投资策略的事前选择功能和事后价值增加功能在提高投资绩效方面具有相互补充的作用，在考虑专业化投资策略内生性的情况下，我们检验专业化投资策略与投资绩效之间的正相关关系是否仍然显著（即假设3）。一般来说，随着VC机构投资经验和管理资产规模的不断增加，其经营实力也越来越雄厚，逐渐克服了有限人力资本对多元化投资的限制，采取多元化投资策略的优势越来越明显，即VC机构经营年限越长、管理资金规模越大，其专业化投资集中程度越低。基于此，我们选取VC机构经营年限（VCage）和VC机构管理资金额（Cumanagement）作为专业化投资策略的工具变量，并采用二阶段最小二乘法进行检验。本文建立二阶段最小二乘回归模型如下所示：模型中，VCage表示VC机构的经营年限，Cumanagement表示VC机构管理资金额，②其他变量的定义与模型（2）相同。如果第二阶段回归模型中系数β1显著为正，则表明在考虑了专业化投资策略内生性的情况下，专业化投资策略对投资绩效的正向影响仍然显著，即专业化投资策略对投资绩效的正向影响不仅仅源于其事前选择功能，还与其事后价值增加功能有关。表1列示了各研究变量的定义与计算方法。
三、实证结果与分析
（一）变量的描述性统计分析
表2列示了各变量的描述性统计结果。由表2可知，第一，衡量VC机构投资集中程度的指标HHI-Industry、HHI-Location和HHI-Stage均值分别为0.320、0.448和0.557，略低于Gejadze等（2012）以及Dimov和Clercq（2006）利用美国数据计算的相关指标均值[16，15]。⑥三个指标的标准差分别为0.254、0.316和0.207，说明不同VC机构的专业化投资集中程度存在一定的差异。第二，首轮投资时VC机构平均经营年限为3.763年，说明VC机构普遍较年轻。VC机构管理资金额平均为264828.9万美元，平均持股比例为11%，这印证了风险投资不是以控股为目的的投资。此外发现，VC机构平均投资时长为2.902年。第三，VC机构在进行首轮投资时，平均有35.1%的企业处在早期或发展期，而具有风险投资背景的企业中仅有19.6%的企业所属行业为高风险行业，从中可以看出，VC机构面临的投资风险主要源于其投资阶段较早而非投资行业的选择。其他变量的描述性统计结果详见表2。本文来自于《山西财经大学学报》杂志。山西财经大学学报杂志简介详见
（二）单变量均值和中位数检验
关键词：供应链；质量投资；信任关系；演化博弈
中图分类号：F713.54 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2014）12-0095-04
Study on Evolution of the Manufacturers Quality
Investment and the Retailers Trust
SHI Kuiran1，MA Hujie2，SUN Yuling1
（1. School of Economics and Management，Nanjing Tech University，Nanjing 211800；
2. Department of Business Administration，The Communist Party School of Jiangsu Province，Nanjing 210013）
Abstract：In order to investigate the effect of manufacturers quality investment on promoting supply chain members trust，this paper presents an evolutionary game model of the manufacturers investment decision and the retailers trust based on the players bounded rationality. In the model of one population，it is shown that the manufacturers investment costs and the retailers transfer payments significantly affect the equilibria. Furthermore，evolution of the system depends on the initial state of the manufacturers and retailers population. There is no evloutionary stable strategy in the model of two populations and the evolutionary direction exhibits cyclical characteristics under certain conditions.
Key words：supply chain；quality investment；trust relationship；evolutionary game
1 引言
在市场竞争日趋激烈的环境下，产品质量是企业获得竞争优势的关键。由于单一企业不能完成从原材料到消费者获得最终产品的整个过程，需要各个环节的企业组成供应链共同完成这一经济活动，因此供应链成员应通过相互支持和配合以提升产品质量，进而建立起稳定、有效的供应链协作信任关系。
当前，有关供应链中的产品质量问题已成为研究热点，主要集中在质量投资与控制策略、契约设计和质量信号传递等方面[1]。在产品质量投资研究方面，李丽君等采用委托理论探讨了双边道德风险条件下的质量控制策略[2]。Chao等分析了两级供应链中制造商与供应商质量控制问题，对如何进行产品质量激励和回购契约设计进行了研究[3]。Hsieh和Liu探讨了当供应商和制造商均进行产品质量投资和检验时，不同信息披露程度下双方的均衡策略[4]。朱立龙和尤建新基于博弈论和委托理论，考察了非对称信息情形下供应链节点企业间如何进行质量信号传递的问题[5]。李永飞等研究了一类基于客户质量需求的供应链协调问题[6]。Xie等进一步分析了供应链之间竞争的情形下改进产品质量的措施[7]。
已有的研究表明，在一定条件下，如果团体成员之间相互信任度高，那么就会大幅降低行动失败的风险[8，9]。随着供应链成员间的依赖关系不断加深，对供应链节点企业间信任行为的实证分析已成为供应链管理的一个重要分支。Suh和Kwon研究了双边专用资产投资和投资后信任之间的关系，指出了双边专用资产投资与信任具有相关性[10]。刘益等通过对中国家电行业261对供应商与制造商关系的问卷调查，探讨了供应商专项投资与其感知合作风险之间的关系[11]。殷茗和赵嵩正通过不同行业与规模的供应链企业的数据，揭示了不同阶段专用资产投资对供应链协作信任、合作意图的差异性影响[12]。
由于信任的建立是一个长期、缓慢的过程，研究者倾向于应用演化博弈论分析供应链成员间的信任关系。杨慧等通过考察互惠主义者和机会主义者群体在信任和背叛策略下的行为特征，探讨了惩罚机制下机会主义行为的演化[13]。李壮阔研究了供应链节点企业的学习与调整过程，分析了供应链节点企业选择信任与否的影响因素[14]。王世磊等构建了逆向物流上政府与企业的演化博弈模型，阐明了双方实现共赢的途径[15]。石岿然等建立了供应链成员的信任估值模型，研究了供应商与制造商之间的信任关系形成与演化问题[16]。
现实中，制造商生产的产品质量直接影响到零售商的产品定价和销量，而产品质量的提升反过来也会促进产品的销售。因此，制造商的质量投资策略对于加深与零售商之间的信任关系具有重要作用。本文从供应链节点企业的“有限理性”出发，构建制造商质量投资决策与零售商信任关系的演化博弈模型，分析不同的均衡结果。在此基础上，提出促进双方信任关系与加强合作关系稳定性的管理建议。
2 演化博弈模型的建立
考虑制造商和零售商两个群体进行的博弈，风险中性的制造商生产产品并卖给风险中性的零
零售商选择信任策略的概率为x，选择不信任策略的概率为1-x；制造商选择投资策略的概率为y，选择不投资策略的概率为1-y。概率x、y也可以理解为群体中选择信任策略的零售商的比例和选择投资策略的制造商比例。
假定制造商可以通过投资产品质量改变市场需求，I为投资成本，m为产品质量投资带来的需求增量。由上述假定，需求函数可表示为D（p）=φ-p+m，其中，φ表示为市场规模，p表示产品价格。制造商的投资决策为私有信息，其投资与否决定了其类型（高质量类型“H”或低质量类型“L”）。零售商对于制造商类型的判断基于他对制造商信任与否，根据对产品质量水平不同的判断，零售商会选择不同的产品价格进行销售，设高质量产品价格为pH，低质量产品价格为pL。
当零售商对制造商表现出信任时，总是相信制造商会进行产品质量投资，并给予制造商一定的转移支付V作为制造商产品质量投资成本的补偿。基于对制造商的信任，零售商以高质量产品价格pH销售产品；当零售商对制造商表现出不信任时，总是相信制造商不会进行产品质量投资，并以低质量产品价格pL销售产品。
在交易之前，制造商承诺为零售商提供高质量产品。一旦制造商提供低质量产品则会受到相应的惩罚，设制造商给予零售商单位产品补偿量为r。此外，设制造商生产成本为c，提供给零售商的产品批发价为w。
基于上述假设，可以得到零售商与制造商博弈的支付矩阵，如表1所示。
零售商选择信任策略的概率为x，选择不信任策略的概率为1-x；制造商选择投资策略的概率为y，选择不投资策略的概率为1-y。概率x、y也可以理解为群体中选择信任策略的零售商的比例和选择投资策略的制造商比例。
假定制造商可以通过投资产品质量改变市场需求，I为投资成本，m为产品质量投资带来的需求增量。由上述假定，需求函数可表示为D（p）=φ-p+m，其中，φ表示为市场规模，p表示产品价格。制造商的投资决策为私有信息，其投资与否决定了其类型（高质量类型“H”或低质量类型“L”）。零售商对于制造商类型的判断基于他对制造商信任与否，根据对产品质量水平不同的判断，零售商会选择不同的产品价格进行销售，设高质量产品价格为pH，低质量产品价格为pL。
当零售商对制造商表现出信任时，总是相信制造商会进行产品质量投资，并给予制造商一定的转移支付V作为制造商产品质量投资成本的补偿。基于对制造商的信任，零售商以高质量产品价格pH销售产品；当零售商对制造商表现出不信任时，总是相信制造商不会进行产品质量投资，并以低质量产品价格pL销售产品。
在交易之前，制造商承诺为零售商提供高质量产品。一旦制造商提供低质量产品则会受到相应的惩罚，设制造商给予零售商单位产品补偿量为r。此外，设制造商生产成本为c，提供给零售商的产品批发价为w。
基于上述假设，可以得到零售商与制造商博弈的支付矩阵，如表1所示。
3 演化博弈的均衡分析
3.1 零售商群体策略选择的复制动态方程
根据复制动态方程的相关概念[17]，由表1可知，零售商选择“信任”、“不信任”策略时的适应度和群体平均适应度分别如式（1）至式（3）所示。
3.2 制造商群体策略选择的复制动态方程
类似地，制造商选择“投资”策略的复制动态方程为：
dydt=F（y）=y（1-y）[m（w-c）+r（φ-pL）-I-r（pH-pL）x]（7）
当I>m（w-c）+r（φ-pL）时，dydt
3.3 零售商群体和制造商群体的演化动态系统
由式（4）和式（7）得到了一个由零售商群体和制造商群体构成的二维非线性动态系统：
4 结论
信任作为一种减少复杂性的机制，在供应链协作过程中发挥着重要的作用，加强企业间的相互信任对于提高供应链管理水平具有重要意义。本文构建了制造商质量投资决策与零售商信任关系的演化博弈模型，得到了以下研究结论。
（1）零售商给制造商的转移支付与制造商投资成本都直接影响演化结果。过高的“信任成本”会让零售商望而却步，直到x=0的平衡状态；过高的“投资成本”会让制造商放弃投资产品质量，直到y=0的平衡状态。
（2）当制造商群体处于投资者比例较高的初始状态，即y>y时，零售商群体中选择“信任”策略的比例逐渐增加，直到x=1的稳定状态；反之，当制造商群体处于投资者比例较低的初始状态，即y
（3）当零售商群体处于信任态度者比例较高的初始状态，即x>x时，制造商群体中选择“质量投资”策略的比例逐渐减少，直到y=0的稳定状态，此时，机会主义行为会在供应链上盛行；当零售商群体处于信任态度者比例较低的初始状态，即x
（4）两群体动态系统中并不存在演化稳定策略，零售商与制造商两群体在博弈过程表现出一种周期行为模式，充分说明供应链成员之间建立信任关系的长期性。因此，供应链成员必须把握影响演化路径的重要因素，通过合理的决策机制促进成员关系向高信任程度演化。
参考文献：
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一、筹资风险成因分析及防控策略
（一）筹资风险成因分析
1.资本结构不合理。企业资本结构不合理存在以下两种情况：一是资产负债率过高，容易导致企业偿债能力下降、融资困难、融资成本增加、形成资金链断裂等风险；二是资产负债率过低，会导致企业不能很好的运用财务杠杆，为股东创造更大价值。
2.融资规模过大。当前，很多企业为了获取更多的?济利益，对行业现状以及市场环境并没有进行仔细的分析，只是盲目的进行融资和扩张，但是却忽略了融资过多，容易造成资产负债率过高和股权稀释等问题，给企业造成过巨大的偿债压力和控制权转移等风险，从而影响企业健康持续发展。
3.金融市场环境的影响。随着金融市场政策的紧缩，很多企业获取资金的难度也相应增大，从而导致企业的债务筹资成本上升。同时，资本市场预期不理想，市场竞争激烈，使得企业出现股权筹资供需不平衡的现象，导致企业在进行股权筹资时成本上升。
（二）筹资风险防控策略
1.建立完善的筹资风险预警机制。筹资风险预警机制主要是对企业的经营状况以及筹资情况进行分析，并作出相应的评价。筹资风险预警机制是建立在企业各种财务数据基础之上的，因此，就要求企业财务数据必须具有真实性和有效性[1]。筹资风险预警机制的建立能够及时修复企业在筹资过程中存在的问题，促使企业筹资决策更具科学性。
2.优化资本结构。企业最佳资本结构是筹措资本的加权平均资本成本最低，使企业的价值达到最大化。根据优序融资理论来看，企业最佳的融资方式就是实行先内后外的融资方式，其中在外部融资中应该先进行债权融资再进行股权融资。当前，很多企业内源融资无法满足企业发展过程中大量的资金需求，因此利用外部融资是解决资金问题的关键。我们上述分析过资产负债率过高会给企业造成巨大的偿债压力，特别是在国家相关政策发生变化时，企业容易发生资金链断裂的风险。所以，企业应该适当的增加内源融资，在需要外部融资的时候，要合理安排债务融资和权益融资的比例，确定符合本公司实际情况的最佳资本结构，防止财务风险的发生。
二、投资风险成因分析及防控策略
（一）投资风险成因分析
1.投资风险管控意识不强。当前很多企业对于投资风险的管控意识不强，主要表现在企业决策层投资风险管控意识淡薄、盲目跟风投资、对市场风险分析及市场前景预判不准等方面，从而导致企业对投资风险缺乏有效的管理，容易造成企业投资风险加剧。
2.投资报告缺乏科学的分析。企业在编制投资项目可行性研究报告的时候，对投资报告缺乏科学合理的分析，对未来市场的发展预测不准，对国家的宏观政策把握不当，导致投资报告缺乏可信度，影响投资效果，甚至导致投资失败。
3.投资方向存在偏差。随着环保意识全球化发展，人们对于低碳环保行业的投资越来越重视。但是很多企业为了获取短期的经济利益，过度投资一些污染严重、能源消耗量大的项目，不仅对环境具有较强的破坏力，从长远发展来看，也并不利于企业的可持续发展。
（二）投资风险防控策略
1.创新投资风险管控理念。要想加强企业投资风险管控工作，首要任务就是创新投资风险管控理念，为企业强化投资风险管控奠定坚实的基础。要根据国家的发展形势，以经济全球化发展进程为基础，从我国市场改革形势出发，响应国家的号召，投资符合国家产业政策的项目，将投资风险管控工作作为贯彻落实我国市场改革的首要任务，大力提升企业投资风险的管控意识和能力。
2.对投资项目进行科学分析，严控过度投资。要不断强化企业决策层对投资项目的风险意识，重视可行性研究报告的分析工作，要严格按照相关规定进行可行性分析，对于投资过程中存在的不确定因素进行重点定量分析，保证投资决策科学合理，严控过度投资。此外，还应当加强企业信息披露制度的透明化，将企业的投资行为进行及时准确的公示，从而形成有效的多方位监督。企业还应建立完善的投资效果综合评价体系和绩效考核制度，促使决策层更加慎重地进行投资决策，提高投资项目的成功率。
3.加强投资项目执行期和经营期的管理。在项目投资决策阶段进行的可行性分析，只是基于决策阶段市场环境的分析，随着投资项目执行期和经营期的到来，市场环境也发生了一定的变化，因此，企业应当重视加强投资项目执行期和经营期的动态管理，根据项目的实际进展合理调整项目规划，以此来保证投资项目在执行期和经营期的管理都在掌控之中。
三、流动性风险成因分析及防控策略
（一）流动性风险成因分析
1.应收账款和存货变现能力较差。应收账款和存货的变现能力直接影响着企业资金的流动性，因此，加强应收账款和存货的管理对于企业的正常运转具有非常重要的影响。如果企业存货的周转速度慢且占用大量资金，就可能导致企业出现流动性风险；同样，如果企业出现大量应收账款不能及时收回，也可能导致企业出现流动性风险。
2.资金预算不准确导致产生资金缺口。企业在运营过程中对于生产成本、投资成本、资金周转等方面的资金预算不准确，忽略了通货膨胀、利率变化等因素的影响，导致企业不能合理的筹划资金收支，盲目乐观地多预计资金收入，少预计资金支出，这样很容易产生资金缺口，导致企业出现流动性风险，如果不能妥善处理，甚至会导致企业经营失败。
（二）流动性风险防控策略
1.扩大直接融资渠道。直接融资由于没有金融中介机构的介入，企业直接从资金盈余方获得所需资金，有利于资金快速合理配置，提高资金使用效率。相比间接融资方式，直接融资还大大地降低了融资成本。发行股票、债券以及民间融资、商业信用等是最常见的直接融资模式，企业应该扩大直接融资渠道，改善资本结构，促进企业能够长期稳定地获得所需资金，从而避免企业流动性风险的发生。
2.加强应收账款和存货变现能力的管理。企业应当加强客户信用的管理，不断完善应收账款回收策略，定期对应收账款的回收情况进行分析，及时发现问题并采取合理的应对策略，保证及时收回应收款项。同时，企业还应当加强存货周转和存货资金占用量的管理，在保证生产经营连续性的同时，尽量加速存货周转，减少存货资金占用量，提高资金使用效率，增强企业的短期偿债能力。
关键词：对冲策略 债券市场 应用 风险
随着美国次贷危机的爆发，全球主要经济体的央行资产负债表急速扩张，调控经济造成一个严重结果――包括固定收益资产、大宗商品、外汇资产、股票以及基于此的各类金融衍生品，都需要进行相对、绝对价值和价格的重估。
与此同时，因政府调控参与其中，经济周期不稳定性加剧，主要资产出现明显的同质化波动现象。根据汇丰的研究，目前各类资产间价格走势的相关度非常之高。趋同现象已经持续了近几年，这反映了市场正在根据量化宽松和其他应对危机的政策来重新定价。总之，事件驱动因素在发挥作用，市场情绪受到政策及经济周期预示性的影响。
流动性对资产重新估值的影响加剧，造成很多有效的资产投资策略失效，而这时，对冲策略正发挥越发重要的作用：一方面，资产间高相关性为对冲操作提供了有效前提；另一方面，事件驱动及价格波动率的提高，令传统的单向操作风险放大，对冲策略所特有的平衡收益与风险的作用越发凸显。
对于债券市场，尤其是中国的银行间债券市场，对冲的思路和策略是否有效，本文仅作为抛砖引玉式的探讨性尝试。
与债券市场相关的几个对冲策略介绍
对冲（hedge），一般是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，是一种在减低风险的同时投资获利的手法。本文借鉴对冲基金研究公司HFR的分类方法，主要介绍与债市相关的对冲策略。
（一）事件驱使主策略
本策略是在提前挖掘和深入分析可能造成股价、债券价格或其他资产价格异常波动的事件基础上，通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。投资理念通常来自基本面特点，而不是数理分析，投资理念的实现取决于预测独立于现有资本结构以外的事件发展结果。
（二）宏观因素主策略
宏观因素主策略运用广泛的策略进行交易，投资基础在于经济指标的变动方向及其对股票、固定收益产品、货币和大宗商品市场的影响。投资人运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上的宗旨或者基本面分析。宏观因素主策略被进一步分为7个子策略，以下介绍2种。
1.活跃交易子策略
活跃交易子策略运用人为决策或者基于规则的高频率方式来交易多种资产。大部分投资组合换手周期很短，平均的交易周期短于5天。其过程是评估历史和当前价格，用技术面、基本面和量化市场数据来决定短暂存在的几秒钟或者几天的交易机会。本策略经常运用融资杠杆，活跃于各个市场板块，通常在投资地域上很分散。
2.大宗商品―综合商品策略
本策略包括人为决策和系统决策。系统决策主要根据数学、算法和技术模型来决定进行投资，很少或者几乎没有主观人为因素来影响投资的过程。策略的运用基于对市场上大宗商品资产之间所显现出的趋势或者惯性特征的判断。使用本策略一般在一定的市场周期持有超过35%的大宗商品市场敞口，通常还有对大宗商品资产敏感的股票或者其他附属衍生物的敞口。策略运用主要受到从上而下的宏观变量分析结果的影响。
（三）相对价值主策略
本策略的投资基础是多个相关证券之间存在价值分歧时，通过运用一系列基本面和数理分析技巧来实现投资理念。可投资资产包括股票、固定收益产品、金融衍生物和其他证券形式。投资固定收益产品时，多通过数理分析来衡量资产之间的现有关系，寻找出证券之间风险调整利差所带来的投资机会。相对价值可分为6个子策略。
1.固定收益―资产抵押子策略
本子策略的投资基础是相关证券之间存在利差，这些相关利差中的一个或者多个部分来自抵押的固定收益资产，抵押可以是物理抵押物，也可以是其他金融债权（贷款、信用卡）。
2.固定收益―可转债套利子策略
本子策略的投资基础也是相关证券之间存在利差，这些相关利差中一个或者多个部分来自于可转债。投资时，运用投资程序来分离出可转债和不可转债之间的价差投资机会。可转换套利敞口对一些因素很敏感：发行人信用质量、隐含的或已实现的相关证券波动性、利率高低、发行人的股票估价，以及一些特有的市场指标。
3.固定收益―公司债券子策略
本子策略的投资基础是相关证券之间的利差中一个或者多个部分来自于公司债券。投资时，运用投资程序分离出多个公司债券、公司债券和无风险政府债券之间的利差投资机会。
4.固定收益―政府债券子策略
本子策略的投资基础是相关证券之间的利差中一个或者多个部分来自于政府债券。投资时，运用投资程序分离出多个政府债券、公司债券和无风险政府债券之间的利差投资机会。本子策略一般运用多个投资流程，包括量化和基本面人为决策；与其他相对价值子策略相比，更多受到自上而下的宏观因素影响。
5.波动套利子策略
本子策略交易一类资产的波动性，运用套利、市场中立或者混合策略来实现。所包括的风险可以是做多、做空、中性或者随着隐含的波动方向而变化的风险。投资时，运用投资程序分离出一系列的固定收益证券，通常是多个期权或者含有期权特点的证券之间的利差投资机会。其敞口对隐含和实现的波动率、利率水平、发行人股票定价，以及一些广泛和特定的因素都很敏感。
6.复合策略子策略
本子策略使用的基础相关收益资产之间的利差来自于固定收益资产、衍生物、股票、不动产、挂牌合伙（MLP）及其组合，以及其他资产。投资时，通常运用数理分析来测量资产现有关系，从而判断出有利的风险调整利差投资机会。
债券市场应用对冲策略时需关注的问题
（一）对冲策略需具备的条件
从对冲策略的角度来理解对冲概念，已远不是教科书上的“针对投资风险敞口购买等量的对冲工具头寸”这么简单了，对冲策略的使用必须具备三个条件：一是对冲交易工具和被对冲的风险敞口相关性高；二是对冲交易执行成本比被对冲的风险敞口要低；三是对冲交易工具具有高流动性。
（二）对冲策略的主要风险
1.基差波动风险
基差波动风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险，是对冲策略的主要风险。
上述三个条件中，最核心的是具有高度流动性的低成本对冲工具，在此基础上是合适工具的筛选，以及策略的制定。当前市场上资产间相关性建模仍是金融工程探讨的前沿话题，国内主流方法依然是协整理论或其改进版（如协整资产组合、随机残差价差模型等），而其核心依然是通过控制配对资产的对冲效果和风险的最优化选择，从而回避风险，以及品种间相关性不足造成的基差波动风险。对于基差的风险，除资产相关性分析外，还可以通过对基差波动数列的分析，做到风险的量化测算（如基于基差的群聚效应制作GARCH模型等）。
2.工具波动率风险
对冲策略还面临工具波动率风险，尤其是对冲工具使用杠杆后，不利的波动率可能造成现金的过度侵蚀，进而缩短对冲存续期，使策略失败。对于工具波动率的风险，要基于不同资产的价格特性分别研判，这也是制定对冲策略的重要一部分。
（三）制定对冲策略的重点
对冲策略的制定，重点应放在：一是通过相关性分析模型，筛选最优的对冲工具或资产组合标的；二是研判投资标的预期波动率和基差风险；三是根据具体要求（风险要求、收益要求、时间要求等），在前述两点基础上，设定交易策略。
一、投资战略的制订
企业投资战略作为企业发展战略的一部分是和整体发展战略相适应的，相应于企业的创新发展和稳定发展两种基本战略，投资战略也有两种基本战略，即创新型投资战略和稳定型投资战略。企业选择创新发展还是稳定发展，取决于企业自身发展的需要，取决于对市场前景和企业态势的把握。而选择投资战略方向（产品－市场选择）与确定投资战略态势（竞争分析）构成了企业发展战略的核心，它们构成了企业投资战略选择的前提。在明确了企业发展战略的基础上，投资战略的选择包括投资战略类型、投资时机选择和投资项目的优化组合。
二、投资项目的选择
企业投资项目的选择决不是漫无目的的搜寻，而是应该根据企业既定的投资战略，以企业自身投资能力为基础，围绕企业核心竞争力进行项目选择。没有方向性的项目选择不但浪费大量的财力、物力，而且往往无法发现真正适合企业的项目，错失良好的投机时机。
1、基于企业投资战略的项目选择
企业的投资战略为项目的选择指明了方向，稳定型投资战略要求企业的投资围绕企业现有业务领域、现有市场进行核心多元化或者至少是相关多元化投资。因此，企业在选择投资项目时，必然会围绕现有产品进行纵向或横向的信息搜寻。所谓纵向是指向现有产品的上游或下游延伸，横向是指丰富产品类型以覆盖更多的细分市场。无论是纵向还是横向都要求企业在自己熟悉的领域内搜寻项目信息；与此相对应，创新型投资战略要求企业跳出现有的业务框架，开发全新的产品或拓展新的市场，甚至是在完全陌生的领域进行投资。但这种投资并不意味着四处开花，毫无方向，它必须以企业的投资能力为基础，以企业核心竞争力为中心，是企业核心竞争力的延伸。
2、基于企业核心竞争力的项目选择
企业核心竞争力是企业生存的基础，同时也决定了企业拓展的能力边界。企业必须明确的知道自己的核心竞争力所在，是品牌影响力、管理能力、人才储备、技术水平，抑或是规模实力。无论是稳定型投资战略下的纵向、横向扩张，还是创新性投资战略下的完全多元化都不应该脱离企业核心竞争力的控制范围。例如，企业的核心竞争力在于品牌影响力，那么企业就应该在原有行业领域内，而不应该和原有业务脱离过大，否则品牌影响力就无法得到有效的延伸；如果企业的核心竞争力在于人才储备，则需要进一步明确人才结构，技术人才充足的企业显然适合投资于产品的研发，而销售人才充足的企业则适合新市场的开拓。由此可见，在企业投资战略为项目选择提供了基本的方向后，企业核心竞争力再次确立了信息搜寻的范围及中心。
3、基于企业投资能力的项目选择
企业投资能力是由企业资金实力、现金流状况、筹资能力等因素共同决定的，投资能力决定了企业的投资规模，包括单个投资项目的规模和企业总体投资规模。投资项目规模的确定包括两个方面：首先，投资能力决定了投资规模的可能性，就总体投资规模而言，企业投资能力决定了它的边界，超越自身能力的投资规模显然是不切实际的。对于单个项目的投资规模，它必然是在总体投资规模内的，另外从分散风险的角度，企业不可能将所有的资源投资于某一个项目，这种项目风险将会是致命性的，一旦项目失败将威胁到企业的存亡。因此，企业对单个项目投资规模的确定必须在投资能力的基础上考虑风险分散的要求；其次，客观条件决定了投资规模的可行性，这里的客观条件包括物质技术条件、市场规模以及经济效益等。物质技术条件决定了投资项目的性质，资本密集性、技术密集性和管理密集性行业所要求的投资规模存在相当大的差距。市场规模决定着项目发展的空间，进而决定了投资规模的边界。经济效益通过项目不同规模下的边际收益率和企业资金成本间的比较，准确地界定了项目投资规模的临界点。企业总体投资规模及单个项目投资规模的确定再次缩小了投资项目选择的范围，这不仅有助于企业提高项目选择的效率，而且大大的节约了企业资源的耗费。
三、投资项目的可行性研究
可行性研究是整个项目投资的核心部分，是项目决策的主要依据。因此，可行性研究的科学性和准确性直接关系着企业投资的成败。一份良好的可行性研究报告应该做到对项目的前景和项目未来的运行轨迹作出精确的估算，从而保证项目决策的成功率。
可行性研究有三种类型：机会研究、初步可行性研究和技术科技可行性研究。机会研究的主要任务是为项目投资方向提出建议，即在一个确定的地区和行业内，以市场调查为基础，选择项目，寻找最有利的投资机会；初步可行性研究的主要任务是对机会研究认为可行的项目进行进一步论证，并据此作出是否投资的初步决定，是否进行下一步的技术经济可行性研究。
机会研究和初步可行性研究更多的是对项目的风险、技术方案、经济效益等要素给出粗略的评价，往往限于数据选择的补充分，评价局限于定性的层次，无法精确的描述项目前景。而技术经济可行性研究才是整个项目可行性研究的核心部分，它必须在收集大量数据的基础上，对项目的各项要素给出完整的定量分析，用准确的数据对项目进行评价，它是项目决策科学化的重要手段，是项目或方案抉择的主要依据之一。
技术经济可行性研究包括项目前景预测、技术方案评价、财务评价、社会和环境评价等重要内容，每个部分都拥有许多成熟的行之有效的评价方法和工具，本文不欲对此做简单的罗列，而将重点对企业实际操作过程中容易忽视的环节进行讨论。
1、项目风险评价
一般而言，项目风险评价包括自然风险、政策风险、技术风险、市场风险、财务风险、管理风险等诸多方面。在进行风险评价时，我们往往采用单因素分析和多因素组合分析。这种分析方法可完整的给出各类风险对项目的影响，但往往忽略了以下几个方面的因素，从而影响了评价的准确性。首先，我们在利用单因素风险分析中所确定的相关性以及根据各风险因素的重要性所确定的权重进行多因素组合分析时，忽略了各风险因素之间的相关性，从而影响了整体风险评价的准确性。
其次，我们在风险评价时只局限于项目本身的风险分析，而忽视了企业同时投资的多项目之间，甚至是项目和企业自身所从事的业务之间的相关性。这关系到企业整体运行的稳定性和企业风险分散的有效性。
因此，我们在进行项目风险评价时，必须要对各项目风险之间的相关性进行合理的估算，以准确的分析项目风险的影响程度。同时，要对各项目之间以及与企业已有业务之间的风险相关性，从整体上提高企业抵御风险的能力。
2、项目能力分析
项目能力分析同样是一项系统性的工作，它包括技术、管理、资金等各方面的因素。企业实际可行性研究中关注最多的往往是技术和资金能力的分析，因为这两个方面是最为直观，同时也是无法逾越的，但其它方面的因素同样是不容忽视的。
管理能力在项目可行性研究中容易被忽视，一方面是因为管理能力本身就无法准确的度量。另一方面，项目本身对企业管理能力的要求更是一个模糊的概念。评价上的难度使得企业往往忽视这方面的考量，或者倾向于过度自信地评价自身的管理能力。这必须引起企业的足够重视，对某些项目而言，管理能力往往比技术能力更为重要。这是因为管理也是生产力，管理决定着技术成果能否成功的实现商品化。
我们在进行资金能力分析时，注重的是企业的资金实力和筹资能力，这决定着企业能够向项目投入的资金量。但正如我们前面所提及的，在能够提供项目所需资金量的同时还需考虑风险分散的要求。同时，企业自身不同的状况也制约着项目资金的使用能力。对于自身业务现金流不充分的企业，如果新增投资项目有着同样的状况必然会进一步恶化企业现金流动性。而对于负债率过高的企业，不适合投资建设期长、资金回收慢的项目。
3、经济效益评价
项目经济分析是可行性研究的核心，这方面有着大量成熟的方法和工具。在现行的方法中，一般采用的是静态和动态相结合，以动态分析为主的分析方法，采用了能够反映项目整个计算期内经济效益的内部收益率、净现值等指标，并用这些指标作为判别项目取舍的依据。
净现值法的特点是强调对投资运转期间货币的时间价值和现金流量风险的考虑。其最常用同时也最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量和资金成本率计算净现值。然而，在实际中，一项投资的实施除了能带来一定的净现金流量外，还会带来其他无形的收益（资产）。因此，作为对传统方法的补充和纠正，实物期权法在项目可行性研究中被越来越广泛的采用。这种方法要求企业将项目的每一步投资看作一个期权，项目给企业带来的除了直接的经济收益外还包括对进一步投资或在新的领域发展的期权。例如，对一项新技术的投资，目前来看经济效益不佳，但如果不投资，企业或许就永远失去了在这一技术路线上的发展机会，因此这一项目的投资意味着企业购买了一份未来继续投资的机会和权利。新晨
四、投资项目的决策
投资项目的决策包括对单个项目的取舍和多个项目投资额度的确定和优先次序的选择。
对于单个项目，企业需要考察的是项目内部收益率是否能够达到要求，相对于企业筹资成本，能否取得正的净现金值，项目投资所带来的期权价值以及项目投资所带来的项目风险和系统性风险。
关键词：企业财经管理；投资组合保险；应用
企业财经管理的关键环节是资产的配置，它能够解决大约90%的组合收益，所以，企业的最终利润会受资产配置形式的影响。
一、投资组合保险发展概述
大约20世纪80年代，投资组合保险在美国出现，三家金融机构通过实践得到的，后来传入我国，在企业财经管理方面得到了运用，不过从宏观角度来看，其仍然处于初步发展的阶段。分析国际上对投资组合保险的应用，可以发现投资组合保险在三种形势下应用最广泛，一是投资者具备较强的风险意识；二是追求低风险的回报率；三是股票风险波动较大。现资范畴中，证券风险包括两种，第一种是系统风险，第二种是非系统风险。为了尽可能的避开系统风险，可以运用投资组合保险，而非系统风险可以利用投资组合来分散。
投资组合保险在国外的发展比较成熟，但我国对投资组合保险的研究还不够成熟，还有很大的研究空间。在具体的研究中，通常模拟单一的投资组合保险测量，比如CPPI，市场呈现良好的发展态势时，CPPI的效果比TIPP好；当市场发展出现下跌的情况时，TIPP的效果比CPPI的效果好，因为它能够有效的保护市场发展呈现良好态势时得到的利润，降低投资的风险。
二、定量分析研究
1.简单参数投资组合保险
企业运用投资组合保险时，会受到各种条件的影响，不可能符合所有的条件，就可能出现实际价值与理论价值不相符的情况，此外，投资组合保险也会受到股票波动率的影响，考虑种种情况，笔者主要分析简单参数投资组合保险。
（1）一般的TIPP
TIPP的底值并非固定不变的，而是变化的，设定好底值，它的表达公式是Ft=aMt+bert，a的取值是[0，1]，b的取值是[0，正无穷），r代表无风险率，aMt代表组合可能会出现的价值，也就是组合历史价值变化。
（2）CPPI
TIPP与CPPI的差异之处是投资者预先设定的底值会因组合价值的变化产生变化，分析无风险利率，由于时间的变化，CPPI的底值会上升，用Ft=F0ert可以进行表示。
三、实验模拟投资组合保险
笔者模拟投资组合保险，假如将资产的初期价值设定为100万元，投资者可以选择安全资产投资或者风险投资，安全资产定位成债券，年利息是5%，风险投资定位成股票指数，将交易成本设定成交易量的0.5%，出现风险波动较大的情况需对幅度进行调整，为了更加符合实际情况，取值是1%、3%、5%、8%，把保底率设定成0.9，利用CPPI策略a=0，b=100万×0.9；TIPP策略，a=0.9，b=0，m的取值范围是[1，5]。投资组合保险关注最后的价值，所以，研究时应当计算战胜大盘率，组合价值收益减去大盘指数收益率就是战胜大盘率。实验模拟中，分析CPPI与TIPP战胜大盘率的差值，若CPII策略底值比TIPP策略最终值高，那么代表策略失效。
四、探讨数据分析
（一）短期投资分析
投资者进行短期投资的时候，可以这样设定调整策略：如果风险资产下跌的幅度比trigger大，那么投资者能够判断出市场会出现下跌的情况，适宜选择TIPP策略，从而确保投资组合的安全性，因为TIPP策略市场上涨的能力比较弱，风险资产上涨的幅度比tigger大的时候，投资者能够判断出市场会上涨，保有风险资产可以获得良好的收益。这种策略对短期投资有帮助，但对长期投资并不适合，因为市场长期变化的情况不容易估计，时常会出现资产是0的状况，致使获利降低。
（二）长期投资分析
当风险资产上涨的幅度比tigger大的时候，选择CPPI策略，当风险资产下跌的幅度比tigger大的时候，选择TIPP策略。投资者需要注意，选择投资组合保险的时候，要参考风险资产的变化来切换，随着交易次数的增加，投资者还要根据交易量的情况调整策略。从而发挥投资组合保险的良好效果。
五、投资组合保险应用分析
现阶段，我国低风险的投资市场仍然不成熟，尤其是银行领域，相对股票市场来说，风险投资大，这些形势为风险组合保险的存在和发展提供了条件；我国的股市有一段时间相当不景气，虽然后来出现了牛市，但依然会出现较大范围的变动，为了保障资金的安全，许多人开始关注投资组合保险，投资组合保险因此有了较大的发展空间；我国股票市场发展的大环境稳定，比如人民币与外币的汇率、升值等没有出现太大的变化，在这种背景下，投资者选择撤资并不明智，这时，为了控制风险投资，投资者就会考虑投资组合保险的效果。
六、结语
保险策略不存在绝对的优势，投资时，必须结合市场的运行情况。随着社会经济的进步，投资组合保险会被更多的企业接受，其重要性也会被更多人认可，不过其仍然存在一定的不足，还需要不断完善。要想获得更好的投资效果，投资者在投资的时候应当有效的结合多种组合保险，从而有效的应对投资风险。
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[2]姚远，史本山，李新.动态投资组合保险模型优化研究[J].系统工程学报，2009（05）
[3]吕恩泉，刘江涛.投资组合保险策略及其应用[J].现代物业（中旬刊），2009（11）
关键词：行为金融理论 证券投资
随着物价上涨、储蓄变质，人们对投资，特别是证券投资越来越感兴趣。但是，实践证明，在投资过程中，很多传统金融理论的实际效果并不如行为金融理论效果来的理想，因此，本文针对这方面的研究有着很强的实践意义。
一、相关概念简述
在传统金融理论中，一切都是在假定人是理性的前提下开展的，而由这种假定所发展而来的资本定价理论、资产组合理论以及套利定价理论等也构成了现代金融理论的基础。但是，在这些理论的实践过程中，往往和现实发生较大的冲突，这主要是因为人在金融投资活动中会受到很多心理感受及行为的影响，表现出很多情绪化的特征，而行为金融理论的提出使我们能够从一个崭新的视角来分析金融市场。
一般来说，行为金融理论是以对投资决策的心理、行为特征的研究作为基础的，这些心理和行为特征包括过度自信、反应过度、反应不足、非贝叶斯预期、后悔厌恶、固锚效应等。利用行为金融理论作为我们投资决策的指导对于我们投资行为会产生积极地效果，以下将重点分析根据行为金融理论所得到的收益导向策略及行为导向策略。
二、收益导向策略和行为导向策略
（一）收益导向策略
根据实践显示，通过收益导向策略能够更好地满足投资者的实际特征，这一策略又可以分为：
1、逆向投资策略
根据逆向投资策略的理论，投资者应该通过极端的意见来获得利润，换句话说，投资者的投资意见不应该和市场中的主流意见一致。从行为金融理论进行分析，这主要是对市场中过度反应的一种纠正，属于简单外推的方法。虽然这一策略已经提出了很久，但争议却从未停止。具体的实践中，投资者往往会根据上市公司的近期表现去预测其未来，这样很容易导致对绩优公司股价进行高估，而低估“三低”证券，但是这和“价值回归”过程是违背的，因此，通过逆向投资策略可以帮助我们摆脱这种认知误区，实现获利。
这里举例对其进行简单的说明，12年9月份最后一个交易周，大盘逼近2000点以后呈现出快速拉升、量寡价升的状态，这种背景下投资者是继续观望还是参与呢？这时逆向投资策略就可以给我们提供很好的决策意见，而分析师也大都认为节前的投资策略最好逆向思考。
2、相对强度交易策略
这一策略主要是根据对市场资产组合进行中期收益的研究之后所提出的，在这一研究中显示，以3到12个月的投资组合中，股票是具备延续性持续变动特点的。所以，投资者可事先设置收益及交易额度阀值，如果收益或者交易量超过了阀值，我们就可以对股票进行买进或者卖出，实践证明这是一种比较有效的方法。
3、动量交易策略
这主要是根据中期收益延续性所提出的策略。具体的做法就是购买几个月中收益良好的证券，卖出收益比较差的证券。这一策略和反转策略正好是相反的。经过大量的研究，我们可以发现：首先，这一策略是有利可图的；其次，收益与价格对企业收益突变的调整关系比较紧密；第三，分析师关于盈利预测的调整是缓慢的。
但是，由于当前我国市场上的热点变换较为荀淑，因此，动量交易策略在我国市场中还存在着很多不足，主要的表现是我们在趋势性投资的过程中还存在着较多的风险，只有及时的对投资品种进行调整才可能获得更大的收益。
（二）行为导向策略
1、捕捉并集中投资策略
在投资的过程中，投资者要努力超越市场才能获得超额的收益。一般的途径有：获取信息优势、选择更有效模型以及对其他投资者认识的偏差进行有效地利用。而在行为金融投资理论的指导中，捕捉并集中投资策略主要是指对错误定价的股票进行捕捉，然后集中资金投资，以获取更大的收益。
2、成本平均策略
这是指投资者根据不同价格对证券进行分批购买，这可以帮助投资者规避由一次性购买所导致的较大风险。这一策略和现代金融理论中的预期效用最大化原则有很大的冲突，也受到了很多的指责。但是，在实践的过程中，由于它考虑了投资者偏好及感受的影响，所以可以帮助投资者的实际成本低于股票的平均价格，不过在这个策略实践的过程中需要投资者有很好的心理素质，否则很难产生效果。
3、行为控制策略
这一策略是针对行为金融理论中人的恐惧和贪婪这两种心理特质所提出的，主要的作用是通过强制力进行自我约束，对于我国目前的很多投资者的行为有着很强的指导意义。通过上文的分析，可以看出我国投资者的行为中存在着较多典型的行为偏差，而利用这一策略实现对这些偏差的控制能够很好地提升我国投资者投资行为的原则性。
三、实例分析
今年5月8日的Facebook IPO是历史上最受关注的IPO之一，它很好地对行为金融理论进行了一次阐述，证明了投资者非常容易受到偏见的影响而犯错误。
由于Facebook在全球范围内的用户数量达到了9亿之多，而且还在不断地定义着社交网络，给无数网民生活产生着巨大的影响。因此，承销商把IPO发行价定在很高的位置，超出了市场的预期，而且还对股票的发行数量进行了增加。但是，由于对金融文化较为敏感的投资者不会选择这一陷阱，使得在股票上市之后，当日的收盘价只比发行价略微高一些。而且后来Facebook需要承销商支持对市场价格比心理价位高的情况进行维持，这虽然获得了短暂的成功，但很快就出现了急剧下滑。
四、结束语
投资是一个较为复杂的过程，要想获利并不容易，因此，我们还要加强学习，善于实践，只有这样才能更好的将这些理论运用到证券投资决策之中。
关键词：投标报价优化；风险决策；投标报价策略；决策树
中图分类号：F285 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2013）06-0034-04
工程投标报价是指在建筑工程招投标中，承包单位向业主出示的为了完成该项工程所愿意付出的价格。投标报价的成功与否，不仅决定着投标项目的投标结果，还直接影响着投标项目的实施过程与经济收益，对投标企业的生存和发展有着至关重要的意义，因此，投标企业始终追求着投标报价的优化。
文章就以投标项目的选择、标价的决策、投标报价策略三方面为切入点，应用风险决策方法，对建筑工程投标报价的优化进行例证、分析与总结。
1 投标项目的选择——优化的起步
投标企业能够通过各种渠道获得大量的工程市场信息，但应从与本企业技术实力和发展策略以及经营目标相匹配的市场中，考虑投标所需的费用、中标的可能性、工程实施过程中的风险以及预期利润，权衡利弊，选择出拟投标工程，并对这些工程进行评估，评估因素包括：
①企业自身拥有的资源和经验，该工程与自身的专长、主营业务是否一致。
②该工程业主的信誉和资金来源的可靠性，招标文件规定的承包商所承担的风险是否合理。
根据评估内容，投标企业再对招标项目进行定性分析，初步确定满足企业自身基本要求的项目，然而符合条件的项目往往不止一个，所以还要继续进行定量分析，一般以预期收益期望值作为评价的指标，该项指标较高的项目将被选为投标项目，贝叶斯法是非常实用的定量分析法，下面结合案例，阐述贝叶斯法在选择投标项目过程中的应用。
某投标企业同时收到多家投标邀请函，经初步分析后，决定从A、B、C三个工程项目中选择一项投标，预计三个项目的投标所需要费用为：A项目20万元，B项目25万元、C项目30万元。中标后项目实施效益分为三种状态：效益好（θ1）、一般（θ2） 和亏损（θ3），出现这三种状态的概率分别为0.2、0.6 和0.2。该公司历史中标概率为0.4，公司对三个招标项目从各方面进行深入调查研究，经过分析和计算得出这三个项目预期收益值和不同收益状态下发生的概率P（Xi/θi），将数据整理成如表1、表2所示。
应用贝叶斯全概率公式，代入以上数据，经过计算得出后验概率，整理如表3所示。
p（θi/Xj）=[p（θi）p（Xj/θi）]÷[■p（θk）p（Xj/θk）]
式中，i = 1，2，3；j = 1，2，3。根据这些数据绘出投标决策树（图1），计算各个工程项目的预期收益期望值，从分析结果可以看出，C工程预期收益期望值最高，被选为该企业参与投标的项目。
2 标价的决策——优化的基础
选定了投标项目后，接着应确定标价。首先，预算人员应根据招标文件计算出初步标价，然后对初步标价进行静态分析、动态分析、盈亏分析，界定出一个标价范围，测算出各种相关数据，以此为基础，对最终标价的确定作出决策。
①进行标价的静态分析，首先要获得本企业在长期工程实践中所积累起来的丰富的历史数据，然后对这些数据进行统计归类，分别汇总组成标价的各种费用，得出具有可比性的数据， 将其与本企业管理部门得出的经验数据和指标，以及已竣工的同类项目进行比较，初步判断标价各组成部分的客观合理性，比较的具体内容有：各种费用的取值比例，单位工程的价格，人工、材料、机械的消耗量等。
②进行标价的动态分析，要在其他因素不变的前提下，分析标价和预期利润对某个与标价相关因素的变化的敏感程度，尤其是对各种不利因素的敏感程度， 这样做可以有效的对标价的风险承受能力进行评估。
③标价的盈余分析从降低成本的角度出发，对组成标价的各项费用逐项进行分析核算，挖掘出可节约的费用并汇总，得到“盈余”。由于全部的有利因素不会同时出现在一个工程中，因此“盈余”要乘以折减系数，得到实际可节约费用，再将这些费用从初步标价中扣除，得出一个扣除盈余后可能的低标价，其计算公式为：
PL=PC-α■ Ci■
式中，PL为低标价；PC为初步计算标价；α为折减系数；Ci■为可节省的某项费用。
④进行标价的亏损分析，应汇总出初步计算标价时因考虑不周， 以及未考虑到的各种风险因素将导致的费用增加之和， 即“亏损”。同样，由于全部的风险因素不会同时出现在同一个项目中， 因此也要对“亏损”进行折减， 然后再将其加到初步计算的标价中， 得出一个包含了亏损的可能的高标价，其计算公式为：
P■=P■-β■ Cj■
式中，PH为高标价；PC为初步计算标价；β为折减系数；Cj■为可能额外增加的费用。
在上述分析的基础上，考虑外部因素：竞争对手、 施工条件、工程复杂程度、资金支付条件以及业主的信誉；内部因素：公司的历史报价水平、中标概率。然后得出此次高中低报价的中标概率， 以及预期获得的经济效益作出估计，得出一系列数据。
有了这些数据便可应用期望值法决策出最终标价，下面结合一个具体工程案例进行说明。
某施工企业选定了一个投标项目，投标费用为30万，经过计算， 得出了高、中、低三个标价，同时估计出该项目中标概率以及利润期望值，整理成表4。
结合数据，画出标价决策树进行各个标价的利润期望值计算，根据图2的计算结果，公司应选择以利润期望值最高的中等标价进行投标报价。
3 选择有效的报价策略——优化关键
想要成功中标，仅靠确定合理的标价是不够的，就像优质的原料也必须经过精良的加工才能生产出优秀的产品，投标报价策略是投标人在投标报价中工作安排和指导，是投标企业参与竞争手段及技巧，有效的报价策略对投标企业的中标与否及中标后的工程实施效益起着决定性作用，因此，科学合理的投标报价策略是投标企业提高中标率并获得较高利润的决定性手段。
①不平衡报价策略。不平衡报价策略系指在标价确定以后，通过调整内部子项目的报价的手段，使得投标企业在不提高总报价影响中标的前提下， 达到在结算时获得理想的经济效益的目标。其实质是在单价、工程量、总标价的关系与矛盾上做文章，达到挣回潜在的经济收入（早收钱、多收钱）的目的。
不平衡报价存在一定的风险，报价相关人员一定要对工程清单中的各个项目在技术上与经济上有清楚的认识、把握与预见。报价相关人员应该严格认真审核工程量，找准平衡点（即保持总价不变），把握合理的单价不平衡幅度，研究招标人能够接受的不平衡报价的范围。在把握了以上的要点后，具体问题具体分析，为了能多收钱，适当的调高那些预计在项目实施过程中实际工程数量将增加的分项工程的单价， 适当调低那些预计在项目实施过程中实际工程数量将减少的分项工程的单价；为了能早收钱，则调高那些在前期完工结算的分项工程的单价， 调低那些在后期完工结算的分项工程单价。这样一来，由于高低互相抵消， 前后互不影响，总体依旧保持平衡，总标价水平不会产生大的波动。
②增加建议方案报价策略。当招标文件允许修改原设计方案，提出投标者认为更为可行的建议方案时，投标者应组织一批有经验的技术人员，仔细研究原设计方案，找出其不合理之处加以改进，提出新方案。与原设计方案相比，新方案应突出在质量、工期、投资方面的改善，以吸引采购方，促成自己的方案中标。
在增加建议方案时应注意，一定要计算原设计方案的标价，以供采购方进行比较；新方案应突出改善两字而不是降低标准；不宜将新方案写得太具体，应保留其技术关键和核心步骤以防止采购方将此方案交给其他承包商；提出建议方案的企业最好有关于投标工程的实践经验，能够提出比较成熟的新方案，否则因为投标时间不长，为了中标而匆忙提出一些没有把握的建议方案，会引起很多的后患。
③突然降价策略。由于投标是一个具有择优性的活动，所以竞争对手对于报价工作的影响十分巨大，因此，应特别注重投标报价工作的保密性以防止信息外泄。在报价时先按一般情况进行报价，迷惑对方，等到临近投标截止，再突然降价，这就是突然降价策略，它能够大大增强报价工作的保密性。
突然降价法强调的是时间效应和幅度问题，事先一定要考虑好降价的时间和幅度，突然降价一定要有有理有据，能取得招标人的认同和信任。此外，可将突然降价策略与不平衡降价策略配套使用，把标价降低的部分分摊到各清单项内，争取获得更为理想的经济效益。
除了上述三种最基本最常用的投标报价策略，由于在实际招投标中，情况往往复杂许多，因此企业投标人必须清楚投标项目的具体要求，分析项目的背景、投标的竞争程度及后继机会，同时正确评估自身技术能力、经济、资源、管理等各方面的优势和不足，最终确定需要达到什么样的经营目标，再制定正确的投标报价策略，下面介绍几种特定情况下的投标报价策略。
①盈利型策略。如果投标企业对某一高盈利项目有自信，预计能在投标中充分发挥自身的优势，同时投标项目自身条件有局限，导致竞争相对缓和，使得投标企业有恃无恐，这时可以考虑采取盈利型策略，实现最佳盈利。采取盈利型策略，招标人能接受的报价限度是企业应考虑的重点，除此之外，企业无需过多考虑其他因素。
其中，企业的自身优势具体指：企业的市场信息、资源丰富，施工能力强，信誉好，有特有的技术优势，在招标人中有高知名度。项目自身条件局限具体指：施工条件差、施工工艺难度和要求高，施工进度和施工质量等要求苛刻，以及投标项目资金支付条件差。
②生存型策略。在企业经营状况不好，资金无法正常周转，难以生存时，为了暂时维持生存渡过难关， 企业宁愿不盈利甚至赔本也要夺标，这种策略被称为生存型策略。当采用这种策略时，克服生存危机是企业投标的首要目标，因此不需要详细的考虑其他各种影响因素。
但是，采取生存型策略并不意味着绝对零利润，在中标后， 可以将部分工程分包给报价较低的分包商，企业仍然有较大的获利空间。
③先亏后盈报价策略与开发型策略。投标企业采用先亏后盈策略不惜代价以低价取得中标，一般是为了进入某个有潜力的市场，或者是为了某工程的潜在利益。采用这种手法的投标企业自身必须有较好的资信条件，经济资本要雄厚，负担得起为了夺标而付出的经济资本。同时，要强化公司的业内的认可与知名度，度否则既使标价低，也不一定会被招标方选中。
先亏后盈策略的实质是将一期工程的费用分摊到二期，通过低报价的方式强势夺标，然后在二期工程的投标中，凭借一期工程的设施、经验与信誉，轻松中标，挣得利润。因此，采用先亏后盈法应注重分析二期工程实施的可能性和利润期望值， 若实施第二期工程可能性较小或不能确定， 以及投资状况不理想时，不宜考虑先亏后盈策略。
采用开发型策略的投标人一般不看重投标项目眼前的利益，而是更看重该项目所处的市场与领域，希望以该项目为跳板，打入新市场和新领域。此时企业的主要目的是夺标入市，所以一般采用相较于竞争对手的较低的报价以吸引业主。
采取开发型策略，投标企业自身应注重开发新技术，获得相应的资格资质，在竞标过程中保持自身独有的竞争优势。
先亏后盈报价策略与开发型策略的目的具有相似性，都是为了潜在的利益，但侧重点却不同，先亏后盈策略侧重盈利，而开发型策略更侧重于开发新的市场和领域。
在这里需要提到，以上的投标报价策略所提到的高报价、低报价均指在由风险决策法所控制的标价范围内的报价，是相对概念。
4 结 语
投标报价的内涵十分复杂， 是一门将技术和经济相结合的综合技巧。投标报价的优化过程应该具有整体性和关联性，其各个步骤应环环相扣，相互协调，相辅相成。
选择合适的投标工程是优化的起步，合理的确定标价是投标报价优化的基础，投标报价策略对投标报价的优化起着全局性指导作用，也是投标报价取得成功的关键。企业应在决策出参与投标的工程后，应制定有效的投标策略，将其渗入到投标报价的过程与细节，并且让其指导投标报价工作的进行，同时，作出科学合理的标价决策，就形成一套科学的、可行的、完整的投标报价优化方案。
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